信托公司系列研究报告(二)_：信托公司股东背景分类研究-2013-01-14.ppt

,信托公司系列研究报告（二）：信托公司股东背景分类研究,2013/1/14华宝证券研究所,摘要：,信托研究报告,分析师：胡立刚执业证书编号：,S0890512050001,2007 到 2012 年 5 年间，全行业共计新增 25 家信托公司，同时,电话：021-68778786邮箱：联系人：高慧玲联系方式：电话：021-68777802邮箱：相关报告：信托公司系列研究报告（一）：信托公司集合类产品业务偏好分析,伴随着原有信托公司的增资重组，重塑了信托业的股东背景格局。67家信托公司的控股股东可分为 4 类：地方政府背景、央企国企、金融机构、民营企业。观察这几年信托公司股东背景的变化，信托公司引入了更多的央企、国企以及金融机构资本，地方政府背景逐渐淡化，但是整体并未改变国有资本独大、民营资本势单的格局。金融机构纷纷控股信托，,怀揣打造金融帝国的梦想，其中也不乏海外资本的身影。在控股比例方面，金融机构以较高的平均持股比例控股信托；地方政府和央企控股信托控股比例次之，意图于打造为己所用的资金平台，民营企业更多的持股意图在于分享信托盈利，控股股东持股比例低。金融机构、央企、地方政府背景均因其国资背景而具有融资便利，但地方政府背景信托公司负债率较高，正在积累风险。民营企业纵然实力强大，在信托业务拓展方面与国资背景的信托公司比较依然存在劣势。从各类公司优势分析：通常来说，央企、国企控股的信托公司具有产业整合优势，金融机构控股的信托公司拥有丰富的客户资源、地方政府背景的信托公司则有地区内资源优势，三类背景的信托公司具备不同的竞争特点，未来或将促成信托业的“三足鼎立”，而民企控股的信托公司未来发展不确定性更大一些。1敬请参阅报告结尾处免责申明,-2-,信托产品研究报告2007 年，有产品发行纪录的信托公司仅 42 家，2012 年，数量上升至 67 家。5 年间新增 25 家信托公司，同时伴随着原有公司的增资，重塑了信托业的股东背景格局。本报告中，我们将聚焦信托公司的股东背景并对各股东背景优劣势做出分析。1.信托公司股东背景分类介绍目前，根据我们的统计 67 家信托公司的控股股东主要可分为 4 类：地方政府背景、央企国企、金融机构和民营企业。地方政府背景包括地方财政厅、地方政府投融资主体及具备国有资产经营资格的企业。金融机构指由银监会、保监会、证监会审批监管的金融机构，以及当初因处置银行不良资产而成立的四家资产管理公司。图 1：不同股东背景下信托公司数量,19,29,地方政府背景金融机构,民营企业央企国企910资料来源：华宝证券研究所表 1：信托公司控股股东背景明细,地方政府背景北方信托北京国投渤海信托大业信托东莞信托甘肃信托国联信托国元信托杭州信托湖南信托华宸信托,央企国企背景方正信托厦门信托百瑞信托国投信托华宝信托华能信托华润信托华鑫信托华信信托昆仑信托外贸信托,金融机构背景华融信托建信信托交银国际金谷信托平安信托兴业信托长城新盛中泰信托中投信托中信信托,民营企业背景爱建信托安信信托国民信托华澳信托四川信托万向信托新华信托新时代信托云南国投,敬请参阅最后一页的免责声明,-3-,信托产品研究报告,吉林信托江苏信托陆家嘴信托山东信托山西信托陕西国投上海信托苏州信托,五矿信托英大信托中诚信托中海信托中航信托中粮信托中融信托中铁信托,天津信托西部信托西藏信托粤财信托长安信托浙金信托中江信托中原信托重庆信托紫金信托资料来源：信托公司年报、华宝证券研究所,1.1 国有资本独大,民营资本势单,四类控股股东中，地方政府背景、金融机构、央企国企均带有强烈的国有资本背景，三者控股的信托公司合计达 58 家，占信托公司总数的 86.57%。而民营资本控股的信托公司仅 9 家，其中包括 2012 年新成立的万向信托。如图 2 所示：图 2：国有资本与民营资本控股的信托公司数量9（13.43%）民营资本国有资本58（86.57%）资料来源：华宝证券研究所敬请参阅最后一页的免责声明,-4-,信托产品研究报告,我们认为形成国有资本独大、民营资本势单的原因有一下两点：,（1）历史原因,信托业自诞生之初，便定位为发展地方经济、搞活银行业务。相应,的，当时的信托公司几乎都由地方政府控制，为发展地方经济提供融资,渠道。其后虽然几经整顿，信托公司历经重组并购，国有资本凭借强大,的资金实力，依然成为被并购方及监管方的首选。,（2）高准入门槛,从监管政策来看，对民营资本入股信托公司并没有特殊限制，但信,托业务的开展是一种以信用为基础的法律行为，民营控股的信托公司存,在更大的监管难度和道德风险。另一方面，信托行业作为金融的子行业，,对风险控制能力、资本实力要求很高。两方面共同形成了高准入门槛，,民营资本在信托业显得势单力薄。能够进军信托业的民营企业都显示出,了较强的经营实力，经营方向均为实业投资、资本运作、投资咨询，范,围涵盖房地产、采矿、化工、贸易、旅游等，具备资本运作经验、项目,来源、资金实力三要素。例如，控股四川信托的四川宏达集团、控股万,向信托的中国万向控股公司、控股云南国投的涌金实业集团、控股新华,信托的新产业投资股份有限公司、控股新时代信托的新时代远景投资公,司等。,1.2 地方政府逐渐淡出信托行业,回溯 2004 年，33 家公开年报的信托公司中，由地方政府背景控,股的达到 25 家，占信托公司总数的 75.76%。其后，随着不断的规范,与清理，信托公司引入了更多的央企、国企等资本，地方政府背景逐渐,淡化，2012 年，由地方政府背景控股的信托公司仅有 29 家，占信托,公司总数的 43.28%。占比大幅下降。,于此同时，地方政府控股信托公司的动机也出现一定变化，大多数,地方政府都怀着整合地方金融资源、建立由自己主导的金融控股集团公,司的更宏大理想入股信托业。例如，安徽省国资委通过安徽国元控股集,团控股了国元证券、国元信托、国元保险、国元投资、国元创投，来实,现省内金融资源的整合。湖南财信投资控股有限公司作为湖南省唯一的,敬请参阅最后一页的免责声明,-5-,信托产品研究报告地方金融控股集团，拥有湖南信托、财富证券、吉祥人寿等多家金融机构。控股粤财信托的广东粤财控股、控股上海信托的上海国际集团、控股山东信托的山东鲁信投资集团等，也渐渐完成了对省内金融资源的整合。,1.3 央企入主信托,产融结合,伴随着信托行业地方政府背景的淡化，此消彼长的是央企、国企的活跃登场，接盘地方政府，成为信托公司背后的又一重要阵营。2012年，央企、国企控股的信托公司有 19 家，占信托公司总数的 28.36%。其中，央企控股的信托公司为 17 家，国企控股仅占 2 家。表 2：央企国企背景信托公司一览,信托公司百瑞信托国投信托华宝信托华能信托华润信托华鑫信托华信信托昆仑信托外贸信托五矿信托英大信托中诚信托中海信托中航信托中粮信托中融信托中铁信托方正信托厦门信托,控股股东中国电力投资集团公司国投资本控股公司（国家开发投资公司全资控股）宝钢集团华能资本服务有限公司（中国华能集团）华润股份有限公司中国华电集团公司华信汇通集团有限公司中油资产管理有限公司（中石油资本运营平台）中国中化股份有限公司五矿资本控股有限公司（中国五矿集团）英大国际控股集团有限公司（国家电网金融平台）中粮财务有限责任公司（中粮集团资金平台）中国海洋石油总公司中国航空工业集团公司中粮集团有限公司经纬纺织机械股份有限公司（中国恒天）中国中铁股份有限公司北大方正集团有限公司厦门建发集团有限公司(福建 100 强首位),股东性质央企央企央企央企央企央企央企央企央企央企央企央企央企央企央企央企央企国企国企,资料来源：信托公司年报、华宝证券研究所1.4 金融机构打造“金控”梦想大型金融机构控股信托公司，追根溯源，在于打造综合性金融版图的战略布局。信托牌照的含金量较高，可综合运用股权、债权、物权方敬请参阅最后一页的免责声明,2,-6-,信托产品研究报告,式，为企业提供项目融资和类资产证券化服务，与各金融机构的业务存,在协同效应，成为兵家必争之地。,目前金融机构控股的信托公司共有 10 家，占信托公司总数的,14.93%。其中保险集团控股的有 2 家、银行控股 3 家、四大资产管理,公司控股 3 家、金控集团控股 2 家。,图 3：金融机构控股信托公司数量,23,保险集团,金融控股集团商业银行,四大资产管理公司,3,资料来源：华宝证券研究所,四大资产管理公司中东方资产管理公司未有控股，但参股大业信托。,四大资产管理公司全部实现了对信托业的布局。,5 大商业银行中建行、交行分别控股建信信托、交银信托；另有股,份制银行兴业银行控股兴业信托。,表现抢眼的信托业老大中信信托由中国中信集团有限公司控股，中,信集团是享负盛名的金融控股集团，资源优势显著。同有金融控股集团,背景的还有中投信托，由中国建银投资有限公司控股。,1.5 海外金融机构积极参与,在国内金融机构积极完成信托业布局的同时，也不乏海外资本的身,影。,信托公司发行的集合理财产品，凭借高收益率，成为瓜分中国高端,财富管理市场的有力竞争者。海外金融机构积极参与，掘金信托业的同,时，也为其参股的信托公司带来产品设计、金融人才储备、财富管理经,验等优势。,敬请参阅最后一页的免责声明,-7-,信托产品研究报告有外资金融机构参股的信托公司如表所示表 3：有外资金融机构参股的信托公司一览,信托公司杭州信托苏州信托紫金信托方正信托兴业信托新华信托华澳信托中航信托,参股外资金融机构摩根士丹利国际控股公司苏格兰皇家银行住友信托银行股份有限公司东亚银行澳大利亚国民银行巴克莱银行有限公司麦格理资本证券股份有限公司华侨银行有限公司,控股股东背景地方政府背景地方政府背景地方政府背景国企金融金钩民营民营央企,资料来源：公司年报、华宝证券研究所2.从信托公司经营指标看股东背景优劣势2.1 控股股东持股比例一览图 4：不同背景信托公司控股股东的平均持股比例,90.00%80.00%,80.71%,70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,63.66%,39.59%,63.64%,地方政府背景,金融机构,民营企业,央企国企,资料来源：信托公司年报、华宝证券研究所（2011 年年报）金融机构背景信托公司的控股股东平均持股比例达到 80.71%。这与金融机构强大的资金实力分不开，也展示了金融机构明确的控股目标：实现全牌照经营，打造金融帝国。地方政府和央企背景信托公司的控股股东平均持股比例均为 63%。信托公司被称为“实业投行”，可综合运用股权、债权、物权方式，为融资方提供项目资金和类资产证券化服务。地方政府和央企控股信托的敬请参阅最后一页的免责声明,31.63,-8-,信托产品研究报告醉翁之意相似，在于打造为己所用的资金平台，持股比例较高以实现高度控制。民营企业背景信托公司的控股股东平均持股比例仅为 39.59%，股权较为分散。踏足信托的民营企业大多本就从事实业投资、资本运作，例如涌金集团、新产业投资等。信托业 5 年来的繁荣吸引有资源优势的民营资本前来，分享信托发展带来的掘金机会是其主要目的，因此持股比例并不高。控股股东持股比例的高低不仅反映其持股动机，也体现了被并购的可能性。近年来，并没有新的信托牌照发放，新成立的信托公司多是原有信托公司经过并购重组而成立的。目前来看，要进入信托行业，依然通过并购重组途径。民营企业背景信托公司的控股股东持股比例很低，使其更容易成为并购目标。2.2 信托公司总资产和净资产指标图 5：不同背景信托公司平均总资产和净资产,120.00100.0080.00,87.26,98.09,60.0040.0020.00,20.27,50.6836.3515.4610.35,平均总资产（亿元）平均净资产（亿元）,0.00,地方政府背,金融机构,民营企业,央企国企,景资料来源：公司年报、华宝证券研究所（2011 年年报）金融机构背景信托公司的平均总资产为 98.09 亿元，居于首位，地方政府背景信托公司的平均总资产为 87.26 亿元，二者远远超过民营企业、央企国企的平均总资产。在资金的筹集方面，金融机构和地方政府背景展现出强大的实力，民营企业、央企国企难望项背。敬请参阅最后一页的免责声明,-9-,信托产品研究报告于此同时，地方政府背景虽然平均总资产很高，平均净资产仅有20.27 亿元，远低于前两位，显示出较高的负债率，在以小博大的同时，也存在较大风险。图 6：不同背景信托公司信托资产运用（单位：亿元）,140012001000,1301.43,1006.89,800600 538.02499.21400200,747.67,334.26207.26,645.05,信托资产平均数信托资产中位数,0,地方政府背,金融机构,民营企业,央企国企,景资料来源：WIND、华宝证券研究所（2011 年年报）信托资产规模体现出不同背景股东的项目资源和产品发行能力。如图 6 所示，金融机构背景信托公司的平均信托资产管理规模为1301.43 亿元，雄踞榜首，由此看出金融机构入主信托后带来极大的协同效应。无论是银行、券商、四大资管、还是保险，都具备接触大量融资方及投资方的机会，丰富的项目资源和客户资源、金融人才的储备都成为金融机构系信托公司立足的法宝，造就了平均资产管理规模居于首位情况。央企国企背景信托公司的平均信托资产管理规模为 1006.89 亿元，居于第二。一方面，央企将部分资金委托给信托公司管理；另一方面，央企国企在产业内巨大的影响力可以为信托公司带来大量优质项目资源。地方政府背景信托公司虽可以利用当地的优势，但与金融机构、央企相比，并不具备优势。根据 wind 资讯，信托资产管理规模排名前十位的只有一家是地方政府背景粤财信托。民营企业背景信托公司平敬请参阅最后一页的免责声明,地方,政府央企,央企背景国企央企民营,信托产品研究报告均信托资产运用规模居于末位，再次体现了民营背景信托的不利竞争环境。图 6：不同背景信托公司信托资产/净资产指标40.0035.0030.0025.00,20.0015.0010.005.000.00,信托资产/净资产平均数信托资产/净资产中位数,地方政府背,金融机构,民营企业,央企国企,景资料来源：WIND、华宝证券研究所（2011 年年报）信托资产脱离净资产快速增长，会酝酿风险；如果信托公司的内控和风险管理能力跟不上，单体信托业务风险就可能发生。从上表可以看出，在信托资产的扩张上，央企国企背景的信托公司较为激进。信托资产/净资产的平均值位于高位，但中位数位于低位，说明风险集中在少许几家公司上。图 7：信托资产/净资产 指标 TOP5,新时代信托外贸信托方正信托粤财信托英大信托,59.7260.2961.39,76.3380.26,0.00,20.00,40.00,60.00,80.00,100.00,资料来源：WIND、华宝证券研究所（2011 年年报）,敬请参阅最后一页的免责声明,-10-,信托产品研究报告根据 2011 年年报，信托资产/净资产最高的 5 家公司中，有三家是央企国企背景，排名第一的是国家电网的英大信托，指标高达 80.26，远超 32.33 的平均值；列居第三、第四位的是北大方正集团控股的方正信托、中国中化控股的外贸信托。央企国企的项目资源是其得以快速提高信托资产的基础，但与净资产差距过大，会加剧风险。地方政府背景的粤财信托居于第二位，控股股东是广东省政府组建的广东粤财投资控股有限公司。其信托资产居于众地方政府背景信托公司之首，但信托资产/净资产也居于首位。2011 年公布年报的 8 家民营信托中，新时代的信托资产居于第三位，但信托资产/净资产指标居于首位，是民营信托中风险较大的。表 4：信托公司股东背景特点总结,地方政府背景,央企国企,金融机构,民营,股权集中度资金实力项目资源金融人才储备风险,较高较强，较强较弱负债率高，财务风险,较高较强强较弱信托资产/净资产高，信托风险,高强强强普通,低，有被并购可能弱弱较弱普通,资料来源：华宝证券研究所,敬请参阅最后一页的免责声明,-11-,信托产品研究报告投资评级的说明行业评级标准报告发布日后3个月内，以行业股票指数相对同期中证800指数收益率为基准，区分为以下四级：强于大市A-：行业指数收益率强于相对市场基准指数收益率5%以上；同步大市B-：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%5%之间波动；弱于大市C-：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%以下；未评级N-：不作为行业报告评级单独使用，但在公司评级报告中，作为随附行业评级的选择项之一。公司评级标准报告发布日后3个月内，以股票相对同期行业指数收益率为基准，区分为以下五级：买入：相对于行业指数的涨幅在15%以上；持有：相对于行业指数的涨幅在5%-15%；中性：相对于行业指数的涨幅在-5%-5%；卖出：相对于行业指数的跌幅在-5%以上；未评级：研究员基于覆盖或公司停牌等其他原因不能对该公司做出股票评级的情况。机构业务部咨询经理,上海宋歌021-68778081138 1882 8414,北京程楠010-6708522015901391234,深圳袁月0755-3665938515816896912,风险提示及免责声明：市场有风险，投资须谨慎。本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。,敬请参阅最后一页的免责声明,-12-,