人民币国际化2.ppt

人民币国际化：现状、利弊与战略选择,王霞兰州商学院金融学院2012年10月,王霞，教授，中国社会科学院博士后,南开大学经济学博士，甘肃省领军人才第二层次人选，金融学硕士研究生导师，兰州商学院科技处副处长，南开大学跨国公司研究中心兼职研究人员。主要研究方向：金融风险与金融监管，国际金融。近年来主持、参与了国家社科基金项目、国家软科学项目、教育部重大攻关项目、国家统计局项目等科研项目20余项，在国际金融研究、现代国际关系等杂志发表论文40余篇，获得山东省优秀社科成果一等奖、甘肃省优秀教学成果二等奖、甘肃省青年教师成才奖等省部级以上教学科研奖励多项。,内容提要,人民币国际化的现状人民币国际化的利弊分析人民币国际化的战略选择,一、人民币国际化的现状,（一）人民币国际化的含义（二）人民币国际化的进程（三）人民币国际化的现状,货币国际化,根据Kenen的定义，货币国际化是指一种货币的使用超出国界，在发行国境外可以同时被本国居民或非本国居民使用和持有。Chinn and Frankel编制了国际化货币所具备的国际功能的一份清单（见表1）。,表1 国际化货币功能,资料来源：根据 Chinn and Frankel(2005)和 Kenen(1983)整理。,根据这份清单，一种国际化货币能为居民或非居民提供价值储藏、交易媒介和记账单位的功能。具体来讲，它可用于私人用途的货币替代、投资计价以及贸易和金融交易，同时也可用作官方储备、外汇干预的载体货币以及钉住汇率的锚货币。,人民币国际化,人民币国际化是指人民币获得国际市场的广泛认可和接受，并发挥计价单位、交换媒介和价值储藏的功能，即成为国际结算货币、投资货币和储备货币。,人民币国际化的本质含义,第一，人民币现金在境外享有一定的流通度，国际贸易中以人民币结算的交易要达到一定的比重；第二，以人民币计价的金融产品成为国际各主要金融机构包括中央银行的投资工具，以人民币计价的金融市场规模不断扩大；第三，世界多数国家接受人民币作为本国的储备货币。,人民币国际化的进程,人民币离岸债券市场设立,人民银行新设立汇率司,双边货币互换协议签订,跨境贸易人民币结算试点,人民币与日元直接交易,2007年6月,2008年7月,2008年12月,2009年7月,2012年6月,人民币离岸市场的建立,2007年6月，中国人民银行允许内地金融机构在香港发行人民币债券，我国离岸人民币债券市场开始在香港建立，汇丰银行、东亚银行、麦当劳、马来西亚主权财富基金等先后在香港发行人民币债券。截止2011 年12 月，已有84 家机构在香港发行了1040 亿元的人民币债券。,人民银行汇率司设立,2008年7月10日，国务院批准中国人民银行三定方案（中国人民银行主要职责内设机构和人员编制规定），新设立汇率司，其职能包括“根据人民币国际化的进程发展人民币离岸市场”。,双边货币互换协议的签订,2008年以来我国已经先后与韩国、香港、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚、阿根廷、冰岛、新加坡、新西兰、乌兹别克斯坦、蒙古国、哈萨克斯坦等多个国家和地区签署了人民币的双边本币互换协议，许多国家也已将人民币作为重要的外汇储备币种。,跨境贸易人民币结算,2009年7月，六部门发布跨境贸易人民币结算试点管理办法，2011 年跨境贸易人民币结算试点已扩大到全国范围。截至2012年6月末，中国与其他国家(地区)的跨境贸易人民币结算量累计已经达到3.86万亿元。,人民币与日元直接交易,2012年6月1日，中国外汇交易中心银行间外汇市场的人民币与日元直接交易宣告开闸。这意味着在交易过程中，人民币正在离开美元中介进入到国际货币市场，是人民币国际化的重要一步。,人民币国际化的现状,定性角度定量角度,表2 人民币国际化的现状,表 3 货币国际化进程,人民币国际化指数（Renminbi Internationalization Index，RII）,人民币国际化指数（Renminbi Internationalization Index，RII）,选择贸易结算、金融交易、官方外汇储备三个层次的一系列指标，概括反映人民币在国际市场的运用程度（中国人民大学）。,0.02,0.45,2010Q1,2011Q4,表4 不同货币国际化指数,表5 美元、欧元、日元和人民币国际化综合指数（中国人民银行人民币国际化研究课题组，2005）,二、人民币国际化的利弊分析,正面效应提升中国国际地位，增强中国对世界经济的影响力；降低交易成本和规避汇率风险，促进我国对外贸易和国际投资；获得国际铸币税收入；适当降低我国外汇储备规模。,如果人民币被广泛用于中国的进出口贸易，就能减少汇率波动对国内进出口商的冲击。2008 年中国进出口外贸依存度已接近70%，但对外贸易中90%以上的交易是以美元结算，这将增加中国企业面临的汇率风险、汇兑成本和进行外汇避险的交易成本。首先，汇价波动对中国外贸企业的生产成本，商品报价，利润核算等重要环节均会带来影响。在以美元为结算货币的结算体系下，外贸交易中的汇价风险全部落在了中国企业身上。,其次，如果中国企业和其贸易伙伴的本币均非美元，则用美元结算就需要经过两次汇兑。以美元兑换人民币为例，银行需按交易金额的1.25%收取汇兑费用。第三，为规避美元汇率风险，国内的进出口企业需要委托银行进行衍生产品交易，如向中资银行买入三个月的美元，需按交易金额的2.5%收费，卖出三个月的美元需按交易金额的5%收费。2009 年4 月初，国务院决定在上海市和广东省内四城市1开展跨境贸易人民币结算试点。这一措施正是为了推动人民币在国际贸易体系中的使用，降低中国企业面临的汇率风险、汇兑成本和进行外汇避险的交易成本。,一项关于美国铸币税的研究表明，美国平均每年能获得大约250亿美元的铸币税收益，第二次世界大战以来累计收益在2万亿美元左右。,据我国有关专家测算，一旦人民币成为国际货币，我国每年因人民币国际化而获得的铸币税收益至少可以稳定在25亿美元左右。如果人民币的购买力能够在较长的时期内保持稳定，并且人民币的国际化区域逐步扩大，那么到2010年人民币国际化带来的国际铸币税收益可能为152.8亿美元，到2015年约为224.6亿美元，到2020年约为300.2亿美元。,负面效应,对中国经济金融稳定产生一定影响 增加宏观调控的难度产生贸易逆差和债务负担,三、人民币国际化的战略选择,（一）人民币国际化的争议（二）货币国际化的条件（三）人民币国际化面临的挑战与对策（四）人民币国际化的策略,人民币国际化：众说纷纭,诺贝尔经济学奖获得者、“欧元之父”罗伯特蒙代尔,“人民币国际化是把双刃剑。”人民币国际化最终能否成功取决于国际投资者对人民币的需求，也取决于人民币本身的供给，需求和供给最终是两个最重要的因素。资本项目的可自由转换，可以提升人民币流动性，并改善人民币需求和条件，有助于推进人民币国际化。,哈佛大学杰佛里富兰克（Jeffery Frankel）教授,基于历史经验，对人民币国际化的前景做出了他的判断：人民币国际化，不会那么慢，但也没那么快，这将是一个漫长的过程。（原因：一种新的国际货币，其向稳态地位靠近的半衰期仅为4年。金融深度方面，中国还有很大的差距）,彼得森经济研究所 萨伯瑞梅尼亚阿文德（Subramanian）,人民币将在2022年取代美元。,弗吉尼亚大学阿兰M.泰勒（Alan M.Talor）,当前国际货币体系中的储备货币供、求面临危险的不对称，而人民币国际化将大大缓解这种危机，因此国际货币体系的稳定呼唤着人民币的国际化。,韩国高丽大学教授朴英哲（Yung Chul Park）和韩国国民大学宋致荣（Chi-Young Song）,两位教授就区域视角对人民币国际化的复杂影响表示了担心：他们认为人民币国际化将走出一条区域化的道路，并最终可能形成中国大陆、中国香港、中国台湾与东盟10国的“10+新3”，而人民币将成为这一区域的货币锚，日本、韩国的地位将下降，中美关系将更加紧张。,阿吉斯伯纳丝奎拉代米恩坎佩尔（Agnes Benassy-Quere&Damien Capelle，欧洲智库CEPII研究员）,应尽快让人民币加入SDR人民币如果不能尽快加入SDR，则将使SDR的价值出现断裂。在过去的20年中，假设人民币加入SDR篮子当中，其权重将是相当有限的。但如果把时间推移到2040年，则人民币在SDR篮子中的权重将是第一或第二。,英国金融时报亚洲版主编戴维皮林(David Pilling),“人民币国际化”（internationalization of the renminbi，在豪华晚宴的闲谈中，从来没有哪个如此重要的词这么难发音）既有现实的成分，也有炒作的成分。人民币国际化不会很快。,伊藤隆敏（Takatoshi Ito，日本东京大学教授）,人民币国际化未必能够成功；即使成功，也将主要是区域性的。目前，在亚洲邻国的汇率管制中，将人民币汇率作为考虑因素，这已经成为大的趋势。在不久的将来，亚洲将出现以人民币为驻锚的区域。,IMF,IMF执行董事会没有将人民币纳入特别提款权(SDR)篮子，日本老资格的前货币官员行天丰雄所说的话尽管比较难听，但却值得倾听。他认为，人民币在当下“完全不够格”，难以纳入IMF由美元、欧元、日元与英镑一揽子货币组成的SDR，中国应该为此等待10至15年。,清华大学教授李稻葵,人民币国际化不应该成为终极目标，实际上，它是伴随着中国金融开放的副产品。,中国银监会首席顾问沈联涛,对于人民币的国际化乃至成为储备货币，不可操之过急；人民币成为储备货币不但并非荣耀和特权，更是一种“诅咒”。,人民币国际化报告2012,中国人民大学首次发布。报告乐观估计：人民币国际化将在10年后水到渠成；2030年到2040年间，国际化货币体系将转化为美元、欧元和人民币“三元制衡”新格局。,货币国际化的条件,强大的经济实力（IMF，2005；蒙代尔，2003）；发达的国际贸易（刘光灿等，2003；Hartmann，1998）；货币发行国需有健全的国际收支状况和调控能力（邱雪峰，2007；关世雄，2003）；币值稳定（Dwyer and Lothian，2002；Hartmann，1998；IMF，2005；姜波克等，2005）；发达和自由的金融市场（Bergsten，1975；Hartmann，1998；Dwyer&Lothian，2002；关世雄，2003）。,图1 2005年-2012年人民币汇率走势图,表5 我国黄金和外汇储备,金融市场的“广度”,金融市场的广度是指市场参与者的类型复杂程度。有广度的市场的主要特征是：1）有很多不同类别的人士同时入市。例如有机构客户、基金客 户、长线投资者和短线投资者。2）入市目标各不相同。有的是为了保值，有的纯粹是为了投机。3）对风险的偏好程度不同。有的不惜冒险力争赚取高利，有的只是为了避免风险。4）投资时限不同。有的转瞬即卖，有的准备长期持有。市场越有广度，有越多不同类型的市场参与者，市场被一小撮人士控制的风险便愈小，市场就越能充分地反映当前的供求情况和对未来市场的预期。,金融市场的“深度”,金融市场的深度是指交易与投资持续不断（反映了交易的活跃程度），市场价格有秩序。这就是说，无论成交量多大，市价都不会失常地涨落，与此前的市价脱节。这就要求市场有相当大的市值，在市场上有相当大的经常交易者，市场交易活跃。,人民币国际化面临的挑战,实体经济方面的挑战市场的脆弱性带来的挑战国际货币体系格局的惯性造成的挑战,图1 主要国际货币资产在世界外汇储备中的占比,资料来源：From Wikipedia,图3 全球外汇市场的主要交易币种占全球交易的份额 单位:%,1872年，美国在经济规模方面超过了英国；1912 年，美国的商品出口超过了英国。但美元取代英镑，则是到了20世纪40年代中期才发生。,对策,第一，调整经济结构，推动经济的可持续性。我国当前只能被认为是一个是经济大国，但不是经济强国。根据IMF的数据，2011年人均国内生产总值为5 413美元，美国为48 387美元，日本为45 920美元。根据世界银行的标准，中国还只是一个刚刚进入上中等收入国家的序列，距离发达国家还有很长的路要走。要实现中国经济的走强，有许多的发展战略，其中之一就是要调整产业结构，发展内需，降低外贸依存度。,第二，推进人民币结算、清算。根据经典的国际金融理论，长期实现货币可兑换是实现人民币国际化的必要条件。人民币国际化应体现在其国际贸易计价、国际清算以及国际储备中的比重；人民币国际化语境下的“国际金融中心”应表现为本币贸易、清算和定价中的核心能力和地位。人民币贸易结算还很小，根据全球支付系统Swift 的数据，80%以上的跨境人民币支付与我国香港地区有关。人民币跨境支付交易中，只有8%是“真正对外的”。,第三，防范国际化风险。全球金融危机的发生对全球经济及金融格局产生了重大影响，这将有助于推动人民币国际化进程，但国际金融危机也同时告诫我们，切不能因此忽视推进人民币国际化中所面临的风险。是否完全开放资本项目，这是未来人民币国际化所要经历的重要课题。在大力推进人民币跨境贸易结算业务的同时，我们必须仍须遵循“渐次推进、有限放开”的原则，特别是要关注短期资本流动的风险。历次金融危机的事实一次次地告诫我们，推动国内外金融一体化的进程中，必须切实防范全面开放可能带来的各种风险。,第四，深化金融体制改革。虽然我们已经有多家商业银行成为全球资产最大的银行之一，但是整个金融体系的不完善也是有目共睹的。我们的资本市场创立仅仅20年，我们的保险市场资金实力相当薄弱，商业银行利率市场化等改革进程也才刚刚起步，汇率体制改革也面临诸多挑战，金融市场与国外市场的发展仍有相当大的差距。要缩小这些差距，都需要金融体系的逐步改革与完善。,人民币国际化的战略选择,渐进式的人民币国际化路径，在地域扩张、货币职能、演进历程上分别采取“三步走”的发展战略。,“三步走”的发展战略,一是在地域扩张上采取“三步走”的发展战略，即坚持人民币周边化、人民币区域化、人民币国际化的发展战略。,二是在货币职能上采取“三步走”的发展战略，即坚持人民币结算货币、人民币投资货币、人民币储备货币的发展战略。,三是在演进历程上采取“三步走”的发展战略，分别实现人民币国际化中级阶段、中高级阶段和高级阶段的目标。,谢谢大家！,对策,首先要在技术进步、产业转型、经济结构调整方面取得进一步突破，实体经济的持续健康发展，是人民币国际化的根本保证；其次要推进国内金融体系的市场化改革，特别需要利率市场化、资本市场自由化的配套改革，这是目前较为紧迫的任务；再次要维持稳定的币值，限制人民币的投机窗口，防止人民币在发达国家流动性过剩的背景之下，沦为其投资炒作的对象。,人民币国际化起航标志着中国经济的全球化发展进入到从实体经济跨越到货币经济的新阶段，来自外部的冲击将影响到中国的每一个行业和角落。,截至2007年7月，在清迈倡议框架之下，中国已经分别同日本、韩国、泰国、马来西亚、印度尼西亚和菲律宾签署了双边互换协议，总额达235亿美元。其中中国与日本、韩国、菲律宾和印度尼西亚签署的互换协议使用本币支付，其他协议也能够使用美元支付。2007年以来的全球金融危机促成了清迈倡议基金规模的扩大，目前经过多边机制安排的储备基金达到1200亿美元。很显然，在现有的框架下，美元仍可能是主要的支付货币。,此外，2007年以来，为使人民币发挥交换媒介的作用，中国开始允许国有商业银行和政策银行在境外发行人民币债券。例如，2007年6月，中国人民银行和国家发改委共同宣布，允许政策性银行和商业银行在中国香港发行人民币债券。中国开发银行在中国香港发行50亿元人民币债券，这是大陆金融机构第一次在大陆以外发行的人民币债券。其后，一些内地商业银行也在中国香港发行了人民币债券，其中包括中国进出口银行发行的20亿元人民币债券和中国银行发行的30亿元人民币债券。交通银行宣布将在中国香港发行本金总额最高为50亿元的人民币债券。,虽然1872年美国经济规模超过了英国，但是美国还仍然处于债务国地位，甚至连中央银行也没有，金融市场的发展相当滞后。直到1913年美联储建立，美国金融市场才开始迅速发展；在随后的第一次世界大战中，美国才获得净债权国的地位。这样看来，美元取代英镑经历的时滞，实际上只有30年左右。,日元的国际化是随着日本经济的快速崛起、美国压迫日本开放资本项目和国内市场的经济政策而逐渐形成的。日本在70年代末开始推动日元在国际贸易中的本币结算制度，1980年日元结算在本国出口贸易和进口贸易中分别只占到31%和4%（Hiroo Taguchi，1982）。1985年，日本GDP超过1.3 万亿美元，相当于美国GDP 的三分之一，贸易总额高达3052 亿美元，出口总额42万亿日元左右，其中对美国出口额为568 亿美元，贸易顺差高达312 亿美元，同年，日本外汇储备也达到279亿美元。日本外汇审议局于1985 年发表了关于日元的国际化等文件，正式推进日元的国际化进程。但是之后1990年的泡沫危机以及90年代后期的东南亚金融危机使得日元国际化进程陷入衰退。,在价值尺度的国际化指标方面,主要是衡量一国(地区)的货币在国际债券市场上以该货币计价的发行债券数额占全球总量的比例;在支付手段的国际化指标方面,主要考察一国(地区)的货币作为结算货币在进出口支付中所占的世界份额以及该货币在国际投资、国际借贷中占有的比例;在价值储备的国际化指标方面,主要是考察一国(地区)的货币在国际外汇储备中所占的份额以及在各国银行的对外资产中,以该货币计价的资产所占比例。,RII 上升到不低于 20，真正成为国际主要货币需要 20 年至 30 年。其过程也将经历两个“三步走”。一个“三步走”是指人民币使用范围的拓展：在第一个10 年实现周边化使用，第二个 10 年实现亚洲区域化使用，第三个 10 年实现全球化使用。另一个“三步走”是指人民币职能的拓展：在第一个 10 年主要是运用于进出口贸易，行使结算货币职能，第二个10年运用在国际金融交易中，发挥支付货币职能，第三个10年则是作为各国的重要储备货币而存在。即第一个十年实现“贸易结算化”，第二个十年实现“金融投资化”，第三个十年实现“国际储备化”。,通常认为国际货币的使用具有网络性和惯性的特点，因此新的货币取代原有的国际货币需要漫长的时间。这方面经常提到的例子就是，在经济规模方面，美国于1872年超过了英国；但美元取代英镑，则是到了20世纪40年代中期才发生。这样看来时滞很长，有70多年。但实际上，这个过程远没有那么长，加州大学伯克利分校的巴里-埃森格林（Barry Eichengreen）教授认为这一过程甚至短于10年。我之前的研究也表明，一个经济体规模扩大之后，货币地位向其稳态趋进的半衰期仅为4年。因此，人民币国际化可能会进展很快。,随着人民币国际化程度的提高，对国内金融体制改革的要求也会更高。人民币国际化必须实现人民币的流出和回流。如果中国对贸易伙伴国有贸易逆差，且双边贸易中使用人民币的范围扩大，人民币就会逐渐流出，如果中国的金融机构增加对海外的人民币贷款，人民币也会逐渐流出。当人民币需要回流的时候，一方面需要鼓励贸易伙伴国使用人民币购买中国产品，另一方面则需要创造条件，允许外国投资者购买人民币证券。外国投资者可以购买中资机构在境外发行的人民币证券，但这是远远不够的。从货币国际化的历史经验来看，高度发达的本国国债市场是货币国际化的坚实基础。当本国国债发行实现市场化之后，才能确定无风险的国债收益率，其他债券发行人才能据此定价。如果本国国债市场实现了市场化、汇率逐渐走向浮动、资本管制有序放开，才能出现有深度和广度的外汇交易市场。有了这样一个外汇交易市场，投资者才能互相匹配其不同的信用风险、汇率风险和利率风险，才能更好的为实体经济活动服务。,英镑成为国家化货币主要是在19世纪中后期到1944年左右。19世纪，英国逐渐成为欧洲大陆经济实力最为强大的帝国，殖民地遍布亚、非、美、大洋洲世界各地，英国政府也要求殖民地使用100%的英镑准备金，英镑成为当时世界上最重要的国际货币。20世纪两次世界大战的爆发，英国的经济实力有所下降，金本位制开始崩溃，英镑走向衰落。,美元替代英镑成为国际硬通货主要是在二战之后。1870 年，美国的商品和服务生产超过了英国。1912 年，美国的商品出口超过了英国。但这时伦敦仍然是最重要的国际金融中心，美元在国际上话语权并不高。两次世界大战不仅未重创美国经济，反而战争让美国成为世界超级大国。另外，贸易承兑汇票市场的快速发展，美元最终开始在国际上低位快速提升，美元在各国外汇储备中的比重也逐渐超越英镑。1944年布雷顿森林体系确立，美元的国际地位也最终被确立。两次石油危机之后，美元的国际化地位虽然有所下降，但美元仍然是世界上最重要的国际化货币。,货币国际化之后，将对央行货币政策的实施带来新的掣肘。央行货币政策的博弈对像，将在原有本国居民的基础上，增加外国的投资者和投机者。许多国家的投机者都可能来炒作人民币，这就不可避免地会带来风险。这些额外的市场力量，将有可能进一步加大本国宏观经济的波动，导致国内经济大起大落。，国际资本的冲击可能籍由国际货币的途径，对一国经济产生顺周期的冲击，从而加剧一国经济的波动。而我们在这方面显然是缺乏经验的，因此相关领域的推进过程需要谨慎论证。,