本钢板材(000761)：收入环比增长_但费用上升导致2季度业绩下滑-2012-08-10.ppt

,2,-16%,-24%,-8%,-32%,-40%,2,研究报告,2012-8-10,本钢板材（000761）,公司报告(点评报告)评级 谨慎推荐,维持,收入环比增长，但费用上升导致 2 季度业绩下滑,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号：S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述本钢板材发布 2012 年中报，报告期内公司实现营业收入 228.42 亿元，同比下降 5.03%；营业成本 211.94 亿元，同比下降 1.76%；实现归属于母公司净利润 1.37 亿元，同比下降 76.60%；实现 EPS 为 0.05 元。其中，季度公司实现营业收入 121.60 亿元，同比下降 8.87%；营业成本 113.32亿元，同比下降 5.75%。实现归属于母公司净利润 0.57 亿元，同比下降 80.35%；2 季度 EPS 为 0.02 元，1 季度为 0.03 元。事件评论产销季节性恢复带动公司营业收入环比增长：2 季度公司营业收入环比增长13.85%。虽然 2 季度国内市场钢价小幅下跌，但受益月度调价方式的滞后性，公司产品季度均价环比略有上涨，因此，产量恢复与销售价格小幅上涨应是公,2011/816%8%0%,2011/11,2012/2,2012/5,司营业收入环比增长的主要原因；同时随着季节性需求的恢复，2 季度公司去产成品库存可能是另外一个重要原因，2 季度环比略有下降的库存对此也有所,印证。而在矿价持续下跌的情况下，公司营业成本增长幅度略大于营业收入：1、可能是本期销售的产成品库存的成本较高；2、由于库存周转使用了部分前,本钢板材,沪深300,钢铁,期高价原材料所致。,资料来源：Wind相关研究2 季度环比下滑，或源于费用上升和去库存压力2012/7/13再次启动增发方案，短期业绩或将摊薄2012/5/28毛利率先降后升导致净利润 4 季度下滑 1 季度回升2012/4/18请阅读最后评级说明和重要声明,毛利率下降、费用与所得税上升致净利润环比下降：在收入增幅小于成本的情况下，公司 2 季度毛利率由 1 季度的 7.36%下降为 6.81%。毛利率小幅下降，但收入的环比增长依然使得公司毛利润环比小幅改善，而三项费用和所得税费用的上升最终使得公司净利润环比有所下降。公司全资子公司辽阳球团上半年实现净利润 1.06 亿元，为公司最主要的利润来源。由此来看，上半年公司钢铁资产仅实现微利。费用上升，存货下降，现金流量净额环比下降：2 季度公司费用总额为 7.16 亿元，环比 1 季度的 6.84 亿元有所上升。季度末公司存货为 127.76 亿元，环比1 季度末的 134.09 亿元有所下降。季度经营活动产生的现金流量净额为-3.90亿元，环比 1 季度的 5.80 亿元有所下降。耐心等待行业复苏，长期加大资源掌控、逐步延伸产业链：以板材为主的产品结构模式使得公司短期盈利能力的恢复还需要等待行业的复苏，而长期来看，资源的布局将逐步扩大公司在产业链上的掌控能力。预计公司 2012、2013 年EPS 分别为 0.12 元、0.27 元，维持“谨慎推荐”评级。1/14,公司报告(点评报告)2012 年中报主要信息上半年公司共生产铁 484.69 万吨，同比增长 2.57%；生产钢 486.41 万吨，同比下降0.61%；生产热轧板 451.37 万吨，同比增长 3.72%；生产冷轧板 95.53 万吨，同比增长 2.24%；产销恢复带动公司营业收入环比增长2 季度公司实现营业收入 121.60 亿元，同比下降 8.87%，1 季度同比增速-0.23%；营业成本 113.32 亿元，同比下降 5.75%，1 季度同比增速为 3.27%。实现归属于母公司净利润 0.57 亿元，同比下降 80.35%；2 季度 EPS 为 0.02 元，1 季度为 0.03 元。图 1：2 季度营业收入与营业成本同比均有所下降,140130120110,60%50%40%30%,20%10010%,90807060,2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2,0%-10%-20%-30%,营业收入,营业成本,营业收入同比增长,营业成本同比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部环比来看，2 季度营业收入环比增长 13.85%，1 季度环比增速为-16.85%；营业成本环比增长 14.91%，1 季度环比增速-18.95%。图 2：2 季度营业收入与营业成本环比均有所增长，成本增长幅度略大于收入增长幅度,14013012011010090807060,2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%,营业收入,营业成本,营业收入环比增长,营业成本环比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部产量方面，2 季度公司生产平稳运行，各月份产量保持平稳，季节性需求推动下季度产量环比增长约 6.8%。图 3：2 季度公司各月产量平稳运行,请阅读最后评级说明和重要声明,2/14,Nov-10,May-10,May-11,Nov-11,May-12,Jan-10,Jul-10,Sep-10,Jan-11,Jul-11,Sep-11,Mar-10,Mar-11,Jan-12,Mar-12,May-11,Nov-11,May-12,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,Jun-11,Sep-11,Oct-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,Aug-11,Jun-12,Jul-11,1,-1.14%,-1%,-2%,公司报告(点评报告)160150140130120110100资料来源：中联钢，中钢协，长江证券研究部图 4：2 季度公司产量环比增长约 6.8%,480460440420400380360340320300,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,季度产量,环比变化,资料来源：中联钢，中钢协，长江证券研究部受益于月度调价方式的滞后特性，公司 2 季度主流产品季度均价环比略有上涨，因此，量增价涨应是公司营业收入环比增长的主要原因；同时，考虑到公司 1 季度收入环比降幅大于产量，季度形成的部分产成品库存在 2 季度实现销售可能是另外一个重要原因，2 季度环比略有下降的库存也有所印证。图 5：2 季度国内市场板材价格先涨后跌,160,4%,155150,2.94%2.53%1.68%,0.52%,1.28%,1.73%0.96%,3%2%1%,145140135130125120,-2.38%,-1.20%-0.99%-0.79%,-4.19%-5.81%,0.09%-0.86%,0%-2.62%-2.32%-3%-4%-5%-6%,请阅读最后评级说明和重要声明,115国内市场板材月度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部,均价环比,-7%3/14,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,公司报告(点评报告)图 6：2 季度国内市场板材季度均价环比小幅下跌,160,12.48%,15%,150140,10.34%8.89%,3.76%,7.12%,-0.74%,10%5%,130,120110,-2.64%-6.44%,-2.47%,-6.69%,1.14%,-1.09%,-2.10%,0%-5%,100,-8.99%,-10%,90季度板材价格资料来源：Mysteel，长江证券研究部表 1：2 季度公司主流产品出厂价小幅上涨,季度环比,-15%,本钢主要产品出厂价统计,热轧 Q235 5.5mm*1500本钢价格 全国均价,冷轧 DC01 1.0mm*1250本钢价格 全国均价,镀锌板,彩涂板,20/Jan/1122/Feb/1121/Mar/11季度均价19/Apr/1120/May/1121/Jun/11季度均价01/Jul/1101/Aug/1101/Sep/11季度均价01/Oct/1101/Nov/1101/Dec/11季度均价季度环比01/Jan/1201/Feb/1201/Mar/12季度均价季度环比01/Apr/1201/May/1201/Jun/12季度均价季度环比,4,8205,2305,2305,0934,9964,9964,9964,9964996499649964,9964996441144114,606-7.81%4294432942944,306-6.52%4376443442594,3561.18%,4,7984,8734,7264,7994,8604,8734,7814,8384,7394,8344,8364,8034,6164,2444,2264,362-9.18%4,2194,2434,2824,248-2.61%4,3754,3754,1704,3071.38%,5,5345,7925,7925,7065,7925,4875,4875,5895,3705,3125,4825,3885,482505450545,197-3.55%5230523053825,2811.61%5382538252655,3431.18%,5,6285,7435,6405,6705,6485,6005,4875,5785,4875,47755515,50555185,3645,2695,384-2.20%5,2255,2185,2125,218-3.07%5,2125,2125,0765,167-0.99%,5,0005,3005,3005,2005,3005,2005,2005,2335,2005,2005,2505,2175,2504,7004,6004,850-7.03%4,7504,7504,7504,750-2.06%4,7504,7504,7504,7500.00%,6,7007,0007,0006,9007,0006,7006,8006,8336,8006,8006,8006,8006,8006,5006,5006,600-2.94%6,1506,1506,2506,183-6.31%6,2506,2506,1506,2170.54%,资料来源：钢之家，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,4/14,May-11,Nov-11,May-12,Apr-11,Jul-11,Sep-11,Dec-11,Feb-12,Mar-12,Apr-12,Oct-11,Jun-11,Jan-12,Aug-11,Jun-12,-5%,0,0,公司报告(点评报告)成本方面，在矿价同样持续下跌的情况下，公司营业成本增长幅度反而略大于营业收入增长幅度：1、可能是本期销售的产成品库存的成本较高；2、由于库存周转使用了部分前期高价原材料所致。图 7：2 季度国内市场矿价持续下跌,200,6%,190,3.50%,4.10%,4%,180,1.40%,0.13%,1.78%0.04%,2%0%,170,-1.43%-2.32%,-0.37%,-1.33%,-1.33%,-2.07%,160150,-4.13%-4%-6%,140,-8.99%-10.41%,-8%-10%,130国内市场矿石月度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部图 8：2 季度国内市场矿石季度均价环比下跌约 4.5%210,均价环比,-12%30%,190,26.12%,23.87%,25%,20%,170150,15.64%,7.38%,15%10%5%,13011090,-7.63%,-0.66%,1.87%,-14.84%,0%-3.18%-4.47%-10%-15%,70,-20%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,国内市场矿石季度均价资料来源：Mysteel，长江证券研究部毛利率与净利润环比有所下降盈利能力方面，上半年公司钢板毛利率同比有所下降。表 2：上半年公司钢板毛利率同比基本持平,季度环比,分行业分产品,营业收入,营业成本,毛利率,营业收入同比,营业成本同比,毛利率同比,分行业,工业,210.37,194.91,7.35%,-4.72%,-0.83%,-3.63%,分产品,钢板钢坯其他,206.983.40,192.052.86,7.21%0.00%15.91%,-4.55%-100.00%-13.29%,-0.51%-100.00%-17.86%,-3.77%-17.65%4.67%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,5/14,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,-,公司报告(点评报告)表 3：公司主要产品毛利率统计,分产品盈利能力统计,钢板,毛利率,钢坯,钢板,收入构成,钢坯,2008N2009H12009H22010H12010H22011H12011H22012H1,12.15%0.97%5.14%12.44%10.65%10.98%7.73%7.21%,12.53%37.32%-92.40%27.01%20.22%17.65%-690.83%,84.52%73.95%83.00%87.06%86.33%90.16%78.71%90.61%,1.06%13.15%0.24%0.00%0.01%0.02%0.00%0.00%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部季度毛利率方面，在营业收入增长幅度略小于营业成本的情况下，公司 2 季度毛利率由1 季度的 7.36%下降为 6.81%。图 9：2 季度公司综合毛利率环比小幅下降14%12%10%,8%6%,7.67%5.28%,6.81%,4%2%0%资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从简化利润表来看，2 季度毛利率小幅下降，但收入的环比增长依然使得公司毛利润环比雷友改善，不过三项费用和所得税费用的上升最终使得公司净利润环比有所下降。公司全资子公司辽阳球团有限责任公司上半年实现净利润 1.06 亿元，占公司归属母公司净利润的 73.08%，为公司最主要的利润来源。表 4：收入增长带动毛利润环比改善，三项费用与所得税费用上升使得公司净利润下降,本钢板材利润简表营业收入毛利率毛利润三项费用率销售费用管理费用财务费用,10Q2118.6012.72%15.099.69%1.409.480.61,10Q3119.7211.24%13.468.32%1.238.640.09,10Q4113.627.67%8.715.93%1.554.101.10,11Q1107.0610.80%11.567.79%1.086.490.76,11Q2133.449.90%13.217.66%1.418.120.69,11Q3135.368.49%11.496.77%1.407.340.42,11Q4128.455.28%6.785.54%1.465.060.60,12Q1106.817.67%8.196.41%1.124.281.45,12Q2121.606.81%8.285.89%1.634.261.27,请阅读最后评级说明和重要声明,6/14,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,9,公司报告(点评报告),期间费用营业税金及附加资产减值损失营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用少数股东损益归属于母公司净利润净利率存货最新股本每股收益,11.490.443.150.040.003.190.030.003.162.66%83.8331.360.10,9.960.712.79-0.040.592.160.440.001.721.44%100.4531.360.05,6.741.550.601.380.140.560.960.300.000.650.57%102.9831.360.02,8.340.020.003.200.010.003.210.160.003.052.85%113.4331.360.10,10.220.010.002.980.100.003.070.170.002.912.18%118.1331.360.09,9.160.310.002.020.050.002.070.220.001.841.36%125.1831.360.06,7.110.180.59-1.101.470.050.320.160.000.160.13%128.3531.360.01,6.840.320.001.030.010.001.030.150.000.880.82%134.0931.360.03,7.160.360.000.760.100.000.860.290.000.570.47%127.7631.360.02,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部表 5：子公司辽阳球团有限公司贡献了公司的主要利润,2012年上半年辽阳球团有限公司,营业收入10.36,利润总额1.41,净利润1.06,占公司净利润比重73.08%,资料来源：公司资料，长江证券研究部费用上升，存货下降，现金流量净额环比下降费用方面，2 季度公司费用总额为 7.16 亿元，环比 1 季度的 6.84 亿元有所上升。从分项费用来看，销售费用的上升是费用总额环比上升的主要原因，可能是公司加大出口力度后运输费用上升所致。图 10：2 季度公司费用总额环比有所上升13,12,11.49,11,10.67,9.96,10.22,10,7.88,8.34,9.16,8,7.17,6.91,6.74,7.11,6.84,7.16,76,5,4.39,4资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从费用率来看，2 季度公司销售费用率环比有所上升，管理费用率、财务费用率环比有所下降。表 6：2 季度公司销售费用率环比上升，管理费用率、财务费用率环比下降,请阅读最后评级说明和重要声明,7/14,2009Q3,2010Q1,2010Q3,2011Q1,2011Q3,2012Q1,2010Z,2011Z,2009N,2010N,2011N,2012Z,公司报告(点评报告),季度费用统计,销售费用率本钢板材 行业均值,管理费用率本钢板材 行业均值,财务费用率本钢板材 行业均值,期间费用率本钢板材 行业均值,2009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q1,0.80%0.75%0.59%1.81%0.88%1.18%1.03%1.36%1.01%1.06%1.03%1.13%1.05%,1.21%1.23%1.24%1.25%1.22%1.18%1.18%1.21%1.07%1.06%1.07%1.15%1.16%,7.07%11.81%6.62%2.71%6.10%7.99%7.22%3.60%6.06%6.09%5.42%3.94%4.00%,3.30%3.55%3.49%3.41%2.76%2.77%2.77%2.93%2.65%2.66%2.77%3.18%2.83%,0.62%0.76%0.21%-0.05%0.53%0.51%0.08%0.97%0.71%0.51%0.31%0.47%1.36%,1.64%1.63%1.54%1.44%1.30%1.25%1.19%1.23%1.30%1.21%1.20%1.31%1.72%,8.49%13.32%7.43%4.47%7.51%9.69%8.32%5.93%7.79%7.66%6.77%5.54%6.41%,6.15%6.42%6.28%6.10%5.28%5.20%5.14%5.38%5.01%4.93%5.04%5.64%5.71%,2012Q2,1.34%,3.51%,1.05%,5.89%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部存货方面，2 季度末公司存货为 127.76 亿元，环比 1 季度末的 134.09 亿元有所下降。图 11：2 季度公司存货环比有所下降,130120,113.43,118.13,125.18,128.35,134.09,127.76,110100,100.45 102.98,90,83.01,80.76,81.43,83.83,8070605040资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部分品种存货来看，相对年初，原材料存货有所下降，产成品存货有所上升；占比方面，原材料存货占比有所下降，产成品、在产品占比有所上升。表 7：库存分品种统计情况,项目原材料及主要材料自制半成品及在产品产成品合计,账面余额84.1816.7128.49129.38,年中余额跌价准备0.230.740.651.62,账面价值83.9515.9727.83127.76,账面余额87.9016.7025.38129.97,年初余额跌价准备0.230.740.651.62,账面价值87.6715.9624.72128.35,请阅读最后评级说明和重要声明,8/14,70%,-5,公司报告(点评报告)资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部表 8：库存品种占比统计情况,项目原材料及主要材料自制半成品及在产品产成品合计,年中账面价值83.9515.9727.83127.76,年中占比65.71%12.50%21.79%100%,年初账面价值87.6715.9624.72128.35,年初占比68.31%12.43%19.26%100.00%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部2 季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3.90 亿元，环比 1 季度的 5.80 亿元有所下降。图 12：2 季度公司经营活动产生的现金流量净额环,302520,95%,100%90%80%,1510,69%,64%,60%,72%,72%,62%,61%,66%,70%,63%,69%60%,5,0,50%2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 40%29%,-10-15,经营活动产生的现金流量净额,销售商品取得现金占营收比重,30%20%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部耐心等待行业复苏，长期加大资源掌控、逐步延伸产业链公司目前炼铁设备主要为 5 座高炉，炼钢设备为 6 座转炉和 2 座电炉，炼铁炼钢能力均在 1000 万吨左右。主要产品为热轧及冷轧板卷，还拥有一条产能 60 万吨的特钢生产线。1700mm 与 1880mm 热轧机合计产能约为 700 万吨，租赁自集团的 2300mm 热轧机产能约为 515 万吨，后端还有一条配套的冷轧生产线，产能 110 万吨，轧钢能力上已经能够达到 1200 万吨。以板材为主的产品结构模式使得公司短期盈利能力的恢复还需要等待行业的复苏，而长期来看，资源的布局将逐步扩大公司在产业链上的掌控能力。,请阅读最后评级说明和重要声明,9/14,3,3,3,2004 年,2007 年,公司报告(点评报告)图 13：公司主要生产设备及产能统计图,炼铁能力1000 万吨,炼钢能力1000 万吨,高炉12600m,高炉22850m,高炉14700m,转炉3150t,转炉3180t,电炉250t,轧钢能力1200 万吨,1700 热轧420 万吨,1880 热轧280 万吨,特钢60 万吨,2300 热轧515 万吨,冷轧110 万吨,资料来源：公司公告，长江证券研究部公司前期公告非公开发行股票募集资金总额预计不超过 34.88 亿元，购买本钢集团矿业公司拥有的徐家堡子铁矿探矿权和本钢集团持有的本钢浦项 75%股权，另补充公司流动资金 8.5 亿元。拟用募集资金中的 15.5 亿元购买本钢集团持有的本钢浦项 75%股权；本钢浦项主要产品为冷轧板卷、镀锌板卷等高端钢材产品，年设计生产能力 195 万吨，产品厚度 0.22.5mm，宽度 8001870mm，广泛用于汽车制造，冰箱、洗衣机等家电制造，以及产业设备、各种建筑材料等领域。表 9：本钢浦项成立于 2004 年，本钢集团目前持股比例为 75%,日期,本钢浦项公司发展历程及主要大事统计公司设立，为合资企业，注册资本 19.2 亿人民币，其中本钢集团持股 90%，韩国浦项钢铁持股 10%。公司从事生产加工并在中国境内外销售冷轧和镀层产品，包括冷轧薄板、冷硬板、热浸镀锌薄板、彩涂薄板和相关副产品。本钢集团向韩国浦项钢铁出售 15%股权，转让价格 2.88 亿元。转让完成后，本钢集团持股 75%，韩国浦项持股 25%。资料来源：公司资料，长江证券研究部拟用募集资金中的 13 亿元收购徐家堡子铁矿探矿权；徐家堡子铁矿是本钢集团重要的后备矿山，属国家大型铁矿。根据辽宁省本溪市徐家堡子铁矿床补充勘探报告评审备案证明，徐家堡子评审并备案的资源储量为：贫铁矿+低品位矿 2.09 亿吨，资源量估算范围面积为 0.96 平方公里。贫铁矿平均品位 29.22%，低品位矿 24.41%。根据公告，该铁矿的可采储量为 1.41 亿吨。按年产 153 万吨铁精粉（530 万吨原矿）计算，该矿服务年限约为 32 年。表 10：徐家堡子铁矿详细情况介绍,资源储量,可采储量,原矿平均品位贫铁矿 低品位矿,铁精粉品位,原矿产能,铁精粉产能,开采年限,请阅读最后评级说明和重要声明,10/14,公司报告(点评报告),20887.37,13557.41,29.22%,24.41%,68.50%,530,153,31.20,资料来源：公司资料，长江证券研究部徐家堡铁矿基建期为 2013 年至 2017 年（2011 年预案建设期为 2013 年至 2016 年），试产期为 2018 年至 2019 年，2018 年产量为 150 万吨，2019 年产量为 300 万吨，2020年达到 530 万吨产能。正常生产期从 2020 年至 2050 年。表 11：相比 2011 年方案，徐家堡子铁矿的投产计划推迟 1 年,规划原矿产能（万吨）,2013-2017基建期,2018150,2019300,2020-2050530,资料来源：公司资料，长江证券研究部从本钢集团的资源情况来看，徐家堡子铁矿是本钢集团目前唯一具备转让条件的铁矿资源，已探明储量 2.08 亿吨，办理采矿权证不存在法律障碍，未来能够为上市公司带来良好的效益。本钢集团的矿山资源均在全资子公司本钢集团矿业公司名下，除徐家堡子铁矿外，拥有的铁矿资源包括南芬露天矿、歪头山铁矿、花岭沟铁矿和贾家堡子铁矿。本钢集团目前正积极推进其他矿山上述事项的解决，但达到可转让给上市公司条件的时间无法估计，本钢集团将在其他矿山符合条件时，将其他矿山资产注入上市公司。表 12：本钢集团拥有铁矿资源的情况一览,集团铁矿,储量（万吨）矿界内储量,矿界外储量,2010 年采矿量,备注,南芬露天矿,85,243.70,30,534.50,54,709.20,1,284.00,划拨矿山，未缴过采矿权价款，土地为划拨地，实际储量还需补充勘探及核实备案,歪头山铁矿,歪头山区马耳岭区,14,125.401,591.20,8,991.10901.90,5,134.30689.30,347.10132.20,划拨矿山，未缴过采矿权价款，土地为划拨地，实际储量还需补充勘探及核实备案划拨矿山，未缴过采矿权价款，土地为划拨地，实际储量还需补充勘探及核实备案,花岭沟铁矿贾家堡子铁矿请阅读最后评级说明和重要声明,5,962.0015,200.00,矿以协议方式取得，既无探矿权证也无采矿权证，采矿权证尚未开始办理，不具备转让条件需重新进行矿区范围划定、资源储量核实备案，可行性研究尚未编制，尚不具备转让的条件，基建等投资规模预计与徐家堡子相当，规划产能400 万吨/年资料来源：公司资料，长江证券研究部维持“谨慎推荐”评级预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.12 元、0.27 元，维持“谨慎推荐”评级。11/14,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,504324612843048.5%530.1%5351.1%27015.4%2470.5%59017101.4%1588671.7%72796795.800.25,476424352341208.6%500.1%5241.1%25735.4%5141.1%-31004911.0%04911.0%123368368.200.12,481714338647859.9%500.1%5301.1%26015.4%4631.0%50011362.4%011362.4%284852852.200.27,4890243727517510.6%510.1%5381.1%26415.4%3720.8%70015663.2%015663.2%39211751174.700.37,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,32430558128354861822021700160205864501950410597425108712849122-1776572174836610,47640522121494781732085000160195384300040446709810266271613076052082236610,481705281211047717520901001601840141010393605285102332746130136041901136610,489005361220548017821126001601711439020382973090103132787131186091694936610,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,0,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,92,92,92,92,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资,1333000-2822,3294000-876,3338000-882,3605000-789,负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益,2550015525351555941059,2457415838351587240446,2276316562351659739360,2070117561351759538297,其他,0,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-2822,-876,-882,-789,2011A,2012E,2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,003950798-179629521463,00-327-5690-8961521,00-1813-5910-240453,00-2194-5490-274373,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,0.2544.9515.331.110.797.065.1%,0.1175.0533.132.390.776.212.3%,0.2725.2814.321.030.744.515.1%,0.3755.6010.380.750.693.506.7%,请阅读最后评级说明和重要声明,12/14,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名,分工,电话,E-mail,周志德,主管,(8621)68751807,13681960999,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916(8621)68751003(8621)68751863(8621)68753198,13701696936186166058021381719620213564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926(0755)82766999,1381897338213502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。13/14,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的