包钢稀土(600111)深度研究报告：深加工延伸夯实龙头地位-2012-12-21.ppt

,jqquwt,公司研究.研究报告,2012 年 12 月 18 日,湘财证券研究所,有色行业投资评级：市场数据,（首次）增持,包钢稀土（600111.SH）深度研究报告深加工延伸夯实龙头地位投资要点：全球稀土供给总体呈增长趋势，多边供应格局将取代中国单边供应格局,总股本(百万股)A 股股本(百万股)A 股流通比例(%)12 个月最高/最低(元)第一大股东第一大股东持股比例,2422242261.08%36.17/16.94包钢集团38.92%,中国稀土储量全球第一，但经多年过度开采，稀土储量下降明显，目前以全球23%的储量承担全球 90%以上的供给。全球稀土供给来源主要有中国合法供给、私挖乱采和海外供给组成，总体来看，合法供给部分未来将呈现稳中有降的趋势，非法供给在严厉打击下将出现明显下滑，海外供给扩张明显（13 年将新增产能 1-3 万吨，15 年海外新增产能预计为 8 万吨），稀土供给总体呈增长趋势，供给格局则由目前中国单边供应格局转变为多边供应格局。,注：2012 年 12 月 18 日数据近十二个月股价表现注：相对收益与沪深 300 相比分析师：许雯执业证书编号：S0500511050001联系人：,新材料领域将引领稀土的消费稀土消费主要集中在传统领域（冶金机械、石油化工、玻璃陶瓷、农业/轻工/纺织）和新材料领域（稀土永磁、荧光材料、抛光材料、贮氢合金、催化材料）等领域，过去几年，传统领域消费占比不断下降，新材料领域消费占比逐年提高，根据 11 年数据，消费占比分别为 34%和 66%。从细分行业来看，稀土永磁是稀土第一磊消费领域，消费占比为 44%。目前下游需求相对萎靡，未来在“节能环保”和“轻薄短小”的大趋势下新材料领域将继续引领稀土的消费。稀土价格：价格周期逐步缩短，震荡特征愈发明显从 60 年代起至今，稀土价格大致经历四个周期，总体来看，价格击期不断缩短，但震荡特征愈发明显。我们认为未来在全球稀土供给增加及加球经济减速导致需求增速的下滑的背景下，稀土价格平稳或缓慢上升的概率较大。产业链延伸夯实公司龙头地位。公司拥有全球最大的选矿和冶炼分离能力，产能分别为 22 万吨（REO50%）和 6.5 万吨（REO），产能优势明显。目前公司重点发展稀土永磁、抛光材料、荧光材料及贮氢合金等功能材料，3 万吨磁材项目一期 1.5 万吨已投产，未来产能将达到 3 万吨；抛光材料现有产能为 5000 吨；4000 吨荧光粉项目预计14 年达产 2000 吨，15 年完全达产；贮氢合金粉产能为 3000 吨。公司的业绩与稀土价格相关度较高，根据对行业基本面的判断，我们认为未来稀土价格以平稳或缓慢上升的概率较大，同时公司向附加值较高的下游产业链不断延伸，公司盈利能力的增强，未来产能释放或将成为公司业绩增长的重要保障。,赵鑫(8621)68634510-,估值和投资建议。我们预计公司 12 年、13 年、14 年的 EPS 分别为 0.85 元，0.98 元、1.15 元，对应当前股价的 PE 分别为 44 倍、37 倍、31 倍，首次给予“增持”评级。,财务预测营业收入（百万元）增长率（%）净利润（百万元）增长率（%）毛利率（%）ROE(%)EPS（元）P/EP/BEV/EBITDA,2011A11528119%3478363%72.8%61.7%1.4425.1915.5512,2012E9537-17%2008-42%45.3%27.8%0.8343.6312.1426,2013E1099215%236618%48.0%25.9%0.9837.029.5821,2014E1256014%279318%47.3%24.2%1.1531.367.5918,重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,1,2,3,4,5,包钢稀土（600111,SH）深度研究报告,正文目录,公司概况.1行业分析.22.1 供给分析.22.1.1 中国稀土储量全球第一.22.1.2 中国稀土资源分布特点：北轻南重.32.1.3 多措并举控制稀土供给.62.1.4 国外稀土开发提速，轻稀土多边供应格局将取代中国单边供应格局.112.2 需求分析.142.2.1 磁性材料：继续引领稀土消费.152.2.2 发光材料：最具前景的稀土功能材料之一.162.2.3 贮氢合金：供过于求短期难改，未来以平稳为主.172.2.4 抛光材料：受益于电子产品的更新换代.172.3 稀土价格：价格周期缩短，振荡特征明显.19公司公析.213.1 上游：原材料价格和资源税使公司成本增长明显.223.2 中游：全球稀土冶炼分离的龙头企业.233.3 下游：功能材料逐步完善.24盈利预测及估值.254.1 基本假设.254.2 估值及建议.25重点关注事项.265.1 股价催化剂（正面）.265.2 风险提示（负面）.26,敬请阅读末页之重要声明,包钢稀土（600111,SH）深度研究报告,图表目录,图 1、公司股权结构.1图 2、中国稀土储量全球第一.2图 3、中国稀土储量全球占比 23%.2图 4、我国稀土分布.4图 5、全球稀土产量趋势.6图 6、中国供应全球 97%的稀土（REO 吨）.6图 7、稀土采矿证由 113 张锐减至 67 张.7图 8、中国稀土开采总量控制指标（万吨）.7图 9、中国稀土矿产品构成.7图 10、我国稀土冶炼分离产品产量总体呈现递减趋势（吨）.8图 11、出口配额和实际出口量不断下降（吨）.8图 12、出口结构不断优化.8图 13、美国稀土消费结构.14图 14、日本稀土消费结构.14图 15、新材料领域消费占比逐年提高.15图 16、中国稀土消费结构.15图 17、钕铁硼磁体产量（万吨）及增速（%）.16图 18、全球荧光材料产量分布.17图 19、中国稀土荧光粉产量预测（吨）.17图 20、中国储氢合金前十大生产商（吨）.17图 21、中国储氢合金粉产量保持平稳.17图 22、中国主要稀土抛光粉生产商产能（吨）.18图 23、全球稀土抛光粉消费量.18图 24、主要稀土氧化物 2012 年均价（万元/吨）.20图 25、氧化钕、氧化镨价格走势（万元/吨）.20图 26、公司营业收入（亿元）及毛利率（%）随稀土价格（元/吨）变化.21图 27、公司单季营业收入及产品综合销价.22图 28、公司收入结构.22图 29、公司稀土原材料成本大幅上升（元/吨，不含税）.23图 30、公司产业链及主要环节产能.25,表 1、稀土的分类.2表 2、全球主要大型稀土矿床及矿石类型.3表 3、我国主要矿区稀土矿床利用对比情况.5表 4、中国和全球主要稀土矿稀土配分（%，RE0）.5表 5、中国主要稀土生产商.10表 6、国外稀土开发提速.11表 7、国外主要稀土开发项目（资源量、产能单位为万吨 REO）.13表 8、稀土抛光粉分类及其应用.18表 9、我国稀土抛光粉的主要应用领域.19表 10、稀土价格周期缩短，但震荡征越发显著.20表 11、销售收入结构预测.25,敬请阅读末页之重要声明,1,包钢稀土（600111,SH）深度研究报告,1,公司概况,公司前身是成立于 1961 年的“8861”稀土实验厂，1997 年进行改制，由包钢集团、香港嘉鑫和包钢综业集团共同出资成立。1997 年 9 月 24 日“稀土高科”股票在上交所挂牌上市，2007 年年底，包钢集团进行了资产整合和重组，成立内蒙古包钢稀土高科技股份有限公司，2009 年 4 月 18 日，更名为内蒙古包钢稀土（集团）有限责任公司。截止目前，公司总股体为 24.22亿股，第一大股东为包头钢铁集团，持股比例为 38.92%。图 1、公司股权结构内蒙古自治区人民政府73.21%包头钢铁（集团）有限责任公司38.92%包钢稀土资料来源：公司资料，湘财证券研究所公司是全球最大的轻稀土生产商，涵盖了从选矿冶炼分离稀土金属功能材料核磁共振仪的完整产业链。产品包括稀土精矿、单一及混合稀土化合物、稀土氧化物、单一及混合稀土金属、贮氢材料、抛光材料、磁性材料、稀土永磁核磁共振仪、镍氢动力电池等产品。公司选矿能力和冶炼分离能力均居全球首位，产能分别为 22 万吨（REO50%）和 6.5 万吨（REO）。公司产业链不断向下延伸，将稀土功能材料作为公司发展的重点，公司现已发展的功能材料主要有：1）磁性材料：3 万吨磁性材料一期1.5 万吨已达产，二期正在建设中；拥有 300 台核磁共振仪产能；2）抛光材料：目前拥有产能 5000 吨，是全球最大的稀土抛光粉生产厂；3）发光材料：包钢稀土绝对控股子公司京瑞新材是全国最大的氧化铕生产基地，产能为 80 吨。2012 年，公司与江苏三彩和三位自然人共同成立包钢天彩（公司持股比例为 35%），未来将形成年产 4000 吨发光材料产能，弥补了公司发光材料的空白；4）、储氢合金粉：绝对控股子公司稀奥贮氢是公司贮氢合金粉的生产主体，该公司目前年生产能力为 3000t，公司贮氢合金粉包括富镧和富铈两大类，分为普通型、高容量、中低钴、高温、低钴、高功率等小类，是中国最大的镍氢电池材料贮氢合金粉供应商之一。储氢合金粉主要用于生产镍氢电池，公司目前拥有 700 万只镍氢电池产能。敬请阅读末页之重要声明,5%,2%,2,包钢稀土（600111,SH）深度研究报告,2,行业分析,2.1 供给分析稀土是元素周期表中第族副族元素钪、钇和镧系元素共 17 种化学元素的统称，是不可再生资源。根据稀土元素原子电子层结构和物理性质不同，稀土元素可分为轻稀土和重稀土。轻稀土又称为铈组稀土，主要包括镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕；重稀土又称为钇组稀土，主要包括钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钇。表 1、稀土的分类,分类,元素,轻稀土重稀土,铈组稀土钇组稀土,镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钇,资料来源：互联网，湘财证券研究所2.1.1 中国稀土储量全球第一从储量来看，各权威统计机构由于数据出处不同、统计口径不同而难以统一，根据 USGS 的数据，中国稀土储量如终保持全球第一，稀土储量全球占比由 2000 年的 43%下降至 2008 年的 31%，随后又有所增长，至 2012 年，全球稀土储量为 11,000 万吨，其中中国稀土储量为 5,500 吨，占全球储量的50%。但根据中国工信部在中国的稀土状况与政策中披露的数据，中国稀土储量目前仅占全球储量的 23%。,图 2、中国稀土储量全球第一,图 3、中国稀土储量全球占比 23%,中国,全球,中国占比,100%90%,16%,12,00010,0008,0006,0004,0002,0000,60%50%40%30%20%10%0%,80%70%60%50%40%30%20%10%,37%3%13%19%23%,3%12%17%50%,其他印度澳大利亚美国俄罗斯中国,0%,工信部,USGS,来源：USGS，湘财证券研究所,来源：中国的稀土状况与政策，USGS，湘财证券研究所,可以看出，经过半个多世纪的超强度开采，中国稀土储量下降明显。除中国外，美国、澳大利亚、俄罗斯、巴西、加拿大、印度等国的稀土资源也敬请阅读末页之重要声明,3,包钢稀土（600111,SH）深度研究报告较为丰富，近年来，在越南也发现了大型稀土矿床。非洲大陆也蕴藏着丰富的稀土资源。目前，全球大约有 35 个国家和地方发现了稀土资源或从事稀土生产，主要稀土资源国中有一批大型或超大型稀土矿床。从矿种来看，各国的矿石类型各不相同，我国内蒙古白云鄂博稀土矿属于我国内蒙古白云鄂博稀土矿属于氟碳肺矿和独居石混合型稀土矿,四川冕宁、德昌和山东微山稀土矿是单一氟碳肺矿矿床,江西、广东等地属于南方风化淋积型稀土矿床。国外主要稀土矿有美国芒顿帕斯碳酸岩氟碳肺矿、澳大利亚韦尔德山碳酸岩风化壳稀土矿,澳大亚利东、西海岸的独居石砂矿,加拿大的圣霍诺雷、巴西阿腊夏、寨斯拉估什碳酸岩风化壳稀土矿,俄罗斯托姆托尔碳酸岩风化壳稀土矿，越南茂塞碳酸岩稀土矿床等等,有的在 100万吨以上,有的甚至达到上千万吨。表 2、全球主要大型稀土矿床及矿石类型,国家中国澳大利亚美国巴西俄罗斯越南加拿大,主要矿床内蒙古白云鄂博矿四川冕宁、德昌稀土矿山东微山稀土矿江西、广东等地稀土矿床韦尔德山稀土矿东、西海岸的独居石砂矿芒顿帕斯矿阿腊夏、寨斯拉估什稀土矿托姆托尔稀土矿希宾磷霞岩稀土矿茂塞碳酸岩稀土矿圣霍诺雷、,矿石类型氟碳肺矿和独居石混合稀土矿单一氟碳肺矿单一氟碳肺矿南方风化淋积型稀土矿床碳酸岩风化壳矿独居石矿碳酸岩氟碳铈矿碳酸岩风化壳矿碳酸岩风化壳矿碳酸岩碳酸岩风化壳,资料来源：陈占恒，窦学宏，湘财证券研究所2.1.2 中国稀土资源分布特点：北轻南重我国稀土资源具有储量大，矿物品种齐全（是全球唯一能提供 17 种稀土元素的国家），稀土配分好等特点。从矿物种类看，我国稀土矿主要包括氟碳铈矿、独居石矿、离子型矿、磷钇矿、褐钇铌矿等。从区域来看，我国稀土资源呈现“北轻南重”的格局，即北方地区以轻稀土为主，南方地区以重稀土为主，轻稀土矿包括内蒙古白云鄂博混合稀土矿、四川凉山州氟碳铈稀土矿和山东微山湖氟碳铈稀土矿，离子型中重稀土矿是我国独有的珍稀敬请阅读末页之重要声明,4,包钢稀土（600111,SH）深度研究报告矿种，主要分布于以江西（主要分布在赣州）、福建（主要分布在龙岩）为代表的南方七省，广东、广西和台湾地区还蕴藏丰富的独居石和磷钇矿。图 4、我国稀土分布,山东四川 3%,南方七省3%,8%内蒙古86%资料来源：陈占恒，湘财证券研究所白云鄂博稀土矿稀土储量大，堪称世界第一大稀土矿,主要稀土矿物有氟碳铈矿和独居石，比例约 3:1，其主东矿平均含有达 5%左右的稀土氧化物。白云鄂博稀土矿中稀土与铁铌共生，稀土随铁矿采出，生产成本低，但由于含有独居石，其作为稀土冶炼的原料将造成冶炼工艺复杂，冶炼综合成本高。四川省总计探明约 29 处稀土矿，冕宁县的牦牛坪和德昌大陆槽是四川省稀土矿分布最集中的地方。牦牛坪矿是典型的氟碳铈矿，规模在四川各矿床中是最大的，其中镧、铈等轻稀土占 98%以上，其他中重稀土矿仅占 1%-2%。四川氟碳铈矿伴生有益组分多，综合利用价值高，具有较好的工业开采价值。山东微山湖氟碳铈稀土矿（伴生有少量的氟碳铈钙矿、石英、重晶石等矿物），原矿平均含 REO 约 3.5-5%。虽然同属氟碳铈稀土矿，但微山湖矿区的精矿大多居于地表 200 米以下，开采成本相对较高，且精矿品位相对较低，开采经济效益不明显。近年微山湖矿区的开采量一直不大。四川地区成为利用率最高的氟碳铈矿区，与内蒙古白云鄂博矿成为开采和利用轻稀土资源数量最大、技术水平最高的两个地区。离子吸附型稀土矿是我国独特的中重稀土资源，主要分布在我国以江西为代表的南方 7 省，是全球少有的元素种类全、配分高、资源量大的稀土矿，在国际上具有很高的竞争力。江西省各地的离子型稀土矿中钐、钆、铽等中重稀土元素氧化物的含量大多比国外同类型矿床高出数倍甚至数十倍。离子型稀土主要集中在赣南地区的寻乌、龙南、信丰、安远、定南、全南、宁都、赣县等地，按矿物的稀土成分可分为三种类型，以寻乌为代表的富镧少钇型离子矿、以龙南为代表的富钇型离子矿和以信丰为代表的中钇富铕型离子矿，敬请阅读末页之重要声明,5,包钢稀土（600111,SH）深度研究报告以上三种矿物的储量分别占探明储量的 80%、5%和 15%。我国主要矿区稀土矿床开采利用对比情况见下表：表 3、我国主要矿区稀土矿床利用对比情况,主要矿区内蒙古白云鄂博混合矿四川凉山氟碳铈矿山东微山湖氟碳铈矿南方七省离子型稀土,优势储量大、开采成本低易采选、易分离、伴生有益组分多、综合利用价值高有害杂质含量低、可选性能较好我国特有资源、富含重稀土、类型齐全,劣势伴生独居石、冶炼工艺复杂，综合成本高储量相对于内蒙古矿区较小只能坑采、开采成本高、伴生资源复杂矿区分散，不易管理,种类轻稀土重稀土,资料来源：盛和稀土，湘财证券研究所表 4、中国和全球主要稀土矿稀土配分（%，RE0）,包头矿,山东微山,四川冕宁,江西龙南,江西寻乌,江西信丰,福建上杭,广东平远,湖南江华,美国氟碳铈矿,俄罗斯铈铌钙钛矿,澳大利亚独居石,马来西亚磷钇矿,氧化镧氧化铈氧化镨氧化钕氧化钐氧化铕氧化钆氧化铽氧化镝氧化钬氧化铒氧化铥氧化镱氧化镥氧化钇,2550.075.116.61.20.180.70.010.010.010.010.010.010.010.43,35.4647.763.9510.90.790.130.530.140.030.76,31.4947.694.1112.961.470.260.660.080.220.040.060.020.050.91,2.181.091.083.472.340.375.691.137.481.604.260.603.340.4764.9,38.003.507.4130.185.320.514.210.461.770.270.880.130.620.1310.07,27.563.235.6217.554.540.935.960.683.710.742.480.271.130.2124.26,27.322.025.7819.824.190.874.230.743.770.422.320.3910.3725.64,27.204.9729.55.40.583.90.72.60.520.910.140.710.1210.30,16.030.324.4010.352.430.103.960.976.241.203.520.562.380.3847.40,32494.413.50.50.10.30.010.030.010.010.020.010.010.1,25505150.70.090.60.60.70.80.10.20.151.3,23.9046.305.0517.382.530.051.490.040.690.050.210.010.120.042.41,1.263.170.51.611.160.013.520.928.442.016.521.146.87161.87,资料来源：国家计委稀土专家组调研报告汇编，全国稀土信息网，湘财证券研究所根据稀土资源的分布特点，目前，中国已形成三大基地和南北两大生产体系的格式，三大生产基地分别为内蒙古包头、四川冕宁和以江西赣州为代表的南方七省，两大生产体稀为轻稀土为主的北方生产体系（包头和冕宁）敬请阅读末页之重要声明,。,6,。,包钢稀土（600111,SH）深度研究报告和以重稀土为主的南方生产体系（南方七省）2.1.3 多措并举控制稀土供给从全球稀土供给来看，从 1950 年至今，全球稀土供给经历了三个阶段：第一阶段：从 1950 年1965 年，这一时期被称为 Monazite-placter 时代；第二阶段：从 1965 年1985 年，这一时期被称为 Mountain Pass 时代；第三阶段：从 1985 年至今，中国稀土产量始终保持全球第一，目前以 23%的稀土储量承担了全球 90%以上稀土供给。同时，中国生产的稀土永磁材料、发光材料、储氢材料、抛光材料等稀土功能材料均占全球产量的 70%以上。,图 5、全球稀土产量趋势,图 6、中国供应全球 97%的稀土（REO 吨）,1614121086420,中国,全球,占比,100%80%60%40%20%0%,来源：USGS，湘财证券研究所,来源：USGS，湘财证券研究所,但经过多年超强度的开采，中国稀土储量不断下降，为保护稀土资源及保护环境，中国政府对稀土的监管越来越严，采取多种措施，在保证发展的前提下，合理控制稀土的供给。第一、严格控制采矿许可证。根据国土资源部最新公布的稀土采矿证名单来看，采矿证由此前的 113 张锐减至目前 67 张，其中江西独揽 45 张采矿证，居各省区之首。在江西的 45 张采矿证中，赣州稀土矿业有限公司独揽 43 张，赣州虔力稀土新能源有限公司 1 张，万安江钨稀土矿业有限公司 1 张。四川7 张，福建 5 张，广东 3 张，云南 2 张，内蒙古 2 张，湖南、广西、山东各1 张，五矿稀土江华有限公司成为湖南省唯一一家领到稀土采矿证的企业，广西有色金属集团崇左稀土开发有限公司赢得广西唯一的采矿证，山东微山湖稀土有限公司也是山东省仅有采矿证的企业。内蒙古的 2 张采矿证均给了包头钢铁（集团）敬请阅读末页之重要声明,1998年,1999年,2000年,2001年,2002年,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,1998年,1999年,2000年,2001年,2002年,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,09,7,自,包钢稀土（600111,SH）深度研究报告图 7、稀土采矿证由 113 张锐减至 67 张稀土采矿证分布,5045403530252015,45,105,7,5,3,2,2,1,1,1,0,江西,四川,福建,广东,云南 内蒙古 湖南,广西,山东,资料来源：国土资源部，湘财证券研究所第二、有开采许可证的、严格控制开采总量。2006 年中国实施稀土开采总量控制管理，2007 年开始将国家将稀土生产计划由指导性调整为指令性，严格控制稀土开采总量。可以看出，年之前实际开采量基本大于生产配额，而近两年，随着国家大力打击私挖乱采，生产配额发挥了控制稀土产量，保护稀土资源的目的。从稀土矿产品的结构来看，总体来讲，目前我国独有的重稀土生产比例呈递减的趋势，目前，混合型稀土矿和氟碳铈矿等轻稀土产量占到总产量的 88%左右，南方离子型重稀土产量占 12%左右。,图 8、中国稀土开采总量控制指标（万吨）,图 9、中国稀土矿产品构成,生产配额,实际产量,混合型稀土矿,氟碳铈矿,离子型稀土矿,14121086420来源：国土资源部，湘财证券研究所,100%80%60%40%20%0%来源：中国金属通报，湘财证券研究所,第三、严格控制冶炼稀土的企业生产配额。中国大多数稀土冶炼分离企业分布在大型稀土矿山所在地区，根据陈占恒博士的估计，中国目前有稀土冶炼分离企业 100 家，稀土分离能力保守估计已达到 17 万吨，实际可能超过 20 万吨，稀土金属的生产能力已达到 4-5 万吨的水平，其中单一稀土金属的生产能力达 3 万吨，混合稀土金属的生产能力约为 2 万吨。2007 年开始，敬请阅读末页之重要声明,8,包钢稀土（600111,SH）深度研究报告我国对稀土冶炼分离产品实行国家指令性计划，最近几年我国稀土冶炼分离产品产量呈现稳有有降的趋势。图 10、我国稀土冶炼分离产品产量总体呈现递减趋势（吨）中国稀土分离产品产量180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,资料来源：盛和稀土，湘财证券研究所第四、加强出口配额管理，出口配额总体呈现下滑趋势，出口结构不断优化。我国稀土产品出口管理的目标是：1）、稀土产品出口规模在稀土产业发展的基础上得到了有效控制，同时对稀土出口的控制也抑制了国内盲目开采稀土的冲动；2）、产品出口已经从过去以粗加工产品为主转变为以稀土深加工产品和高附加值产品为主，稀土原矿已不在出口，稀土盐类出口大幅度减少，稀土材料出口大幅增加，稀土产品出口均价逐年提高；3）稀土出口集中度不断提高，出口企业数量不断减少，但这并不是通过市场实现的集中，或难以持久。,图 11、出口配额和实际出口量不断下降（吨）,图 12、出口结构不断优化,出口配额,出口数量,均价（USD/Kg）,稀土氧化物,稀土盐类,金属及合金,70,000,200,100%,60,00050,00040,00030,00020,00010,0000,150100500,80%60%40%20%,31%29%40%,33%21%46%,19%27%54%,18%21%61%,22%18%60%,25%11%64%,0%2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年,来源：中国金属通报，湘财证券研究所,来源：稀土，湘财证券研究所,第五、积极推进行业整合，形成以大企业为主导的稀土产业格局。稀土行业南北整合一直存在，但由于中国南北稀土资源不同，竞争形势亦存在明敬请阅读末页之重要声明,9,包钢稀土（600111,SH）深度研究报告,显差异。北方轻稀土主要分布在内蒙古（占全国稀土储量 86%），企业仅为包钢稀土一家，核心是将包钢稀土发展好即可，目前北方稀土已形成以包钢稀土为主导龙头的稀土产业格局。南方中重稀土由于分布较分散且涉及省份较多等特点，并非一家企业所能控制，其整合速度相对缓慢且行业格局颇为复杂。目前，中铝、五矿、中色、赣州稀土、广晟、厦门钨业都已现身南方稀土整合。,包钢稀土：目前公司已整合了内蒙古的稀土产业，以包钢集团为核心的北方稀土集团已经确立。2011 年 5 月 4 日内蒙古自治区稀土上游企业整合淘汰工作方案出台，内蒙古自治区内除包钢稀土公司以外的稀土采选、冶炼分离企业均列入整合淘汰之列，涉及全区 35 户企业，其中呼和浩特市 5 户、包头市 23 户、巴彦淖尔市 7 户。整合方式为兼并重组、补偿关闭、淘汰关停三种形式交叉进行。包钢稀土已对关闭的 22 家上游稀土企业给予补偿，对纳入包钢稀土重组合作范围的 13 家企业将尽快启动重组工作。目前已关闭 13 家。,江西铜业：主要整合国内第二大轻稀土资源四川稀土资源。江铜集团子公司四川江铜稀土成立于 2008 年 8 月，江铜集团拥有其 56%的股权，四川江铜稀土拥有冕宁县牦牛平稀土矿（中国第二大稀土矿），该矿含稀土氧化物 156 万吨，目前稀土精矿产能 9000 吨，未来稀土冶炼分离产能或增至8000 吨，镨钕金属 1000 吨和混合稀土金属 1000 吨。,五矿集团：2008 年五矿集团控股的五矿有色联合定南大华和红金稀土共同组建五矿稀土（赣州）公司，三方各占 40%，30%，30%股权，目前五矿赣州稀土年分离能力为 8500 吨，加上五矿集团所属的江钨集团拥有的5000 吨分离能力，一共拥有 1.35 万吨分离能力，占到中重稀土的四分之一左右。2011 年 3 月 2 日，五矿集团公司与广东省河源市政府在北京签署战略合作协议，根据协议，双方将合作对河源市以稀土为主的矿产资源进行合理有序的勘查开发与集约利用。2011 年 8 月底，五矿集团与湖南永州市签署了战略合作协议，拟共同开发永州的稀土资源。五矿还与河源市政府在北京签署合作开展河源市矿产资源勘查开发战略合作协议，对河源市以稀土为主的矿产资源进行合理有序的勘查开发与集约利用，控制了广东部分稀土资源。,中铝：2011 年 6 月，中国铝业公司整合了江苏卓群纳米稀土、阜宁稀土实业、宜兴市长江稀土冶炼厂、常熟市盛昌稀土、江苏保利有色金属有限公司 5 家获得指令性生产计划指标的稀土冶炼分离企业，挂牌成立中铝（江苏）稀土公司，计划以此平台整合江苏稀土资源，整合后拥有探矿权及采矿权的稀土矿资源量、稀土分离能力合计为 3.47 万吨。2011 年 7 月，中国铝,敬请阅读末页之重要声明,10,包钢稀土（600111,SH）深度研究报告业集团联合有研稀土、广西有色集团共同组建中铝广西稀土公司，公司作为控股股东计划以此平台开发广西稀土资源；中国铝业公司还与广东省清远市政府签署合作勘查开发清远市稀土矿产资源框架协议，进入了广东稀土资源的争夺。2012 年 6 月 28 日，由中铝广西稀土与贺州市矿业投资共同出资组建中铝广西贺州稀土挂牌成立，将作为贺州及周边地区稀土矿产资源勘查、开发和经营的唯一平台，该公司的成立将进一步加快贺州市稀土资源开发和矿业产业发展步伐。中色：2007 年中色获得了国家发改委稀土办批准，开始联合一些稀土材料公司发起设立中色南方稀土（新丰）公司，从事稀土分离项目，产能为3000 吨。从 2011 年开始，中色加大了对稀土的投资，先是拟把中色南方稀土（新丰）产能扩至 7000 吨，2011 年 3 月又与江苏宜兴新威集团签署缅甸矿产资源勘探及开发合作协议，双方共同出资在缅甸开发稀土资源，随后，2011 年 7 月 7 日中色股份与广东宜兴新威集团签署了中色稀土集团（广东）有限公司出资人协议，双方共同出资成立中色稀土集团（广东）有限公司，中色股份出资 5.1 亿元，新威集团出资 4.9 亿元。双方在合计完成 10 亿元出资后，该合资公司有望控制国内 17000 吨/年的稀土分离产能。广晟有色：广东作为离子型稀土资源大省，在矿产品生产与冶炼分离实力方面相对较强。广晟公司正在广东省政府的支持下，整合广东省内的有色金属资源。2006 年，广晟公司先后与新丰县、河源市、梅州市的平远和大埔签订了稀土资源开发利用合作协议，目前已拥有对广东省 8 个稀土公司和3 个稀土采矿权证的控制权，具备每年 8,000 吨稀土分离冶炼能力。广晟公司适度向省外扩张，投资开发的江西龙南稀土项目，现已收回全部投资本金，经济效益良好。随着行业整合的陆续推进，未来我国稀土行业集中度进一步提高，稀土价格话语权更强。表 5、中国主要稀土生产商,公司名称包钢稀土广晟有色厦门钨业江西铜业,产能稀土氧化物：6.5 万吨稀土分离：4000 吨稀土金属：1000 吨稀土氧化物：2000 吨稀土精矿：1.0 万吨,来源全球最大的稀土生产商；国内北方地区已获准开采的稀土矿仅为包钢集团白云鄂博矿，甘肃省稀土企业使用的稀土原料也是由包钢稀土供应，因此北方地区的稀土上游产业可以认为是已由包钢集团（包钢稀土）一家垄断。拥有广东全部稀土采矿证；福建稀土唯一整合平台；拥有中国第二大稀土矿四川冕宁牦牛坪稀土矿 56%的股权,敬请阅读末页之重要声明,中铝,中色,；,6,2,11,包钢稀土（600111,SH）深度研究报告稀土分离：1.2 万吨,五矿集团赣州稀土,稀土分离：1.35 万吨稀土资源储量+稀土分离能力：3.47 万吨稀土分离：7000 吨,陆续介江西赣州，湖南和广东的稀土整合，整合主要集中在稀土冶炼环节2011 年 6 月成立中铝（江苏）稀土；2011 年 7 月与有研稀土、广西有色集团组建了中铝广西稀土公司;与广东省清远市签署了合作勘查开发清远市稀土矿产资源框架协议2007 年成立中色南方稀土（新丰）公司，从事稀土分离业务；2011 年将中色南方稀土（新丰）产能扩至 7000 吨；2011 年 3 月又与江苏宜兴新威集团签署缅甸矿产资源勘探及开发合作协议，双方共同出资在缅甸开发稀土资源，2011 年 7 月与广东宜兴新威集团共同出资成立中色稀土集团（广东）有限公司，该合资公司有望控制国内 17000 吨稀土分离产能；江西省的 45 张稀土采矿证中，赣州稀土占有 43 张，因此稀土开采上游领域已经完成整合，但对于稀土分离等领域的整合尚不清楚；,资料来源：各公司资料，湘财证券研究所2.1.4 国外稀土开发提速，轻稀土多边供应格局将取代中国单边供应格局中国的资源储量决定了中国的稀土产量，我国自 1985 年起稀土产量始终保持全球第一，我国是全球唯一能够提供全部 17 种稀土元素的国家，但以 23%的资源储量供应全球 97%的稀土产量不可持续，中国单一供应稀土的格局将面临颠覆，尤其轻稀土市场为甚。随着稀土价格的大幅上涨，国外稀土项目开发提速，尤其是加拿大，开发项目标有 11 个之多，资源量占到全部 31 个项目的 47%左右，国外稀土项目开发对稀土行业的供给产生的深远的影响。表 6、国外稀土开发提速,国家澳大利亚巴西加拿大格陵兰吉尔吉斯斯坦莫桑比克,项目（个）11111,资源量（万吨 REO）353.6622.651,301.48675.964.662.26,资源占比12.72%0.82%46.83%24.32%0.17%0.08%,敬请阅读末页之重要声明,1,4,12,包钢稀土（600111,SH）深度研究报告,马拉维,10.73,0.39%,瑞典坦桑尼亚美国南非合计,11231,3.278.55298.7497.492,779.44,0.12%0.31%10.75%3.51%100.00%,资料来源：TMR，湘财证券研究所目前各国正在积极开发的稀土项目主要有：1、美国的 Mountain Pass 稀土矿：Mountain Pass 是未来几年内中国之外最重要的稀土矿山，Mountain Pass 在 20 世纪 60 年代中期至 80 年代是全球最重要的稀土供应地，受来自中国低成本稀土产品的严峻挑战及环境保护的影响，1998 年停止稀土分离工作，2002 年采矿和选矿活动停止，2002年-2007 年间停产五年，随后，随着国际稀土价格暴涨，公司利用原设备和原料进行复产，年产 4000 吨，目前公司正在加紧建设新的稀土分离厂，计划产能为 4 万吨，一期预计 2012 年四季度投产，产能为 1.9 万吨，剩余 2.1 万吨产能预计于 2012 年年底或 2013 年年中投产，完全投产后美国的稀土供应和消费可达到自给自足的水平。Mountain Pass 已查明的资源量为 207 万吨 REO，平均品位为 6.57%，以轻稀土为主，镧、铈、镨、钕四种元素占稀土总量的 98.75%，其中氧化钕占 11.7%。2、澳大利亚 Mt.Weld 项目：Mt.Weld 位于西澳洲，是稀土、铌、钽和磷共伴生矿床。该矿由 Central Landside Deposit(CLD)和 Duncan Deposit 两部分构成。该矿最大的特点是品位高。截止目前，CLD 矿段稀土资源总量为 145 万吨（REO），平均品位高达 9.7%；Duncan 矿段资源较少，仅有43.5 万吨，平均品位 4.8%。CLD 矿段轻稀土含量高，达 97.15%，其中元素钕含量为 18.13%；重稀土元素仅占 2.75%。Duncan 矿段重稀土含量比CLD 矿段略高，约占 10.3%，轻稀土 89.7%，重要元素钕、铕、铽、镝和钇占比分别为 17.89%、0.77%、0.26%、1.27%和 5.17%。开采出来的矿石运到马来西亚进行加工，该矿计划于 2013 年投产，初始产能在 11000吨 REO（其中：碳酸铈 2600 吨，碳酸镧 1350 吨，碳酸铈镧 4000 吨，钕镨氧化物 2700 吨，重稀土 480 吨），随后增加到 22000 吨 REO，成为重要的轻稀土供应地。3、澳大利亚 Nolans Bore 稀土项目：该矿区占地 314 平方公里，该矿的测量储量、指示储量和推测储量合计为 3020 万吨，品位为 2.78%REO，项目使用浮选工艺和重介质分离选矿法加工处理矿石，然后将处理好的精矿船运至南澳大利亚怀阿拉（Whyalla）的湿法冶金厂，利用湿法工艺把单敬请阅读末页之重要声明,13,包钢稀土（600111,SH）深度研究报告金属从精矿中提取出来；计划 2014 年建成投产，年产 2 万吨稀土分离产品，我国华东有色投资控股公司已民先后投资 1014 万美元收购该公司24.86%的股份，这是我国第一家在国外投资的稀土项目。4、南非 Frontier 正在开发 Zandkops Drift 稀土项目，该矿稀土氧化物总量为95 万吨，重稀土（铕、铽、镝）含量最高，估算开采运行成本每公斤达13.068 美元，如按 40%的毛利率，每公斤价格达到 18.31 美元，仍大大低于我国 2010 年以后出口的平均价格，2010 年出口平均价格每公司 23 美元，极