金融工程周报：ALPHA策略与市场趋势研判周报-2012-12-06.ppt
,：,：,研究所,金融工程研究金融工程周报,2012 年 12 月 2 日,湘财证券研究所20121126-20121130,Alpha 策略与市场趋势研判周报,相关研究：Alpha组合与期指套利策略实证研究，2010-07-09；利用Alpha动量和反转策略研判市场走势；2011-01-16；分析师：张银旗,周报要点：上周跟踪 Alpha 动量组合表现（2012 年 11 月 26 日到 11 月 30 日）Alpha 动量组合上周累计下跌 5.41%。而 HS300 同期累计下跌 2.42%，相对于HS300 的超额收益为-2.99%；Alpha 组合的 10 只个股中，累积收益最好的是格力电器，在 5 个交易日已累积上涨 2.04%，表现最差的是国金证券，5 个交易日累计下跌 17.06%。上周跟踪 Alpha 反转组合表现（2012 年 11 月 26 日到 11 月 30 日）Alpha 反转组合上周累计下跌 6.61%。而 HS300 同期累计下跌 2.42%，相对于HS300 的超额收益为-4.19%。跟踪的 Alpha 反转组合 10 只个股中，表现最好的是铁龙物流，在 5 个交易日已累积上涨 1.95%，表现最差的是重庆啤酒，5 个交易日累计下跌 14.12%。本周跟踪的 Alpha 动量与反转组合本期周报选出的新的股票组合（从 12 月 03 日开始），作为跟踪 Alpha 动量和反转策略组合（表 1）。表 1 12 月 03 日的 Alpha 动量和反转股票组合,(8621)68634510-8067Z执业证书编号：S0500511010014,Alpha 动量组合Alpha 反转组合,包钢稀土、上海建工、长安汽车、保利地产、中南建设、宏源证券、荣盛发展、国金证券、招商地产、双鹤药业重庆啤酒、软控股份、中兴通讯、汉缆股份、张裕 A、东方电气、鲁信创投、综艺股份、天威保变、圣农发展,地址：上海市浦东新区陆家嘴环路,资料来源：湘财证券研究所,投资策略建议,958号华能联合大厦5层湘财证券http:/,本周以来，动量和反转大幅度跑输基准指数，这使得市场疲软态势可能比我们预期的还要长。从今年以来的动量和反转走势看，两者都处于基准指数之下（图11），从一个月 Alpha 动量和反转累积收益指标看，反转跑输基准，动量与基准基本持平（图 12），显示市场短线和中线继续呈空头之势，市场继续向下寻求支撑。预期在 1900 点附近才可能出现短暂反弹。中期强支撑位大约在18001850 点一线，这与我们今年中期报告预测的目标大体一致。尽管下跌幅度不足 200 点，但一些个股，尤其是中小盘股跌幅很大，因此，投资者要规避前期抗跌特别是解禁量较大的该类个股。,行业关注,从一个月行业 Alpha 结果可知，本周可重点关注一个月 Alpha 值较大的行业，包括农林牧渔、交运设备、房地产、家用电器和金融服务。重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,1,0.000%,上周 Alpha 动量组合表现综述图 1 显示了上周的 Alpha 动量组合与 HS300 累积收益的对比关系。从图中可以看出，Alpha 动量现货组合在整个期间内累计下跌 5.41%。而 HS300同期累计下跌 2.42%，相对于 HS300 的超额收益为-2.99%。图 1 Alpha 动量组合与 HS300 累积收益对比,动量组合累积收益,hs300累积收益,0.00%,-0.779%,-1.00%-2.00%,-1.327%,-1.917%,-2.418%,-3.00%,-2.511%,-2.897%,-4.00%-5.00%-6.00%-7.00%,-4.954%,-3.512%-6.626%,-5.405%,建仓日,2012/11/26,2012/11/27,2012/11/28,2012/11/29,2012/11/30,资料来源：湘财证券研究所从日收益来看(图 2)，Alpha 动量组合在一周 5 个交易日，1 日获得正收益，1 日获得超额收益。图 2 Alpha 动量组合与 HS300 每日收益对比,1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%,hs300每日收益,组合每日收益,1.13%1.22%,-1.00%-1.50%-2.00%,-0.78%-1.33%,-1.15%-1.18%,-1.00%,-0.63%-1.67%,-2.50%-3.00%,-2.44%,2012/11/26,2012/11/27,2012/11/28,2012/11/29,2012/11/30,资料来源：湘财证券研究所Alpha 动量组合的 10 只个股中，累积收益最好的是格力电器（图 3），在5 个交易日已累积上涨 2.04%，表现最差的是国金证券，5 个交易日累计下跌17.06%。,2,图 3 Alpha 动量组合个股表现与 HS300 表现对比,5.00%,格力电器,国金证券,hs300累积,2.043%,0.00%,0.000%,-0.779%-1.783%,-1.917%-2.043%,-2.043%-4.575%-2.897%,-3.512%,-2.418%,-5.00%,-4.706%,-5.686%,-10.00%-14.118%-15.00%-17.059%-20.00%,建仓日,2012/11/26,2012/11/27,2012/11/28,2012/11/29,2012/11/30,资料来源：湘财证券研究所上周 Alpha 反转组合表现综述图 4 显示了上周的 Alpha 反转组合与 HS300 累积收益的对比关系。从图中可以看出，Alpha 反转现货组合在整个期间内累计下跌 6.61%。而 HS300同期累计下跌 2.42%，相对于 HS300 的超额收益为-4.19%。图 4 Alpha 反转组合与 HS300 累积收益对比,反转组合累积收益,hs300累积收益,0.00%-1.00%-2.00%,0.000%-0.779%,-1.772%,-1.917%,-3.00%-4.00%,-2.897%,-3.512%,-2.418%,-5.00%,-5.299%,-5.620%,-6.00%-7.00%-8.00%,-6.776%,-6.605%,建仓日,2012/11/26,2012/11/27,2012/11/28,2012/11/29,2012/11/30,资料来源：湘财证券研究所图 5 Alpha 反转组合与 HS300 每日收益对比,2.00%1.00%0.00%,hs300每日收益,组合每日收益,1.13%,0.17%,-1.00%-2.00%,-0.78%-1.77%,-1.15%,-0.32%-1.00%,-0.63%-1.16%,-3.00%,-4.00%,-3.53%,2012/11/26,2012/11/27,2012/11/28,2012/11/29,2012/11/30,资料来源：湘财证券研究所,1.066%,-1.917%,3,-1.548%,从日收益来看(图 5)，Alpha 反转动量组合在一周 1 个交易日，1 日获得正收益，4 日获得超额收益。Alpha 反转组合的 10 只个股中，表现最好的是铁龙物流（图 3），在 5个交易日已累积上涨 1.95%，表现最差的是重庆啤酒，5 个交易日累计下跌14.12%。图 6 Alpha 反转组合个股表现与 HS300 表现对比,4.00%,铁龙物流,重庆啤酒,hs300累积,2.00%0.00%-2.00%-4.00%,0.000%,-0.779%-1.781%,-0.710%,-0.178%-2.897%,1.066%-3.512%,1.954%-2.418%,-6.00%,-8.00%-10.00%-12.00%,-7.634%,-12.723%,-14.00%-16.00%-18.00%,-15.267%,-14.122%,建仓日,2012/11/26,2012/11/27,2012/11/28,2012/11/29,2012/11/30,资料来源：湘财证券研究所上周 30 只个股 Alpha 动量和反转组合表现综述图 7 显示了上周的 30 只个股 Alpha 动量和反转组合与 HS300 累积收益的对比关系。从图中可以看出，30 只个股 Alpha 动量组合在整个期间内累计下跌 4.36%，而 HS300 同期累计下跌 2.42%，相对于 HS300 的超额收益为-1.94%；30 只个股 Alpha 反转组合在整个期间内累计下跌 6.68%，相对于HS300 的超额收益为-4.26%；图 7 30 只个股 Alpha 动量和反转组合表现与 HS300 表现对比,0.00%,反转组合累积收益0.000%-0.779%,hs300累积收益,动量组合累积收益,-1.00%-2.00%,-1.316%,-1.917%,-2.897%,-2.418%,-3.00%,-2.952%,-4.00%,-3.512%,-4.362%,-5.00%-6.00%-7.00%,-4.742%,-4.913%-6.155%,-6.122%-6.996%,-6.679%,-8.00%,建仓日,2012/11/26,2012/11/27,2012/11/28,2012/11/29,2012/11/30,资料来源：湘财证券研究所,2012-11-30,2012-11-09,2012-10-19,2012-09-21,2012-08-31,2012-08-10,2012-07-20,2012-06-29,2012-06-08,2012-05-18,2012-04-27,2012-04-06,2012-03-16,2012-02-24,2012-02-03,2012-01-06,2011-12-16,2011-11-25,2011-11-04,2011-10-14,2011-09-16,2011-08-26,2011-08-05,2011-07-15,2011-06-24,2011-06-03,2011-05-13,2011-04-22,2011-04-01,2011-03-11,2011-02-18,2011-01-28,2011-01-07,2010-12-17,2010-11-26,2010-11-05,4,。,Alpha 动量和反转策略研判市场走势作者在 2011 年投资策略报告中提出了利用 Alpha 动量与反转策略判断市场的基本原则，即：（1）如果 Alpha 动量与反转策略都能够超越指数，且反转策略超越动量策略，则市场处于牛市中；（2）如果 Alpha 动量和反转间无明显优势，两种策略与基准指数间也无明显优势时，市场为熊市（或牛市转入熊市的过度期）。（3）如果 Alpha 反转策略超过基准指数，且基准指数超过动量策略，则市场处于由熊市转为牛市的过度阶段。（4）Alpha 动量超越反转策略，且反转策略不能战胜基准指数，市场处于盘整期（或结构性牛市）本周以来，动量和反转大幅度跑输基准指数，这使得市场疲软态势可能比我们预期的还要长。从今年以来的动量和反转走势看，两者都处于基准指数之下（图 11），从一个月 Alpha 动量和反转累积收益指标看，反转跑输基准，动量与基准基本持平（图 12），显示市场短线和中线继续呈空头之势，市场继续向下寻求支撑。预期在 1900 点附近才可能出现短暂反弹。中期强支撑位大约在 18001850 点一线，这与我们今年中期报告预测的目标大体一致。尽管下跌幅度不足 200 点，但一些个股，尤其是中小盘股跌幅很大，因此，投资者要规避前期抗跌特别是解禁量较大的该类个股。图 8 2010 年 11 月份以来 Alpha 动量和反转策略收益比较,选股累积收益（动量）,HS300累积收益,选股累积收益（反转）,100-10-20-30-40-50-60-70资料来源：湘财证券研究所（动量与反转组合分别是 alpha 值前、后 30 只个股）,2011-01-07,2011-01-28,2011-02-18,2011-03-11,2011-04-01,2011-04-22,2011-05-13,2011-06-03,2011-06-24,2011-07-15,2011-08-05,2011-08-26,2011-09-16,2011-10-14,2011-11-04,2011-11-25,2011-12-16,2012-01-06,2012-02-03,2012-02-24,2012-03-16,2012-04-06,2012-04-27,2012-05-18,2012-06-08,2012-06-29,2012-07-20,2012-08-10,2012-08-31,2012-09-21,2012-10-19,2012-11-09,2012-11-30,2011-07-01,2011-07-29,2011-08-12,2011-09-09,2011-10-14,2011-11-11,2011-12-09,2011-12-23,2012-01-20,2012-02-24,2012-03-23,2012-05-04,2012-06-01,2012-06-29,2012-07-27,2012-09-07,2012-10-12,2012-11-09,2011-07-15,2011-08-26,2011-09-23,2011-10-28,2011-11-25,2012-01-06,2012-02-10,2012-03-09,2012-04-06,2012-04-20,2012-05-18,2012-06-15,2012-07-13,2012-08-10,2012-08-24,2012-09-21,2012-10-26,2012-11-23,图 9 2011 年 1 月份以来 Alpha 动量和反转策略收益比较,选股累积收益（动量）,HS300累积收益,选股累积收益（反转）,20100-10-20-30-40-50-60-70资料来源：湘财证券研究所（动量与反转组合分别是 alpha 值前、后 30 只个股）图 10 2011 年 7 月份以来 Alpha 动量和反转策略收益比较,选股累积收益（动量）,HS300累积收益,选股累积收益（反转）,20100-10-20-30-40-50-60资料来源：湘财证券研究所（动量与反转组合分别是 alpha 值前、后 30 只个股）图 11 2012 年 1 月份以来 Alpha 动量和反转策略收益比较,选股累积收益（动量）,HS300累积收益,选股累积收益（反转）,3020100-10-20-30资料来源：湘财证券研究所（动量与反转组合分别是 alpha 值前、后 30 只个股）,5,6,图 12 最近一个月以来 Alpha 动量和反转策略收益比较,1050,选股累积收益（动量）,HS300累积收益,选股累积收益（反转）,2012-11-02,2012-11-09,2012-11-16,2012-11-23,2012-11-30,-5-10-15资料来源：湘财证券研究所（动量与反转组合分别是 alpha 值前、后 30 只个股）本周跟踪 Alpha 组合选出下周（从 12 月 03 开始）的跟踪股票组合（表 2）。表 2 12 月 03 的新选 Alpha 动量和反转股票组合,Alpha 动量组合Alpha 反转组合,包钢稀土、上海建工、长安汽车、保利地产、中南建设、宏源证券、荣盛发展、国金证券、招商地产、双鹤药业重庆啤酒、软控股份、中兴通讯、汉缆股份、张裕 A、东方电气、鲁信创投、综艺股份、天威保变、圣农发展,资料来源：湘财证券研究所行业 Alpha 选股策略与 Alpha 选股策略的实证思路一致，我们分别对不同历史周期的行业Alpha 值进行分析，观察其不同周期 Alpha 值对行业未来涨跌情况的影响。在此我们分为 1 个月、2 个月、3 个月、半年和一年时间段分别考察各行业Alpha 值的情况。类似 Alpha 选股的思路，我们采用滚动投资策略，针对不同周期的 Alpha 值，每期对行业 Alpha 值进行排序，分别选择排名前 5 名的行业作为动量组合，排名最后 5 名的行业作为反转组合，我们选择一周作为持有期。在根据行业 Alpha 值选择行业的基础上，我们将选股作为最终目标。在个股维度上我们的选股策略为：根据每期选择的行业，我们从各行业股票池中选择与前 5 名行业相关系数最大的 30 只个股构成持股组合每月进行滚动投资。,2007-01-05,2007-03-02,2007-04-20,2007-06-15,2007-08-03,2007-09-21,2007-11-16,2008-01-04,2008-02-29,2008-04-25,2008-06-20,2008-08-08,2008-09-26,2008-11-21,2009-01-16,2009-03-13,2009-05-08,2009-07-03,2009-08-21,2009-10-16,2009-12-04,2010-01-29,2010-03-26,2010-05-14,2010-07-02,2010-08-20,2010-10-22,2010-12-10,2011-01-28,2011-03-25,2011-05-13,2011-07-01,。,实证期间（2006 年 12 月 29 日至 2011 年 07 月 29 日）结果显示长期 Alpha值处于低位的行业在未来一周内上涨的可能较大，而短期 Alpha 值处于高位的行业在未来一周内延续涨势的可能较大。从实证结果来看，整体行业 Alpha动量组合的表现好于行业 Alpha 反转组合。行业动量组合随着历史周期的缩短，其超额收益逐渐升高。其中一个月行业 Alpha 动量组合表现最好，动量组合累计涨幅为 150.7%，同期上证综指累计涨幅为-13.19%，行业 Alpha 动量组合累计超越大盘涨幅为 163.89%（图 13）图 13 行业 Alpha 动量和反转表现（1 个月 Alpha）,行业动量组合累计涨幅,上证综指累计涨幅,行业反转组合累计涨幅,250200150100500-50-100资料来源：湘财证券研究所我们在选择个股上采取的策略是每期选择与行业指数相关性较大的 30 只个股持有一个月，作滚动投资。实证结果如下图 14 所示，结果表明，行业Alpha 选择个股的效果较为显著，实证期间，扣除成本后累计收益为 328.07%，而同期沪深 300 上涨 20.92%。实现超额收益为 307.16%图 14 行业 Alpha 相关性选股收益（一个月行业 Alpha 动量）,450400350300250200150100500-50,扣除成本后超额收益,选股累计收益,HS300累计收益,2520151050-5-10-15,资料来源：湘财证券研究所图 15 显示了 11 月的行业 Alpha 组合与 HS300 累积收益的对比关系。从图中可以看出，截至 11 月 30 日，行业 Alpha 组合累计下跌 7.65%，而 HS300,。,同期累计下跌 5.11%，相对于 HS300 的超额收益为-2.54%。图 15 行业 Alpha 组合与 HS300 累积收益对比,组合累积收益,沪深300累积收益,1.00%0.00%-1.00%,0.000%,-0.264%-0.616%,-2.00%-3.00%,-3.441%,-2.630%,-4.00%-5.00%-6.00%-7.00%-8.00%-9.00%,-4.273%,-2.756%,-5.107%-7.649%,建仓日,2012/11/9,2012/11/16,2012/11/23,2012/11/30,资料来源：湘财证券研究所行业 Alpha 组合的 30 只个股中，累积收益最好的是金地集团，累积上涨 1.73%，表现最差的是联环药业，累计下跌 22.21%（图 16）图 16 行业 Alpha 组合个股表现与 HS300 表现对比,5.00%,金地集团,联环药业,沪深300累积,0.00%,0.000%,2.500%-0.616%,-3.441%-1.731%,0.577%,1.731%,-5.00%-10.00%,-6.632%,-2.756%,-5.107%,-15.00%-20.00%-25.00%,-12.632%,-12.526%,-22.211%,建仓日,2012/11/9,2012/11/16,2012/11/23,2012/11/30,资料来源：湘财证券研究所表 3 本月行业 Alpha 动量组合与个股（12 月 03 日开始）,行业农林牧渔(申万)交运设备(申万)房地产(申万)家用电器(申万)金融服务(申万),个股正虹科技、中粮屯河、千足珍珠、神农大丰、金新农、敦煌种业、大湖股份、顺鑫农业、雏鹰农牧、万向德农、ST 新农一汽夏利、骆驼股份、万向钱潮、湖北能源、海特高新、航天电子大龙地产、铁岭新城、浙江广夏、京能臵业、鲁能臵业、宝安地产、新黄浦、重庆实业、北京城建如意集团、招商证券、北京银行、华夏银行、,资料来源：湘财证券研究所,分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）,买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；,中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。,重要声明,本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。,本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。,在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。,在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。,本报告版权仅为湘财证券有限责任公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。,
