银行业投资策略：复苏与转型低估与成长1225.ppt

复苏与转型，低估与成长银行业2013年度投资策略长城证券研究所 银行业研究小组,黄 飙：,0755-83516204,执业证书编号：S1070512060001,屈 俊：,0755-83557365,从业证书编号：S1070112070054,核心观点,银行业投资评级：维持“推荐”，加大配臵 推荐逻辑：,估值修复的条件已确立。政策面预期保持基本平稳，经济继续恶化担忧显,著弱化；有扰动因素，但不足以再度引发经济持续下行预期。房价和资产质量系统性爆发风险很低，影子银行监管力度有限。,扰动因素不足以引发估值重新向下修正。与历史及国际市场相比，板块估,值仍偏低，估值修复行情有望延续，预计全年股价随净资产与估值上行幅度仍较可观。,银行业转型以抵御中长期盈利水平的下降。宏观金融和市场环境的剧烈变,化促使银行业正经历经营体制、业务结构、客户基础、商业模式等方面的转型，将部分对冲利润率下降的冲击。得益于费用控制和拨备压力下降，预期2013年板块整体业绩仍有小幅正增长。,选股策略与重点公司推荐体制为王，先发制胜，弹性优先,选取体制领先、转型战略积极、在细分领域具备突出先发优势、中长期增,长潜力较大的银行，主要是兴业银行（601166）、民生银行（600016）、招商银行（600036）、平安银行（000001）。,2,估值修复条件已确立,3,-,-,财政与货币政策预期保持连续与平稳各国M2/名义GDP对比：中国存量货币资本非常充裕，M2/GDP仅低于处于流动性陷阱的日本,1980,1990,2000,2009,中国印度日本韩国马来西亚菲律宾印尼新加坡泰国美国英国（作为货币中心）法国澳大利亚巴西,0.370.351.460.320.790.240.160.640.420.720.600.360.23,0.820.431.930.370.640.340.400.930.760.740.870.510.540.30,1.390.562.440.681.230.620.541.071.150.721.080.660.650.47,1.510.802.380.691.410.361.331.130.881.810.701.000.66,资料来源：CEIC，长城证券研究所整理 存量M2偏高将继续制约以放贷方式来扩大信贷；控制增量、盘活存量、调整结构将是未来货币政策的必然选择。2013年信贷投放也将保持一种弱势平衡状态，预计全年新增贷款规模为8.5万亿或更低，同比增速（约为13%）低于2012年。4,5,充裕的存量货币资本为经济复苏继续提供有力支持,1975-2005年美国货币供应量与信贷市场总量余额（十亿美元；含债券）,1934-2005年美国银行业计息负债中存款占比（1970年开始利率市场化）,50,000,M2,M3,信贷总量,110%,计息负债中存款占比,40,00030,000,美国的强脱媒效应：M2增长显著低于信贷总量增长,100%90%,利率市场化后存款脱媒加速,80%,20,00010,0000,75 78 81 84 87 90 93 96 99 02 05,70%60%50%,34 39 44 49 54 59 64 69 74 79 84 89 94 99 04,脱媒背景下，信贷增长远快于M2的增长，非贷款类信贷大幅增长，非传统业务大量产生，实体经济信贷供给充足，有力支持2012年国内经济企稳复苏。数据来源：CEIC，长城证券研究所整理,6,我国各部门杠杆率仍处于合理或偏低水平,非家庭部门信贷（含债券）/GDP（%）,家庭部门信贷/GDP（%）,1980,1990,2000,2009,1980,1990,2000,2009,美国英国德国法国意大利西班牙加拿大日本韩国,907315487,12294841251538913420686,112120124148162137127256114,146169142194192197121292147,美国英国德国法国意大利西班牙加拿大日本韩国,49244615,596551771830616637,726871892245647448,97103641144187886978,巴西印度俄罗斯,1009235,9610845,巴西印度俄罗斯,621,131010,2004,2006,2009,2011,2004,2006,2009,2011,中国,103,101,115,112,中国,18,18,24,29,我国非家庭部门（政府+企业）的杠杆率仍处于合理区间；家庭部门（包括小微企业）仍有较大加杠杆空间。数据来源：MckinseyCEIC长城证券研究所整理,市场流动性保持相对宽松，直接融资维持较高水平 央行主动扩张的意愿并不强烈，主要通过采用逆回购的方式适度投放流动性。央行年初至今净投放累计达2万亿资金。当M2和经济增速下行较大时，不排除在明年中期放松政策的可能性，下调逆回购利率和存款准备金率，降息都可能成为备选的政策工具，以达到解决银行和市场流动性目的。从货币市场资金利率和票据贴现利率来看，市场资金环境还是相对宽松的，预计2013年将延续这种情况。,货币投放量,货币回笼量,货币净投放量,SHIBOR:1周,质押式回购GC007,15,00010,0005,0000(5,000)(10,000),9876543210,(15,000)7,大型客户通常拥有政府支持及较强的再融资能力A股行业短期债务覆盖率（货币资金/短期负债；%）450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.0,50.0-,计算机,餐饮旅游,食品饮料,家电,汽车,医药,电力设备,煤炭,国防军工,机械,通信,商贸零售,电子元器件,建筑,轻工制造,交通运输,纺织服装,综合,基础化工,房地产,农林牧渔,有色金属,建材,钢铁,石油石化,电力及公用事,偿债压力最大的行业大多以国有大中型企业为主,业 从A股情况来看，偿债压力最大的产能过剩行业大多以国有大中型企业为主，或具有资源性背景；由于为基础性行业，拥有中央或地方政府支持，仍具有较强的信用评级和再融资能力，从而能有效避免债务违约。8,经济恶化担忧弱化，资产质量系统性风险爆发概率很低 系统性风险：有保障，发生损失概率较低。房地产相关领域的贷款：开发贷和按揭贷款；地方政府融资平台贷款或地方政府债务。非系统性风险：局部风险点多，但损失释放的过程比较缓慢。受经济下行特别是出口影响较大的中小企业贷款风险缓慢释放；对外需依赖度严重和产能过剩行业（光伏、造船、LED等）风险缓慢释放；受房地产及金融市场风险传染较大的行业（如钢贸）爆发高峰已过。,不良贷款率:房地产业,不良贷款率:江苏,不良贷款率:浙江,10%8%6%4%2%0%,2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E,5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%,2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E,9,房价系统性风险仍未到临界点,10,香港的偏高房价在高增长年代维持较长时间,1997年金融危机以前大部分时间购买力比率在70%附近，高峰时超过150%1997年以前大部分年份GDP增速在5%以上,香港：房价购买力比率历史走势（40平米/15-20年,按揭/70%-80%按揭成数）,11,香港的偏高房价在高增长年代维持较长时间,1997年金融危机以前大部分时间房价收入比平均在8-9之间（按平均单套,房屋面积40平米计算）,香港：港岛与新界1993-2000年房价收入比,数据来源：香港统计署，长城证券研究所,12,我国大城市房价水平未偏离国际水平过多 房价收入比（Median Home Price to Median Household Income）在不同城市间差别巨大是常态；过去12年美国全国房价收入比为3.0-4.5，高房价城市的房价收入比可达全国平均的2-3倍之多。中国一线城市目前在10-15之间，全国平均在8左右。,高房价城市华盛顿旧金山洛杉矶纽约,房价收入比2010.811.810.28.78.5,低房价城市休斯顿圣安东尼奥达拉斯底特律,房价收入比2010.82.01.81.80.7,13,a,e,f,h,i,当前国内的房价水平仍可继续维持 购买力比率情景分析：深圳与香港历史相比并未偏高很多。,总面积 平方米均价 元/平米,项目编码,5020,000,6020,000,7020,000,8020,000,9020,000,总价,b,1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,000 1,800,000,按揭成数 LTV按揭年限现行利率利率折扣综合利率月供元,cdg=e*f,70%206.00%0.905.40%4,776,70%206.00%0.905.40%5,731,70%206.00%0.905.40%6,686,70%206.00%0.905.40%7,641,70%206.00%0.905.40%8,596,2011年深圳市,人均可支配年收入 中位数,33,299,33,299,33,299,33,299,33,299,家庭平均月收入 假设2人购买能力比率 Affordability ratio房价收入比 Price-to-income ratio,j=i/12*2k=h/jl=b/12,5,55086%15.0,5,550103%18.0,5,550120%21.0,5,550138%24.0,5,550155%27.0,14,的快速修复。,弱复苏格局下，2013年估值重新向下修正可能性较小 今年以来的银行板块反弹行情主要基于经济复苏预期；此轮板块强劲反弹的逻辑在于对经济进一步恶化并导致系统性风险爆发担忧的解除，引发对板块估值近年来银行板块超额收益中的经济与市场特征,时间区间2008.102009.62011全年,经济表现4万亿刺激经济如期强劲复苏经济持续缓慢减速,市场预期差刺激政策力度大幅超出市场预期经济减速未超出估值隐含的悲观情景,板块估值表现估值迅速提升并恢复至正常水平估值小幅回落，但超额收益仍较显著,2012.12012.2,M1、M2阶段性反弹，经济复苏预期落空，反弹后持续下跌，估,基建项目重新审批,企业盈利快速下滑 值向下修正并创出新低,2012.102012.122013？,多项经济指标反弹，经济进一步恶化担政策面维持稳定忧消除经济弱复苏延续，指 经济和政策面运行标或好坏参半 保持基本稳定，偶有扰动因素，但不足以重新引发经济持续下行预期,估值快速修复估值水平维持，扰动因素不足以引发估值向下修正；股价将随净资产和估值提升温和上行。15,板块估值水平处于国际较低水平,16,JP,BNPParibas,ING,UBS,BBVA,JP,BNPParibas,ING,UBS,BBVA,多数市场的P/Tangible Book Value仍在1倍以上 由于并购较多，欧美银行的商誉等无形资产占股东权益比重通常较高 按有形股东权益计算，则多数市场的P/Tangible Book Value在1倍以上,70%,3.0,60%,无形资产/股东权益,2.5,P/有形股东权益,P/B,50%,2.0,40%1.530%,20%10%0%,1.00.5-,美 花 富 纽 合 高 大银 旗 摩 国 约 众 盛 摩根,巴克莱,德国商,法 德 汇 劳 苏国 意 丰 埃 皇农 志 德,美 花 富 纽 合 高 大银 旗 摩 国 约 众 盛 摩根,巴克莱,德国商,法 德 汇 劳 苏国 意 丰 埃 皇农 志 德,业,信,业,信,银行汇丰恒生渣打,P/TBV1.42.91.7,银行富邦元大兆丰,P/TBV1.91.21.3,银行印度国民ICICIBCHDFC银行,P/TBV1.52.15.3,银行美国上市二线银行中位数平均数,P/TBV18家平均1.21.4,中银,1.8,数据来源：Bloomberg，长城证券研究所,17,大部分银行股动态估值水平仍低于净资产，估值修复有望延续（截至2012.12.21）美国银行股历史看，银行仅在金融危机情况下估值低于净资产。,P/E,P/B,P/PPoP,P/A,RoRWA,2012E,2013E,2012E,2013E,2012E,2013E,2012E,2013E,2012E,2013E,工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行招商银行中信银行民生银行浦发银行兴业银行光大银行华夏银行平安银行北京银行南京银行宁波银行国有行股份行城商行,5.95.86.15.95.77.45.46.15.14.85.15.96.65.56.87.95.95.86.7,5.75.45.75.65.46.75.15.75.14.44.85.86.34.66.38.65.65.56.5,1.21.21.21.00.91.30.91.30.91.11.00.90.90.91.11.31.11.01.1,1.11.01.00.90.81.20.81.10.81.00.90.80.80.81.01.21.00.91.0,4.13.93.74.03.64.73.53.83.33.03.13.34.13.54.75.23.93.64.5,4.13.73.93.63.34.43.33.83.33.03.23.63.73.24.75.83.83.54.5,8.8%8.8%7.4%6.7%5.8%8.4%6.4%8.2%5.7%6.2%6.3%5.0%5.8%5.3%8.8%10.3%7.9%6.5%8.1%,7.8%8.1%6.5%6.1%5.1%7.3%5.8%6.2%4.8%4.9%4.8%4.3%4.9%4.3%7.2%7.6%7.1%5.4%6.4%,2.57%2.70%2.22%1.95%1.93%2.16%1.78%2.09%2.35%2.33%1.88%1.48%1.40%2.13%2.07%2.36%2.36%1.93%2.19%,2.32%2.52%2.07%1.74%1.87%2.05%1.57%1.89%1.99%2.33%1.72%1.42%1.26%2.02%1.96%2.05%2.16%1.78%2.01%,18,影子银行监管构成短期冲击，但中长期为混业利好,19,60%,0%,日本,澳大,大,1%,印度,1%,中国影子银行发展迅速但占全球的比重仍然较小,根据FSB测算，全球影子银行规模达到历史最高水平，大约67亿美元，相当于GDP,影子银行规模占全球金融市场的25%左右银行 影子银行 公共财政机构中央银行 保险和养老基金,的111%，占全球金融市场的25%。中国影子银行近年来经过高速增长，今 40%年规模大约为6-7000亿美元的规模，占全 20%球规模的1%左右，相对于中国经济的规,模来讲，占比还是比较小的。中国影子银行规模占全球的规模很小（1%）,空间很大,2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112011年全球影子银行规模达67万亿美元，占GDP比重达到111%,影子银行资产占比6%香 韩 巴西 新加坡英国 港 国 2%1%13%2%2%欧元区33%,利亚1%,加拿瑞士,700006500060000550005000045000400003500030000,影子银行规模,影子银行占GDP比重,140%130%120%110%100%90%,美国36%,1%中国1%,250002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011数据来源：NationalFlowofFundsdata，长城证券研究所,80%,20,80,60,40,20,21,影子银行规模迅速膨胀，压缩信贷资产占比,影子银行包括两个部分：,中国社会融资结构,一部分为银行的表外贷款部分，以银信合作、银证资管合作等为代表的不受监管的资产证券化活动，委托贷款，银行承兑汇票，同业代付；,人民币贷款信托贷款股票融资,外币贷款未贴现银行承兑汇票其他,委托贷款企业债券融资,100 另一部分为不受监管的民间金融，包括小贷、典当、民间借贷等。在中国影子银行指那些脱离了银行资产负债表的融资行为，其中以银行理财产品,规模最大。,0,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,根据统计，我国影子银行的规模在28.5万亿左右，占2012年GDP的55%左右，其中银行承兑汇票为5.6万亿，委托贷款为5.3万亿，企业债券,中国影子银行规模企业债券融 信托资产,5资,6.6,融资为6.6万亿。,民间信贷,4银行承兑汇票,5.6,委托贷款,5.3信托贷款,2.3数据来源：Wind，长城证券研究所,22,理财产品资金池操作过程销售,存款或贷款,银行,存贷款变为,不同期限的负债和资产,信托产品,包购买不保本,投资者：,银行理,流入,银行,投资,金融工具：,企业或个人,购买保本,财产品,流出,资金池,入池,债券,票据数据来源：中国人民银行，财新网，长城证券研究所整理,理财产品资金池：当前风险仍可控,银行理财产品投向和银行体系稳,2012年1-10月理财产品投资标的占比,健性来看风险整体较低。保本型理财产品：多投向债券、银行间同业市场；非保本型理财产品：多投向股市、基金、外汇、信托、票据等高收益市场。,商品0.3%汇率1.2%信贷资产 票据1.5%2.4%股票,其他32.2%债券27.7%,利率31.1%,3.5%理财产品的资产池运作类似于一个低杠杆的体外小银行，其中的期限错配、潜在违约等问题导致与普通商业银行类似的各类风险（主要是流动性、信用和市场风险），因而有潜在的拨备、资本和流动性等监管要求。当资产池产生的现金流无法满足理财产品的兑付时，银行有三种选择：动用表内资产，即小银行与母银行进行资产交换；发行新的理财产品来支付，即对小银行进行再融资；从银行间市场拆借，也是再融资。23,24,近年来有关影子银行的相关监管政策,时间2010年8月12日2010年12月8日2011年8月26日2012年1月13日2012年8月20日,相关监管政策银监会发布关于规范银信理财合作业务有关事项的通知要求在2011年底前将银信理财合作业务表外资产转入表内，按照每季至少25%的比例予以压缩。对未转入表内的银信合作信托贷款，各信托公司应当按照10.5%的比例计提风险资本。银监会发布关于信托公司房地产信托业务风险提示的通知对信托公司房地产信托业务进行风险提示，要求各信托公司立即进行业务合规性风险自查，逐笔分析业务的合规性和风险状况。中国人民银行将商业银行承兑汇票、信用证、保函业务的保证金存款纳入存款准备金的缴存范畴。银监会窗口指导，票据类信托产品将暂停发行。银监会发布关于规范同业代付业务管理通知，同业代付的委托行与代付行都需将同业代付资金计入表内核算。数据来源：央行，银监会，长城证券研究所整理,监管将同时考虑其兼具的直接和间接融资特征,考虑到当前理财业务规模、资产池风险、银行自身拨备和资本充足度、监管层,对信用违约事件的低容忍度，理财产品业务发生系统性风险的可能性较小。由于影子银行业务一方面具有直接融资特性，但另一方面又具有金融机构承担,兜底风险的间接融资特性，因而其监管手段需同时考虑该两种特征。,从监管的难易度和有效性来看，将具有系统性影响的影子银行体系（如银行理,财产品）直接纳入原有监管体系，推动各种银行派生的影子银行资产回表，是较为简单有效的监管模式，但这将严重制约直接融资的发展，与金融发展大方向不符。,我们认为，未来的监管很可能采取折中妥协、不断调整的路线，其方向是：对银行的传统间接融资业务与影子银行业务进行分类监管，单独报备；在资产托管、对外交易方面与母银行进行清晰的隔离和认定；对资产池中的信用风险资产实行额度管理；,单独设立风险监管观察指标，如杠杆率、流动性指标等；,从直接融资和理财的业务本质来看，要求单独计提拨备和资本可能性不大。,25,影子银行监管对混业经营和行业格局或有深远影响,影子银行清理规范的影响：,业务将保持扩张，但速度将趋于放缓，但监管力度可能过大，造成短期,负面冲击；,从直接融资和理财的业务本质来看，要求单独计提拨备和资本可能性不,大，因而不会增加银行的拨备和资本压力；,资产隔离更加明晰，风险更加可控，但业务的潜在收益率将下降；,银行混业经营或将有实质性进展，直接融资和影子银行业务将向以单独,设立子公司的方向发展（如资产管理），实施净资本监管，银行控股公司趋于形成。,26,影子银行监管对股份行同业业务负面影响相对较大,同业业务净利息收入 同业业务净利息收入,不同类型银行的同业业务净利息收入占比,占总营业收入比重,占税前利润比重,10.0%,国有银行,股份制银行,城商行,工商银行,2011-3.4%,1H12-5.6%,2011-6.0%,1H12-9.3%,5.0%,建设银行农业银行,-2.0%2.0%,-1.9%1.4%,-3.6%4.8%,-3.2%2.8%,0.0%-5.0%,2006 1H07 2007 1H08 2008 1H09 2009 1H10 2010 1H11 2011 1H12,中国银行交通银行招商银行中信银行民生银行浦发银行,-1.3%-19.2%-1.5%5.9%2.3%6.8%,-2.0%-23.6%-4.1%4.5%3.6%4.4%,-2.5%-37.2%-3.0%10.8%5.1%13.0%,-3.8%-43.2%-7.7%7.7%7.2%7.9%,-10.0%-15.0%-20.0%不同类型银行的同业业务利息收入占比,兴业银行光大银行,3.9%4.6%,14.4%8.9%,7.0%8.8%,26.2%15.7%,25.0%,国有银行,股份制银行,城商行,华夏银行平安银行北京银行南京银行宁波银行国有行,6.5%2.1%-1.3%-3.2%-6.8%-4.8%,9.2%-0.2%1.7%0.4%-7.9%-6.4%,17.3%4.6%-2.4%-6.1%-13.4%-8.9%,22.1%-0.6%2.7%0.7%-14.3%-11.3%,20.0%15.0%10.0%5.0%,股份行城商行,3.8%-3.8%,5.1%-1.9%,8.0%-7.3%,9.8%-3.6%,0.0%,2006 1H07 2007 1H08 2008 1H09 2009 1H10 2010 1H11 2011 1H12,银行业转型对冲盈利水平下降,28,宏观和市场环境剧变压缩银行利润率和削弱市场地位,转型压力来自于经济和政策环境的深刻变革，导致传统业务的收益显,著缩窄：,宏观经济结构性减速，国际产业向中国大规模转移趋于放缓，投,资需求长期性下降；企业盈利水平下降，资产价格波动；,国内利率市场化进程加速，传统业务利差缩窄；优质企业客户加速脱媒，存款成本长期性上升。,IT互联时代，市场环境、产业竞争格局已悄然发生重大变化：,产品复制能力加强，新产品的生命周期大幅缩短；实体产业变换风云，客户需求趋于多样化、善变化；,金融管制放松，混业、跨业经营成为趋势，传统银行业务受到来,自非银金融、电商金融等新兴产业的蚕食。,29,商业银行必须在四个层面进行深刻转型 转型同时意味着原有管理模式发生重大变革！,大象必须学会跳舞！转型,组织结构客户结构业务结构/模式财务结构,30,组织架构变革是转型前提,组织架构转型的核心目标是以客户为中心：,利率市场化进程加速，银行业竞争日益激烈，商业银行地位逐步由卖,方市场转变为买方市场，商业银行开始逐渐由存贷中介商向全面金融服务提供商转变；,业务模式由以规模为中心转向以服务/客户为中心；,银行业组织架构也随之由以行政区划为依据、以规模为导向的总分行,制向以客户为中心的事业部制转变；专业化制是总分行制与事业部制之间的过渡体制；,事业部制在国际上已普遍为大型金融机构所采用。,31,核算,事业部制的核心是“独立”和“扁平化”从本质上来讲，事业部制是把市场竞,争机制引入公司内部，实行“集中决策、分散经营”的一种组织管理模式,产品,：前台能力大幅提升：通过强化考核激励机制和专业化水平；中后台：集约化，专业化。信用卡业务：由于产品、人员、业务等天然独立，已普遍采取事业部制；,业绩考核经营,独立会计,人员风控,私人银行业务：部分银行采用事业部制。32,贷款：客户基础下沉，收益率提升 从管理会计角度看，两小客户具有更高的风险调整后的资本回报(RAROC,Risk-AdjustedReturnonCapital)银行EVA=收入-资金成本-运营成本-预期损失-经济资本成本 RAROC=（收入-资金成本-运营成本-预期损失）/经济资本,40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,新发放企业贷款当中的小微贷款,70%60%50%40%30%20%10%0%,不同规模企业客户RAROC,Mar-11,Jul-11,Nov-11,Mar-12,Jul-12,大型,中型,中小型,小型,微型,33,34,两小业务促使银行商业模式转型 当前的小微业务高收益与低不良无法持续：基于大数法则的“三化”策略（批量化、流程化和规模化）并不能解决两小客户的信息不对称问题，因而无法从实质上降低两小客户的信用风险；只有掌握更充分的信息，才能筛选出符合资质的客户，才能从根本上控制两小业务的风险和资产质量；小微业务风控和定价的关键在于掌握客户信息，互联网金融模式提供一种良好解决方案。大中型与小型客户融资特征比较,特征项目公司治理财务报告制度客户集中度再融资渠道违约回收率,大中型企业较完善较完善拥有较大的客户群较多，可利用资本市场较高,小型企业不完善，更多基于企业主个人很不完善更依赖于少数几个大客户或供应商缺乏较低，可变现抵押资产较少数据来源：长城证券研究所整理,同业业务：低资本消耗，跨市场、跨条线,广义的同业业务：,横跨信贷市场、货币市场、资本市场、商品市场和影子银行体系,，兼具资金交易、投融资、销售代理、支付清算、财富管理、托管等多种业务形态，是金融创新的重要平台，充分满足存贷汇以外的多样化需求；,低资本消耗，批发性和集约性，中间业务，高价值客户占比高；,低利差、大规模、高RAROC；,同业合作衍生出大量的新商业模式：银银、银信、银证、银基、,银租、银期、,35,36,利率市场化：对息差有中长期负面影响，国有银行的存款竞争和流失压力加大美国、日本、香港利率市场化（图中虚竖线）前后年份银行业息差表现,5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%,日本（1994年）,美国（1970年）,香港恒生银行（1995年）,-6,-5,-4,-3,-2,-1,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12 13 14 15,历史国际比较看，利率市场化后多数国家名义和真实利率水平均有不同程度上升，利差总体呈缩窄趋势。美国银行业息差在利率市场化以后经历了先降后升的过程；日本在存款利率市场化之后经历了经济长期停滞和流动性陷阱，导致息差长期下降，但未低于市场化前水平；香港在存款利率市场化后银行息差经历了先升后降过程，亚洲金融危机与经济景气度下降是息差长期缩窄的主要原因。数据来源：CEIC，Bloomberg，长城证券研究所整理,净息差缩窄压力上半年大于下半年 2013年的存贷利差缩窄压力贯穿全年，息差预期在下半年趋于企稳，但中长期缩窄压力仍存 两次降息带来的存贷款重定价在上半年基本完成。存款利率上浮导致存贷利差缩窄。市场利率趋于平稳下行，同业业务利差趋于显著缩窄。,不同类型银行存贷利差走势,不同类型银行息差走势,5.5%,国有行,股份行,城商行,2.8%,国有行,股份行,城商行,5.0%,2.6%,4.5%2.4%4.0%,3.5%3.0%,2011 1Q12 1H12 3Q12E 2012E 1Q13 1H13 3Q13E 2013E 2014E,2.2%2.0%,2011 1Q12 1H12 3Q12E 2012E 1Q13 1H13 3Q13E 2013E 2014E37,2012E,2013E,2014E,2010,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2011,经济企稳回升，拨备压力稳中趋降 宏观经济企稳回升带来利息保障倍数提升，有利于企业偿债能力的提升，有效的缓解当前银行资产质量的巨大压力。信用成本在2012年上升后在2013-2014年趋于小幅下降，但中枢将高于过去年份。,工业增加值与利息保障倍数走势,不同类型银行信用成本走势,全部工业增加值:同比,工业企业利息保障倍数,0.75%,国有行,股份行,城商行,1614121086420,876543210,0.70%0.65%0.60%0.55%0.50%0.45%0.40%0.35%0.30%,2010,2011,2012E,2013E,2014E,38,资本监管新规：力度弱于预期，无达标压力 中国新版资本管理办法过渡期较长，即使考虑操作风险、同业业务风险上调等因素，上市银行目前仍无达标压力。2012年11月10日，美国监管机构宣布无限期推迟实施巴塞尔III，预计中国监管层会放松资本充足率监管要求，比如由原来强制要求改为“鼓励保持在达标要求之上”。新的资本工具的创新已被提上日程，比如可减记或转股次级债。,资本要求类别核心一级资本充足率,20136.50%,20146.90%,20157.30%,20167.70%,20178.10%,20188.50%,系统重要性银行,一级资本充足率资本充足率,7.50%9.50%,7.90%9.90%,8.30%10.30%,8.70%10.70%,9.10%11.10%,9.50%11.50%,不合格的二级资本,2013年开始每年递减10%，10年内扣除完毕,核心一级资本充足率非系统重要 一级资本充足率,5.50%6.50%,5.90%6.90%,6.30%7.30%,6.70%7.70%,7.10%8.10%,7.50%8.50%,性银行,资本充足率,8.50%,8.90%,9.30%,9.70%,10.10%,10.50%,不合格的二级资本,2013年开始每年递减10%，10年内扣除完毕,39,2013预期整体仍有小幅正增长 我们预期2013年上市银行的盈利水平下降，但营收和盈利均有小幅正增长。,营业收入yoy,拨备前利润yoy,净利润yoy,ROE,ROA,2012E,2013E,2012E,2013E,2012E,2013E,2012E,2013E,2012E,2013E,工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行招商银行中信银行民生银行浦发银行兴业银行光大银行华夏银行平安银行北京银行南京银行宁波银行国有行股份行城商行,11.8%14.3%10.9%7.9%15.5%15.3%12.7%23.4%28.0%43.7%26.9%17.6%31.4%30.1%24.8%25.2%11.2%24.9%26.7%,0.8%3.1%0.9%2.7%5.9%7.3%7.6%3.6%-0.7%11.4%5.0%9.3%7.2%12.6%7.3%7.0%1.9%6.3%9.0%,9.7%13.5%7.0%3.8%16.2%13.5%9.4%28.3%37.0%55.9%29.7%17.7%29.7%36.7%23.1%23.5%8.5%27.7%27.8%,-0.2%1.3%-2.9%2.3%8.9%8.6%6.3%-0.3%-4.8%8.8%-1.9%4.1%1.0%12.7%5.8%8.4%0.1%2.7%9.0%,11.0%14.3%21.7%4.3%14.3%13.8%7.1%31.0%45.9%36.1%28.0%25.6%15.2%34.1%22.6%23.3%12.8%25.4%26.7%,3.0%4.5%3.1%-1.7%7.4%7.1%1.7%5.7%-2.9%16.3%5.1%13.3%3.8%9.6%12.7%4.7%2.2%6.3%9.0%,22.1%21.8%21.1%17.1%17.7%23.0%17.5%24.7%24.0%26.3%22.0%16.8%14.9%19.4%17.1%19.6%20.5%21.1%18.7%,17.7%19.1%18.3%14.8%15.1%18.5%17.3%21.0%19.1%22.6%19.2%16.3%15.1%16.5%16.6%17.3%17.5%18.6%16.8%,1.39%1.51%1.18%1.10%1.17%1.39%1.15%1.44%1.35%1.25%1.15%0.86%0.88%1.13%1.27%1.31%1.29%1.18%1.24%,1.19%1.44%1.09%1.00%1.12%1.29%1.13%1.26%1.14%1.22%1.01%0.86%0.88%1.06%1.24%1.12%1.18%1.10%1.14%,40,选股策略体制为王，先发制胜，弹性优先,41,投资策略：关注体制领先、转型积极，中长期增长潜力巨大，低成本高收益的品种,2013年上半年受中长期贷款重定价、存款定期化等不利因素的影响，净息差可,能继续环比下降；不良贷款余额由于相对于宏观经济的滞后性还将环比增加，但是整体而言，2013年银行股基本面呈现先抑后扬的整体趋势，后半年基本面将得到一定程度上的改善。,宏观货币政策层面，2013年可能保持适度宽松的流动性环境，可能发生的降息,可能会进一步收窄息差，但是存款准备金率的调整和银监会资本监管的放松的预期将有助于银行股估值的改善，此外，银行股股价低于净资产的情况也会随着整体经济环境的改善迎来估值修复。,我们从改革转型溢价的兑现、资产质量的安全性和未来业绩的成长性三个角度,来考虑，推荐：,资产业务突出、负债业务快速提升，具有经营特色和业绩增长潜力巨大，,具有核心竞争力的业务和持续创新能力的兴业银行和民生银行；二次转型稳步推进、零售业务和创新持续领先的招商银行；,历史包袱逐步清除，在供应链金融、综合金融方面具备领先优势的平安银,行。,从弹性和估值角度，推荐北京、浦发、南京银行,42,排,名,43,投资策略：弹性优先，强者恒强,2009 年 反弹初期涨幅领先的,万得代码 简称,阶段108-09大反 08年10月转-09年2月区间涨跌幅 排名 区间涨跌幅,阶段209年1月-09年7月见顶区间涨跌幅,排名,120927-121221区间涨跌幅%,银行，后期上涨阶,601166600000000001,兴业银行浦发银行深发展,272.0248.0215.3,123,74.064.672.8,132,113.8111.582.4,123,北京民生兴业,34.934.030.8,段中通常仍将领先 本轮反弹中，从9月27 日 低 点以来，涨幅排名靠前的是北京、民生、兴业、浦发、南京,601328 交通银行601009 南京银行601169 北京银行002142 宁波银行600036 招商银行600016 民生银行600015 华夏银行601939 建设银行601998 中信银行601988 中国银行601398 工商银行601288 农业银行601818 光大银行882115.wi 银行指数CI005342 国有银行CI005343 股份制银行CI005344 城商行000001.sh 上证指数,170.2167.8163.1149.8130.0126.5100.785.774.663.051.9145.0107.7174.6152.698.0,4567891011121314,48.753.260.557.742.934.750.626.626.819.910.8,44.929.851.653.038.6,8645910712111314,81.774.863.958.461.068.133.346.637.636.037.1,69.060.081.265.242.8,4579861410111312,浦发南京华夏招商平安建设宁波中信农业交通中国工商光大,2