东江环保(002672)：全国固废综合处理之翘楚-2012-11-08.ppt

26/04/12,26/05/12,26/06/12,26/07/12,26/08/12,26/09/12,26/10/12,04/11/11,04/12/11,04/01/12,04/02/12,04/03/12,04/04/12,04/05/12,04/06/12,04/07/12,04/08/12,04/09/12,04/10/12,04/11/12,推广其先进的解决方案以扩大市场份额。我们预计公司 12-14 年每股盈利,主要催化剂/事件,股价表现-A 股,0,0,东江环保,新华富时A50指数,今年,(%),1,3,12,至今 个月 个月 个月,估值,净负债比率(%)(2012E)净现金,投资摘要-A 股,400,证券研究报告 首次评级,2012 年 11 月 7 日,股票代码评级收盘价目标价,002672.CH 0895.HK买入 买入人民币 55.79 港币 30.50人民币63.80 港币41.40,东江环保全国固废综合处理之翘楚,上/下浮比例 14%36%公司是国内工业和市政废物处理处置及综合利用领袖企业之一。公司工废目标价格基础 25 倍 13 年市盈率13.2倍 13 年市盈率 业务重在不断开拓新市场和新客户。同时公司已在全国范围内逐步复制和板块评级 增持 增持 为 1.87、2.55 和 3.52 元，我们给予公司 A 股和 H 股首次评级皆为买入。支撑评级的要点 看好工业固废在“量”和“综合处理率”两个维度的前景。工废的 新市场拓展优于预期 产圾量与国内工业企业业务情况密不可分。“十二五”期间我国经 产业链经验成功复制于新市场和新客户 济仍有动力克服眼前的困难，国内工废有潜力保持年均 10%以上的复合增长。同时随着环保在政府绩效考核体系中比重的提升，“十二五”间工废综合处理率也有望提前实现及最终超出 72%的目标。80人民币 成交额(人民币 百万)“深度城镇化”带来“广义”城镇人口和城镇数量的膨胀，同时市60 300 废产业市场化变革也势在必行。未来 5 年“城镇化”的深化将带来40 200“广义”城镇人口和数量的膨胀，随之促动市政环卫需求的爆发。20 100 同时市政服务产业化进展的趋势将给龙头企业带来发展良机。公司“高技术、强市场”工废领域竞争力突出。工废处理处置方面，公司资质可涵盖国家工业危废名录中 90%以上的产品；此外公司多省积极布点扩张，着力开拓新市场新客户。公司工废资源化涉及有色金属废物和废弃电器电子拆解业务，是环保政策重点扶持对象。公司市政垃圾产业链运作经验丰富，政府互动力出众。公司正发挥绝对-(1)(9)-其优秀的政府沟通能力，已陆续在深、港、滇、湘和鲁等省市推广相对新华富时 A50 指数-(2)(7)-和复制其市政垃圾处理处置和再生能源利用产业经验。发行股数(百万)150.48 评级面临的主要风险流通股(%)16.62 国内经济长期不景气导致工业企业开工率下滑，影响公司工废业务。流通股市值(人民币 百万)1,395 公司工废和市废业务全国扩张进展不佳。3 个月日均交易额(人民币 百万)74主要股东(%)我们给予公司 A 股近 25 倍的 2013 年市盈率估值，对应目标价为 63.80张维仰 28.68 元人民币，A 股首次评级为买入。给予公司 H 股 13.2 倍的 2013 年市盈率估值，对应的目标价为 41.40 港币，H 股首次评级为买入。股价表现-H 股,港币 成交额(港币 百万)40 4030 3020 2010 100 0东江环保 恒生中国企业指数(%)今年 1 3 12至今 个月 个月 个月绝对 26 0(4)22相对恒生中国企业指数 19(8)(16)21发行股数(百万)150.48流通股(%)23.64流通股市值(人民币 百万)1,0853 个月日均交易额(人民币 百万)1净负债比率(%)(2012E)净现金主要股东(%)张维仰 28.68资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究以 2012 年 11 月 5 日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格环保李文宾(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300512070002,年结日:12 月 31 日 2010销售收入(人民币 百万)1,152变动(%)净利润(人民币 百万)156全面摊薄每股收益(人民币)1.036变动(%)核心每股收益(人民币)1.036变动(%)全面摊薄市盈率(倍)53.9每股现金流量(人民币)1.46价格/每股现金流量(倍)38.1企业价值/息税折旧前利润(倍)29.8每股股息(人民币)0.250股息率(%)0.4资料来源：公司数据及中银国际硏究预测投资摘要-H 股年结日:12 月 31 日 2010销售收入(人民币 百万)1,152变动(%)净利润(人民币 百万)156全面摊薄每股收益(人民币)1.036变动(%)核心每股收益(人民币)1.036变动(%)全面摊薄市盈率(倍)23.9每股现金流量(人民币)1.46价格/每股现金流量(倍)16.9企业价值/息税折旧前利润(倍)13.9每股股息(人民币)0.250股息率(%)1.01资料来源：公司数据及中银国际硏究预测,20111,501302041.35430.71.35430.741.23.1917.522.80.0000.020111,501302041.35430.71.35430.718.33.197.810.30.0000.00,2012E1,649102821.87338.31.87338.329.82.5422.019.30.5000.92012E1,649102821.87338.31.87338.313.22.549.77.10.5002.02,2013E1,916163842.55036.22.55036.221.94.5212.313.40.7651.42013E1,916163842.55036.22.55036.29.74.525.54.40.7653.09,2014E2,639385303.52338.13.52338.115.85.0011.29.11.0571.92014E2,639385303.52338.13.52338.17.05.004.92.51.0574.27,中银国际研究可在中银国际研究网站(.)上获取,2,目录公司背景.3工业固体废物 挑战与机遇共存.6市政废物 深度城镇化和国退民进创造良机.12从广东走向全国的固废领袖.17募集资金多点扩大产能优势.23盈利预测和展望.26估值和评级.30主要风险.31研究报告中所提及的有关上市公司.34,2012 年 11 月 7 日,东江环保,89,H,*100%,*100%,*100%,10%,*100%,*55%,100%,50%,30%,30%,45%,贺,张,海,国,蔡,股,风,联,虹,东,投,创,3,公司背景东江环保是国内工业和市政废物综合处理利用领域的领袖企业之一。工业固废处理处置业务在国家的严格许可制度管理下行业介入门槛较高，而公司超群的处理技术已获得国家危废名录 90%以上的工业废物处理资质。工废资源化领域，公司正力图依靠铅锌有色金属尾矿处理和废弃电器电子产品拆解两条腿走路。总的来说公司工业废物领域“高技术、强市场”的综合竞争优势十分明显。公司目前工废业务立足于深圳等广东省主要工业基地，未来将逐步向粤北、粤西以及江浙长三角等外埠省市渗透，已期扩大业务领地。市政废物领域，公司起步于深圳，腾飞于香港，目前已进入湘滇（湖南和云南）市场。现阶段公司正着手在全国范围内复制和推广其在大型城市的市政垃圾处理处置产业链经验。此外公司也已开始在成熟的垃圾填埋场推广再生能源工程（沼气发电），扩大盈利空间，实现废物的综合利用。2012 年上半年，公司通过回归国内股市募集资金用来：进一步扩大废弃家电处理产能及，建设粤北危险废旧物基地，及扩充下坪垃圾填埋场再生能源利用产能（沼气发电装机容量）。随着这些业务的发展，公司未来业绩增幅潜力十分可观。据公司 2012 年中报数据，公司工业固废资源化利用、工业废物处理处置、市政废物处理处置以及再生能源利用等四大主要业务收入占比分别为 57.4%、12.5%、7.8%和 3.9%；利润占比分别为 52.2%、24.2%、7.0%和 4.1%。公司控股股东和实际控制人张维仰持有公司 28.68%的股权。,图表 1.公司股权和主要控股公司结构图上 中股建 维军 仰,江,阴,鑫,源,龙,笛,投,资,）,位,自,然,人,（,其,他,内,资,股,股,东,金,石,投,资,陈,曙,生,李,永,鹏,28.36%,9.81%,2.97%,3.38%,34.4%,4.5%,1.59%,1.59%,2.86%,2.85%,2.60%,5.09%,东江环保股份有限公司,工业废物处理,市政废物处理,其他,香,港,东,江,华,保,科,技,东,江,物,业,北,京,永,新,东,江,贸,易,东,江,绿,源,立,信,服,务,北,京,双,益,北,京,立,升,膜,浙,江,双,翼,资料来源：公司数据，中银国际研究,2012 年 11 月 7 日,东江环保,*100%,*100%,*100%,*100%,*60%,*62%,*62%,*51%,*54%,*51%,*51%,*90%,*90%,11%,35%,51%,38%,38%,49%,*100%,51%,100%,100%,100%,*100%,*80%,*100%,*100%,*100%,*100%,*100%,*95%,51%,4,图表 2.公司工业废物处理模块东江环保股份有限公司,韶,关,绿,然,清,远,东,江,韶,关,东,江,珠,海,清,新,东,江,威,立,雅,惠,州,东,江,再,生,资,源,公,司,龙,岗,东,江,东,江,华,瑞,深,圳,莱,索,思,深,圳,微,营,养,昆,山,昆,鹏,千,灯,三,废,嘉,兴,德,达,资,源,成,都,危,废,武,汉,云,峰,80%,20%,东,江,运,输,深圳,廊,坊,莱,索,思,广东资料来源：公司数据，中银国际研究图表 3.公司市政废物处理模块东江环保股份有限公司,江浙,再,生,能,源,公,司,东,江,利,赛,青,岛,东,江,云,南,东,江,湖,南,东,江,立,信,服,务,东,江,松,藻,深圳资料来源：公司数据，中银国际研究,2012 年 11 月 7 日,东江环保,5,图表 4.2012 年上半年销售收入构成,图表 5.2012 年上半年毛利润构成,市政废物处理处置,7.8%工业废物,再生能源利用,3.9%,贸易及其他,1.9%,市政废物处理处置,7.0%,再生能源利用,4.1%,贸易及其他,1.2%,处理处置,12.5%,工业废物处理处置,24.2%,环境工程及服务,16.4%,工业废物资源化利用,57.4%,环境工程及服务,11.3%,工业废物资源化利用,52.2%,资料来源：公司数据2012 年 11 月 7 日,东江环保,资料来源：公司数据,1.,6,工业固体废物 挑战与机遇共存2002 至 2010 的 9 年间，全国工业固体废物产生量平均年复合增长率为 11.74%。展望“十二五”，我国经济仍有强大的动力保持较好的水平，国内工业固废产生量也将很有可能依然保持年均 10%以上的增长。“十一五”末我国工业固废综合利用率已达 67%，接近国家环境保护“十二五”规划为 2015 年所设定的目标（72%）。但考虑到环保在地方政府的绩效考核中日益受到重视，同时工业固废内在价值正在逐步体现，“十二五”工业固废的综合利用完全情况仍有望复制“十一五”的奇迹，大幅超越目标。工业废物处理业务包含：工业废物的处理处置和工业废物的资源化利用两块。就工业废物的处理处置来说，由于废物含有的物质复杂甚至有害，因而政府对行业设置了较高的进入门槛。同时由于工业废物的订单高度市场化，因而也要求企业有较好的开拓客户、挖掘市场潜力的综合能力。工业废物资源化利用以原料来为标准可划分不同的领域。目前公司主要涉足有色金属尾矿综合利用和废弃电器电子产品拆解两块。国内工业大宗固废利用率较低，产业拥有不小的发展空间。而废弃电器电子拆解产业市场化程度很高，行业竞争激烈，且成熟的盈利模式仍在摸索中。我国已立法从回收渠道、“处理基金”等多个角度力图打通“回收-运输-拆解-资源化利用”等环节，因而前景也较为乐观。总的来说资源化利用是“变废为宝”，因而能否对废物“吃干榨尽”获取更大的经济利益取决于企业的综合技术水平。图表 6.工业废物处理业务工业废物处理处置工业废物处理工业废物资源化利用资料来源：中银国际研究行行业业的工业固体废物从废物源头来区分，工业固废可以分类为：冶金工业固体废物：各种金属冶炼或加工过程中所产生的各种废渣，如高炉渣、平炉钢渣、铜镍铅锌等有色金属冶炼过程产生的有色金属渣、铁合金渣及提炼氧化铝时产生的赤泥等。,2012 年 11 月 7 日,东江环保,2.,3.,4.,5.,6.,7.,7,能源工业固体废物：燃煤电厂产生的粉煤灰、炉渣、烟道灰；采煤及洗煤过程中产生的煤矸石等。石油和化学工业固体废物：石油及加工工业产生的油泥、焦油页岩渣、废催化剂、废有机溶剂等；化学工业生产过程中产生的硫铁矿渣、酸渣碱渣、盐泥、釜底泥、精(蒸）馏残渣；医药和农药生产过程中产生的医药废物、废药品、废农药等。矿业固体废物：主要指采矿业的废石和尾矿，这部分废物占工业固体废物产生量的 30%以上。轻工业固体废物：食品工业、造纸印刷工业、纺织印染工业、皮革工业等工业加工过程中产生的污泥、动物残物、废酸、废碱以及其他废物。其他工业固体废物：机加工过程产生的金属碎屑；电镀污泥；建筑废料；水泥厂窑灰；以及其他工业加工过程产生的废渣等。废弃电器电子产品：例如废弃的电脑、冰箱、洗衣机、电视机、空调和PCB 板等。,图表 7.工业固体废弃物资料来源：中银国际研究2012 年 11 月 7 日,图表 8.工业固体废弃物资料来源：中银国际研究不断累积的工业固废矿山，综合处理率有望再创新高随着工业化进程的发展，我国工业废固产量自 2001 年以来逐步攀升。据环保部发布的2010 年中国环境状况公报数据显示，2010 年全国工业固体废物产生量为 240,943.5 万吨，过去 9 年的平均年复合增长率为 11.74%；其中危险废物排放量为 1,587 万吨，过去 9 年的平均年复合增长率为 5.84%。工业废固的产生量和国内企业的经营情况密不可分。渡过了 2008 年的金融危机，国内工业固废产量增速也在逐步回升，2010 年固废产量环比增加 18.14%，其中危废量环比增加近 11.0%，两者皆创金融危机以来的新高。虽然我国“十二五”期间 GDP 增速目标很大概率将低于“十一五”，但我们认为这仍将保障国内固废整体产生量拥有较好的增长速度。从工业废物的综合利用情况来看，2010 年我国工业固废综合利用率接近 67.1%，危废则接近 61.6%，分别比 2001 年上升了 13.8%和 15.2%。东江环保,2000年,2001年,2002年,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,8,“十一五”期间我国工业固废综合利用率设定的目标是 60%，这一指标已超额完成任务近 7%。根据国家环境保护“十二五”规划设定的目标，到 2015年我国工业废固综合利用率要达到 72%，即提升近 5%。但我们相信随着工业废物价值的逐步体现，以及环保工作在政府绩效考核重要度的提升，至 2015年我国固废综合利用率指标很有希望超额完成任务。,图表 9.2001-2010 年我国工业固废产生量,图表 10.2001-2010 年我国工业固废中危废量,300,000250,000200,000150,000100,00050,0000,(万吨),80%70%60%50%40%30%20%10%0%,1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000,(万吨),70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010,2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010,工业固废产生量(左轴)工业固废产生量增速(右轴)工业固废综合利用比例(右轴)资料来源：环保部，中银国际研究,危废量(左轴)废量综合利用比例(右轴)资料来源：环保部，中银国际研究,危废量增速(右轴),从公司主要工业固废业务所在地广东省的情况来看，2010 年产生工业固废5,545.8 万吨，较 2009 年增长 12.5%（2000 年至今年复合增长率约为 12.6%）。从工业固废综合利用率指标来看，2010 年广东省为 90.2%（2000 年提升了近21.7%），远高于国内同期水平。图表 11.广东省工业固废产量情况,6,000,（万吨）,100,5,0004,0003,0002,0001,0000,工业固体废物产生量(左轴),工业固废综合利用量(左轴),806040200,工业固废综合利用率(右轴)资料来源：广东省环保厅，中银国际研究工业固废处理处置设定较高的进入门槛工业废物的处理处置一般指通过化学、物理和生物等手段对工业企业产生的有毒有害的废液、污泥及废渣等废物进行减量化处理和无害化处置。工业废物含有的有害物质种类较多，某些特殊行业的废弃物（例如：具有放射性物质的废物，医疗废物等）则更难应对，因而工废领域普通处理技术面临一定困境，且也更难做到有效降低处理成本的目的。,2012 年 11 月 7 日,东江环保,1),2),3),9,此外如不能在收集、储存、运输、利用和最终处置等整条处理处置产业链中较好的满足“无害化、减量化和资源化”，则企业业务开展更加举步维艰。考虑到这些因素，国家对工业固废领域采取了许可准入制度。其中在危险废物领域更是对 45 种不同的危废种类颁布处理资质。可以说这些制度的推行为行业设立较高的进入门槛。资源化利用途径广泛现代环境保护工作强调对工业固体废弃物的资源化利用，以更好的利用废物中的有价值元素。目前工业固废资源化利用的途径很多，归纳起来有以下几个方面：提取各种金属。目前国内仍有大量可利用的资源作为“三废”白白浪费掉，得不到充分利用。据 2007 年 10 月山西省科技情报研究所统计的数字，当时我国每年生产的可利用而未利用的工业固体废弃物的资源价值已超过 250 亿元，每年因再生资源的流失而造成的经济损失已达 250 亿元300 亿元。生产建筑材料。由于用工业固体废弃物生产建筑材料一般不会产生二次污染，因而是消除污染、化害为利的较好途径。利用固体废弃物生产建筑材料主要有以下几方面用途：一是生产碎石。一些冶金矿渣，如高炉渣、铁合金渣、钢渣以及矿山废石用作混凝土骨料、道路材料、铁路道砖等。二是生产水泥。有些工业废渣的化学成分与水泥接近，具有水硬性，可作为水泥工业原料。三是生产建筑制品。用粉煤灰、尾矿、赤泥、煤矸石、电石渣等生产砖、砌块、大型墙体材料。四是生产铸石和微晶玻璃。铸石是钢材、有色金属的良好待用材料，微晶玻璃在工业和建筑中有广泛的用途。用某些工业固体废弃物可生产铸石和微晶玻璃。五是生产矿渣棉和轻骨料。用高炉矿渣、煤矸石、粉煤灰等生产矿棉，用粉煤灰或煤矸石生产陶粒，用高炉渣生产膨胀矿渣等。轻骨料和矿渣棉在工业和民用建筑中具有越来越广泛的用途。回收能源。一些工业固体废弃物具有潜在能源可以利用。如粉煤灰中含煤达 10%以上，可以通过分选，把煤选出然后利用。煤矸石发热量为 0.8MJ/kg8 MJ/kg，可利用煤矸石发展坑口电站。目前我国煤矸石发电利用率已达 40%。,2012 年 11 月 7 日,东江环保,10,大宗工业固废综合利用面临历史性的发展机遇大宗工业固体废物一般是指我国各工业领域在生产活动中年产生量在 1,000 万吨以上、对环境和安全影响较大的固体废物，主要包括：尾矿、煤矸石、粉煤灰、冶炼渣、工业副产石膏、赤泥和电石渣。（公司目前主要涉及的是尾矿业务）据工信部统计的数据：“十一五”期间国内大宗工业固体废物产生量快速攀升，总产生量约为 118 亿吨，堆存量净增 82 亿吨，总堆存量将达到 190 亿吨。至“十一五”期末，我国大宗工业固体废物综合利用量已达到 11 亿吨，比“十五”末增长 5.6 亿吨；综合利用率达到 40%，比“十五”末提高 7 个百分点，年产值接近 3,000 亿元。“十二五”期间，随着我国工业的快速发展，大宗工业固体废物产生量预计将达 150 亿吨，堆存量将净增 80 亿吨，总堆存量将达到 270 亿吨，大宗工业固体废物堆存将新增占用土地 40 万亩。为应对这一形式，工信部在大宗工业固体废物综合利用“十二五”规划中提出：到 2015 年，大宗工业固体废物综合利用量达到 16 亿吨，综合利用率达到 50%，并实现 5,000 亿元的年产值。从“十二五”设定的目标来分析，政府已将大宗工业固废列为了提高总体工业废物利用率的主要攻坚对象。并不理想的现状和较高的政府期望预示着产业将面临历史性的发展机遇。废弃电器电子产品产业扶持政策成形，有利产业脱胎换骨2009 年 2 月 15 日，国务院发布了废弃电器电子产品回收处理管理条例（2011年 1 月 1 日起开始实施）。管理条例提出对我国废弃电器电子产品处理实施资格许可制度，提出了建立“废弃电器电子产品处理基金”，同时进一步提出了对废弃电器电子产品实行多渠道回收和集中处理的制度。对于废弃电器电子拆解企业来说，运作这一产业的难点在于能够获得足够的“原材料”以保障生产线正常连续开工；其次是能够千方百计的把电器电子产品“吃干榨尽”，以提高效益。可以说管理条例也恰围绕这两点大做文章，以期望帮助废弃电器电子拆解产业完善“回收-购买-拆解-综合利用”这一流程。2012 年 5 月 21 日，发改委、财政部、环保部等 6 部委联合颁布了废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法（基金已于 2012 年 7 月 1 日正式开始运作）。基金通过国税局或海关向部分电器电子产品生产者、进口电器电子产品的收货人或者其代理人征收一定数额的钱款，并主要将其用于补贴废旧电器电子回收处理企业。根据补贴实施细则，处理企业按照实际完成拆解处理的废弃电器电子产品数量将获得定额的补贴。基金补贴标准为：电视机 85 元/台、电冰箱 80 元/台、洗衣机 35 元/台、房间空调器 35 元/台、微型计算机 85 元/台。我国对废弃电器电子产品的拆解补贴起源于 2009 年 6 月起的“以旧换新”配套政策。自从 2011 年年底“以旧换新”政策退出后，国内废弃电器电子产业出现了近半年的真空期，由于政府补贴的缺失，国内拆解企业的经营举步维艰。我们相信在“基金”制度正式运作后，将会给国内拆解产业提供长期制度保障，企业盈利也将上一个台阶。,2012 年 11 月 7 日,东江环保,11,图表 12.废旧电器电子产品回收处理补贴（元/台）,电视机,电冰箱,洗衣机,空调,微型计算机,家电补贴购买上限家电以旧换新期 运费补贴,40020-40,30030-50,25030-50,35020-50,40020-35,间,拆解处理补贴,15,20,5,0,15,运费和拆解处理补贴合计废弃电器电子产品处理基金补贴总额,35-5585,50-7080,35-5535,20-5035,35-5085,资料来源：废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法，中银国际研究围绕技术，开拓市场正如我们所阐述的，工业废物的处理处置需要得到政府的许可方能进入。同时下游客户的废物所含种类众多，如果客户牌照所能覆盖的废物种类越多则竞争力越强。对于尾矿等大宗工业废渣，我们认为在目前市场综合利用率并不高度情况下，企业应关注如何以“合理的价格”购买废渣的能力，其次则是企业“变废为宝”的技术水平是否过硬。废弃电器电子资源化利用（例如：废旧电器拆解等）领域竞争更为激烈，市场化程度更高。这一产业的难点在于企业在市场化的竞争中需要更多借助自己的力量解决“货源”难题，并能够尽可能地利用好废物。,2012 年 11 月 7 日,东江环保,12,市政废物 深度城镇化和国退民进创造良机“十二五”期间我国“深度城镇化”理念的逐步落实将给“新型城镇”带来深刻的变化，其中我们预计“新型城镇人口”的再度膨胀将不可避免。同时“深度城镇化”带来的国内生活水平的提升也带来的人均垃圾量的攀升，所以我们预测城市固体废弃物（包含半固体态废物，例如污泥、粪便等）的数量有望保持快速增长。同时在这一背景下，我国规划“十二五”末城镇市政垃圾无害化处理率提升至 16.5%至 80%，配合这一目标政府在“十二五”期间的财政投入也将较“十一五”多 205%。目前市政垃圾支出中绝大多数来自于政府财政兜底或专项补贴，即市政废物设施的建设、运营和监管基本都依赖政府财政支出。因而国内市政废物处理产业竞争格局从总体上来看较为特殊：行业市场化程度低，且市场份额大多集中在各地政府直属的城市环卫集团手中。但随着政府公共管理理念的演变，“国退民进”已经逐步在全国发达城市推广。作为城市正常运转的主要环节，政府从“资金、处理技术、运营管理和行业经验”对企业进行严格甄别，并通过“行政准入许可资格”规范行业。行业的松绑和新企业的进入将深刻改变行业竞争格局。作为维系城市运转的公共服务业，企业产业链运营经验将会是政府采购的重要考核标准。此外与政府的良好互动也是企业脱颖而出的关键。城市固体废物将在“多寡和成分”两个维度迅猛增长目前我国正处于城镇化进展的转折期，“深度城镇化”将给我国城镇发展带来新的挑战和机遇。首先“深度城镇化”将带来城镇的重新定位，原先游离于传统城镇人口边缘的农民工、农二代将逐步融入城镇社会，其次我国二三线城市数量的增加和城市群的富集也将导致“城市人口”的重新定义。根据最新发布的中国城市发展报告（2011）显示，2011 年，我国城市化率已经达到 41%，城镇人口首次超过农村人口，达到 6.9 亿人。从城镇数量来看，公开数据显示至 2011 年末中国共有 657 个设市城市，建制镇增加至 19,683 个。全国共有 30 个城市常住人口超过 800 万人，其中 13 个城市人口超过 1,000 万人。据媒体报道，我国政府正在着重研究“新型城镇化”这一发展命题，以寻找“十二五”期间拉动内需的重要动力。繁而化简，我们相信这样催生一大批“准”城镇的诞生，衍生出新的城市固废处理需求。,2012 年 11 月 7 日,东江环保,1949,1952,1955,1958,1961,1964,1967,1970,1973,1976,1979,1982,1985,1988,1991,1994,1997,2000,2003,2006,2009,13,图表 13.我国城镇化进展,80,000,(万人),(%),60,70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000,城镇总人口(左轴),城镇人口比重(右轴),50403020100,资料来源：Wind，中银国际研究随着人民生活水平的提高，人口消费能力的提升，城市垃圾在“数量的多寡和成分”两个维度经历着快速的变化。需要指出的是“垃圾数量的多寡和成分”与当地居民的物质生活水平、习惯、废旧物资回收利用程度、市政建筑情况等高度相关的。从垃圾成分上来看，城市固体废弃物主要是指在城市日常生活中或者为城市日常生活提供服务的活动中产生的固态或者半固态（例如：污泥、人畜粪便等）的废弃物，也称之为“城市生活垃圾”。随着城市功能的不断丰富，现金城市生活垃圾主要包括居民生活垃圾、医院垃圾、商业垃圾、建筑垃圾（又称渣土）、废水过程中产生的污泥等等。城市废物种类的丰富给废物收集、运输、处理和综合利用这整条产业链的参与者提出了更多的挑战。从垃圾数量上来分析，一般来说城市每人每天的“增圾量”为 1-2 公斤左右。2004 年中国仅城市地区就产生了大约 1.9 亿吨固体废弃物。到 2030 年，预计这一数字将增长到至少 4.8 亿吨。来自 AMEC 地球与环境国际公司对我国超过75 万人口城市进行的市政固体废弃物预测显示未来 20 年市政固体废弃物呈显著上升的趋势。图表 14.市政固体废弃物估算值（统计范围：超过 75 万人口城市）,年份市政固体废弃物（吨）,201521,471,636,202025,719,529,202529,938,376,203033,965,619,资料来源：AMEC 地球与环境国际公司，中银国际研究“十二五”城镇垃圾无害化处理有望进一步大幅突破根据统计局发布的中国统计年鉴数据分析，我国城市垃圾处理产业过去 10 年的增速十分可观。从垃圾的清运数量来看，2000-2010 年我国城市生活垃圾清运量从 1.18 亿吨增长至 1.58 亿吨，年复合增长率为 6.8%。,2012 年 11 月 7 日,东江环保,14,000,1.,2.,3.,1.,2.,3.,4.,14,从无害化处理角度来看，2003 年-2010 年我国城市垃圾无害化处理能力进步迅速。据统计年鉴数据显示，我国 2003 年无害化垃圾处理厂为 575 座，处理产能约为 22.0 万吨/日，年处理垃圾无害化处理量约为 7,545 万吨，生活垃圾无害化处理率高达 50.60%。而 2010 年我国无害化垃圾处理厂增至 628 座，处理产能增加至 38.7 万吨/日，年处理垃圾无害化处理量增长至 1.23 亿吨，生活垃圾无害化处理率约为 77.9%。这 7 年间，国内垃圾无害化处理日产能增加了 75.9%，年复合增长率在 8.4%；实际处理量也同比上升了 63.0%，年复合增长率为 7.23%。,图表 15.2003-2010 年我国城市垃圾无害化产能情况,图表 16.2003-2010 年我国城市垃圾无害化处理量,700,(座),(万吨/日),45,(万吨/年),(%),90,6005004003002001000,4035302520151050,12,00010,0008,0006,0004,0002,0000,80706050403020100,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,无害化处理厂数(左轴)资料来源：统计局，公司数据,无害化处理能力(右轴),无害化处理量(左轴)资料来源：统计局，公司数据,生活垃圾无害化处理率(右轴),根据国务院印发的“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划提出的目标，至 2015 年我国将继续加快城镇生活垃圾处理设施建设，并努力实现：全国新增收转运能力 45.7 万吨/日，其中设市城市新增 23.0 万吨/日，县城和重点建制镇新增 22.7 万吨/日；规划新增运输能力 45.7 万吨/日，其中设市城市新增 22.9 万吨/日，县城和重点建制镇新增 22.8 万吨/日。全国城市垃圾无害化处理率达到 90%以上，县城生活垃圾无害化处理率达到 70%以上（全国城镇垃圾无害化率达 80%）。全国城镇新增生活垃圾无害化处理设施能力 58 万吨/日(其中，设市城市新增能力 39.8 万吨/日，2015 年城市总共 65.3 万吨/日；县城新增能力 18.2 万吨/日，到 2015 年县城总共 21.8 万吨/日)。届时在全国范围内基本形成与生活垃圾产生量相匹配的无害化处理能力规模。全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力的 35%以上，其中东部地区达到 48%以上。从投资角度来看，“十二五”期间市政垃圾处理投资较“十一五”规划增长了 205%，达 2,636 亿元（资金来源以政府投入为主）：无害化处理设施投资 1,730 亿元（含“十一五”续建投资 345 亿元），占65.6%；收运转运体系建设投资 351 亿元，占 13.3%；存量整治工程投资 211 亿元，占 8.0%；餐厨垃圾专项工程投资 109 亿元，占 4.1%；,2012 年 11 月 7 日,东江环保,5.,6.,3.0,15,垃圾分类示范工程投资 210 亿元，占 8.0%；监管体系建设投资 25 亿元，占 1.0%。图表 17.“十二五”期间城镇垃圾处理规划或目标,“十一五”规划目标,2010 年实际完成情况,“十二五”规划目标,全国城镇垃圾无害化处理率（%）全国城镇垃圾无害化处理能力（万吨/日）新增收转运能力（万吨/日）全国城镇无害化处理焚烧技术占比（%）实施存量治理项目（座）,6055.7,63.545.720,8087.145.7351,882,新增餐厨垃圾处理能力（吨/日）,投资完成情况（亿元）,863,561,2,636,资料来源：“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划，中银国际研究从国家“十二五”规划的设定的目标来看，2015 年前我国城镇垃圾无害化领域仍有较大的提升空间，政府配套投入量的增长也十分显著。提高市场化的程度，激发行业发展活力从行业属性上来说，城镇垃圾处理作为政府提供的重要公共服务之一，长期以来一直采取政府特许经营的模式，基础设施投资和后续运营依赖政府事业单位或者“事转企”等准事业单位。这一行业格局的弊端十分突出，其缺陷根源是体制上的政企不分。由于市政垃圾服务费用完全掌握在政府手中，由政府支配，且主要服务提供商大多为当地事业单位或国有企业，因而导致行业效率低下缺乏竞争，提供的服务也并不能快速响应社会发展的需要。未来我们预计市政垃圾处理的市场化改革在全国范围内铺开势在必行。参照海外发达国家的成熟的经验，市政垃圾处理市场机制的引入主体是政府，政府面对公众作为责任的主体，向公众收取一定的垃圾处理费。政府将垃圾收费以公共财政转移支付的渠道在社会上公开招标，择优选择投资和经营者，按照全成本、成本补偿和合理利润等方面确定服务的价格。并通过经济合同或协议的形式，委托企业为政府提供辅助性服务，政府则向企业支付服务费用。在这种市场化模式下，政府仍然是服务的主体，委托企业投资运营只是为了更好服务的辅助。公众支付的垃圾处理费同垃圾处理的成本或者企业得到的价格有联系，但不是一一对应的关系，政府财政会对这笔资金进行调控，比如可能会用于街道保洁等。尽管垃圾处理有公益性的色彩，但是可以根据各个环节的特点，采用不同方式实现市场机制的引入。例如参照目前我国市政垃圾市场化运营先锋省市的经验，政府通常将市政废物处理处置项目的建设、运营管理及废物收集运输等业务通过招投标或招商引资的方式交由具备资质的专业化企业运作，并赋予其一定的特许经营权。试点经验表明，通过这一模式政府不仅可节约大量财政投入（参照美国 80 年代 315 个地方社区的操作经验，由私营机构承包的服务要比由政府直接提供的这种服务节省约 25%左右的费用），同时也可以达到较好的运营效果。自 2002 年起我国政府即在有步骤的推行市政服务的市场化改革，但进展可能并不理想。我们预计作为政府公用事业市场化改革的先锋领域，未来参照发达国家那样引入社会企业参与运营将会是大势所趋，但这一过程应当会是循序渐进的。,2012 年 11 月 7 日,东江环保,16,展望“十二五”，我们预计一线城市市政废物行业的格局将会是“以城市环卫集团为主，市场化运作企业为辅”的形式展开。而对于中小型或者二三线城市来说，当地环卫企业普遍相对竞争力不足，因而我们认为这块市场将会是未来真正市场化改制的中心，专业企业争夺的焦点。实际产业链运作经验和与政府的良性互动是核心竞争力市政垃圾处理市场化竞争中，政府对于公共服务的采购将会采取全方位的考察方式。除承包价格外，由于公共服务具有很强的特殊性，因而我们认为企业实际全产业链的运营经验，以及与政府的良性互动可能是更为可贵的核心竞争力。市政垃圾处理产业链涵盖了垃圾收集、运输、处理等关键环节。其中承接垃圾的收集和运输业务的企业必须维持一个较为可观的基层运输和收集队伍，维持这一队伍的正常运做无疑对企业的运营管理而言是一个莫大的挑战。从政府角度出发，为了维护庞大的城市市容市貌，其对垃圾收运企业的运营经验的要求将是十分苛