电子行业投资策略报告：触底回升成长可期0104.ppt

业,研,证券分析师,子行业评级,重点品种推荐,告,0.19,0.12,0.05,-0.02,Table_IndQuotePic,资,策,略,Table_Doc,1 of 29,行,Table_MainInfo,触底回升 成长可期,电子行业年度投资策略报告,究,分析师：,陈志峰,SAC NO：,电子行业 2013 年度投资策略报告S1150512100002 2012 年 12 月 31 日,Table_Author陈志峰010-68784235czf_Table_Contactor,Table_Summary投资要点：行业运行数据缓慢爬升年初至今国内电子行业一直处在缓慢回升之中，根据工信部统计的数据显示，国内电子器件行业 1-10 月份累计营收同比增长由年初的 8%缓慢回升至,证券研究,Table_IndInvest设备与制造半导体光学光电子元件电光源Table_StkSuggest,中性中性中性中性中性,14.06%，利润从年初的 18%缓慢回升至 27.11%。电子元件行业 1-10 月份累计营收同比增长由年初的 3%回升至 7.62%，营业利润由年初的-20%回升至 2.14%。虽然运行数据缓慢回升，但是整体的同比增速依然处在阶段性底部区域，整体来看今年行业运行比较低迷。新兴电子消费产品依然保持高速增长根据监测的数据显示，新兴电子消费产品依然保持较快增长。Q3 全球智能手机出货量同比增长 47%、全球平板电脑 Q3 出货量同比增长 47.34%，增长,报,福星晓程欧菲光,强烈推荐强烈推荐,较快，根据机构预测，2013 年新型电子消费产品依然保持较快增长，预计平板电脑 13 年增长 141%，智能手机 13 年增长 32%。另外 13 年超级本、智,奥拓电子 推荐最近一年行业相对走势-0.09,能电视也将快速增长，从而带动新兴消费产品相关产业发展。国际预测机构一致看好明后年行业增长近期 WSTS、IHS isuppli、IDC 纷纷下调了今年全球半导体营收预测，三家机构中唯有 WSTS 将今年的营收增长下调至负增长，IDC 对于今年全球半导体营收增长下调至 1%，HIS isuppli 下调至 2.3%。这三家机构都认为明年形势将好于今年，明年全球半导体营收总额整体增速有望保持 5%左右的速度增长。,01/12,03/12,05/12电子,07/12,09/12 11/12沪深300,维持行业中性评级,投,相关研究报告,由于大环境不佳，全球半导体领先指标 BB 值还没有形成趋势性好转，国内行业运行指标缓慢盘升，但是整体利润率相比去年下滑幅度较大，下游终端方面，仅有新兴电子消费产品增速还可以，占比较高的传统电子消费产品销量同比下滑，我们维持行业中性评级。投资策略我们从周期波动、新产品成长、新技术革命、政策导向、创新业务模式五个方面出发构建我们投资策略，周期性建议关注半导体板块。新产品建议关注触摸屏、精密器件、声电器件、高清业绩面板等子行业。新技术建议关注AMOLED 产业的投资机会。LED 建议关注政策动向以及各地方市政工程招标进展情况。创新业务模式建议关注福星晓程。最终推荐福星晓程、欧菲光、奥拓电子。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,1.,2.,3.,4.,电子行业年度投资策略报告,目,录,电子行业基本情况.41.1 经营数据表明行业进入缓慢爬升期.41.2 终端电子消费产品销售增速差异较大.61.3 国际预测机构一致看好明后年增长形势.12投资逻辑框架.132.1 景气度逐步回升 周期股值得期待.152.2 新产品发布 相关产业链将会受益.162.3 新技术革新 AMOLED 面板将会全面推广.192.4 技术进步 政策护航 LED 通用照明市场指日可待.212.5 创新盈利模式引领企业变革.22市场走势及估值.233.1 海外市场走势.233.2 A 股市场走势.23投资策略.26,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 29,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,表,表,电子行业年度投资策略报告图 目 录,1：我国电子器件累计营收及净利润3：我国电子器件累计产值及出口交货值,图 2：我国电子元件累计营收及净利润.4图 4：我国电子元件累计产值及出口交货值.4,5：500 万规模以上固定资产投资.5,6：电子器件销售利润率及资产负债率,图 7：电子元件销售利润率及资产负债率.5,8：全球平板电脑季度出货量.69：全球手机季度出货量.710：全球智能手机季度出货量.711：全球 PC 季度出货量.812：全球液晶显示器面板出货量.813：全球液晶电视面板出货量.914：全球移动 PC 面板出货量.915：全球 TFT 营收增长情况.1016：全球平板电脑出货量.1017：全球智能手机出货量.1118：中国智能手机出货量.1219：投资逻辑框架.14,20：北美半导体设备 BB 值,图 21：日本半导体设备 BB 值.15,22：全球各地区半导体营收总额（千美元）.1633：年初至今 BH 电子行业 TTM 估值走势.25表 目 录1：全球半导体销售额增长预测.122：各大机构对 12 年全球半导体营收预测.133：12 年 3 季度 LED 价格情况.214：全球暖白光 LED 灯报价情况.225：2012 年 1 月 1 日-12 月 30 日区间指数涨跌幅.246：2012 年 1 月 1 日-12 月 30 日电子板块个股季度涨跌榜.267：13 年年度股票池.27,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 29,电子行业年度投资策略报告1.电子行业基本情况1.1 经营数据表明行业进入缓慢爬升期年初至今国内电子行业走过了一段艰难时期，根据工信部统计的数据显示，国内电子器件行业 1-10 月份累计营收达到 10151 亿元，同比增长 14.06%，累计营业利润 354 亿元，同比增长 27.11%。电子元件 1-10 月份累计营收达到 10583 亿元，同比增长 7.62%，累计营业利润 396 亿元，同比增长 2.14%。营收同比增长依然处在阶段性底部区域，净利润同比增长反弹回升速度较快。,图 1：我国电子器件累计营收及净利润资料来源：工信部 渤海证券研究所图 3：我国电子器件累计产值及出口交货值资料来源：工信部 渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 2：我国电子元件累计营收及净利润资料来源：工信部 渤海证券研究所图 4：我国电子元件累计产值及出口交货值资料来源：工信部 渤海证券研究所,4 of 29,电子行业年度投资策略报告电子器件元件工业产值出口交货值在 1-2 月份双双下降至历史低点，之后呈现缓慢回升态势，但仍处在历史底部区域。1-11 月份电子器件产值累计同比增长17.37%，出口交货值累计同比增长 15.47%；1-11 月份电子元件累计产值累计同比增长 10.12%，出口交货值同比增长 7.43%。图 5：500 万规模以上固定资产投资资料来源：工信部 渤海证券研究所500 万以上固定资产投资方面，今年的行业规模投资下降比较明显，尤其是电子器件行业，1-10 月份电子器件固定资产投资累计同比下降 11.8%，1-10 月份电子元件固定资产投资累计同比增长 16.8%。,图 6：电子器件销售利润率及资产负债率资料来源：国家统计局 渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 7：电子元件销售利润率及资产负债率资料来源：国家统计局 渤海证券研究所,5 of 29,电子行业年度投资策略报告企业利润率和资产负债率方面波动性表现比较一致性，12 年 10 月份电子器件企业利润率 3.49%，处在较低的水平，资产负债率 52.55%，近期俩指标波动性高度一致。电子元件方面，企业利润率回升至 3.62%，资产负债率下降至 51.71%,近期波动性上出现了较大的背离，说明虽然行业利润率有所回升，但是企业对未来前景不太看好，对于提高杠杆规模扩张持谨慎态度。1.2 终端电子消费产品销售增速差异较大下游终端电子消费产品销量情况各不相同，增速差异较大，新兴电子消费产品增速较快，传统的电子产品增速缓慢。3 季度全球平板电脑销量为 2667.5 万只，相比去年同期 1810 万只增长 47.34%，增速较快，其中 ipad 3 季度销量为 1400 万只，占总出货量的 52.49%，占比相比 2 季度有所下降。图 8：全球平板电脑季度出货量资料来源：IDC 渤海证券研究所根据 Gartner 统计的数据显示，今年 3 季度全球手机的出货量为 4.44 亿部，同比增长 12.9%，环比增长 9.48%，增速相比前两个季度有所回升。从出货占比排名上来看，三星、诺基亚、苹果排名前三。三星 3 季度出货 1.05 亿部，占比 23.65%、诺基亚 3 季度出货 0.83 亿部，占比 18.69%、苹果 3 季度出货 0.27 亿部，占比6.08%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 29,电子行业年度投资策略报告图 9：全球手机季度出货量资料来源：Gartner 渤海证券研究所3 季度全球智能手机出货量为 1.69 亿只，同比增长 47%，增速仍然保持在较高的水平。图 10：全球智能手机季度出货量资料来源：Gartner 渤海证券研究所根据 EnfoDesk 易观智库产业数据库最近发布的2012 年第 3 季度中国手机终端市场监测报告显示，3 季度，中国手机终端（不含水货和山寨机）销量为 6373万台，环比下降 4.1%，同比下降 7.5%。其中，智能手机销量为 4917 万台，环比增长率高达 28.7%，同比增幅更是高达 121%，当季智能手机市场份额持续上升至 77.1%，国内智能手机增长快于全球市场。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 29,电子行业年度投资策略报告3 季度全球 PC 出货量为 0.87 亿台，相比去年同期 0.92 亿台同比下降 8.3%。增速处在历史低位，有进一步下探的趋势。图 11：全球 PC 季度出货量资料来源：Gartner 渤海证券研究所11 月份全球液晶显示器面板出货量为 0.15 亿部，同比下降 7%，1-11 月份全球液晶面板累计出货量为 1.67 亿部，同比下降 7.75%。受移动终端冲击，液晶显示器面板出货量同比出现了持续萎缩。图 12：全球液晶显示器面板出货量资料来源：Displaysearch 渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 29,电子行业年度投资策略报告11 月份全球液晶电视面板出货量为 2240 万部，同比增长 13%，出货量创 08 年以来单月新高。1-11 月份液晶电视面板累计出货量为 2.11 亿台，相比去年同比增长 7.92%。图 13：全球液晶电视面板出货量资料来源：Displaysearch 渤海证券研究所11 月份移动 PC 面板出货量为 2650 万部，同比增长 26%，出货逐步增长。1-11月份移动 PC 面板累计出货量为 2.99 亿台，相比去年同比增长 15.36%。图 14：全球移动 PC 面板出货量资料来源：Displaysearch 渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 29,电子行业年度投资策略报告图 15：全球 TFT 营收增长情况资料来源：Displaysearch 渤海证券研究所TFT 营收方面则出现了较大幅度的回升，11 月份全球 TFT 营收同比增长率回升至 17.85%，相比 10 月份环比增长 1.58%，连续 4 个月实现营收同比环比增长。从终端产品出货量情况来看，新智能终端出货量依然保持较快增长，而传统产品如 PC 则增长缓慢。在 TFT 面板方面，受液晶电视面板和移动 PC 面板复苏带动，全球 TFT 面板营收实现了连续 4 个月同比环比回升。图 16：全球平板电脑出货量资料来源：IDC 渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 29,电子行业年度投资策略报告根据 IDC 的预测，未来平板电脑依然保持较高的增长，预计今年全球平板电脑出货量将达到 1.223 亿部，高于此前预期的 1.171 亿部。IDC 还预计，2013 年全球平板电脑出货量将达到 1.724 亿部，相比 2012 年增长 141%，高于此前预期的1.659 亿部。到 2016 年，全球平板电脑出货量有望达到 2.827 亿部，高于此前预期的 2.614 亿部。IDC 预计 2012 年全球智能手机出货量为 6.56 亿部，同比增长 39%，持续三年保持比较快的增速，并预计中国市场今年手机出货量 2.8 亿部，2013 年中国智能手机出货量将有望首次赶超功能型手机。图 17：全球智能手机出货量资料来源：IDC 渤海证券研究所根据台湾 Digitimes 研究报告，全球智能手机出货量预计在 2013 年将增长 32至 8.65 亿只，将占 2013 年手机总出货量的 43.9%。Isuppli 预计今年中国智能手机出货量为 2.08 亿部，同比 2011 年增长 120%，2013年出货量 3 亿部，增长 44%。预计到 2016 年全球智能手机出货量将会达到 4.3亿部。由于国内智能手机发展快速，“中华联酷”迅速崛起，引领国内智能手机迅速发展。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 29,电子行业年度投资策略报告图 18：中国智能手机出货量资料来源：isuppli 渤海证券研究所我们认为在下游需求疲弱的背景下，高增长电子消费品相关产业链盈利和成长将会脱颖而出，与智能手机、平板电脑产业链相关投资机会将会备受关注，如：触摸屏、连接器、声电器件等。1.3 国际预测机构一致看好明后年增长形势根据 11 月 WSTS 的预测，全球 2012 年半导体营业收入有望达到 2899.36 亿美元，同比 2011 年下降 3.2%，不过该机构预测，2013 年 2014 年全球半导体营收有望实现较快的增长，同比增速有望达到 4.5%，5.2%。此次 WSTS 秋季发布的预测与此前春季预测相比连续三年的增长均有所下调，2012 年营收总额从之前的3008.59 亿美元，下调至 2899.36 亿美元。2013 年从 3224.24 亿美元，下调至3030.53 亿美元。表 1：全球半导体销售额增长预测,Autumn 2012,2011,Amounts in US$M2012 2013,2014,Year on Year Growth in%2011 2012 2013 2014,AmericasEuropeJapanAsia PacificTotal World-$M,55,19737,39142,903164,030299,521,52,77133,40142,018161,745289,936,54,72733,69543,424171,207303,053,57,34535,19845,354180,870318,766,2.8-1.7-7.92.50.4,-4.4-10.7-2.1-1.4-3.2,3.70.93.35.94.5,4.84.54.45.65.2,Discrete,Semiconductors,21,387,19,303,20,351,21,540,8,-9.7,5.4,5.8,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 29,5,电子行业年度投资策略报告,OptoelectronicsSensorsIntegrated CircuitsAnalogMicroLogicMemoryTotal Products-$M,23,0927,970247,07342,33865,20478,78260,749299,521,25,9897,934236,71039,68360,31680,54356,167289,936,27,7758,518246,41041,12062,07585,46157,754303,053,29,4779,132258,61843,52164,95990,37559,764318,766,6.415.5-1.10.17.51.8-12.70.4,12.5-0.4-4.2-6.3-7.52.2-7.5-3.2,6.97.44.13.62.96.12.84.5,6.17.25.84.65.73.55.2,资料来源：WSTS 渤海证券研究所表 2：各大机构对 12 年全球半导体营收预测,预测时间2011-11-232011-11-302011-12-92011-11-72012-2-32012-2-72012-3-142012-4-302012-6-52012-11-132012-12-72012-12-27,预测机构isuppliWSTSGartnerTSMCisuppliIC insightsGartnerIDCWSTSWSTSIHS iSuppliIDC,2012E3.20%2.60%2.20%2%3.30%7%4%6-7%0.40%-3.2%2.3%1%,2013E4.5%8.2%4.9%,变动下调下调下调下调上调上调上调上调下调下调下调下调,资料来源：互联网 渤海证券研究所近期 WSTS、IHS isuppli、IDC 纷纷下调了今年全球半导体营收预测，三家机构中唯有 WSTS 将今年的营收增长下调至负增长，IDC 对于今年全球半导体营收增长下调至 1%，HIS isuppli 下调至 2.3%。这三家机构都认为明年形势将好于今年，明年全球半导体营收总额整体增速有望保持 5%左右的速度增长。2.投资逻辑框架我们从三个方面构建投资逻辑框架，首先是行业运行数据，根据我们对行业营业收入、行业利润、销售产值、出口交货值、固定资产投资、利润率资产负债率等走势结合实体经济调研结果判断，行业经过一年的盘整之后开始进入缓慢回升期，盈利相比年初是有好转，但是整体情况仍然不及去年。其次从终端消费品出货量来看，手机、PC 等传统产品销量增速较低。新兴消费产品：智能手机平板电脑则实现了较快的增长。液晶面板行业受新兴产品增长带,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 29,新,电子行业年度投资策略报告动复苏明显。根据相关机构预测，预计 2013 年全球智能手机出货量 8.65 亿台，同比增长 32%；平板电脑 2013 年出货 1.72 亿部，同比增长 141%，新兴产品2013 年依然保持较快速度增长。最后从国际预测机构预测来看，一致看好明后年全球半导体增长前景，IDC、WSTS、HIS isuppli 纷纷下调了 2012 年全球半导体营收增长率，不过这些机构依然一致看好明年后年增长，认为全球半导体营收增长率有望保持在 5%左右。纵观目前形势，运行数据逐步好转给人很强的信心，新兴消费产品依然维持较快的增长，我们认为电子行业正处在一个历史转折期，建议投资者从以下五个方面布局电子行业。图 19：投资逻辑框架,景气度周期回升,前景预期转为乐观,增加设备资本开支,设备改良工艺升级,驱动性能提升成本降低,全产业链配,推出新产品,合推进品牌商抢占,被客户认可 掀起消费热潮,提升性能优化服务锁住客户,市场,新技术革,AMOLED 加速平板显示更新换代,显示界面更佳 带动消费者换新,规模生产降低成本进一步打开市场空间,LED 产业孵化创新盈利模式引领企业变革,技术进步制造升级基于自身的技术优势、向国际市场开拓,降低产业链各个环节成本本着“三方共赢”的理念成立合作项目,政策力保企业存活技术和应用完美结合提升企业价值,离通用照明应用越来越近,资料来源：渤海证券研究所逻辑 1：首先是景气度回升，订单回暖，推高生产线产能利用率，使得企业对前景预期转好，从而增加资本开支，进行设备改良和工艺升级，驱动产品性能提升和成本降低，提高产品盈利能力。逻辑 2：新产品一直是市场的宠儿，盈利丰厚，是企业的新鲜血液。新产品问世可以带动整条产业链一起成长，积极提升性能，优化产品，从而赢得更广泛的客,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 29,电子行业年度投资策略报告户认可，最终提升客户满意度。逻辑 3：新技术革命，人类文明发展源于技术革命，事实证明，新技术面世无疑可以带来革命性的发展机会，引发产业蓬勃发展。AMOLED 作为下一代显示技术，凭借优良的性能优势，已经在中小尺寸方面崭露头角。未来随技术进步成熟，成本下降，中大尺寸市场也将随之爆发，从而带动显示产业革命。逻辑 4：LED 产业正处在产业孵化期，短期产能过剩情况将会随着需求的崛起而反转。政府政策扶植，市政工程招标释放需求，一定程度上缓解了企业生存压力，确保行业健康发展，利好行业中长期发展。从价格上来看，现在单位流明的价格已然接近通用照明启动促发价格，如果价格继续下降，我们判断通用照明市场可能随即打开。逻辑 5：创新盈利模式开创企业未来，企业的基础创新是依托技术开发新产品撬动市场。如果能够将技术产品和工程应用结合，用一种新的盈利模式去开创国际市场，那么企业将能实现质的跨越，大幅提升企业价值。2.1 景气度逐步回升 周期股值得期待,图 20：北美半导体设备 BB 值资料来源：SEMI 渤海证券研究所,图 21：日本半导体设备 BB 值资料来源：SEAJ 渤海证券研究所,11 月份北美半导体设备 BB 值为 0.79，终止了连续 7 个月的下降，订单方面，11月北美半导体订单总额为 7.20 亿美元，同比下降 26.28%，出货总额为 9.12 亿美元，同比下降 22.50%。11 月日本半导体设备 BB 值为 0.89，订单额为 636.21亿日元，同比下降 21.31%；出货额为 714.15 亿日元，同比下降 14.32%。北美,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 29,，。,电子行业年度投资策略报告和日本半导体设备 BB 值在 11 月份双双出现了回升，行业未来景气度预期能否转好，还需看 BB 值回升趋势。图 22：全球各地区半导体营收总额（千美元）资料来源：SIA 渤海证券研究所10 月份全球半导体营收总额 252.17 亿美元，环比增长 1.72%，同比下降 2.02%。从各区域来看，由于受欧债危机影响，欧洲半导体营收同比增长下滑幅度较大（-9.40%）其次是日本（-9.11%）亚洲半导体营收则实现了微弱增长（0.03%）从近期全球电子行业周期领先指标上来看，北美和日本半导体设备 BB 值持续下降之后 11 月份出现了小幅反弹，订单和出货总额也降至 10 年以来低点区域，未来反弹可能性很大。预计行业景气度回暖势头将在明年上半年得以进一步确认，市场信心也将随之恢复，电子行业内的周期股将会有阶段性表现机会。相关的子行业有半导体、被动元件、PCB 等子行业。2.2 新产品发布 相关产业链将会受益新产品发布无疑会给产业带来新的活力，甚至诞生一个新的产业。今年发布和即将发布的重要新产品有：ipad3、ipad4、ipad mini、Galaxy S III、Galaxy Note II、iphone5、nexus、Win8、Ultrabook、iTV 等产品。这些新产品主要集中在在以下三个领域，智能手机、平板电脑、超级本以及智能电视。这几类新产品从需求量上来看，明年智能手机依然是占据第一位的，其中苹果三,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 29,电子行业年度投资策略报告星是阵营中的主力，我们预计 2013 年智能手机整体增长将会保持在 40%左右。平板电脑方面，由于基数较低，发展时间不长，2013 年将会保持较快速的增长，预计增速将会达到 140%，产品占比结构上看，除苹果三星以往的二三线品牌将会以低价或者高性价比策略迅速崛起。超级本方面，超级本是微软 11 年 5 月提出来的新概念，目前超级本有 6 大新标准：低功耗超长待机、快速休眠快速启动、具有手机的 AOAC 功能、触摸屏、轻薄、安全。我们认为 win8 发布之后，超级本已经步入了快速发展通道，未来市场潜力巨大。图 23：全球 Ultrabook 渗透率预测资料来源：Trendforce 渤海证券研究所根据 Trendforce 对 Ultrabook 渗透率的预测，认为 12 年 Ultrabook 的渗透率有望达到 12.80%，渗透率在未来几年将会快速提升，至 2015 年渗透率将会达到42.70%。根据拓墣产业研究预测，预计 2012 年全球超级本的出货量有望达到 1670 万台，同比 2011 年增长 193%，2013 年出货量有望达到 3160 万台，增长 89.22%。拓墣产业研究的预测与 Trendforce 的预测基本一致，均看好超级本未来的表现。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,17 of 29,电子行业年度投资策略报告图 24：全球 Ultrabook 出货量预测资料来源：拓墣产业研究 渤海证券研究所根据拓墣产业研究预测数据显示，未来智能电视也将呈现快速增长，12-14 年三年的增长率有望达到 110%、66%以及 44%。图 25：全球智能电视出货量预测资料来源：拓墣产业研究 渤海证券研究所NPD DisplaySearch 的统计显示，在 2012 第二季，消费者所能控制内容(开放式互联网)的智能电视出货量近 950 万台，预计 2012 年全年出货量将达 4,300 万台；而该数字可望在 2016 年将成长至 9,500 万,请务必阅读正文之后的免责条款部分,18 of 29,电子行业年度投资策略报告图 26：全球智能电视出货量预测资料来源：NPD Displaysearch 渤海证券研究所智能终端产品（智能手机、平板电脑、超级本以及智能电视）的快速增长，将会带动相关产业迅速崛起，我们判断相关产业链将会因此而受益，具体的有：触摸屏、精密结构件、高清显示面板、高端声电器件等。2.3 新技术革新 AMOLED 面板将会全面推广AMOLED 优异的显示画面让人印象深刻。目前已经较大规模的应用于三星GALAXY 系列小尺寸产品上，产品轻薄，显示色彩艳丽、用户体验感较好博得了用户的喜爱。AMOLED 面板除了三星小批量生产之外，韩国 LGD、台湾友达奇美、国内的京东方等面板商都在 AMOLED 领域有所布局，预计 2013 年开始将能释放出部分产能满足需求。目前 AMOLED 应用还主要集中在中小尺寸上，我们判断未来 AMOLED 的应用将会从小尺寸扩展至中大尺寸领域，打破 LCD 垄断格局，从而带动整个显示产业变革。根据 Displaysearch 的统计预测，2011 年全球 AMOLED 的总产能为 89 万平米，预计 2012 年将增长，总产能将会达到 260 万平米，2013 年将总产能将会达到520 万平米，2014 年将会增长至 910 万平方米，三年复合增长率高达 117%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,19 of 29,电子行业年度投资策略报告图 27：AMOELD 产能情况（千平方米）资料来源：DispalySearch 渤海证券研究所图 28：AMOELD 面板应用情况资料来源：DispalySearch 渤海证券研究所根据 DispalySearch 数据显示，未来 AMOLED 面板从数量上来看主要应用于手机领域，手机应用占 AMOLED 的总比重有望从 2012 年的 69.1%提升至 2016 年的 81%。主要源于手机应用启动较早，技术相对较为成熟，而且手机需求数量较多，数量占比将会快速提升。大尺寸方面主要依赖电视面板的需求增长，根据 Displaysearch 的数据显示，AMOLED 平板电视需求在 2014 年将会启动，预计 2014 年出货量将达 170 万台，之后的几年将会快速增长，预计到 2016 年出货量将会提升至 900 万台。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,20 of 29,电子行业年度投资策略报告图 29：AMOELD TV 出货量预测资料来源：DispalySearch 渤海证券研究所显示面板技术革命将会随着 AMOLED 面板在电视领域的推广而逐步确认。国内从事 AMOLED 相关领域研发生产的企业有京东方、彩虹股份、深天马等。2.4 技术进步 政策护航 LED 通用照明市场指日可待3 季度 LED 主流封装后的 LED 五大应用领域报价来看，价格都是呈现下降趋势，相比以往价格下降幅度有所趋缓（以往价格平均降幅在 20%左右）。各产品中电视用背光源 LED 以及照明用高功率 LED 价格下降幅度较大。其他应用产品价格跌幅相对较小。表 3：12 年 3 季度 LED 价格情况资料来源：LEDinside 渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,21 of 29,电子行业年度投资策略报告10 月份全球 450-485lm 暖白色 LED 灯（可替代 40W 白炽灯）的平均报价为 19.2美元，与上期相比微涨 2%，千流明的平均价格为 40.7 美元。日本平均报价为17.7 美元，与上期相比微跌了 1%，千流明的平均价格为 36.6 美元。全球800-810lm 的暖白色 LED 灯（可替代 60W 白炽灯）的均价为 32 美元，与上期相比微跌 2%，千流明的均价为 39.1 美元。日本均价为 34 美元，与上期相比微涨 1%，千流明的均价为 41.4 美元。表 4：全球暖白光 LED 灯报价情况资料来源：LEDinside 渤海证券研究所在政策方面，国家将补贴政策向终端消费倾向，一方面通过直接补贴推动 LED需求，如禅城出台 LED 室内照明补贴政策，对 A 级的 LED 室内照明灯具，按 5元/瓦补贴；评为 B 级的 LED 室内照明灯具，按 3.5 元/瓦补贴；评为 C 级的 LED室内照明灯具，按 3 元/瓦补贴。另一方面通过市政工程招标，加快 LED 照明产品应用，如广州、深圳等地区路灯隧道灯的更换。我们判断，2013 年市政招标力度将会继续加大，可关注多地方政策补贴以及市政工程招标引发的 LED 照明领域的投资机会。2.5 创新盈利模式引领企业变革信息技术产业基本都依赖于技术创新，通过技术研发生产出更好的产品，推向市场从而获得利润，这是传统的研发-生产-销售的经营模式。这种经营模式受限于研发水平的突破、面向的市场有限，往往通过产品线的多样化来扩充市场需求。我们现在提出一种福星晓程开创的创新盈利模式：基于自身技术优势以及项目工程优势，针对海外政府需求，提出一种三方共赢的合作方案，可以是广义的能源合同管理（EMC），可以是 BOT，最终的目标是实现三方共赢：即政府不投入或,请务必阅读正文之后的免责条款部分,22 of 29,电子行业年度投资策略报告者少投入的情况下将老旧的基础设施更新，建设方通过项目改造运营获得丰厚回报，基础设施改造之后，用户方享受更方便快捷的生活。该创新模式的优势在于，需求广阔，切实解决了政府迫切需要解决而又缺乏资金的基建改造项目。海外项目具有较高的利润率，而且不受国内经济波动影响。我们认为当我们的粗放式生产不再具有成本优势，该创新盈利模式可以给民营企业带来一定的发展机会，引领民营企业变革。3.市场走势及估值3.1 海外市场走势,图 30：近一年来费城半导体指数走势资料来源：Wind 渤海证券研究所,图 31：近一年来台湾电子行业指数走势资料来源：Wind 渤海证券研究所,年初至今，海外电子行业指数大幅波动，费城半导体指数以及台湾电子行业指数一度上涨 20%。年初至今费城半导体指数上涨了 2.25%，跑输了道琼斯工业平均指数（5.90%）3.65%；台湾电子行业指数上涨了 12.58%，跑赢了台湾加权指数（8.87%）3.71%。3.2 A 股市场走势年初至今申万 23 个行业涨跌幅排名中，电子行业指数上涨了 1.31%在排名第 10。同期中小板下跌 3.25%，全部 A 股上涨 3.47%，创业板下跌 3.92%，行业跑赢了中小板、创业板，但是跑输了全部 A 股。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,23 of 29,电子行业年度投资策略报告图 32：年初至今 23 个子行业指数涨跌幅排名资料来源：Wind 渤海证券研究所从二级子行业来看，年初至今跌幅最大的子行业是 SW 半导体，下跌 13.16%，其次是 SW 其他电子 II，下跌 9.76%。SW 光学光电子和 SW 电子制造涨幅较好，分别上涨了 10.3%和 10.6%。表 5：2012 年 1 月 1 日-12 月 30 日区间指数涨跌幅,板块名称SW 电子SW 半导体SW 集成电路SW 分立器件SW 半导体材料SW 其他电子SW 其他电子SW 元件SW 印制电路板SW 被动元件SW 光学光电子SW 显示器件SWLEDSW 光学元件SW 电子制造SW 电子系统组装SW 电子零部件制造资料来源：Wind 渤海证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分,区间涨跌幅%1.31-13.16-19.02-25.7011.16-9.76-9.76-2.22-6.381.9410.3014.01-2.8745.2110.6028.26-1.02,24 of 29,电子行业年度投资策略报告截止到 12 月 30 日，BH 电子行业 TTM 市盈率为 34.12 倍，剔除负值之后是 28.73倍，估值处在一年来的历史低位。图 33：年初至今 BH 电子行业 TTM 估值走势资料来源：wind 渤海证券研究所目前电子行业相对全部 A 股的估值溢价率已经降至一年来的历史低位，不剔除负值的估值溢价率为 249%，剔除负值后的估值溢价率为 232%。伴随行业增速放缓，相对大盘的估值溢价率出现了深度回调，我们预计随着行业基本面逐步好转，估值溢价率有望在明年逐步攀升，回归均值水平。图 34：年初至今 BH 电子行业相对 A 股的估值溢价率走势资料来源：wind 渤海证券研究所年初至今，在涨幅榜中，涨幅居前的都数集中在磁性材料行业、触摸屏、声电器件以及安防产品，多数源于业绩爆发增长。在跌幅榜中，多数受经济低迷影响或产能过剩影响，导致公司业绩不及预期，相,请务必阅读正文之后的免责条款部分,25 of 29,电子行业年度投资策略报告关的行业有被动元器件、LED、集成电路设计等行业。表 6：2012 年 1 月 1 日-12 月 30 日电子板块个股季度涨跌榜,证券代码002456.SZ002236.SZ300128.SZ000970.SZ002241.SZ300331.SZ000536.SZ300088.SZ002415.SZ002138.SZ,证券简称欧菲光大华股份锦富新材中科三环歌尔声学苏大维格华映科技长信科技海康威视顺络电子,区间涨幅%128.1787.0171.4264.0058.0155.6549.6547.3247.1946.21,证券代码002214.SZ300077.SZ300223.SZ002055.SZ300046.SZ300323.SZ002289.SZ300102.SZ002045.SZ000068.SZ,证券简称大立科技国民技术北京君正得润电子台基股份华灿光电宇顺电子乾照光电国光电器ST 三星,区间跌幅%-61.16-48.04-46.04-42.10-41.95-40.76-37.43-35.58-35.03-32.89,资料来源：wind 渤海证券研究所整理由于大环境不佳，全球半导体领先指标 BB 值还没有形成趋势性好转，国内行业运行指标缓慢盘升，但是整体利润率相比去年下滑幅度较大，下游终端方面，仅有新兴电子消费产品增速还可以，占比较高的传统电子消费产品销量同比下滑，我们维持行业中性评级。4.投资策略从我们梳理的五个方面的逻辑出发，挖掘投资标的是目前大环境不明朗之下的上上之策。首先从周期股上面挖掘，我们认为行业景气指标 BB 值经过大半年的调整之后，明年有望逐步回升，从而引导周期股预期向积极方向倾斜，届时周期股将有一定的表现机会，建议关注半导体板块，个股标的有华天科技、士兰微、通富微电、长电科技。从成长逻辑上挖掘，我们认为新兴电子消费产品，包括智能手机、平板