煤炭机械行业深度报告：静待煤炭需求回暖_细分领域仍有机会-2013-01-16.ppt

,2013 年 1 月 16 日研究所,行业研究,评级：中性,证券分析师：后立尧 S0980511110001010-8857688,静待煤炭需求回暖，细分领域仍有机会,联系人：田庚010-8857688 煤炭机械行业深度报告投资要点：,煤炭机械行业未来三年增速 10%左右,煤炭产量与煤机市场规模之间存在强线性相关关系，出于对未来,煤炭产量的预测，我们判断煤机行业未来三年增速在 10%左右，煤机行业高速增长可能随着煤炭“黄金十年”的终结而终结。预测 2015 年三机一架市场规模 579 亿元，年均增速 8.6%；预测 2015 年主要煤炭洗选设备-振动筛市场规模 55.3 亿元,年均增速 6.6%；预测未来三年安全检测设备市场年均规模 10 亿元。煤炭市场决定煤机行业走势 国内煤炭供大于求状况恐难短期改变 煤炭市场决定煤机行业走势。电力和钢铁是煤炭的主要下游，2013 年上半年煤炭市场需求有望回暖。国内煤炭产能超前建设，库存压力较大，且面临进口煤炭冲击，短期内供大于求状况难以改变，对煤机市场规模扩大形成阻力。综采设备竞争激烈，鞍重股份是振动筛行业标准的制订者，安全监测设备市场处于成长期 掘进机技术含量最高，新入场者实力强劲；采煤机市场由六大集团掌控，市场集中度高；刮板输送机技术含量最低，市场竞争激烈；液压支架市场中低端市场分散，高端市场郑煤机一枝独秀；鞍重股份作为振动筛行业标准的制订者具有先发优势；安全监测设备行业处于成长期，先行者享受高毛利。煤机板块盈利能力逐年下滑，估值与煤炭板块同步 煤机板块净资产收益率显示出逐年下滑的态势，说明整体盈利水平逐年下降；煤炭开采板块市盈率波动较小，维持在 15 倍左右的水平，煤机板块市盈率波动较大，但走势与煤炭开采板块基本保持一致。,投资逻辑,1）成套化是未来我国煤机企业发展方向，推荐关注科研实力雄厚、产业链完善、产品协同性,和一体化优势突出，并有资产注入预期的天地科技；2）煤矿安全事故频发，安全生产政策不断加码，推荐关注安全防护和监控设备制造企业尤洛卡、梅安森；3）大型现代化煤矿建设是大势所趋，大中型煤矿更愿意使用技术相对成熟、性能更加稳定的产品，且与煤机龙头企业有良好合作关系，未来煤机行业龙头将持续受益。推荐关注郑煤机；4）在竞争不太激烈的市场，生产者有更大议价权。推荐关注鞍重股份、尤洛卡、梅安森。,股票代码600582601717002667300099300275,股票名称天地科技郑煤机鞍重股份尤洛卡梅安森,评级增持增持增持买入增持,股价11.910.825.620.329.5,12E0.910.941.200.981.14,EPS13E1.071.121.431.241.44,14E1.281.271.601.471.93,12A13.111.321.518.825.5,PE13E11.19.518.014.820.2,14E9.38.316.112.515.0,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,目,录,1、煤炭机械行业未来三年增速 10%左右.51.1、煤机产业链分析：下游煤炭市场决定煤机行业走势.61.2、煤机市场高速增长期结束，未来三年增速将在 10%左右.72、我国煤炭市场分析：2013 年上半年需求有望回暖，供过于求状况难以短期解决.82.1、需求端：2013 年上半年煤炭需求有望回暖.82.2、供给端：产能充裕，进口煤炭冲击，库存压力大.103、煤机竞争格局：综采设备竞争激烈，鞍重股份是振动筛行业龙头，安监设备市场竞争者少.123.1、掘进机：新入场者实力强劲.133.2、采煤机：六大集团掌控，市场集中度高.133.3、刮板输送机：市场集中度低，竞争激烈.143.4、液压支架：中低端市场分散，高端市场郑煤机垄断.143.5、振动筛：行业龙头鞍重股份具有先发优势.143.6、安全监测设备：行业竞争者少，先行者享受高毛利.154、煤机行业未来发展趋势：成套化，安全化，大型化.174.1、趋势一：成套化.174.2、趋势二：安全化.194.3、趋势三：大型化.205、煤机板块盈利与估值分析：盈利能力逐年下降，估值与煤炭板块同步.215.1 煤机板块上市公司整体盈利水平逐年下降.215.2 煤机与煤炭开采板块相比估值走势一致但更具弹性.226、重点关注公司：天地科技、郑煤机、鞍重股份、尤洛卡、梅安森.226.1、投资主线.236.2、天地科技：一体化优势突出，产业链布局完善.236.3、郑煤机：液压支架强者恒强.256.4、鞍重股份：振动筛行业标准制订者具有先发优势.266.5、尤洛卡：顶板安全监测设备细分行业龙头享受高毛利.276.6、梅安森：煤炭安全监控设备市场领先.287、风险提示.29,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,3,证券研究报告,图目录,1、煤炭机械设备.52、“三机一架”设备示意图.53、振动筛示意图.54、煤机产业链.65、煤炭开采和洗选业固定资产投资与原煤价格指数关系.66、煤炭产量与“三机一架”销售额关系.77、煤炭产量与煤炭振动筛销售额关系.78、未来“三机一架”市场预测.79、未来煤炭振动筛市场预测.710、我国能源消费构成.811、煤炭出口占比.912、发电和炼焦用煤炭占工业煤炭消费比重.913、煤炭下游梳理.914、工业煤炭消费占比.915、重工业用电量占社会总用电量比.916、年初至今的全社会用电量.1017、年初至今的全社会发电量.1018、年初至今的钢材产量与焦炭产量.1019、我国能源生产构成.1120、全国原煤产量.1121、我国煤炭进口量.1122、社会煤炭库存量.1123、2010 年掘进机市场竞争格局.1324、掘进机市场规模约 60 亿元.1325、2010 年采煤机市场竞争格局.1326、采煤机市场规模约 50 亿元.1327、2010 年刮板输送机市场竞争格局.1428、刮板输送机市场规模约 45 亿元.1429、2010 年液压支架市场竞争格局.1430、液压支架市场规模约 200 亿元.1431、煤炭振动筛市场规模约 40 亿元.1532、顶板安全监测设备市场竞争格局.1633、DBT 通过收购具有了成套化设备制造能力.1734、久益环球通过收购完成综采设备的成套化.1835、国内煤机制造厂商积极发展成套化.1936、2010 至 2015 年我国煤矿产能结构变化预测.2037、煤机板块上市公司整体盈利分析.2238、2011 年至今煤机、煤炭开采板块市盈率变化.2239、年初至今的煤机、煤炭开采板块市盈率与煤炭价格指数变化.2240、投资主线.2341、天地科技营业收入和净利润.2442、天地科技各项业务营收占比.24,请务必阅读正文后免责条款部分,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,表,表,表,4,证券研究报告,43、天地科技各项业务毛利率.2444、郑煤机营业收入和净利润.2545、郑煤机各项业务营收占比.2546、郑煤机各项业务毛利率.2647、鞍重股份营业收入和净利润.2748、鞍重股份各项业务营收占比.2749、鞍重股份各项业务毛利率.2750、尤洛卡营业收入和净利润.2851、尤洛卡各项业务营收占比.2852、尤洛卡各项业务毛利率.2853、梅安森营业收入和净利润.2954、梅安森各项业务营收占比.2955、梅安森各项业务毛利率.29,表目录,1、国内生产“三机一架”主要企业.122、煤机各产品竞争现状.123、国内振动筛设备厂商产量（吨）.154、国内公司拥有煤矿安全生产监控系统产品有效安全标志数量统计.165、尤洛卡、梅安森煤矿安全监测业务毛利率.176、近年颁布的煤炭安全生产相关政策法规.197、煤炭主要生产省份整合力度加大.208、郑煤机与大型煤企之间合作紧密.21,请务必阅读正文后免责条款部分,5,证券研究报告1、煤炭机械行业未来三年增速 10%左右我们所研究的煤炭机械行业，主要是指井下开采设备中的综采设备、洗选设备和安全监测设备行业。广义上的煤炭机械，按照煤炭开采方式，可分为露天开采设备和井下开采设备，其中露天开采设备包括矿用重型汽车、自卸车、铲运机和挖掘机等；井下开采设备按照开采顺序主要分为勘探设备、综合采掘设备、提升设备、洗选设备、煤炭安全设备和其他设备。狭义上的煤机，指煤炭综合采掘设备，包括掘进机、采煤机、刮板输送机及液压支架，合称“三机一架”。掘进机主要是用于煤矿各种巷道的掘进；采煤机用于煤矿采煤工作面的落煤和装煤；刮板输送机用于煤矿采煤工作面内的煤矿运输、同时也是采煤机的行走轨道；液压支架用于综采工作面顶板的支付和控制及工作面设备的推移行走；振动筛用于煤炭的洗选筛分；安全监测设备能够实时采集、监测井下工作面的温度、瓦斯浓度、一氧化碳浓度、顶板压力等重要数据。一般来说，对于使用综采设备的煤矿，综采设备又占到煤机 70%以上的比重。我们这里所研究的煤炭机械行业，主要是指井下开采设备中的综采设备、洗选设备和安全监测设备行业。图 1、煤炭机械设备资料来源：国海证券研究所,图 2、“三机一架”设备示意图资料来源：互联网、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,图 3、振动筛示意图资料来源：互联网、国海证券研究所,6,证券研究报告,1.1、煤机产业链分析：下游煤炭市场决定煤机行业走势,上游影响不大，下游煤炭市场决定煤机行业走势。煤炭机械的主要原材料为钢材，钢材供给的变化和价格的波动直接影响产业的原材料供应和产品的成本。由于钢铁属于大宗商品，可以获得稳定供应，因而不会对煤机产业的发展构成制约；钢铁价格的波动虽然会影响产品成本，但是这种影响可以传导到下游煤炭企业，因而对煤机产业利润率不会造成重大影响。,图 4、煤机产业链,资料来源：国海证券研究所,历史数据表明，煤炭供需情况，反映为煤炭价格，对于煤机行业的景气度有着直接影响。在 2012 年 3 月以前，国内原煤价格处于同比上升阶段，煤炭开采和洗选业的固定资产投资也稳步提升，增速快于原煤价格增速；而在此之后原煤价格出现下跌，固定资产投资增速立即掉头向下，反应十分明显。可以预见，若煤炭价格一直维持低位运行，煤炭开采和洗选业的固定资产投资额增速将继续下行，作为煤炭开采和洗选业固定资产投资重要组成部分的煤机行业也将受到影响。,图 5、煤炭开采和洗选业固定资产投资与原煤价格指数关系,40.00,30.00,20.00,10.00,0.00,-10.00,-20.00,-30.00,固定资产投资完成额：煤炭开采和洗选业：累计同比(%)原煤价格指数：当月同比(%),资料来源：wind，国海证券研究所,请务必阅读正文后免责条款部分,，,7,证券研究报告1.2、煤机市场高速增长期结束，未来三年增速将在 10%左右通过对历史数据的观察，我们发现“三机一架”的销售额、煤炭振动筛的销售额与煤炭产量之间有较强的正相关关系。,图 6、煤炭产量与“三机一架”销售额关系资料来源：国海证券研究所,图 7、煤炭产量与煤炭振动筛销售额关系资料来源：互联网、国海证券研究所,下面我们根据以上线性关系对煤机行业市场规模进行预测：预计 2015 年煤炭产量 43 亿吨，2013-2015 年年均复合增速 4.7%。基于对煤炭产量的判断，我们认为煤机市场高速增结束，未来三年增速在 9%左右。煤炭工业发展“十一五”规划中提出“十一五”期末煤炭产能为 26 亿吨，而 2010 年实际产量达 32.4亿吨，远超规划产能。根据今年三月份出台的煤炭工业发展“十二五”规划 到 2015年全国煤炭企业生产能力达到 41 亿吨/年，产量控制在 39 亿吨/年。根据煤炭运销协会的数据，今年前 11 月全国煤炭产量为 36.6 亿吨，预计全年产量 37.5 亿吨左右。作为煤炭最主要的下游用户，中电联预计 2015 年全国煤炭需求量为 43 亿吨,我们认为该数据更接近实际，假设 2015 年煤炭供需平衡，未来 3 年煤炭产量年均复合增速 4.7%。,图 8、未来“三机一架”市场预测,图 9、未来煤炭振动筛市场预测,7006005004003002001000,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,6050403020100,25%20%15%10%5%0%,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,2015E,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,2015E,三机一架销售额（亿元）资料来源：国海证券研究所,增速,煤炭振动筛市场规模（亿元）资料来源：国海证券研究所,增速,预测 2015 年三机一架市场规模 579 亿元，年均增速 8.6%：以 2015 年全国煤炭产量 43亿吨计算，根据图 11 的线性关系预测得到 2015 年“三机一架”销售额约 579 亿元，请务必阅读正文后免责条款部分,8,证券研究报告2012 至 2015 年年均复合增长率为 8.6%，远低于前五年 30%以上的增速；预测 2015 年主要煤炭洗选设备-振动筛市场规模 55.3 亿元，年均增速 6.6%：我们根据图 12 的线性关系预测 2015 年煤炭振动筛市场规模 55.3 亿元，2012 至 2015 年复合增长率为 6.6%，低于之前三年 17.4%的高增速。预测未来三年安全检测设备市场年均规模 10 亿元：根据国务院关于进一步加强企业安全生产工作的通知要求，预计安全监控市场未来三年的年均市场需求为 10 亿元。2、我国煤炭市场分析：2013 年上半年需求有望回暖，供过于求状况难以短期解决通过对煤炭需求和供给的分析，我们认为作为煤炭的主要下游，发电量和钢铁产量 2013年上半年增速加快是大概率事件，煤炭需求有望回暖，但是目前国内煤炭供过于求的状况难以短期解决，会对煤机市场规模扩大形成阻力。2.1、需求端：2013 年上半年煤炭需求有望回暖煤炭是我国的主要能源，在我国化石能源资源结构中居主导地位，且在短期内这种主导地位不会改变。我国煤炭主要用于国内火力发电和炼钢，自 2012 年 9 月份以来，随着宏观经济整体起稳回升，发电量和钢材产量两项数据均出现好转。结合国海证券研究所宏观策略小组的观点，我们认为 2013 年上半年电力和钢铁产量增速将进一步提升，煤炭市场需求有望回暖。煤炭是我国的主要能源，在我国化石能源资源结构中居主导地位，且在短期内这种主导地位不会改变。在我国能源消费构成中，煤炭一直占据 70%左右的比重。2010 年，能源消费总量 32.5 亿吨标准煤，煤炭消费约占 68.6%。图 10、我国能源消费构成100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010,原煤,原油,天然气,水电、核电、风电,资料来源：国家统计局，国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,9,证券研究报告我国煤炭主要用于国内火力发电和炼钢。我国生产的煤炭绝大部分用于内需，出口煤炭的占比较小，且近年来有逐步下降的趋势。其中工业生产中的煤炭消费一直在我国的总煤炭消费中占据重要地位，常年保持在 94%以上。发电和炼焦是工业用煤的最主要用途，分别占工业用煤的 50%和 15%。,图 11、煤炭出口占比7%6%5%4%3%2%1%0%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011煤炭出口量/原煤产量资料来源：国家统计局、国海证券研究所,图 12、发电和炼焦用煤炭占工业煤炭消费比重60%50%40%30%20%10%0%发电用煤炭占工业煤炭消费比重炼焦用煤炭占工业煤炭消费比重资料来源：国家统计局、国海证券研究所,重工业是社会用电主要来源：重工业，包括化工、钢铁、建材、有色金属冶炼等，是我国社会用电量的最主要来源，用电量占比达 60%左右。图 13、煤炭下游梳理资料来源：国海证券研究所,图 14、工业煤炭消费占比资料来源：国家统计局、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,图 15、重工业用电量占社会总用电量比666462605856545250用电量占比：重工业（%）资料来源：国家统计局、国海证券研究所,10,证券研究报告2012 年年初以来的发电量增速维持低位，但 9 月份以后出现明显好转。2012 年年初以来，由于我国投资增速放缓，钢铁、建材和有色金属的需求随之减弱，发电量增速自三月以来维持低位。9 月份以来发电量数据出现明显改善，11 月份全社会用电量 4139亿千瓦时，同比增长 7.6%，增幅连续两个月回升；11 月份全国发电量 4011 亿千瓦时，同比增长 7.9%，为今年三月以来最高增幅。,图 16、年初至今的全社会用电量,图 17、年初至今的全社会发电量,5000450040003500300025002000150010005000全社会用电量：当月值（亿千瓦时）资料来源：wind、国海证券研究所,当月同比（%）,2520151050(5),5000450040003500300025002000150010005000发电量：当月值（亿千瓦时）资料来源：wind、国海证券研究所,发电量：当月同比（%）,2520151050(5)(10),焦炭 90%以上被用在生产钢铁，且是生产钢铁的必要原材料，因此焦炭产量与钢铁产量有直接关系。2012 年 9 月份以来钢铁产量和焦炭产量均呈现出触底回升的态势。图 18、年初至今的钢材产量与焦炭产量,9000800070006000500040003000200010000,产量：焦炭：当月值（万吨）焦炭产量月同比增速,20%15%10%5%0%-5%-10%产量：钢材：当月值（万吨）钢材产量月同比增速,资料来源：国家统计局，国海证券研究所2013 年上半年煤炭市场需求有望回暖。9 月份以来，随着宏观经济整体起稳回升，发电量和钢材产量两项数据均出现好转。结合国海证券研究所策略小组的观点，我们认为，随着政府的稳增长政策逐渐发力、新型城镇化和铁路基建项目的逐步落实，开春后投资将转入施工旺季，经济拉升作用将进一步增强，而明年年初随着财政存款和银行信贷的投放，资金面会出现季节性好转，2013 年上半年电力和钢铁产量将进一步提升，煤炭市场需求有望回暖。2.2、供给端：产能充裕，进口煤炭冲击，库存压力大我国是煤炭生产大国，“十二五”期间我国煤炭企业的生产能力将进一步提升，产能充请务必阅读正文后免责条款部分,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-05,2012-07,2012-09,2011-01,2012-03,11,证券研究报告裕。进口煤炭占比较小但增长迅速，近年来已经对国内煤炭市场形成冲击。煤炭库存总量仍然维持高位，去库存压力较大。我国是煤炭生产大国。2010 年，我国一次能源生产总量 29.9 亿吨标准煤，煤炭产量约占 77.4%。近十年间我国煤炭产量从 2001 年的 14.7 亿吨增长到 2011 年的 35.2 亿吨，年均复合增长率达 9%。近十年来世界煤炭产量增长的 80%是中国生产的。,图 19、我国能源生产构成,图 20、全国原煤产量,100%,40,20%,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010,35302520151050,年均复合增长率 9%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,原煤,原油,天然气,水电、核电、风电,全国原煤产量（亿吨）,增速,资料来源：国家统计局、国海证券研究所,资料来源：wind、国海证券研究所,煤炭企业的生产能力将进一步增强。根据煤炭工业发展“十二五”规划，2015 年我国煤炭企业的生产能力将达 41 亿吨/年，形成 10 个亿吨级、10 个 5000 万吨级大型煤炭企业，煤炭企业的生产能力将进一步增强。进口煤炭占比较小但增长迅速，近年来已经对国内煤炭市场形成冲击。我国的煤炭进口量 2011 年为 1.82 亿吨，是 2001 年的 91.7 倍之多。今年 1 至 11 月，煤炭净进口量约为 2.45 亿吨。虽然从数量上看我国大部分用煤依然来自于自己生产，但是进口煤炭对国内煤炭市场的冲击已然不可小觑。从库存数据来看，年初以来社会煤炭库存总量同比增速虽整体较去年有所下降但依然维持高位，显示市场消化库存压力仍然较大。,图 21、我国煤炭进口量,图 22、社会煤炭库存量,20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,350%300%250%200%150%100%50%0%-50%,4.03.53.02.52.01.51.00.50.0,80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,煤炭进口量（万吨）,增速,社会煤炭库存合计（亿吨）,同比,资料来源：国家统计局、国海证券研究所,资料来源：wind、国海证券研究所,目前国内煤炭产能超前建设，未来产能释放将放缓，对煤机市场规模扩大形成阻力。根据 wind 测算，目前国内煤矿在建和建成煤矿产能为 40 亿吨以上，而全国煤炭消费在 35 亿吨左右。从煤炭投资和产能建设上来看，国内煤炭产能超前建设，产能供大于请务必阅读正文后免责条款部分,/,/,/,/,12,证券研究报告求的情况在短期内不会改变，产能释放预计在未来三年将放缓，对煤机市场规模的扩大形成阻力。3、煤机竞争格局：综采设备竞争激烈，鞍重股份是振动筛行业龙头，安监设备市场竞争者少煤机竞争格局：目前国内生产“三机一架”的企业众多，竞争激烈。但由于历史原因，这些企业通常只在某些产品上具有市场优势，成套化生产能力不强，目前国内尚无成套化综采垄断企业出现。振动筛市场，鞍重股份作为行业标准的主导者具有先发优势。煤矿安全监测设备行业处于成长期，市场先行者享受高毛利。表 1、国内生产“三机一架”主要企业,集团名称三一重型装备有限公司,掘进机三一重型装备有限公司,采煤机三一重型装备有限公司,运输机三一重型装备有限公司,支架三一重型装备有限公司,国际煤机（已被久益收购）佳木斯煤矿机械有限公司,鸡西煤矿机械有限公司,淮南长壁,北京煤机、中煤邯郸,中煤集团装备公司煤炭科学研究总院太原矿山机器集团上海创力集团,石家庄煤矿机械有限公司太原分院、上海天地科技太原矿山机器集团上海创力集团,西安煤矿机械有限公司上海天地科技太重集团上海创力集团,张家口煤机上海天地科技、西北奔牛,天地平顶山山西煤机,资料来源：煤炭工业协会，国海证券研究所从三机一架各产品的毛利率来看，安全生产监控产品毛利率最高；“三机一架”中，掘进机技术含量最高，毛利率也最高；刮板输送机技术含量最低，毛利率也最低；液压支架市场差异较大，郑煤机凭借在高端液压支架市场上的绝对优势，液压支架产品毛利率达 37.2%，而同样生产液压支架的林州重机该项产品毛利率仅为 27%。表 2、煤机各产品竞争现状,产品掘进机采煤机刮板输送机液压支架振动筛安全监控产品,最主要生产厂商三一国际国际煤机中煤装备郑煤机鞍重股份梅安森,毛利率50.0%27.4%24.4%37.2%48.7%60.4%,竞争格局新入场者实力强劲六大集团掌控，市场集中度高市场集中度低，竞争激烈中低端市场分散，高端市场郑煤机一枝独秀鞍重股份作为行业标准的制定者具有先发优势行业处于成长期，先行者享受高毛利,技术难易程度难中等易中等难难,资料来源：煤炭工业协会，国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,13,证券研究报告3.1、掘进机：新入场者实力强劲新进入者势力强劲。在掘进机市场，三一国际、国际煤机和天地科技三家企业占据市场 65%左右的份额，处于领先地位。其中三一国际于 2004 年才进入掘进机市场，得益于三一集团强大的资金、研发、生产和销售能力，市场份额迅速增加，2010 年已经达到 30.4%，位于行业第一位。上海创力做为新入场者同样表现突出，2010 年占有市场份额达到 4.5%。,图 23、2010 年掘进机市场竞争格局,图 24、掘进机市场规模约 60 亿元,三一重装,605040,60%50%40%,鞍山强力重工,1.0%,其他,26.0%,30.4%,3020,30%20%,中煤装备,3.9%,上海创力,4.5%,天地科技,13.9%,国际煤机,20.3%,100,2006,2007,2008,2009,2010,10%0%,掘进机销售额（亿元）,增速,资料来源：煤炭工业协会，国海证券研究所,资料来源：郑煤机招股说明书，国海证券研究所,3.2、采煤机：六大集团掌控，市场集中度高采煤机市场集中度高：采煤机市场由国际煤机、太重煤机、中煤装备、上海创力、无锡盛达和辽源煤机六大集团掌控，六家公司占有市场份额在 90%以上，市场集中度较高。其中上海创力在七年的时间内市场份额由 0 提升至 15%，增长迅猛；无锡盛达于 2008年被久益收购，得益于其成熟的管理经验和先进技术，市场份额近年有所提升。,图 25、2010 年采煤机市场竞争格局,图 26、采煤机市场规模约 50 亿元,60,25%,辽源煤机,6.6%,其他,50,20%,9.6%,无锡盛达,9.2%,国际煤机,25.4%,4030,15%,10%20,上海创力,15.2%,太重煤机,19.4%,10,5%,中煤装备,14.6%,0,2006,2007,2008,2009,2010,0%,采煤机销售额（亿元）,增速,资料来源：煤炭工业协会，国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,资料来源：郑煤机招股说明书，国海证券研究所,14,证券研究报告3.3、刮板输送机：市场集中度低，竞争激烈刮板输送机市场集中度低，前六家企业占有的市场份额仅为 20%，且由于刮板输送机技术含量较低，产品间差异性小，市场竞争激烈。,图 27、2010 年刮板输送机市场竞争格局,图 28、刮板输送机市场规模约 45 亿元,中煤装备,5.0%其他,79.8%,太重煤机,3.5%,天地科技,3.7%吉林蛟河煤机,4.3%兖忻(xin)州(yan)通用机械,矿集1.5%团,2.2%,504540353025201510,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,50,-10%-20%,2006,2007,2008,2009,2010,采煤机销售额（亿元）,增速,资料来源：煤炭工业协会，国海证券研究所,资料来源：郑煤机招股说明书，国海证券研究所,3.4、液压支架：中低端市场分散，高端市场郑煤机垄断目前我国生产液压支架的企业众多，市场格局较为分散，竞争激烈，但主要集中在中低端产品。在高端液压支架市场，郑煤机优势明显，市场份额占 60%以上，连续多年市场占有率第一。,图 29、2010 年液压支架市场竞争格局,图 30、液压支架市场规模约 200 亿元,200180160140,40%35%30%,郑煤机,20.1%,120,25%,其他,42.6%,郑州四维,9.9%,平顶山煤机,8.5%,100806040200,20%15%10%5%0%,中煤装备,2006,2007,2008,2009,2010,重庆大江信达,6.0%,山西平阳重工,7.0%,5.9%,液压支架销售额（亿元）,增速,资料来源：煤炭工业协会，国海证券研究所,资料来源：郑煤机招股说明书，国海证券研究所,3.5、振动筛：行业龙头鞍重股份具有先发优势目前国内振动筛市场集中度较低，生产中小型振动筛为主的企业众多，国内大型、高端振动筛产品主要来自国外知名厂商如德国申克公司、美卓矿机，以及国内少数几家企业。根据中国重机协会统计简报统计，2009-2011 年 11 月，国内振动筛设备厂请务必阅读正文后免责条款部分,15,、,证券研究报告商产量如下：表 3、国内振动筛设备厂商产量（吨）,名称鞍重股份南昌矿山机械有限公司上海建设路桥机械有限公司云南冶金力神重工有限公司焦作群英机械制造有限公司,2011 年 1-11 月85674529340818201629,2010 年89283099460926731002,资料来源：鞍重股份招股说明书，国海证券研究所图 31、煤炭振动筛市场规模约 40 亿元,454035302520151050,25%20%15%10%5%0%,2008,2009,2010,2011,煤炭振动筛市场规模（亿元）,增速,资料来源：中国重机通讯，国海证券研究所鞍重股份是全国矿山机械标准化技术委员会单位，承担了多项振动筛领域产品标准的起草、制定工作。目前，振动筛行业唯一一项国家强制性标准“矿用筛分设备安全要求”即由公司起草、制定，振动筛产品的现行 29 项行业标准中有 15 项为公司起草。标准的起草、制定不仅充分体现了公司在行业中的技术优势，同时也帮助公司在市场竞争中取得先发地位。3.6、安全监测设备：行业竞争者少，先行者享受高毛利煤炭安全监测设备行业竞争者较少。目前国内涉足顶板安全监测设备的企业仅 30 余家，大部分企业规模较小，技术水平不高，主要竞争点在单一的检测仪器仪表，目前仅尤洛卡和少数几家企业可提供系统化产品；正常在册煤矿安全监控系统型号约 55 个，仅有 47 家生产厂商。根据安全生产法煤矿安全规程矿用产品安全标志监督管理细则及相关规定，煤矿使用的涉及安全生产的产品，必须经过严格的审查认证请务必阅读正文后免责条款部分,1,2,3,4,5,6,7,8,16,证券研究报告并取得煤矿矿用产品安全标志，对新进入者起到限制作用；煤矿安全监测设备的研发设计需要大量专业知识和长时间经验积累，也构成了新进入者的主要壁垒。尤洛卡是国内顶板安全监测设备的龙头企业，在顶板安全设备市场上，公司市场份额约占 25%，位居第一。图 32、顶板安全监测设备市场竞争格局尤洛卡,25%其他,49%济南科泰测,控,5%天地科技,5%泰安科达仪,泰安中天电子,5%,泰安正阳科技,1%,成都东旭仪器,2%,泰安国华机电,2%,器,4%陕西安瑞特,2%,资料来源：尤洛卡招股说明书，国海证券研究所煤科院重庆研究院在国内的煤矿安全监控系统生产厂家中处于领先地位，上市公司中以天地科技和梅安森实力最为雄厚。煤矿安全监控企业拥有安全标志数量的多少在一定程度上体现了企业的规模和研发能力，是企业综合实力的体现。表 4、国内公司拥有煤矿安全生产监控系统产品有效安全标志数量统计,排名,公司煤炭科学研究总院重庆研究院天地（常州）自动化股份有限公司江苏三恒科技集团有限公司梅安森煤炭科学研究总院北京中煤安泰机电设备有限公司镇江中煤电子有限公司北京瑞赛长城航空测控技术有限公司,安标数量超过 236 个约 152 个约 105 个92 个约 66 个约 48 个约 45 个约 33 个,资料来源：梅安森招股说明书，国海证券研究所煤炭安全监测设备属于知识密集型产品，技术含量较高，竞争环境较为宽松，先入场请务必阅读正文后免责条款部分,17,证券研究报告者享受高毛利。以梅安森为例，2010、2011 年的煤矿安全监控产品毛利率在 60%以上，尤洛卡的顶板安全监测系统毛利率在 80%以上。表 5、尤洛卡、梅安森煤矿安全监测业务毛利率,公司尤洛卡梅安森,2011 年81.7%60.7%,2010 年83.1%62.1%,资料来源：wind，国海证券研究所4、煤机行业未来发展趋势：成套化，安全化，大型化久益环球、比塞洛斯的发展历程提示我们，成套化是煤机企业发展的必然方向，国内企业亦积极发展成套化；煤矿的安全生产持续受到重视，相关安全防护和监测设备生产厂家值得关注；我国煤矿整合趋势明显，大中型煤矿更愿意使用性能更加可靠的产品，目前行业龙头有望因此受益。4.1、趋势一：成套化从世界领先企业发展历程看，成套化生产是煤机企业发展的必然方向DBT 公司 1995 年末，三家公司合并组成了德国采矿技术有限公司(DBT)。1997 年兼并了米勒克莱夫特矿山技术服务公司，2001 年 DBT 公司收购了美国采矿设备供货商朗艾道公司(采煤机、转载机)，2003 年 DBT 公司收购了艾姆科公司的戴什连续采煤机生产线，形成了能够提供成套化设备和服务的煤炭采掘装备生产体系，成为世界两大煤机巨头之一。图 33、DBT 通过收购具有了成套化设备制造能力资料来源：公司网站，国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,18,证券研究报告,久益环球国际采矿设备有限公司总部位于美国宾夕法尼亚州，是全球领先的露天和地下采矿设备制造商，下属子公司包括地下采矿设备制造商久益采矿设备公司和露天采矿设备制造商P&H 采矿设备公司。公司在 20 世纪 90 年代中期以前仅生产刮板输送机和井下煤炭运输车，之后公司相继收购了美国长壁公司（掘进机）、英国道特公司（液压支架）形成了目前成套化的煤炭综采装备体系。,2006 年 4 月 19 日，久益收购奥登伯格集团下属的 Stamler 品牌（采煤机、电瓶车、连续运输系统等）及所有业务，2012 年 2 月 10 日收购国际煤机，继续扩大其在煤机制造领域的生产规模和影响力；2007 年 DBT 公司整体以 7.01 亿美元的价格被比塞洛斯公司收购，2011 年卡特彼勒以 88 亿美元收购比塞洛斯，此外卡特在 2012 年收购了国内的液压支架设备制造企业郑州四维。,久益和 DBT 公司的发展历程显示出世界煤机行业的发展趋势和规律，即以提供成套化煤炭综采设备和解决方案为产业基础，进行资本和产权的并购和联合。,图 34、久益环球通过收购完成综采设备的成套化,资料来源：公司网站，国海证券研究所,国内厂商正积极发展成套化,具有成套化设备生产能力的厂家在竞争中有明显优势。我国的煤炭装备制造业始于计划经济时期，按照煤炭生产布局发展起来，为了配合煤炭生产布局，同一个产品由几个工厂加工制造，企业规模小且分散。从客户角度来看，首先，由于我国的大部分煤矿都是采用长壁开采，对系统整体稳定性和各设备之间的配合有较高要求；其次，如果综采设备出现故障，容易出现不同设备制造厂家相互推诿现象，故障难以迅速有效解决。因此具有成套化设备生产能力的厂家在竞标中有明显优势。,目前国内煤机制造厂商正积极发展成套化，并形成两种模式。一种以国际煤机为代表，即借鉴国外先进企业经验，通过对单一产品优势企业的兼并实现全套产品供给能力，例如国际煤机先后收购生产掘进机的佳木斯机械、生产采煤机的鸡西煤炭机械、生产,请务必阅读正文后免责条款部分,2005,2008,2010,2012,19,证券研究报告刮板输送机的淮南长壁，2011 年又以 5.4 亿元收购生产电控系统、掘进机和采煤机相关元件的青岛天讯。另一种以三一国际和天地科技为代表，即通过自主研发提供煤机产品一站式解决方案，这种方法需要强大的研发能力支撑。图 35、国内煤机制造厂商积极发展成套化资料来源：国海证券研究所4.2、趋势二：安全化煤矿安全生产政策力度不断加码，受重视程度空前提高，煤矿安全设备生产厂家将因此受益。随着科技水平的提高和企业管理的规范，我国煤矿生产安全状况从总体来讲不断好转，全国煤矿百万吨死亡率从 1999 年的 6.08 下降到 2011 年的 0.35。但与发达国家相比，百万吨死亡率仍然偏高，以美国、澳大利亚为例，其 2006 年的百万吨死亡率为 0.04。由于我国煤炭开采量