价格观察月报：通胀短期无忧-2013-02-01.ppt

,证券研究报告宏观月报,table_main价格观察月报,宏观双周报模板通胀短期无忧,发布日期：2013 年 2 月 1 日 分析师：黄文涛胡艳妮曾 羽,电话：0108513060801085130973010-85156333,执业证书编号：S1440510120015S1440510120008S1440512070011,观察点睛 预计 2013 年全年 CPI 在 2.5%左右。前三季度（除 2 月份冲高）波动不大，四季度回升较快，但应在 2.8%以内。整体上，对于通胀的相对乐观预计基于对货币供给和经济增长这两个宏观影响变量的谨慎判断：在外汇占款温和回暖、总体低迷的背景下，货币供给虽低位回升，但显著回升概率不大；经济景气程度值得关注，但过于乐观不足取。节奏上，我们认为前三季的通胀压力不大。就月度、季度分布来看，2 月份预计 CPI 会达到 3%左右，其他月份通胀压力不大；进入四季度通胀压力提升，压力大小取决于政策取向。二季度食品价格还有下降的空间，但空间不宜过分乐观估计，不排除下半年会形成新一轮食品涨价周期。短期内美元弱势的格局仍将持续；煤价总体供大于求，市场观望气氛浓厚，煤价像去年同期的暴涨可能性不大，短期仍以底部稳定运行为主；春节前钢材价格易涨难跌，不过上涨空间有限，节后随着各地基建项目的逐步启动，钢材市场有望迎来上涨行情；化工行业最坏的阶段已经过去，但节前需求状况不会有太多改变，不会出现趋势性上涨，而后期需观察油价的走势和节后库存再回补的情况。春节效应使得现金溢出压力加大，节前资金状况取决于央行态度，考虑到央行将大力投放逆回购以对冲，回购利率虽然会有所上行，但空间有限，整体资金面不会特别紧张。随着春节结束，流动性将重回宽松。11 月中旬以来，CCBFI 逐步回升，但仍然处于历史低位，随着经济的逐步回暖，国内需求有所回升，但回暖进程仍然缓慢；CCFI 12 月中旬掉头向上，从历史上看，该数据对我国出口数据有着很强的指示性，近期出口或有所反弹，但从中期来看，美国复苏进程仍然曲折，欧洲衰退不改，出口难言反转，CCFI 也难以出现趋势性反转。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,证券研究报告宏观月报 美国上半年通胀压力不大，预计将维持在 2%以下。一方面，当前世界经济处于长波衰退之下，大宗商品价格将呈现先抑后扬，另一方面，上半年美国经济面临库存减速和财政悬崖问题，经济复苏进程面临波折。2012 年 6 月以来，新兴市场通胀现缓慢回升。发达经济体持续量化宽带来流动性进一步泛滥，这使得新兴市场热钱流入和通胀压力加大。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,证券研究报告宏观月报,目,录,一、通胀：整体无忧，下半年或压力渐增.5二、食品价格：2 月有望冲高，后续有下调空间.5三、房租价格：平稳中略有下滑.8四、劳动力价格：季节性上涨.9五、大宗商品价格：有涨有跌，环比趋稳.10六、资金价格：节前上行，空间有限.13七、海运价格略微回升.14八、热钱加大新兴市场通胀压力.15,图,表,目,录,图 1:2013 年 CPI 预测.5图 2：商务部食用农产品价格指数周环比.6图 3：农产品菜篮子批发价格总指数.6图 4：全国粮油批发价格指数.6图 5：北京猪肉和花生油价格.6图 6：北京鸡蛋、西红柿、黄瓜和香蕉价格.6图 7：全国主要粮食现货价格.7图 8：全国主要食用油现货价格.7图 9：猪肉价格及猪粮比.7图 10：玉米价格.7图 11：生猪存栏量.8图 12：能繁母猪/生猪存栏与猪肉价格.8图 13：生猪存栏量与猪肉价格.8图 14：化肥价格.8表 1：房租价格.9,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,证券研究报告宏观月报图 15：外出农民工月平均收入.10图 16：美元指数.10图 17：CRB 综合期货指数.10图 18：WTI 和布伦特原油价格.11图 19：秦皇岛山西优混煤价（5500 大卡/千克）.11图 20：澳大利亚 BJ 煤炭现货价格.11图 21：青岛和连云港港口铁矿石价格.11图 22：扁平材指数.12图 23：热卷指数.12图 24：冷轧指数.12图 25：乙烯.13图 26：重要化工产品期货价格.13图 1：历年 2 月 M0.13图 2：公开市场投放.13图 3：春节因素对回购利率影响.14图 27：中国沿海散货运价指数.14图 28：BDI.14图 29：中国出口集装箱运价指数.15图 30：美国国债隐含通胀率.15图 31：美国核心 CPI.15图 32：美日欧通胀水平.16图 33：新兴市场国家通胀水平.16,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,一月,二月,三月,四月,五月,六月,七月,八月,九月,十月,十一月,十二月,证券研究报告宏观月报一、通胀：整体无忧，下半年或压力渐增目前我们预计 2013 年全年 CPI 在 2.5%左右。前三季度（除 2 月份冲高）波动不大，四季度回升较快，但应在 2.8%以内。整体上，对于通胀的相对乐观预计基于对货币供给和经济增长这两个宏观影响变量的谨慎判断：在外汇占款温和回暖、总体低迷的背景下，货币供给虽低位回升但显著回升概率不大；经济景气程度值得关注，但过于乐观不足取。此外，如政策面缺乏刺激（政策刺激概率 5%），通胀压力更小。节奏上，我们认为前三季的通胀压力不大。就月度、季度分布来看，2 月份预计 CPI 会达到 3%左右，其他月份通胀压力不大；进入四季度通胀压力提升，压力大小取决于政策取向。四季度通胀企稳回升的主要原因有：随着新型城镇化推进，基础设施、房地产及相关制造业投资有望企稳，经济增长将逐步回升，消费需求将逐步复苏，要素改革将逐步推进；下半年猪周期将重新启动，预计猪肉价格春节后继续回落，再年中见底，之后随着母猪去库存的结束，猪肉价格将逐步回升。图 1:2013 年 CPI 预测,3.02.8,2.9,CPI,2.9,2.9,2.62.42.22.01.8,1.9,2.1,2.2,2.3,2.4,2.3,2.1,2.5,2.6,1.61.41.21.0数据来源：Wind 中信建投证券研究发展部二、食品价格：2 月有望冲高，后续有下调空间从数据看，农业部发布的“农产品批发价格总指数”和“菜篮子产品批发价格指数”日数据显示，食品价格处于三年以来历史高位，但 1 月底出现小幅回调。商务部发布的“食用农产品价格变动指数”周数据显示，周变动指数小幅稳步提升：其中，三九寒冻提升牛羊肉需求季节性增长，致使肉类价格总体环比涨幅拉高，但近期回落至 1%周涨幅水平；趋势上，蔬菜、粮食、食用油价格涨幅稳中有降，蔬菜价格振幅最大；蛋类、禽类价格增势平稳；仅水产品价格增长提速。2 月春节期间，食品需求将保持高位，高端食品价格涨幅有望超过平均水平，水产品价格增幅或在本月继续保持。但春节之后，地气萌生，植物生长周期缩短，蔬菜供应进入提速周期，本地应季蔬菜供应提升有望填补部分外地蔬菜需求，化解一定的食品,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,12/09,12/10,12/11,12/12,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,12/11,12/09,12/11,13/01,10/01,10/02,10/03,10/04,10/05,10/06,10/07,10/08,10/09,10/10,10/11,10/12,11/01,11/02,11/03,11/04,11/05,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,12/11,12/12,13/01,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,12/11,13/01,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,13/01,220,145,30,10,证券研究报告宏观月报运输成本。此外，母猪存栏量处于 4 年以来历史高位，生猪价格大幅上涨概率不大，从饮食习俗看入春之后肉食品需求或有下降，供需状况下判断其价格上涨动力有限。往 2 季度看，天气转暖有利于降低蔬菜的种植、储存成本及运输依赖，因此二季度蔬菜价格大幅下降是仍大概率事件。图 2：商务部食用农产品价格指数周环比,2.5,粮食类:周环比,食用油类,肉类,禽类,蛋类,水产品类,蔬菜类(右轴）,12,2.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)数据来源：wind，中信建投证券研究发展部图 3：农产品菜篮子批发价格总指数,图 4：全国粮油批发价格指数,9630(3)(6),215210205200195190185180175170165160155,农产品批发价格总指数 日,菜篮子产品批发价格指数 日,140135130125120115110105,全国粮油批发价格指数:综合指数 周全国粮油批发价格指数:粮食指数 周全国粮油批发价格指数:食油指数 周,150数据来源：wind，中信建投证券研究发展部图 5：北京猪肉和花生油价格,100数据来源：wind，中信建投证券研究发展部图 6：北京鸡蛋、西红柿、黄瓜和香蕉价格,大宗价:花生油 周,大宗价:猪肉 周,大宗价:鸡蛋 周大宗价:西红柿 周,大宗价:黄瓜 周大宗价:香蕉 周,289268247226205184163142121100,数据来源：wind，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明,数据来源：wind，中信建投证券研究发展部HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,12/11,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,12/10,12/12,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,12/11,13/01,13/01,4900,4700,31,30,29,28,证券研究报告宏观月报从全国粮食油品的现货市场来看，食用油价格自 2012 年 11 月中旬回调至 12 月底以后，一月以来价格平台震荡，趋势平稳。主要粮食作物中除大豆价格近日回调外，均有小幅增长：其中，稻米、玉米价格涨幅较小，小麦价格涨幅较大。而作为农业生产资料的化肥，尿素价格略有增长，氯化钾价格相对稳定。,图 7：全国主要粮食现货价格,图 8：全国主要食用油现货价格,29002800,现货价:玉米:平均价 日现货价:平均价:中晚稻 日现货价:平均价:大豆(右轴)日,现货价:平均价:小麦 日现货价:平均价:早稻 日,1140010900,现货价:平均价:一级豆油 日平均价:菜油 日,现货价:平均价:棕榈油(2 4 度)日现货价:平均价:三级棉油 日,2700,10400,26002500240023002200210020001900,450043004100390037003500,990094008900840079007400690064005900,10/05,10/08,10/11,11/02,11/05,11/08,11/11,12/02,12/05,12/08,12/11,数据来源：wind，中信建投证券研究发展部,数据来源：wind，中信建投证券研究发展部,从全国 22 个省市猪肉平均价格看，猪肉价格仍处于 2012 年 8 月以来的上行通道，但近期增速放缓，猪粮比出现回调。近期生猪价格上涨重新点燃养殖户的养殖积极性，大家对今年下半年生猪价格依然有一定期待，在向好预期推动下，育种企业预期今年二季度仔猪价格将较高，并不急于宰杀母猪，母猪去库存被推后，供给依然宽松，今年生猪市场出现翻倍式的暴涨行情可能性非常小，预计二月份以后猪价重回 15元/公斤以下概率较大，整个养殖利润分布上，下半年将好于上半年，二季度育肥猪盈利在 100 元以内，下半年能够恢复到 200-300 元的区间内，中周期上，只有母猪存栏量低于 4800 万头以下猪价才能正真见底。,图 9：猪肉价格及猪粮比,图 10：玉米价格,2 2 个省市:平均价:猪肉 周,2 2 个省市:猪粮比价 周,8.58.0,2.62.5,22个省市:平均价:玉米 周,27,7.5,262524232221201918171615数据来源：wind，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明,7.06.56.05.55.04.5,2.42.32.22.12.0数据来源：wind，中信建投证券研究发展部HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,09/01,09/03,09/05,09/07,09/09,09/11,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,09/01,09/03,09/05,09/07,09/09,09/11,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/12,12/09,09/02,09/04,09/06,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,12/10,30,32,30,证券研究报告宏观月报,图 11：生猪存栏量,图 12：能繁母猪/生猪存栏与猪肉价格,48000,5100,32,9,47500,全国:生猪存栏 月,全国:生猪存栏:能繁母猪 月,5000,22个省市:平均价:猪肉:月,能繁母猪/生猪（右）,47000,28,9.5,46500,4900,26,46000,4800,24,10,45500,4500044500440004350043000数据来源：wind，中信建投证券研究发展部图 13：生猪存栏量与猪肉价格,4700460045004400,2220181614数据来源：wind，中信建投证券研究发展部图 14：化肥价格,10.51111.5,22个省市:平均价:猪肉:月,全国:生猪存栏:月,48000,35003300,批发价:国产尿素:国内,批发价:国产氯化钾:国内,2826,47000,31002900,24,46000,2700,250022,20181614数据来源：wind，中信建投证券研究发展部,450004400043000,23002100190017001500数据来源：wind，中信建投证券研究发展部,总体看，二季度食品价格还有下降的空间，但空间不宜过分乐观估计，不排除下半年会形成新一轮食品涨价周期。三、房租价格：平稳中略有下滑我们选取 6 个一线和二线城市的房屋租赁市场，在每个城市分别选取了人口流动性较大五个居住区作为观察样本。1 月份是租房淡季，在 30 个小区观测点中，16 个小区价格上涨，14 个小区房租价格下跌。整体来看，租房价格平稳中略有下滑，部分小区价格下行幅度较大。租房市场已步入淡季，短期内都将保持相对平稳。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,证券研究报告宏观月报表 1：房租价格,城市北京上海深圳天津武汉重庆,热门小区东直门-胡家园小区五道口-华清嘉园大望路-珠江帝景亚运村-保利金泉天通苑-天通苑东二区陆家嘴-世茂滨江花园曹家渡-达安花园南京西路-上海壹街区天山-仁恒河滨花园花木-万邦都市花园福田中心区-彩天名苑坂田-万科四季花城石厦-丽阳天下华侨城-红树西岸皇岗-皇庭世纪南市街-金茂广场第五大街-万通新城国际桃园街-罗马花园望海楼街-金狮家园鼓楼街-龙亭家园光谷关山-世界城尚都积玉桥-锦江国际城武广万松园-楚天星座中南丁字桥-嘉园大厦徐东-水岸星城观音桥-红鼎国际名苑五红路-御景天城龙头寺-保利香槟花园黄泥磅-上品十六高新区-华宇名都城,房租均价（元/套）411759818332739233341796260187497191884648281032692941160553823334728875945164825631786198617391881148625071800173815951485,本月涨幅-10.70%-3.16%0.752%4.55%1.998%-8.25%2.997%0.465%1.027%-0.97%-0.13%-0.94%-0.7%6.074%0.367%3.74%-0.71%-2.31%-4.51%0.195%0.11%-10.25%-0.73%0.522%0.677%-6.87%0.28%4.071%0.954%-0.13%,相对 2012年初涨幅26%20%36%45%28%21%18%14%11%12%2%25%15%27%7%-12.55%-15.03%-3.11%-6.13%-1.99%-17.75%5.89%-10.47%-21.58%81.56%-29.76%-15.67%-28.65%-22.88%1.95%,数据来源：租房网(),中信建投证券研究发展部四、劳动力价格：季节性上涨从央行公布的数据看，2012 年 4 季度在外务工的农民工月平均收入继续上涨，但绝对涨幅仍保持相对平稳。但从 2011 年和 2012 年的经验看，1 季度农民工的月平均收入涨幅分别为 174 元和 124 元，今年也不会例外。1 季度农民工月平均收入也将继续季节性上涨。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,09/06,09/09,10/06,10/09,11/03,11/06,11/09,12/03,12/06,08/12,09/03,09/12,10/03,10/12,11/12,12/09,10/03,10/05,10/11,11/01,11/05,11/09,12/01,12/03,12/05,12/12,08/01,08/03,08/06,08/09,08/12,09/02,09/08,09/11,10/01,10/07,10/10,10/12,11/03,11/09,11/11,12/02,12/08,12/10,09/05,10/04,11/06,12/05,12/11,10/01,10/07,10/09,11/03,11/07,11/11,12/07,12/09,证券研究报告宏观月报图 15：外出农民工月平均收入月平均收入:农民工:外出2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00数据来源：相关网站 中信建投证券研究发展部五、大宗商品价格：有涨有跌，环比趋稳随着美联储和日本央行相继推出无限量的量化宽松政策（QE）打压本币，欧元从 2012 年下半年以来进入上行通道。1 月 30 日纽约汇市欧元对美元汇率最高上涨至 1.3587，达 14 个月以来高点。特别是进入2013 年短短一个月，欧元对美元已经升值近 3%。就 1 月 30 日的表现而言，业内人士认为，美国经济复苏低于预期是欧元大幅反弹的直接诱因，因为与美国形成鲜明对比，1 月欧元区制造业采购经理人指数（PMI）和综合 PMI 初值均创 10 个月新高。但我们认为，欧元大涨根本原因还是在于美国和日本等各国开闸放水的政策影响。从目前情况来看，欧元如果也想采取无限量的宽松措施，需要欧洲央行有实力无限制购买 17 个国家的债券。否则欧洲基本上没有什么办法可以阻止欧元对其他货币升值。德国央行（Bundesbank）行长、欧洲央行管理委员会委员魏德曼及意大利央行行长 Ignazio Visco 都表示出对欧元快速升值的担忧。欧元区持续分化有可能促使欧元区政策制定者再次推出刺激措施，导致欧元再次走弱。综合因素来看，短期内美元弱势的格局仍将持续。,图 16：美元指数,图 17：CRB 综合期货指数,90888684828078,美元指数 日,730680630580530480,CRB期货价格指数 日,76,7472数据来源：中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明,430380数据来源：中信建投证券研究发展部HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,10/03,10/04,10/05,10/06,10/07,10/08,10/09,10/10,10/11,10/12,11/01,11/02,11/03,11/04,11/05,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,12/11,10/01,10/03,10/05,10/07,10/11,11/01,11/03,11/09,11/11,12/03,12/05,12/07,12/09,10/01,10/03,10/05,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,12/11,10/07,10/03,10/07,10/09,11/01,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/05,12/07,12/09,12/11,10/01,10/05,10/11,11/03,12/03,12/11,10/09,11/05,11/07,12/01,证券研究报告宏观月报图 18：WTI 和布伦特原油价格,135125,期货结算价:WTI原油 日期货结算价:布伦特原油 日,11510595857565数据来源：中信建投证券研究发展部煤价在前期出现暴跌之后有所反弹，但这种反弹并没有持续。虽然下游需求有所上升，但港口煤炭库存量仍然很大，秦皇岛内贸库存 549.5 万吨；广州港库存上涨 15.2 万吨至 272.71 万吨；因此总体供大于求，市场观望气氛浓厚，煤价象去年同期的暴涨可能性不大。短期仍以底部稳定运行为主。,图 19：秦皇岛山西优混煤价（5500 大卡/千克）,图 20：澳大利亚 BJ 煤炭现货价格,850,秦皇岛港:平仓价:山西优混 日,135,澳大利亚BJ煤炭现货价 周,130,800750700650600数据来源：中信建投证券研究发展部,12512011511010510095908580数据来源：中信建投证券研究发展部,铁矿石价格经过去年的去库存阶段，库存明显减少，而需求有所回升，在四季度进行了补库存，因此价格有明显回升。而各类钢材价格是冰火两重天。进入 2013 年第一个月，钢材市场在试探性拉涨之后，由于需求没有跟进，逐渐转入高位盘整。受国内经济持续复苏、原材料价格居高不下、钢材供应压力不大等因素影响下，春节前钢材价格易涨难跌，不过上涨空间有限。节后，随着各地基建项目的逐步启动，终端需求将加大采购力度，钢材市场有望迎来上涨行情。图 21：青岛和连云港港口铁矿石价格,1600,车板价:青岛港:巴西:粉矿:64.5%日车板价:青岛港:印度:粉矿:63.5%日,1500,车板价:连云港:澳大利亚:PB块矿:62.5%,日,14001300120011001000900800700600数据来源：中信建投证券研究发展部,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,证券研究报告宏观月报,图 22：扁平材指数,图 23：热卷指数,250.00230.00,国际钢铁价格指数(CRU):扁平材,180.00170.00,兰格钢铁:钢价指数(LGMI):热卷(3mm),160.00210.00150.00,190.00170.00,140.00130.00,120.00150.00110.00130.00,数据来源：中信建投证券研究发展部,数据来源：中信建投证券研究发展部,图 24：冷轧指数兰格钢铁:钢材库存指数:板材:冷轧175.00170.00165.00160.00155.00150.00145.00140.00135.00130.00数据来源：中信建投证券研究发展部近期以来化工行业最坏的阶段已经过去。12 月初以来，随着库存底部到来和春节节前备货带来了化工行业库存回补，化工产品价格出现上涨，但随着春节临近，库存回补进入尾声，前周市场需求出现回落。我们认为从 12 月初以来化工产品价格的上涨主要是需求拉动结果，因为，同期 Brent 油价变动不大，无趋势性上涨，成本推动价格上涨动力不强。但上周布油期货连续 5 天收阳，周涨幅 1.28%，油价的上涨提高了化工产品成本，刺激了价格上涨预期，导致上周化工品市场再次出现躁动；但我们认为节前需求状况不会有太多改变，不会出现趋势性上涨，而后期需观察油价的走势和节后库存再回补的情况。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,2010/01,2010/05,2010/07,2010/09,2010/11,2011/03,2011/05,2011/09,2011/11,2012/03,2012/05,2012/09,2010/03,2011/01,2011/07,2012/01,2012/07,2012/11,乙烯,证券研究报告宏观月报,图 25：乙烯,图 26：重要化工产品期货价格,期货结算价(连续):PVC,期货结算价(连续):LLDPE,1800,14,000.00,期货结算价(连续):天然橡胶,45,000.00,16001400120010008006004002000,12,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00,40,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00,2006/01,2007/01,2008/01,2009/01,2010/01,2011/01,2012/01,数据来源：中信建投证券研究发展部,数据来源：中信建投证券研究发展部,六、资金价格：节前上行，空间有限2 月资金面压力主要来自于春节带来的持币需求上升，现金大幅溢出，2011 年和 2012 年现金溢出都是在 8000 亿以上规模。预计 2013 年现金溢出在 10000 亿。公开市场上，2 月没有票据到期，逆回购到期180 亿。现金溢出带来的巨量资金缺口必须靠央行巨量逆回购操作才可顺利度过。,图 1：历年 2 月 M0,图 2：公开市场投放,4,000.002,000.00,M0变动:2月,10,000.009,000.00,投放量,回笼量,净投放量,2,000.001,000.00,8,000.00,0.00,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,7,000.00,0.00,(2,000.00)(4,000.00)(6,000.00)(8,000.00)(10,000.00),6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00,(1,000.00)(2,000.00)(3,000.00)(4,000.00)(5,000.00)(6,000.00),(12,000.00),12/12,13/01,13/02,资料来源：WIND 中信建投研发部从往年的经验看，资金面的春节效应在节前两周开始显现，节后资金面将变得相对宽松，回购利率均值大幅降低，最近两年节后 7 天回购利率周均值降幅分别为 300BP、187BP。今年春节在 2 月 10 日，资金压力主要集中在 2 月 1 日至 8 日。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,10/04,10/10,11/01,11/04,11/07,11/10,12/01,12/07,12/10,10/01,10/07,12/04,13/01,06/01,06/07,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,13/01,07/01,证券研究报告宏观月报图 3：春节因素对回购利率影响7 天回购利率均值,春节前两周,春节前一周,春节后一周,春节后两周,2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年,2.91993.02610.92561.77187.41274.3353,2.98692.78280.94192.23166.67656.0248,2.22112.59650.9371.59993.6754.1554,1.55543.09710.94471.70272.75193.5937,资料来源：WIND 中信建投研发部目前来看，央行对维持较为宽松的流动性态度正面，SOLs 的推出也加强了央行对流动性的结构性调整和调控弹性，对短期利率的引导效应增强，降低资金波动。节前资金状况取决于央行态度，考虑到央行将大力投放逆回购以对冲，回购利率虽然会有所上行，但空间有限，整体资金面不会特别紧张。随着春节结束，节后流动性将重回宽松。七、海运价格略微回升11 月中旬以来，中国沿海散货运价指数（CCBFI）止跌，逐步回升，但仍然处于历史低位，由于 CCBFI可以作为衡量内需变化的高频数据，显示随着经济的逐步回暖，国内需求有所回升，但回暖进程仍然缓慢；出口集装箱运价指数（CCFI）12 月中旬掉头向上，从历史上看，该数据对我国出口数据有着很强的指示性，近期出口或有所反弹，但从中期来看，美国复苏进程仍然曲折，欧洲衰退不改，出口难言反转，CCFI也难以出现趋势性反转。,图 27：中国沿海散货运价指数,图 28：BDI,2000,CCBFI:综合指数 周,10000,波罗的海干散货指数(BDI)日,9000,18001600140012001000数据来源：中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明,800070006000500040003000200010000数据来源：中信建投证券研究发展部HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/09,12/11,13/01,10/01,10/03,11/03,11/05,12/05,12/07,09/01,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,11/04,12/01,12/04,13/01,09/04,10/10,11/01,11/07,11/10,12/07,12/10,证券研究报告宏观月报图 29：中国出口集装箱运价指数CCFI:综合指数1,400.001,300.001,200.001,100.001,000.00900.00800.00数据来源：中信建投证券研究发展部八、热钱加大新兴市场通胀压力美国 12 月 CPI 同比上涨 1.7%，环比下降 0.3%。其中能源环比下降 2.3%，成为拖累 CPI 的最大因子。美国通胀运行平稳。我们认为，美国上半年通胀压力不大，预计将维持在 2%以下。一方面，当前世界经济处于长波衰退之下，美国财政部门去杠杆、欧洲债务挣扎于债务危机，中国受制于产能过剩等中长期因素的制约，2013 年全球经济仍将继续疲弱，这使得 2013 年大宗商品需求总体将仍处于相对疲弱的态势，且上半年需求还将面临进一步回落的压力，下半年才能迎来触底缓升的转机，大宗商品价格将呈现先抑后扬。另一方面，上半年美国经济面临库存减速和财政悬崖问题，经济复苏进程面临波折，近期公布的经济数据也是喜忧参半，2 月 1 日公布的首次申请失业救济金人数也大幅增长 3.8 万人至 36.8 万人，远超市场35.5 万的预期。2012 年 6 月以来，新兴市场通胀现缓慢回升。发达经济体持续量化宽带来流动性进一步泛滥，这使得新兴市场热钱流入和通胀压力加大。,图 30：美国国债隐含通胀率,图 31：美国核心 CPI,3.5,10年国债隐含通胀率,5年国债隐含通胀率,7.00,美国：CPI,核心CPI,食品,能源（右）,40.00,3.02.52.01.51.00.50.0,6.005.004.003.002.001.000.00(1.00)(2.00)(3.00),30.0020.0010.000.00(10.00)(20.00)(30.00)(40.00),数据来源：中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明,数据来源：中信建投证券研究发展部HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,09/01,09/03,09/05,09/07,09/09,09/11,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,12/11,证券研究报告宏观月报,图 32：美日欧通胀水平,图 33：新兴市场国家通胀水平,4.00,美国:CPI:当月同比,日本:CPI:当月同比,欧元区:CPI:当月同比,越南:CPI:当月同比,俄罗斯:CPI:同比,巴西:广义消费者物价指数(IPCA):同比,韩国:CPI:同比,3.002.001.000.00(1.00)(2.00)(3.00)数据来源：中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明,25.0020.0015.0010.005.000.00数据来源：中信建投证券研究发展部HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,table_research,5,证券研究报告宏观月报,分析师介绍报告贡献人,黄文涛：经济学博士，纽约州立大学访问学者，宏观研究团队宏观债券分析师，4 年证券行业研究经验，致力于在宏观经济运行周期的框架内，发现资产价格变化的驱动力量。2010 年新财富最佳分析师评选宏观组第六名。2011 年金牛分析师评选固定收益组第五名，新财富与“水晶球”债券研究第六名。胡艳妮：湖南大学经济学硕士，宏观经济分析师。证券从业 9 年，从经济体系所蕴含的内在发展规律出发，立足于中国特色经济发展阶段，结合国家政策导向，研判中国宏观经济走势。2006 年新财富宏观组最佳分析师第三名，2010 年新财富宏观组最佳分析师第六名。2011 年新财富固定收益组最佳分析师第六名。曾羽：硕士，宏观与债券分析师，年房地产分析及估价工