煤炭价格周报：港口库存增加电厂库存创新高1031.ppt

,能源 煤炭|证券研究报告 板块最新信息,2012 年 10 月 30 日,中立中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格能源:煤炭唐倩(8610)6622 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120036刘志成,CFA(852)3988 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120019*张伊娜对本报告亦有贡献,煤炭价格周报港口库存增加，电厂库存创新高截至 10 月 29 日秦皇岛 5,500 大卡周报价 650 元/吨，环比持平；大秦线检修结束，库存 556 万吨，上涨 6.6%。截至 10 月 19 日，直供电厂库存创历史新高，达到 9,375 万吨，库存天数再报 31 天。这一库存水平甚至高过 5月底煤价暴跌前的水平。沿海煤炭货运指数连续第六周下跌，跌幅 1%。澳洲 BJ 动力煤连续第十周下跌，跌幅 0.65%至 80 美元。近期我们没有看到需求明显的回升，我们认为电厂不断增高的库存和不断下跌的国际煤价将对国内煤价产生较大制约作用，这个冬天可以再现旺季不旺的景象。据我们粗略统计，全国有一半的中小煤矿由于十八大的原因正在关停中（这也是支撑了近期产地煤价上涨的原因之一），这部分产能约占全部煤炭产能的 15%左右。十八大后这些煤矿的复产或将形成对煤价进一步压力。三部委下达的淘汰落后产能对减少未来煤炭供应作用有限。从已经公布季报的公司看，12年业绩平均下调了 15%左右，目前 12、13 年行业平均市盈率分别为 15.7倍、15 倍，并不便宜。建议重点关注业绩较好、基本面相对较好的中国神华、兰花科创。支撑评级的要点港口煤价稳定，部分产地煤价上涨。截至 10 月 29 日秦皇岛山西优混（5,500大卡）的周报价收于 650 元/吨，环比持平。产地煤价部分出现上涨，仍以焦煤为主，我们认为供应收缩也有较大关系，如大同地区的煤价上涨5.3%，目前大同地区只有同煤集团正常生产，小煤矿基本都由于十八大原因关停了。电厂库存创历史新高，库存天数再报 31 天。大秦线检修结束，库存 556万吨，上涨 6.6%。截至 10 月 19 日，直供电厂库存创历史新高，达到 9375万吨，库存天数再次为 31 天。这一库存水平甚至高过 5 月底煤价暴跌前的水平。沿海煤炭货运指数连续第六周下跌，跌幅 1%。国际煤价涨跌忽现。澳大利亚 BJ 动力煤价格下跌 0.65%至 80 美元。南非理查兹港指数价格下跌 3.5%至 79 美元，创近三年新低。欧洲动力煤现货交易价格、澳洲纽卡斯尔动力煤价格分别上涨 3.8%和 0.2%至 84 美元和 86 美元。3 季报业绩表现欠佳。从已经公布季报的煤炭公司来看（除煤气化），平均 3 季度净利润环比下降 40%，同比下降 57%。前三季度净利润同比下降 20%，平均 12 年业绩下调 15%，目前行业平均 12 年市盈率 15.6 倍，13 年 15 倍，并不便宜。淘汰落后产能对减少未来煤炭供应作用有限。日前财政部三部委下达关于支持煤炭行业淘汰落后产能的通知称，“十二五”期间，中央财政将安排专项资金对经济欠发达地区淘汰煤炭落后产能工作给予奖励。资金优先用于职工安置、化解债务等，不得用于平衡地方财力。我们认为这对有效减少煤炭供应的作用有限.首先今年全年计划淘汰落后煤矿 625 处，淘汰落后产能 2,347 万吨，占全国煤炭产量的只有 0.6%，未来大量的煤炭供应增长集中在国有大矿手中。有众多千万吨级的煤矿会陆续投产，这种排山倒海的产量释放是占绝对上风的。其次，给予的补偿相对于小煤矿来说会比较微薄，作用有限。我们认为最有效的关闭是市场之手，它经营不下去了，自然就关闭了。如果煤市逐渐复苏，恐怕要大量关闭还是比较有难度的，就像前几年的情况。投资建议。近期我们没有看到需求明显的回升，我们认为电厂不断增高的库存和不断下跌的国际煤价将对国内煤价产生较大制约作用，这个冬天可以再现旺季不旺的景象。据我们粗略统计，全国有一半的中小煤矿由于十八大的原因正在关停中（这也是支撑了近期产地煤价上涨的原因之一），这部分产能约占全部煤炭产能的 15%左右。十八大后这些煤矿的复产或将形成对煤价进一步压力。从已经公布季报的公司看，12 年业绩平均下调 15%左右，目前 12 年行业平均市盈率 15.6 倍，并不便宜。建议重点关注业绩较好的中国神华、兰花科创。,中银国际研究可在中银国际研究网站(.)上获取,09-01,02-02,07-02,12-02,05-03,10-03,03-04,08-04,01-05,06-05,11-05,04-06,09-06,02-07,07-07,12-07,05-08,10-08,03-09,08-09,01-10,06-10,11-10,04-11,09-11,02-12,07-12,01/06,05/06,09/06,01/07,05/07,09/07,01/08,05/08,09/08,01/09,05/09,09/09,01/10,05/10,09/10,01/11,05/11,09/11,01/12,05/12,09/12,2,港口煤价稳定，部分产地煤价上涨截至 10 月 29 日秦皇岛山西优混（5,500 大卡）的周报价收于 650 元/吨，环比持平。产地煤价部分出现上涨，仍以焦煤为主，我们认为供应收缩也有较大关系，如大同地区的煤价上涨 5.3%，目前大同地区只有同煤集团正常生产，小煤矿基本都由于十八大原因关停了。大秦线检修结束，库存 556 万吨，上涨 6.6%。截至 10 月 19 日，直供电厂库存创历史新高，达到 9,375 万吨，库存天数再次为 31 天。这一库存水平甚至高过5 月底煤价暴跌前的水平。沿海煤炭货运指数连续第六周下跌，跌幅 1%。澳大利亚 BJ 动力煤价格下跌 0.65%至 80 美元。南非理查兹港指数价格下跌 3.5%至 79 美元，创近三年新低。欧洲动力煤现货交易价格、澳洲纽卡斯尔动力煤价格上涨 3.8%和 0.2%分别至 84 美元和 86 美元。图表 1.动力煤价格及国际油价,最新（10月 29日）周环比,月度环比 年度同比,(%),(%),(%),秦皇岛大同优混秦皇岛山西优混大同南郊动力煤澳大利亚 NEWC布伦特原油,平仓价(元/吨)平仓价(元/吨)坑口价(元/吨)指数价格(美元/吨)期货结算价(美元/桶),70065040084110,0.00.05.33.8(0.5),0.01.65.3(6.2)(0.8),(22.7)(24.0)(26.6)(28.9)(0.3),资料来源：煤炭资源网及中银国际研究,图表 2.秦皇岛优混煤平仓价,图表 3.大同南郊动力煤坑口价,1,1001,000900800,大同优混山西优混,700600500,(元/吨),700600500400300200资料来源：煤炭资源网及中银国际研究2012 年 10 月 30 日,煤炭价格周报,4003002001000资料来源：煤炭资源网及中银国际研究,11/08,01/09,03/09,05/09,07/09,09/09,11/09,01/10,03/10,05/10,07/10,09/10,11/10,01/11,03/11,05/11,07/11,09/11,11/11,01/12,03/12,05/12,07/12,09/12,02/06,06/06,10/06,02/07,06/07,10/07,02/08,06/08,10/08,02/09,06/09,10/09,02/10,06/10,10/10,02/11,06/11,10/11,02/12,06/12,10/12,02/08,05/08,08/08,11/08,02/09,05/09,08/09,11/09,02/10,05/10,08/10,11/10,02/11,05/11,08/11,11/11,02/12,05/12,08/12,02/06,06/06,10/06,02/07,06/07,10/07,02/08,06/08,10/08,02/09,06/09,10/09,02/10,06/10,10/10,02/11,06/11,10/11,02/12,06/12,10/12,30,3,图表 4.国际煤价(美元/吨)1401301201101009080706050澳大利亚NEWC指数价格南非理查兹港指数价格资料来源：煤炭资源网及中银国际研究,图表 5.布伦特原油期货结算价(美元/桶)150140130120110100908070605040欧洲动力煤现货交易价格资料来源：煤炭资源网及中银国际研究图表 6.库存、日产量、港口调入调出量、海运指数,最新(10 月 29 日),周环比(%),月度环比(%),年度同比(%),秦皇岛港周库存(万吨)山西煤炭日产量(万吨)秦皇岛港口调入量(万吨)秦皇岛港口调出量(万吨)沿海煤炭货运平均指数(点),5.52322965601,083,6.64.918.43.5(1.0),(9.1)5.72.2(13.9)(4.4),2.98.1(11.5)(16.1)1.9,资料来源：煤炭资源网及中银国际研究,图表 7.秦皇岛港口库存(百万)109876543210,图表 8.沿海煤炭货运指数（点）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,秦皇岛-上海,煤炭海运平均指数,秦皇岛-广州,资料来源：煤炭资源网及中银国际研究2012 年 10 月 30 日,煤炭价格周报,资料来源：煤炭资源网及中银国际研究,10/09,01/10,04/10,01/10,03/10,05/10,07/10,09/10,11/10,01/11,03/11,05/11,07/11,09/11,11/11,01/12,03/12,05/12,07/12,09/12,07/10,10/10,01/11,04/11,07/11,10/11,01/12,04/12,07/12,10/12,06/09,08/09,10/09,12/09,02/10,04/10,06/10,08/10,10/10,12/10,02/11,04/11,06/11,08/11,10/11,12/11,02/12,04/12,06/12,08/12,10/12,06/11,07/11,08/11,09/11,09/11,10/11,11/11,01/12,02/12,03/12,04/12,05/12,05/12,06/12,07/12,07/12,08/12,09/12,09/12,10/12,02/09,04/09,06/09,08/09,09/09,10/09,11/09,12/09,01/10,03/10,04/10,05/10,06/10,08/10,09/10,12/10,04/11,07/11,11/11,02/12,06/12,09/12,08/08,10/08,12/08,02/09,04/09,06/09,08/09,10/09,12/09,02/10,04/10,06/10,08/10,10/10,12/10,02/11,04/11,06/11,08/11,10/11,12/11,02/12,04/12,06/12,08/12,10/12,4,图表 9.山西煤炭日产量(万吨)300250200150100500,图表 10.秦皇岛港口调入调出量(万吨)9080706050403020,重点煤矿,地方煤矿,山西总计,周均日调出量,周均日调入量,资料来源：煤炭资源网及中银国际研究图表 11.国内外价差,资料来源：煤炭资源网及中银国际研究图表 12.六大沿海电厂煤炭库存及天数,（元/吨）1,2001,1001,000900800700600,来自秦皇岛6000大卡大同优混煤,（万吨）2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000,（天）363432302826242220181614121086,来自澳洲6000大卡煤,注：使用纽卡斯尔-黄浦港运费资料来源：煤炭资源网及中银国际研究注：价格考虑增值税、汇率和运费的影响图表 13.六大沿海电厂日耗煤量（万吨）80706050403020100资料来源：煤炭资源网及中银国际研究2012 年 10 月 30 日,煤炭价格周报,六大电厂库存(左轴)资料来源：煤炭资源网及中银国际研究图表 14.直供电厂煤炭库存及天数(百万 吨)1009080706050403020100直供电厂库存(左轴)资料来源：煤炭资源网及中银国际研究,六大电厂库存可用天数(右轴)(天数)3432302826242220181614121086库存周转天数(右轴),02/07,05/07,08/07,11/07,02/08,05/08,08/08,11/08,02/09,05/09,08/09,11/09,02/10,05/10,08/10,11/10,02/11,05/11,08/11,11/11,02/12,05/12,08/12,08/07,11/07,02/08,05/08,08/08,11/08,02/09,05/09,08/09,11/09,02/10,05/10,08/10,11/10,02/11,05/11,08/11,11/11,02/12,05/12,08/12,05/08,08/08,11/08,02/09,05/09,08/09,11/09,02/10,05/10,08/10,11/10,02/11,05/11,08/11,11/11,02/12,05/12,08/12,5,本周化工用无烟块煤价格稳中有涨图表 15.化工煤价格,最新（10 月 29 日）（元/吨）,周环比(%),月度环比(%),年度同比(%),阳泉洗中块煤晋城无烟块煤,坑口价坑口价,860905,0.000.00,0.002.84,(12.69)(20.26),资料来源：煤炭资源网及中银国际研究,图表 16.化工煤坑口价(元/吨)1,4001,2001,0008006004002000阳泉洗中块资料来源：煤炭资源网及中银国际研究2012 年 10 月 30 日,图表 17.国产尿素批发价格(元/吨)2,5002,4002,3002,2002,1002,0001,9001,8001,7001,600晋城无烟块煤资料来源：煤炭资源网及中银国际研究图表 18.华东地区甲醇中间价6,0005,0004,0003,0002,0001,0000资料来源：万得资讯煤炭价格周报,08/08,10/08,12/08,02/09,04/09,06/09,08/09,10/09,12/09,02/10,04/10,06/10,08/10,10/10,12/10,02/11,04/11,06/11,08/11,10/11,12/11,02/12,04/12,06/12,08/12,10/12,11/09,01/10,03/10,05/10,07/10,09/10,11/10,01/11,03/11,05/11,07/11,09/11,11/11,01/12,03/12,05/12,07/12,09/12,01/10,03/10,05/10,07/10,09/10,11/10,01/11,03/11,05/11,07/11,09/11,11/11,01/12,03/12,05/12,07/12,09/12,07/07,10/07,02/08,05/08,09/08,12/08,04/09,07/09,11/09,03/10,06/10,10/10,01/11,05/11,08/11,12/11,03/12,07/12,10/12,6,钢材市场回暖，带动焦煤价格上涨钢材价格结束连续 5 周的上涨，小幅回调 0.1%。但是钢材库存下降至近三年的新低至 1,243 万吨。粗钢日产量上涨 4%至 200 万吨，达到 4 个多月以来的新高。钢材市场的回暖使得焦煤价格出现上涨，但我们对持续性表示一定程度的谨慎。图表 19.焦煤及喷吹煤价格,最新（10月 29 日）周环比（元/吨）(%),月度环比(%),年度同比(%),阳泉喷吹煤长治喷吹煤柳林 4 号焦煤古交 2 号焦煤邢台 1/3 焦精煤开滦 1/3 焦精煤盘县焦精煤平顶山 1/3 焦精煤钢铁平均价格城市钢铁库存,车板价车板价车板价车板价车板价出厂价车板价出厂价元/吨万吨,8758651,1701,2501,0701,1251,2401,1303,7351,243,0.03.60.00.00.01.80.00.0(0.1)(1.9),(3.3)3.61.70.01.97.70.00.04.2(0.8),(23.9)(26.1)(31.2)(22.8)(25.2)(25.7)(24.4)(26.9)(12.2)(13.3),资料来源：煤炭资源网及中银国际研究,图表 20.喷吹煤车板价(元/吨)1,8001,6001,4001,2001,000800600,图表 21.焦煤车板价(元/吨)2,0001,8001,6001,4001,2001,000800,阳泉喷吹煤资料来源：煤炭资源网及中银国际研究图表 22.社会钢铁库存及价格(万吨)2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000,长治喷吹煤（元）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,古交焦煤2#邢台1/3焦精煤盘县焦精煤资料来源：煤炭资源网及中银国际研究图表 23.粗钢日产量(万吨)220200180160140120,柳林焦煤4#开滦1/3焦精煤平顶山1/3焦精煤,100,社会钢铁库存（左轴）资料来源：煤炭资源网及中银国际研究2012 年 10 月 30 日,钢铁价格（右轴）煤炭价格周报,资料来源：煤炭资源网及中银国际研究,郑州煤电,中国神华,中煤能源,煤气化,上海能源,露天煤业,上海能源,平煤股份,大同煤业,西山煤电,兖州煤业,神火股份,恒源煤电,平庄能源,阳泉煤业,永泰能源,昊华能源,兰花科创,潞安环能,冀中能源,国投新集,大有能源,盘江股份,永泰能源,盘江股份,平庄能源,恒源煤电,露天煤业,兰花科创,中国神华,国投新集,阳泉煤业,煤气化,上海能源,西山煤电,昊华能源,开滦股份,神火股份,潞安环能,兖州煤业,中煤能源,平煤股份,大同煤业,大有能源,冀中能源,郑州煤电,7,估值,图表 24.煤炭公司最近一周股价变动(%)0(2)(4)(6)(8)(10)(12)(14)(16)资料来源：煤炭资源网及中银国际研究图表 26.主要煤炭公司估值表,图表 25.煤炭公司年初以来股价变动(%)20151050(5)(10)(15)(20)(25)(30)(35)资料来源：煤炭资源网及中银国际研究,股票代码,公司名称,评级,每股收益(人民币，元),价格(人民币/港币),市盈率(倍),2011,2012E 2013E 2014E,10 月 29 日,2011,2012E 2013E,2014E,600123.CH600157.CH600395.CH601699.CH601918.CH601088.CH000937.CH600546.CH000933.CH600348.CH601898.CH000780.CH000983.CH002128.CH600188.CH600997.CH601001.CH601101.CH601666.CH,兰花科创永泰能源盘江股份潞安环能国投新集中国神华冀中能源山煤国际神火股份阳泉煤业中煤能源平庄能源西山煤电露天煤业兖州煤业开滦股份大同煤业昊华能源平煤股份,买入买入买入买入买入买入持有持有持有持有持有持有持有持有持有持有持有持有持有,1.460.591.551.670.732.251.321.130.691.170.720.890.891.211.750.640.651.080.78,1.700.510.831.381.062.201.080.940.300.820.580.620.820.741.000.550.450.820.45,1.990.660.851.541.342.061.191.170.400.850.710.600.900.620.860.510.500.660.43,2.760.811.341.841.522.131.171.480.600.920.740.630.960.750.870.600.620.800.48,18.618.4714.9416.839.9922.6011.5818.217.6713.806.8910.0412.4712.6017.539.459.1112.278.06,12.814.49.710.113.710.08.816.211.211.89.611.314.010.410.014.814.011.310.3,10.916.618.012.29.410.310.719.425.616.811.916.215.217.017.517.220.215.017.9,9.412.817.610.97.510.99.715.619.216.29.816.713.920.320.318.518.218.618.7,6.710.511.19.16.610.69.912.312.815.09.315.913.016.820.215.814.715.316.8,中银国际上述 A 股主要煤炭公司万得上述 A 股主要煤炭公司申万煤炭开采,11.814.715.9,15.712.911.2,15.012.010.6,12.810.49.6,1088.HK0639.HK1898.HK1171.HK,中国神华首钢资源中煤能源兖州煤业,持有持有卖出卖出,2.300.420.741.82,2.340.300.611.07,2.210.210.740.97,2.270.260.780.97,32.302.707.4411.46,11.45.28.25.1,11.27.49.98.7,11.810.58.29.6,11.58.67.79.6,H 股主要煤炭公司,7.5,9.3,10.0,9.3,资料来源：公司数据及中银国际研究注：首钢资源的每股收益为港币,2012 年 10 月 30 日,煤炭价格周报,8,披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，其本人或其关联人士都没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向其本人或其关联人士提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券有限责任公司声明，其员工均没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；在本报告发布前的十二个月内，与本报告评论的上市公司不存在投资银行业务关系；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向中银国际证券有限责任公司提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券有限责任公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明公司投资评级：买入：预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%以上；持有：预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动；卖出：预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上；未有评级（NR）。行业投资评级：增持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数；中立：预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平；减持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。有关基准指数包括：恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。,2012 年 10 月 30 日,煤炭价格周报,风险提示及免责声明本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户；2)中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。,中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 200121电话:(8621)6860 4866传真:(8621)5888 3554相关关联机构：中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852)3988 6333致电香港免费电话:中国网通 10 省市客户请拨打：10800 8521065中国电信 21 省市客户请拨打：10800 1521065新加坡客户请拨打：800 852 3392传真:(852)2147 9513中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852)3988 6333传真:(852)2147 9513中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 2 层邮编:100032电话:(8610)6622 9000传真:(8610)6657 8950中银国际(英国)有限公司2/F,1 LothburyLondon EC2R 7DBUnited Kingdom电话:(4420)3651 8888传真:(4420)3651 8877中银国际(美国)有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室NY 10020电话:(1)212 259 0888传真:(1)212 259 0889中银国际(新加坡)有限公司注册编号 199303046Z,新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼(049908)电话:(65)6412 8856/6412 8630传真:(65)6534 3996/6532 3371,