水泥区域供需边际与竞争格局专题系列1：冀东水泥：整体盈利向上_弹性取决需求-2012-02-22.ppt

股,票,研,究,行,业,专,题,研,究,证,券,研,究,报,告,。,（,水泥制造业,2012.02.22冀东水泥：整体盈利向上，弹性取决需求水泥区域供需边际与竞争格局专题系列 1韩其成021-编号 S0880511010022本报告导读：,评级：细分行业评级水泥制造业1681,上次评级：,增持增持增持,本报告图 72 张。摘要：水泥同质化产品，企业差异一方面体现为管理和制度差异，更重要差异是所处区域水泥价格和盈利水平的差异：供需边际决定方向、竞争格局决定弹性。今年区域差异将更为明显，一方面是产能投放和需求结构增长潜力不同，另外就是竞争格局导致的价格协同机制分化。为此，我们开始建立水泥区域供需边际与竞争格局系列主题，跟踪判断细分区域深层次变化识别机会和规避风险。第一期研究冀东水泥区域供需边际和竞争格局，从中长期和深层次角度透视公司未来盈利轨迹。（1）冀东水泥产能布局在 9 个省区；河北 35%、陕西 22%、内蒙古 11%、山西 10%、吉林 8%、辽宁 5%，湖南、重庆和山东均 3%左右。（2）占当地份额：河北28%、陕西 22%、山西 17%三地为龙头地位，内蒙古 11%、吉林14%位列三甲，辽宁 5%、山东和湖南 3%、重庆 11%跟随者。所处省区 2011 年（1）利润率：北京、河北、内蒙古、吉林盈利水平较高，河北、内蒙古、陕西利润率同比下降，陕西下降 11 个百分点（由 10 年全国第 5 下滑至第 26）（2）陕西、内蒙古、天津、河北行业利润总额增速最低，陕西同比下降 54%（10 年同增48%），辽宁、吉林、山西、北京利润增速快，2011 年冀东水泥三个产能最大的区域盈利水平一般，导致整体盈利和股价表现一般。（1）2010-11 年干法熟料产能增速：河北 52%-26%、陕西 45%-13%、内蒙古 45%-41%、山西 66%-28%、吉林 12%-0%，供给端快速增,速也反映到水泥盈利下降趋势变化，陕西产能连续两年投放过大导致竞争激烈区域盈利大幅下降。（2）预期 2012 年河北、山西、内蒙古、陕西仍有大量新增水泥产能投放，其中山西、内蒙古产能压力较大，吉林和辽宁仅 1 条生产线投放产能压力依旧较小。从竞争格局角度看：（1）山西集中度相对较低产能压力大，今年若需求无重大起色则有压力，内蒙古相对集中度高压力比山西小。（2）河北冀东水泥和金隅股份超 50%份额、前 4 家企业近 70%，陕西前 4 家企业控制约 80%左右市场份额，集中度相对较高，优势企业若价格协同一致抗风险能力高弹性大。3）吉林前 3 家 90%份额，加之产能投放极少，最好区域高盈利可以维持概率大。总的看：（1）河北和陕西向有上弹性，山西和内蒙古有下滑风险，吉林和辽宁高盈利维持向上，产能比重原因盈利总盈利的向上概率大。（2）弹性取决于需求复苏程度，政策影响估值，行业首配。请务必阅读正文之后的免责条款部分,相关报告水泥制造业：需求仍处淡季，政策再次夯实底部水泥制造业：陕西水泥价格、库存、需求情况交流水泥制造业：1-2 月政策性反弹行情延续水泥制造业：三八理论（7）：M1 增速预示近期反弹机会水泥制造业：1-2 月政策性估值修复反弹行情,2012.02.192012.02.162012.01.182012.01.122012.01.10,3%,1681,11%,20%,0%,0%,0%,行业专题研究,图 1：冀东水泥产量省区分布,图 2：冀东水泥销量及增速,6000,水泥销量,60%,陕西22%,5000,增速-右轴,50%,河北,重庆湖南3%山东3%吉林,35%,4000300020001000,40%30%20%,8%,辽宁5%,内蒙,山西10%,0,10%,200320042005200620072008200920102011,数据来源：DC，CC，SXC，国泰君安证券图 3：前几家主导企业市场控制份额,数据来源：BMI，DC，CC，SXC，国泰君安证券图 4：冀东水泥在各省市场份额,90%80%70%,集中度,30%25%20%,集中度,60%15%50%,40%30%河北 陕西 内蒙 山西 吉林 辽宁 山东 湖南 重庆数据来源：DC，CC，SXC，国泰君安证券图 5：冀东水泥在河北、陕西等地市市场份额,10%5%河北 陕西 内蒙 山西 吉林 辽宁 山东 湖南 重庆数据来源：BMI，DC，CC，SXC，国泰君安证券图 6：冀东水泥在内蒙古、山西等地市市场份额,70%60%50%,集中度,60%50%40%,集中度,40%30%30%,20%10%唐山 邢台 保定 承德 铜川 宝鸡 咸阳 吉林 烟台数据来源：DC，CC，SXC，国泰君安证券请务必阅读正文之后的免责条款部分,20%10%呼和 辽阳 鄂尔 大同 运城 太原 阳泉 常德 重庆数据来源：BMI，DC，CC，SXC，国泰君安证券2 of 17,福建,陕西,安徽,全国,辽宁,甘肃,黑龙,28%,湖南 安徽,天津 全国,广东,海南,地产占比,北京,1681,2.30,1.90,1.50,1.10,0.70,四川,浙江,-2%,江西,辽宁 内蒙,山西,湖北,四川,重庆,福建,陕西 河北,宁夏,江西,2011-12增加,0%,福建,浙江,吉林,福建,海南,内蒙,山东 河北,广西,9%,13%,17%,21%,25%,10%,8%,6%,江西,福建,海南,重庆,宁夏 0%,-3%,-6%,6%,3%,0%,行业专题研究,图 7：城镇化率与人均消费量人均消量 宁夏 内蒙浙江江苏河北四川 湖北重庆广西 青海 山东吉林江西 海南云南 湖南 广东河南 新疆贵州山西西藏,天津 北京城镇化率 上海,图 8：房地产开发投资占比及销售面积增速河北 销售增速黑龙青海湖北18%内蒙 陕西新疆 河南 辽宁甘肃8%山西 云南 贵州山东 广西 福建 重庆-2%吉林9%14%19%24%29%34%39%44%49%54%江西-12%宁夏上海,0.30,江苏,浙江,23%,34%,45%,56%,67%,78%,89%,-22%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 9：水泥投资新开工及总计划增速,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 10：2010-12 年干法孰料产能增幅,海南,100%,新开工,甘肃,新疆,100%,2010增加,青海,新疆,广西 66%,江苏,吉林,80%,河北 32%,黑龙,60%,内蒙,山西,贵州,山东 全国云南-50%-20%10%湖南 河南-36%贵州 广东重庆陕西宁夏 安徽-70%,40%天津,总计划增速70%100%青海,40%安徽广东 湖南 黑龙20%江苏 山东 海南全国云南河南 四川北京 浙江 吉林 广西天津 辽宁 湖北0%20%40%60%80%100%,甘肃,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 11：水泥毛利率及同比增加百分点,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 12：水泥利润增速及全国占比,9%,增加点,辽宁,安徽,12%,利润占比,安徽,山西 河南 全国上海 广东贵州 重庆四川云南陕西,黑龙北京 湖北湖南天津 江苏 江西甘肃,新疆毛利率29%33%青海,山东浙江江苏河北 河南广东 湖北广西4%吉林 湖南四川 新疆黑龙陕西 2%内蒙甘肃 云南 北京上海青海 天津,利润增速辽宁山西 贵州,-9%,宁夏,-55%,-5%,45%,95%,145%,195%,245%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：DC，国泰君安证券研究,3 of 17,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Jun-11,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Aug-06,Aug-09,Jun-05,Dec-05,Jun-08,Dec-08,Apr-04,Apr-07,Apr-10,Dec-11,Oct-04,Oct-07,Oct-10,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1681,行业专题研究,图 13：河北地区水泥产能,图 14：河北水泥投资,2500,河北年度新增（万吨）,160,水泥投资(亿元)增速,200%,140,2000150010005000数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 15：河北水泥产量和固投增速,120100806040200数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 16：河北房地产开工与销售面积,150%100%50%0%-50%,45%40%,固定资产投资增速水泥产量增速,25%20%,120100,商品房累计新开工面积增速商品房累计销售面积增速,35%,30%25%20%15%10%5%0%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 17：河北水泥企业利润率,15%10%5%0%-5%,806040200-20-40数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 18：河北水泥企业利润总额变化,12%11%10%9%8%7%6%5%4%,利润率,706050403020100,利润总额(亿元)增速,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：DC，国泰君安证券研究,4 of 17,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Aug-06,Aug-09,Dec-05,Dec-08,Apr-04,Apr-07,Apr-10,Dec-11,Jun-05,Jun-08,Oct-04,Oct-07,Oct-10,Jun-11,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1681,行业专题研究,图 19：陕西地区水泥产能,图 20：陕西水泥投资,1400120010008006004002000,陕西新增规模（万吨）,1009080706050403020100,水泥投资(亿元)增速,140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 21：陕西水泥产量和固投增速,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 22：陕西房地产开工与销售面积,40%,固定资产投资增速,35%,120,商品房累计新开工面积增速,水泥产量增速,商品房累计销售面积增速,35%30%25%,30%25%20%,1008060,20%15%10%,s,15%10%5%0%,40200-20,-40,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 23：陕西水泥企业利润率,数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 24：陕西水泥企业利润总额变化,20%15%,利润率,3530,利润总额(亿元)增速,10000%8000%,25,10%5%0%-5%,20151050-5,6000%4000%2000%0%-2000%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：DC，国泰君安证券研究,5 of 17,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Aug-06,Aug-09,Dec-05,Dec-08,Apr-04,Apr-07,Apr-10,Dec-11,Jun-05,Jun-08,Oct-04,Oct-07,Oct-10,Jun-11,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1681,行业专题研究,图 25：山西地区水泥产能,图 26：山西水泥投资,16001400,山西年度新增（万吨）,8070,水泥投资(亿元)增速,40%30%,1200,60,10008006004002000数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 27：山西水泥产量和固投增速,50403020100数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 28：山西房地产开工与销售面积,20%10%0%-10%-20%,40%35%,固定资产投资增速水泥产量增速,40%35%30%,140120,商品房累计新开工面积增速商品房累计销售面积增速,25%,100,30%25%20%15%10%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 29：山西水泥企业利润率,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,806040200-20-40数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 30：山西水泥企业利润总额变化,4%3%,利润率,54,利润总额(亿元)增速,400%200%,2%,1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%,3210-1-2-3,0%-200%-400%-600%-800%-1000%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：DC，国泰君安证券研究,6 of 17,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Aug-06,Aug-09,Dec-05,Dec-08,Apr-04,Apr-07,Apr-10,Dec-11,Jun-05,Jun-08,Oct-04,Oct-07,Oct-10,Jun-11,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1681,行业专题研究,图 31：内蒙地区水泥产能,图 32：内蒙水泥投资,18001600140012001000800,内蒙古年度新增（万吨）,908070605040,水泥投资(亿元)增速,200%150%100%50%,600,30,4002000数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 33：内蒙水泥产量和固投增速,20100数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 34：内蒙房地产开工与销售面积,0%-50%,70%60%50%40%,固定资产投资增速水泥产量增速,45%40%35%30%25%,250200150100,商品房累计新开工面积增速商品房累计销售面积增速,30%,20%,20%10%0%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 35：内蒙水泥企业利润率,15%10%5%0%,500-50-100数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 36：内蒙水泥企业利润总额变化,10.0%9.5%9.0%8.5%,利润率,252015,利润总额(亿元)增速,120%100%80%,8.0%,60%,7.5%7.0%6.5%6.0%数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,1050数据来源：DC，国泰君安证券研究,7 of 17,40%20%0%,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2000,2001,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Aug-06,Aug-09,Dec-05,Dec-08,Apr-04,Apr-07,Apr-10,Dec-11,Jun-05,Jun-08,Oct-04,Oct-07,Oct-10,Jun-11,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1681,行业专题研究,图 37：吉林地区水泥产能,图 38：吉林水泥投资,500450400350300250200150100,吉林年度新增（万吨）,403530252015105,水泥投资(亿元)增速,140%120%100%80%60%40%20%0%-20%,50,0数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 39：吉林水泥产量和固投增速,0数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 40：吉林房地产开工与销售面积,-40%,60%50%40%30%,固定资产投资增速水泥产量增速,60%50%40%30%,1401201008060,商品房累计新开工面积增速(%)商品房累计销售面积增速(%),20%,40,20%10%0%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 41：吉林水泥企业利润率,10%0%-10%,200-20-40-60数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 42：吉林水泥企业利润总额变化,12%11%10%9%,利润率,40353025,利润总额(亿元)增速,140%120%100%80%,8%,60%,7%6%5%4%3%数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,20151050数据来源：DC，国泰君安证券研究,8 of 17,40%20%0%-20%-40%,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Jun-11,2000,2001,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Aug-06,Aug-09,Jun-05,Dec-05,Jun-08,Dec-08,Apr-04,Apr-07,Apr-10,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Dec-11,Oct-04,Oct-07,Oct-10,1681,行业专题研究,图 43：辽宁地区水泥产能,图 44：辽宁水泥投资,14001200,辽宁年度新增（万吨）,807060,水泥投资(亿元)增速,200%150%,1000,50,100%,800,40,6004002000数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 45：辽宁水泥产量和固投增速,3020100数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 46：辽宁房地产开工与销售面积,50%0%-50%,50%45%40%35%,固定资产投资增速水泥产量增速,35%30%25%,1008060,商品房累计新开工面积增速(%)商品房累计销售面积增速(%),30%25%,20%,40,20%15%10%5%0%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 47：辽宁水泥企业利润率,15%10%5%0%,200-20-40数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 48：辽宁水泥企业利润总额变化,8%7%6%,利润率,2520,利润总额(亿元)增速,800%700%600%,500%,5%4%3%2%1%0%-1%,151050-5,400%300%200%100%0%-100%-200%-300%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：DC，国泰君安证券研究,9 of 17,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Aug-06,Aug-09,Dec-05,Dec-08,Apr-04,Apr-07,Apr-10,Dec-11,Jun-05,Jun-08,Oct-04,Oct-07,Oct-10,Jun-11,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1681,行业专题研究,图 49：山东地区水泥产能,图 50：山东水泥投资,140012001000,山东年度新增（万吨）,807060,水泥投资(亿元)增速,400%350%300%250%,50,200%,8006004002000数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 51：山东水泥产量和固投增速,403020100数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 52：山东房地产开工与销售面积,150%100%50%0%-50%-100%,60%,固定资产投资增速,30%,100,商品房累计新开工面积增速,水泥产量增速,商品房累计销售面积增速,50%40%30%20%10%0%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 53：山东水泥企业利润率,25%20%15%10%5%0%-5%,806040200-20-40数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 54：山东水泥企业利润总额变化,11%10%9%,利润率,12010080,利润总额(亿元)增速,90%80%70%60%,8%7%,60,50%40%30%,6%5%4%,40200,20%10%0%-10%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：DC，国泰君安证券研究,10 of 17,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2000,2001,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Aug-06,Aug-09,Dec-05,Dec-08,Apr-04,Apr-07,Apr-10,Dec-11,Jun-05,Jun-08,Oct-04,Oct-07,Oct-10,2011,Jun-11,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,1681,行业专题研究,图 55：湖南地区水泥产能,图 56：湖南水泥投资,18001600140012001000,湖南年度新增（万吨）,14012010080,水泥投资(亿元)增速,250%200%150%100%,800,60,6004002000数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 57：湖南水泥产量和固投增速,40200数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 58：湖南房地产开工与销售面积,50%0%-50%,40%,固定资产投资增速,30%,100,商品房累计新开工面积增速,水泥产量增速,商品房累计销售面积增速,35%30%25%20%15%10%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 59：湖南水泥企业利润率,25%20%15%10%5%0%,806040200-20-40数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 60：湖南水泥企业利润总额变化,12.0%10.0%8.0%,利润率,454035,利润总额(亿元)增速,250%200%,6.0%,30,4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%,2520151050-5,150%100%50%0%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：DC，国泰君安证券研究,11 of 17,2000,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,Aug-06,Aug-09,Dec-05,Dec-08,Apr-04,Apr-07,Apr-10,Dec-11,Jun-05,Jun-08,Oct-04,Oct-07,Oct-10,Jun-11,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1681,行业专题研究,图 61：重庆地区水泥产能,图 62：重庆水泥投资,14001200,重庆年度新增（万吨）,9080,水泥投资(亿元)增速,350%300%,70,250%,10008006004002000数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 63：重庆水泥产量和固投增速,6050403020100数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 64：重庆房地产开工与销售面积,200%150%100%50%0%-50%-100%,34%32%,固定资产投资增速水泥产量增速,30%25%,140120,商品房累计新开工面积增速商品房累计销售面积增速,100,30%28%26%24%22%20%数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 65：重庆水泥企业利润率,20%15%10%5%0%,806040200-20-40-60数据来源：CEI，国泰君安证券研究图 66：重庆水泥企业利润总额变化,12%10%8%6%,利润率,12108,利润总额(亿元)增速,1600%1400%1200%1000%,4%,64,800%600%,2%0%-2%-4%,20-2,400%200%0%-200%,数据来源：CEI，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：DC，国泰君安证券研究,12 of 17,Aug/03,Jan/04,Jun/04,Nov/04,Apr/05,Sep/05,Feb/06,Jul/06,Dec/06,May/07,Oct/07,Mar/08,Aug/08,Jan/09,Jun/09,Dec/09,May/10,Oct/10,Mar/11,Aug/11,Feb/12,Sep/03,Feb/04,Jul/04,Dec/04,May/0,Oct/05,Mar/06,Aug/06,Jan/07,Jun/07,Nov/07,Apr/08,Sep/08,Feb/09,Jul/09,Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/11,Feb/12,Sep/03,Feb/04,Jul/04,Dec/04,May/0,Oct/05,Mar/06,Aug/06,Jan/07,Jun/07,Nov/07,Apr/08,Sep/08,Feb/09,Jul/09,Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/11,Feb/12,Aug/03,Jan/04,Jun/04,Nov/04,Apr/05,Sep/05,Feb/06,Jul/06,Dec/06,May/07,Oct/07,Mar/08,Aug/08,Jan/09,Jun/09,Dec/09,May/10,Oct/10,Mar/11,Aug/11,Feb/12,Sep/03,Feb/04,Jul/04,Dec/04,May/0,Oct/05,Mar/06,Aug/06,Jan/07,Jun/07,Nov/07,Apr/08,Sep/08,Feb/09,Jul/09,Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/11,Feb/12,Sep/03,Feb/04,Jul/04,Dec/04,May/05,Oct/05,Mar/06,Aug/06,Jan/07,Jun/07,Nov/07,Apr/08,Sep/08,Feb/09,Jul/09,Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/11,Feb/12,行业专题研究,图 67：冀东水泥动态 PE,图 68：冀东水泥 PE/A 股 PE,5848,冀东PE年度均值,2.21.9,冀东/A股PE年度均值,1.7,38,33,38,38,1.6,1.5,1.3,2818,21,18,18,15,10,1.31.00.7,1.2,0.9,0.8,1.01.0,1681,8数据来源：WIND，国泰君安证券图 69：冀东水泥吨 EV,0.4数据来源：WIND，国泰君安证券图 70：冀东水泥吨市值,1300,冀东吨EV,35%,1200,冀东吨市值,35%,年度均值,年度均值,1100,毛利率-右,32%,1000,毛利率-右,32%,800,900700,582,747651 654,29%26%614,600400,530,222,604,511,445,29%26%383,500,345 370,477,23%,200,181,275 23%,300数据来源：WIND，国泰君安证券图 71：冀东水泥动态 PB,20%,0数据来源：WIND，国泰君安证券图 72：冀东水泥 EV/EBITDA,20%,8,冀东PB年度均值,31,冀东EV/EBITDA年度均值,6,5.2,2621,22,18,42,2.2,1.2,1.7,2.6,2.8,2.8,1611,10,10,11,15,12,1212,2.2,0数据来源：WIND，国泰君安证券请务必阅读正文之后的免责条款部分,6数据来源：WIND，国泰君安证券,13 of 17,1681,0,0,0,0,行业专题研究表 1：冀东水泥已投产生产线情况,企业状态,省份,企业名称,生产线规模(t/d),生产线地址,水泥产能,熟料产能,冀东持股比例,主要市场,投产时间,唐山分公司丰润有限三友公司滦县公司,2*45003*45001*25001*30001*5000,唐山丰润区唐山市丰润区唐山市丰润区唐山市古冶区唐山市滦县,500750100140100,32057080100180,100.00%100.00%100.00%85.41%66.45%,1981.5-1985.1、1994.11-1996.72007.6-2008.8、2008.122006 年收购2000.9-2002.42003.3-2004.3,河北,奎山水泥三河公司唐县公司康达公司启新水泥三友二期滦县二期,1*5000、1*2500年产 100万吨1*45001*32001*45001*45001*4500,邢台临城、隆尧廊坊市三河市保定市唐县承德唐山市古冶区唐山市古冶区唐山市滦县,350100220150220220220,2800180100180180180,60.00%100.00%100.00%100.00%100.00%85.41%66.45%,北京、天津、唐山、承德、秦皇岛、保定、邢台、石家庄、衡水等地区,2009 年收购1998.8-1999.32009.4-2010.42010 年收购2010.112010.52011.1,小计,3100,2350,天津,天津公司,年产 80万吨,天津市宁河县,80,91.00%,2003.5-2003.11,投产,内蒙古,内蒙古公司阿巴嘎旗公司内蒙二期亿利公司,1*50001*32001*50001*2500,呼和浩特市武川县锡盟阿巴嘎旗呼和浩特市武川县鄂尔多斯市达拉特旗,250180220160,18010018080,100.00%100.00%100.00%59.00%,呼和浩特、包头锡林浩特市呼和浩特、包头包头、鄂尔多斯,2004.10-2006.1200920092006.5-2007.10,小计,810,540,吉林公司,1*2500,吉林市昌邑区,150,80,100.00%,吉林市长春市,2000 年收购,吉林,磐石公司扶余公司,1*3500、1*4000年产 80万吨,吉林市磐石市吉林市扶余县,26080,250,100.00%100.00%,吉林市长春市哈尔滨、长春、松原,2002.2-2003.4，2006.4-2008.122003.4-2003.12,小计,490,330,辽宁,沈阳公司辽阳公司,年产 160万吨1*2500,沈阳市苏家屯区辽阳市灯塔市,160,80,80.00%100.00%,沈阳辽阳沈阳,2001.8-2003.12004.4-2005.4,鞍山公司,1*4000,鞍山市立山区,210,150,50.00%,鞍山辽阳,2003.7-2004.8,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 17,行业专题研究,合计,370,230,泾阳公司,2*5000,咸阳市泾阳县,460,360,50.00%,咸阳西安,2006.6-2007.6，2007.6-2008.10,陕西,秦岭凤翔扶风公司,1*5000、2*20001*45002*4500,陕西铜川宝鸡凤翔县宝鸡市扶风县,440220460,360180360,29.00%90.00%48.11%,铜川、西安宝鸡西安宝鸡西安,2009 收购2011.12002.9-2003.11，2007.7-2008.10,合计,1580,1260,1681,闻喜公司闻喜公司,1*12001*4500,运城市闻喜县运城市闻喜县,50220,40180,60.00%60.00%,运城运城,2008 年以前老线2009,山西,大同公司一期大同公司二期,1*45001*4500,大同市南郊区大同市南郊区,220220,180180,100.00%100.00%,大同、张家口大同、张家口,20092010.1,合计,710,580,湖南重庆,临澧公司江津公司一期,1*45001*3200,常德市临澧县重庆市江津区,220160,180100,100.00%55.00%,常德、岳阳江津区、主城区,20092009,数据来源：冀东水泥，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 17,行业专题研究作者简介：韩其成：执业资格证书编号：S0880511010022电话：021-38676162邮箱：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 17,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地