日本大地震对日本及中国经济的影响分析.ppt

,证券研究报告宏观经济分析日本大地震对日本及中国经济的影响分析天晓宏观经济与产业研究所报告日期：2011 年 4 月 12 日证券、基金与资本,市场研究组特邀研究员：王军联系人：李衡证券分析师执业证书编号：A0140511010017【电话】010-66045815【邮箱】服务热线：010-66045555服务邮箱：诚信源于独立，专业创造价值,日本大地震短期内将重创日本经济，相关制造业和农业生产将受到严重影响，出口竞争力将下降，金融市场剧烈震荡，主权债务风险进一步加剧。目前，核辐射的风险正在扩散。但是，日本大地震对日本经济也会有某些促进作用，成为拉动日本经济复苏的因素，促进日本进口增长；同时，还可能使日本提前加入全球通胀国家行列，促使日本重新调整全球产业布局。日本地震引发福岛第一核电站泄漏，目前局势已得到基本控制。但是日本政府没有透露，国际社会也很少知道日本相关核设施的安全问题。这些核设施包括乏燃料后处理厂、乏燃料后处理中间实验工厂、乏燃料贮存设施、铀浓缩工厂、高放废液贮存设施等。一旦这些核设施发生泄漏，将会产生极为严重后果。受日本地震影响，我国从日本进口短期内可能会锐减，出口可能会大幅上升；可能会增加我国企业对日直接投资机会；日本的一些产业可能会继续和加快向我国转移。请阅读最后一页重要免责声明,2,证券研究报告宏观经济分析一、日本大地震短期内将重创日本经济3 月 11 日发生的日本大地震为日本有记载以来最严重地震，短期内将重创日本经济。（一）日本相关制造业将遭受重创。受灾严重的东北地区为日本制造业生产基地，聚集了日本的制造业、石化、钢铁、核电工业等支柱产业和重点产业。目前，丰田、本田、日产三大汽车制造商宣布关闭灾区工厂，东芝、索尼关闭灾区半导体工厂的生产作业，石油、化学、钢铁制造等产业也受到较大影响，核电工业严重受损。地震导致东北工业生产线停产，制造业产业链断裂。地震与海啸摧毁了公路和海港，基础设施严重受损，引发物流问题。地震导致厂房倒塌，设备损坏，人员伤亡，电力和石油等能源供给减少。在这些因素影响下，日本制造业受到严重冲击，短期内将难以恢复正常生产。（二）日本农业生产将受到很大影响。从经济结构来看，重灾四县岩手、宫城、福岛、茨城的农业增加值占全日本的比重达到 12.4%，较之四县在国内生产总值（GDP）中的占比要高出 1 倍左右，是日本的重要农业区，特别是水稻的重要种植区，水稻种植面积约占全国 15.7%。地震与海啸几乎摧毁了这里所有农业用地，短期内农业生产难以恢复，粮食将大幅减产。（三）日本出口竞争力将进一步下降。日本主要靠出口拉动经济增长。2011 年 1 月，日本对主要国家出口下降，对美国、欧盟、亚洲的出口环比分别下降 22.40%、18.16%和 21.52%。在这种形势下，日本遭受强地震，对日本的出口无疑是雪上加霜。2010 年，日本资本设备出口占商品出口总额的 52.69%，工业原材料出口占 25.02%，汽车出口占 11.72%，三者合计占日本出口商品比重接近 90%。受地震影响，这三个行业出口会出现大幅下降，特别是制造业占比较大，受到影响也最大，这将导致日本出口竞争力急剧下降。（四）日本金融市场将继续剧烈震荡。股市大跌。地震消息发布后，日本股市迅速下跌，日经 225 指数相比前一交易日下跌 1.72%，收于 10245.43 点。周末两日灾情加剧，地震、海啸、核辐射三大利空因素导致日本股市在灾后的 3 月 14 日和 15 日加剧下跌，日经 225 指数收盘大幅下跌 6.18%和 10.55%，报收 8605 点。日元飙升。地震发生后，日元对美元汇率大幅升值 1.37%，即便日本央行在 3 月 14 日大规模注资之后日元仍继续升值 0.21%，一度触及年内最低点 80.57。市场预期日本灾后重建需要大量资金，日元需求上升将带动日元汇率持续升值。同时，日本国内投资者为了规避风险，把资产向国内转移也助推了日元升值。因此，近期日元可能继续保持升值态势。国债期货走高。投资者将资金从风险较高的股票转向安全资产国债，日本国债期货买盘增加。3 月 14 日，6月期日本国债期货上涨 0.72%，连续两个交易日上涨，一度触及 2 个月高点 140.29。10 年期日本国债收益率下跌 4.5 个基点至 1.2%，为持续两个交易日下跌。随着灾情扩大，日本股市暴跌，投资者避险需求可能会继续推升日本国债期货走高。,诚信源于独立，专业创造价值,W n,6,7,9,0,1,2,n,3,证券研究报告宏观经济分析图 1 东京日经 225 指数,10800105001020099009600930090008700,10800105001020099009600930090008700,11-01-31,11-02-28,11-03-31,东京日经225指数数据来源:i d 资讯图 2 东京市场美元兑日元,85.84.83.82.81.81.80.79.,85.584.683.782.881.981.080.179.2,11-01-31,11-02-28,11-03-31,日本:外汇汇率:东京市场:美元兑日元:日本标准时间9:00的即期汇率数据来源:W i d 资讯,诚信源于独立，专业创造价值,4,证券研究报告宏观经济分析（五）日本主权债务风险进一步加剧。灾后重建将导致日本财政状况进一步恶化。近年来日本债务总体水平一直居高不下，日本政府债务占 GDP 总量约为 200%，在发达国家中处于最高水平。由于担忧日本经济状况和巨额财政赤字，国际评级公司穆迪曾于 2 月 22 日将日本政府评级展望由“稳定”调为“负面”。日本政府会通过增发国债筹集重建灾后资金，这进一步加重已经债台高筑的日本政府的债务负担，可能会导致日本国家信用评级再次被下调。（六）日本核辐射的风险正在扩散。地震后，日本发生核泄漏。3 月 15 日福岛核电站再次发生爆炸，反应堆容器出现破损，放射污染浓度迅速增加，东京地区放射性物质辐射量超过了正常标准，核辐射警告区域扩大到30 公里，核辐射风险进一步扩大。二、日本地震后相关核设施安全情况日本在青森县六所村、茨城县东海村均有铀浓缩工厂和乏燃料后处理厂。日本福岛核电站距离震中宫城县以东太平洋海域 140 千米。六所村核设施距离海边 70 千米，距离这次地震震中 300 千米，距离福岛核电站 184 千米；东海村核设施距离海边 90 千米，距离这次地震震中 259 千米，距离福岛核电站 120 千米。这次日本 9.0 级地震以及引发的海啸对这两座核设施破坏情况，日本政府都没有对外透露。（一）日本铀浓缩厂。铀浓缩是指把天然铀转化为 UF6 气体，气体进入离心机，离心机将 235U 浓缩的过程。经过多次重复过程，增加 235U 丰度。通常将含有 0.7%235U 的铀气体，提高至 4%才能成为核电站反应堆所需要的燃料，而制造核弹头的浓缩铀的丰度则要达到 90%。铀浓缩技术是国际社会严禁扩散的敏感技术，目前日本已经具备了相关铀浓缩的生产能力。相关资料显示，日本拥有六所村、东海村两个铀浓缩工厂。日本核燃料有限公司的六所村铀浓缩工厂有 4条生产线，总生产能力可能有 1500 吨/年。东海村铀转换厂将天然铀转化为 UF4，再转化成 UF6，生产能力约 2000吨/年。1999 年 9 月 30 日，东海村铀转换厂曾发生核临界事故，但日本政府一直掩盖相关消息。（二）日本乏燃料后处理厂。日本现有两座乏燃料后处理厂。根据日本电力工业委员会资料，核电生产能力为 70GW，每年产生的乏燃料约 10001500tU。1977 年建成的东海村后处理中试工厂，截至 2002 年底累积处理乏燃料约 1009 吨。六所村后处理厂年处理能力为 800 吨铀/年，2008 年建成后，进行了热实验并产生了一些高放废液。其水池贮存能力为 3000 吨，也应储存了一些冷却的乏燃料元件。六所村乏燃料后处理厂：日本用 20 年时间花费了 200 多亿美元，于 2008 年在距离福岛 386 公里处的六所村附近建成乏燃料后处理商业工厂，处理来自日本原子能公司东海二核电厂 2 号机组和东京电力公司（TEPCO）的福岛二核电厂 2 号机组等电站的乏燃料氧化物。东海村乏燃料后处理中试工厂：日本东海村乏燃料后处理厂距离福岛 111 公里，年处理乏燃料氧化物 210吨，每年可生产分离若干吨钚，可以满足日本部分民用核燃料需求。2000 年 11 月，东海村后处理中试工厂开始,诚信源于独立，专业创造价值,5,证券研究报告宏观经济分析处理普贤先进型热中子原型堆（ATR）的乏燃料元件。（三）日本其他一些核设施的情况。日本政府在六所村附近建立了一座乏燃料元件中间贮存水池，各核电厂的厂内乏燃料元件贮存水池仅仅为过渡使用，一般储存 5 年，向后处理厂运送乏燃料。全国范围内的乏燃料的数量已经超出了后处理厂处理能力，因此建立了相关的中间贮存设施用于储存相关的乏燃料元件，这次地震以后并不清楚这些水池的现状如何。同时，日本乏燃料后处理厂处理过后的高放废液储存罐的安全问题，也应引起特别关注，如果发生泄漏，将会造成更严重的后果。据业内的一个形象说法，一公斤高放废液污染量相当于七个长江的总水量。一旦数百吨的高放废液出现泄漏，其后果将不堪设想。总之，日本地震发生后，全球关注福岛核电站泄漏事故，但是日本政府很少透露，国际社会也很少关注日本相关核设施的安全问题。三、日本大地震对日本经济可能产生的重大影响日本将采取哪些应对政策，日本大地震对日本经济将产生哪些影响，值得关注。（一）可能成为拉动日本经济复苏的因素。日本灾后重建需要进行大量投资，投资额度将超过受损固定资产的重置成本，按照目前的损失估计，重建投入应该在 4 万亿日元以上。灾后重建将带动基础设施、耐用消费品、原材料的需求，通过内需增长拉动日本经济恢复增长，可能成为日本经济复苏的新的拉动力量。（二）可能使进口增加更快。原出口优势商品进口增加。日本出口优势产业受到地震冲击，特别是日本本土制造业部分生产停滞，制造业短期内又难以恢复，日本将转向从其他国家进口替代。能源进口增加。日本是世界第三大原油进口国，核电占日本发电总量约 30%。地震后，日本本土电力供应和原油生产受到较大影响，能源供给严重短缺，灾后重建与恢复生产将增大能源需求，扩大能源进口。农产品进口增加。日本原来可以自给自足的农产品包括大米、蔬菜等多数需要进口，而地震受灾区域正是日本的粮食主产区，特别是日本大米的主产区，这将促使日本扩大对大米等农产品进口。（三）可能使日本提前加入全球通胀国家行列。一是流动性泛滥增加通胀压力。日本央行在全球金融危机之后，实施定量宽松货币政策提振日本经济，市场流动性泛滥。震后日本央行宣布向金融市场注资 18 万亿日元，用来增加市场流动性，稳定金融市场，进一步推动了流动性泛滥，这将直接推高日本国内物价水平。二是国际大宗商品价格推高生产成本。美国定量宽松货币政策和世界范围内流动性泛滥推高国际大宗商品价格，日本灾后重建需要进口大量能源和粮食，这将推升国际油价和农产品价格，导致日本国内输入性通货膨胀压力加大。三是灾后重建将推升消费品价格。日本消费者物价指数（CPI）同比在 2010 年 10 月转为正增长 0.2%之后，2011 年 1月维持在 0.0%，但是核心 CPI 仍一直处于负增长，2011 年 1 月为-0.2%，这表明日本经济仍未摆脱通缩状况。灾后基础设施重建，对建材、食品需求将大幅上涨，会推动物价总水平上涨。这些因素综合作用可能会抬高日本物价，使日本提前加入全球通胀国家的行列。,诚信源于独立，专业创造价值,n,6,证券研究报告宏观经济分析图 3 日本 CPI 及核心 CPI,0.0-0.4-0.8-1.2-1.6-2.0-2.4,0.0-0.4-0.8-1.2-1.6-2.0-2.4,09-Q 1,09-Q 2,09-Q 3,09-Q 4,10-Q 1,10-Q 2,10-Q 3,10-Q 4,日本:C P I:当月同比,日本:核心C P I:当月同比,数据来源:W i d 资讯（四）可能促使日本重新调整全球产业布局。日本在国家战略中将产业链中的核心研发、新材料和关键零部件留在本土，将产业链中的制造和生产分布到海外，其中，中国市场作为生产基地和加工工厂处于日本产业链的最低端。这次地震促使日本重新审视这一产业布局，为了提高企业的防灾能力，可能会将研发和部分核心生产转移国外，从而改变日本在世界特别是亚洲的产业布局。四、日本大地震对中国经济的影响日本大地震对日本经济短期影响较大，将拖累刚刚出现复苏态势的日本经济。短期内对世界经济将会产生一定冲击，但中长期来看对世界经济的影响存在较多变数。作为亚洲两个经济总量最大的国家，中日两国经贸关系密切，日本大地震也会对我国经济产生深刻的影响。（一）我国从日本进口短期内可能会锐减，而出口则可能会大幅上升。我国是日本的第一大贸易伙伴，日本是我国的第四大贸易国。2010 年我国对日出口 1210.6 亿美元，进口 1767.1 亿美元，逆差达 556.5 亿美元，日本是我国主要的逆差来源地。2010 年我国从日本进口前五类最大的商品是机电产品，贱金属及制品，运输设备，化工产品，光学、钟表、医疗设备，分别占从日本总进口额的 43.9%，11.5%，10.3%，8.3%，6.6%。短期来看，地震给上述行业都造成沉重打击。日本东北部集中了大量钢铁业、石化业、制造业、核电工业等支柱行业，目前，包括丰田汽车、本田汽车、日产汽车、三井化学、三菱化工、JFE 制铁公司、住友金属工业、丸善石油公司等数十家日本大企业在内的工厂已进入停工状态。日本现代物流体系发达，制造业基本上是零库存，没有零部件储备。地震后导致供应链中断，影响和拖累了整个产业链的生产。在地震、海啸和核泄漏三大影响下，日本的,诚信源于独立，专业创造价值,W n,7,证券研究报告宏观经济分析能源供给、交通运输、原料等都受到严重影响，短期内将难以复工；即便能复工，产量也不会很快恢复到震前水平。因此，我国从日本进口产品数量将大幅下降。,1800000150000012000009000006000003000000-300000-600000,图 4,中国对日本进口、出口及贸易顺差,1800000150000012000009000006000003000000-300000-600000,06-12,07-12,08-12,09-12,10-12,日本:出口金额:当月值,日本:进口金额:当月值,日本:贸易顺差:当月值数据来源:i d 资讯2010 年我国对日本出口前五类最大的商品是机电产品，纺织品及原料，家具、玩具、杂项制品，贱金属及制品，化工产品，分别占对日本总出口的 42.3%，16.6%，5.8%，5.3%和 5.1%。这些商品都是日本灾后重建的必需品，估计这些商品对日出口将会大幅增加。除了常规大宗出口商品，日本灾后重建将会为我国建材、钢铁和建筑工程服务的输出创造机会。由于日本东北部也是重要的农业生产区，受地震影响，粮食供给总量将大幅下降。我国对日本农产品出口有可能大幅增加。（二）可能增加我国企业对日直接投资机会。近年来，我国实施“走出去”战略，加快了对日直接投资的步伐，改变了过去日本对华单向投资的局面，但投资数量很小。截至 2009 年，我国对日本直接投资累计总额达 6.7亿美元，占我国对外直接投资累计总量的 0.28%，对亚洲直接投资累计总量的 0.37%，这与日本在外资政策上过于保守有很大关系。此次地震对日本造成巨大损失，地震之前日本政府负债已超过其国内生产总值的 200%，在发达国家中处于最高水平。显而易见，日本的灾后重建肯定会加大资金缺口，必然会寻求外部资金的支持，可能会放松投资准入门槛，这将给我国企业到日本投资带来新的机遇。（三）日本的一些产业可能加快向我国转移。日本对我国直接投资在中日经贸关系中占有十分重要的地位。,诚信源于独立，专业创造价值,8,证券研究报告宏观经济分析但在 2006 年以后，日本对我国的投资速度放缓。这与已有投资领域相对饱和、产业环境变化有一定关系，但更重要的原因是，日本在国家战略中将产业链中的核心研发、新材料和关键零部件三个重要部分放在日本。经过这次大地震，日本汽车、电子等产业受到重创，部分工厂已经无法继续使用。经过破坏性地震和由此带来的客户、国际市场份额的损失，可能会使日本重新审视一些产业布局，将一些过去不愿意转移的高技术产业、支柱产业向海外转移。我国可以此为契机，承接一些日本高技术、支柱产业转移。,诚信源于独立，专业创造价值,9,证券研究报告宏观经济分析重要免责声明天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天晓研究人员力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出决策所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司、天晓宏观经济与产业研究所及其研究人员无关。本报告版权归天相投顾与天晓研究所共同所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾或天晓研究所书面授权，任何人不得以进行任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾和天晓研究所保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。天晓宏观经济与产业研究所地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 5 层电话：010-66045824 传真：010-66045429 邮编：100140天相投资顾问有限公司,北京富凯,地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室,电话：010-66045566,传真：010-66573918,邮编：100140,北京新盛,地址：北京市西城区金融大街 5 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