[经济学]11 投资银行学——3.ppt

投资银行学,交易篇,金融学院 卢岚,2023年2月9日,2,交易篇证券交易是资本市场业务的重要组成部分，是投资银行的传统业务之一，也是投资银行的重要利润来源。投资银行在证券交易中充当着证券经纪商、自营商、做市商角色。本篇主要介绍证券交易市场的构成，做市商制度与融资融券，探讨我国多层次资本市场的建设及证券交易制度的改革与创新。,2023年2月9日,3,证券交易市场也称证券流通市场、二级市场、次级市场，是指已发行的证券进行买卖、转让和流通的市场。主要分为场内证券交易市场和场外证券交易市场两种形式。一、场内证券交易市场场内证券交易市场又称证券交易所市场，是指由证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所和交易活动时间，有严格的管理制度。,第一节 证券交易市场,2023年2月9日,4,证券交易所是提供证券交易场所、设施和制度的交易性服务机构，是高度组织化和制度化的市场形式。证券交易所制定严格的上市制度和交易规则，且采用集中竞价的方式形成价格，因而一直被视为证券流通市场的核心，其股票价格行情也被称为国民经济“晴雨表”。,2023年2月9日,5,证券交易所的功能：1、为交易双方提供证券交易场所，促使证券买卖迅速、合理地成交；2、形成较为合理的价格；3、引导社会资金的合理流动和资源的合理配置；4、及时、准确地传递上市公司的财务状况、经营业绩，随时公布市场成交数量、成交价格等行情信息；5、对整个证券市场进行一线监控。,2023年2月9日,6,证券交易所的特点：1、有固定的交易场所和交易时间2、交易采用经纪制3、交易对象为上市证券4、通过竞价方式决定交易价格5、严格的管理制度,2023年2月9日,7,证券交易所组织形式：1、公司制公司制证券交易所是采用股份公司组织形成，以盈利为目的的法人组织。公司制证券交易所对在本所内的证券交易负有担保责任，必须设有赔偿基金。公司制证券交易所的证券商、及其股东，不得担任证券交易所的董事、监事或经理，以保证交易所经营者与交易参与者的分离，保证证券交易的公正性。公司制证券交易所设立股东大会、董事会和监事会，股东大会是证券交易所的最高权力机构，董事会是证券交易所的决策机构。美国纽约证券交易所实行公司制。在提供证券交易服务的同时，自己也是上市公司。,2023年2月9日,8,2、会员制会员制证券交易所是由会员自愿出资共同组成，不以盈利为目的的法人团体。主要由证券商组成，实行会员自治、自律、自我管理。只有会员及享有特许权的经纪商，才有资格在交易所内进行交易。会员制证券交易所设立会员大会、理事会和监察委员会，会员大会是证券交易所的最高权力机构，理事会是证券交易所的决策机构。我国上海证券交易所和深圳证券交易所均实行会员制。会员制的证券交易所在提供交易服务的同是也是行业自律机构，负有监管职责。,2023年2月9日,9,2023年2月9日,10,二、场外证券交易市场场外证券交易市场是指在证券交易所以外的证券交易市场的总称。有以下三种形式：1、柜台市场：又称店头市场，是场外市场的主要形式，它是主要交易公开发行而未能在证券交易所上市的证券而形成的市场。2、第三市场：又称店外市场，是由非证券交易所会员的经纪人在场外交易上市股票而形成的市场。佣金费用比交易所交易低。3、第四市场：是指投资者绕过证券商，利用计算机系统网络直接进行大宗股票交易而形成的市场。交易成本低、成交快、保密好。,2023年2月9日,11,场外交易市场的特点1、组织较为松散2、交易对象十分广泛3、交易方式灵活多样4、组织方式采取做市商制5、管理较为宽松,2023年2月9日,12,资料链接：我国多层次资本市场的建设多层次资本市场的建设体现在资本市场结构的完善，规模的扩大，能够满足筹资者的多种融资需求，能够为投资者提供更多的投资渠道。在资本市场上筹资者的需求与投资者的需求是多样化的，而筹资者的条件各不相同，单一的场内证券交易市场证券交易所其严格的上市条件和管理制度难以满足处于创业阶段的高科技企业、中小企业的融资需求，因而，多层次资本市场的建设是资本市场发展的必然方向。资本市场按照企业的不同风险程度、不同质量、不同规模划分为各种不同的层次。不同层,2023年2月9日,13,次的市场有不同的准入标准，并存在联动性转板制度，既促进市场之间竞争，而激励上市公司的发展。多层次资本市场的建设包括场内市场与场外市场的建设，主板市场与创业板市场的建设，股票市场与债券市场的建设等。,2023年2月9日,14,国外市场借鉴美国：纽约证券交易所与纳斯达克市场纽约证券交易所场内交易市场、主板市场，有严格的上市条件，并区别于本国公司与外国公司，管理严格。纳斯达克市场场外交易市场、创业板市场，上市条件宽松，甚至没有盈利要求。形成多层次的场外交易市场。,2023年2月9日,15,纽约证券交易所本国公司,2023年2月9日,16,纽约证券交易所外国公司,2023年2月9日,17,统一的场外市场体系（NASDAQ）美国“全国证券商协会自动报价系统”NASDAQ系统是为解决场外交易分散，行情不易掌握的矛盾而设立的市场，是属于场外交易市场的柜台市场。1971年2月8日，美国率先使用全国性计算机股票报价系统，利用计算机联网进行统一的竞价和交易，这就是今天的纳斯达克。它让股票交易双方通过电话或互联网进行直接交易，而不是拘束在交易大厅进行交易。当时人们仅仅认为是运用了一种新的技术，是一种金融交易的创新。然而纳斯达克的价值远远不仅于此，事实证明真正的价值还在于它的市场定位创业板，较低的上市条件，多层次的资本市场。,2023年2月9日,18,纳斯达克的演变：NASDAQ全球精选市场 NASDAQ全国市场 NASDAQ全球市场NASDAQ小型资本市场 NASDAQ资本市场 OTCQS柜台交易市场（OTC）OTCBB 粉红单,2023年2月9日,19,纳斯达克市场全球精选市场,2023年2月9日,20,纳斯达克市场全球市场,2023年2月9日,21,纳斯达克市场资本市场,2023年2月9日,22,中小企业融资难问题是一个世界性的难题，正因为如此，世界各国才纷纷提出创业板，为了给那些高风险、而常常没有盈利的技术公司提供融资场所，利用资本市场推动其发展。纳斯达克作为创业板是富于远见的，从一开始它就认识到新领域中的高科技企业首先应把精力集中于增长，而不是利润率。因此，它允许企业在没有利润的情况下，挂牌售股。由此，成就了一大批中小企业。在纳斯达克上市的有微软、英特尔、苹果、甲骨文、戴尔等赫赫有名的公司，当年这些公司上市时都是成立不久的小公司。纳斯达克成为这些小公司化茧为蝶的摇篮。实现了人才、科技、资本三位一体。,2023年2月9日,23,国内市场建设场内交易市场：1990年12月，上海证券交易所成立；1991年4月，深圳证券交易所成立。由此，我国主板市场形成。2004年6月25日，8家企业同时上市，中小板启动。2009年10月30日，创业板开板，28家企业同时上市，十年磨一剑，中国有了自己的创业板。目前我国场内交易市场有：上海证券交易所和深圳证券交易所的主板、中小板、创业板。,2023年2月9日,24,主板及中小板公司发行上市条件主体条件：（1）依法设立的股份有限公司（2）持续经营时间在3年以上，且3年内无重大违法行为（3）注册资本已足额缴纳，主要资产不存在重大权属纠纷（4）最近3年内主营业务和董事、高级管理人员未发生重大变化，实际控制人没有发生变更,2023年2月9日,25,财务条件：（1）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万元（2）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过3亿元（3）发行前股本总额不少于3000万元（4）最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20%（5）最近一期末不存在未弥补亏损,2023年2月9日,26,主板和中小板上市条件,2023年2月9日,27,创业板公司发行上市条件主体条件：（1）依法设立的股份有限公司（2）持续经营时间在3年以上，且最近3年无重大违法行为（3）注册资本已足额缴纳，主要资产不存在重大权属纠纷（4）最近2年内主营业务和董事、高级管理人员未发生重大变化，实际控制人没有发生变更,2023年2月9日,28,财务条件：（1）最近2年连续盈利，最近2年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近1年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据（2）最近一期末净资产不少于2000万元，且不存在未弥补亏损（3）发行后股本总额不少于3000万元（4）经营成果对税收优惠不存在严重依赖，不存在重大偿债风险,2023年2月9日,29,创业板上市条件,2023年2月9日,30,场外交易市场：产权交易市场是目前我国场外股权交易市场体系中存在时间最长、规模最大的市场之一，由全国200多家产权交易机构组成，遍布全国各地。代办股份转让系统成立于2001年，后于2006年增加中关村科技园非上市股份有限公司股份报价转让试点，由此形成两大板块，即原代办股份转让系统（承接沪、深两市退市公司股权交易）和中关村股份报价系统（为中关村科技园区内的股份有限公司提供股权转让平台）。,2023年2月9日,31,2023年2月9日,32,股权交易市场2008年，天津先后成立两家独立的股权交易所，即天津股权交易所和天津滨海国际股权交易所。天津股权交易所采用公司制运作方式，主要为“两高两非”（高新区内高新技术企业、非上市非公众公司）企业股权和私募股权基金的份额流通提供规范有效的场所，其服务对象主要是高成长、高科技企业和股权投资机构。天津滨海国际股权交易所定位于专业从事企业股权投融资信息交易的第三方服务平台，其股权范围有进一步扩展，全国各地的股份公司和有限责任公司只要满足股交所的挂牌条件，均可申请挂牌。,2023年2月9日,33,中国场外股权交易市场体系构成,2023年2月9日,34,中国多层次资本市场体系框架,2023年2月9日,35,一、证券经纪业务证券经纪业务是指投资银行接受客户委托，按照客户要求买卖证券的业务。投资银行从事证券经纪业务只是作为代理人，提供服务并收取佣金，不持有证券头寸，不承担价格风险，扮演证券经纪商角色。证券经纪商的类型：以现场交易为主的证券经纪商以非现场交易为主的网络经纪商,第二节 投资银行业务,2023年2月9日,36,既有现场交易又有非现场交易综合证券商证券经纪商的作用：充当证券买卖的媒介提供交易服务佣金模式：提供交易服务，收取手续费。佣金反映的是一种纯粹的交易成本。提供投资咨询服务提供咨询、顾问增加值服务费用模式：提供全方位、多样化、综合性的咨询和顾问服务，帮助投资者寻找新的投资机会，进行投资风险管理，使投资者的资本投入产生了附加值，而投资者为这种增加其收益的劳动支付报酬即为费用。即对有附加值的商业活动的支付。,2023年2月9日,37,如美林证券的FC制度。即“理财顾问”，同时也承担了“市场营销”的角色。通过公司的研发平台，由FC对客户提供投资建议。以美林证券为代表的“理财顾问”经纪人模式FC制度，利用其专业化的经纪队伍与庞大的市场研究力量为客户提供网上网下全方位的理财服务，以高质量的咨询服务取胜。进一步发展到“现金管理账户（CMA）”，经纪业务边界扩展，经纪业务向银行类业务渗透。以“超越银行服务”经纪业务模式由“券商业务全服务”向“金融业务全服务”转变。,2023年2月9日,38,如美林对5000万1亿美元以上的高端客户，提供专门的顾问团队，顾问资历高；提供非常规投资品种，直接股权投资机会；提供遗产、财务规划、慈善、税务建议；管家服务：财务处理、财务汇总报告。等多渠道服务。我国证券公司的经纪业务以佣金模式为主，佣金对券商的利润贡献率逐渐向费用模式转型。2009年3月16日，我国证券经纪人管理条例暂行规定正式出台，自2009年4月13日起实施。我国开始实行证券经纪人制度。证券公司开始构建以证券经纪人制度为核心的营销组织模式。证券经纪人模式将成为行业发展的新引擎。经纪业务的新模式。,2023年2月9日,39,二、证券自营业务证券自营业务是指投资银行运用自有资金，买卖有价证券，以获取盈利的业务。投资银行从事证券自营业务是为了自己买卖证券，从中获利，要求拥有一定的自有资金，并承担价格风险，扮演证券自营商角色。证券自营商的类型：从事投资业务的投机商从事套利业务的套利商从事风险套利业务的风险套利商,2023年2月9日,40,证券自营商的特点：必须拥有一定量的资金买卖证券以赚取价差为主承担自营交易的风险证券自营业务的管理：自营业务具有高风险特征，对经营风险的控制主要从外部和内部进行。外部控制：自营业务的规模、资产的流动性、资产负债比例等；内部控制：自营业务决策制度、自营业务操作原则、自营业务的内部监督等。,2023年2月9日,41,三、证券做市商业务证券做市商业务是指投资银行动用自己的账户从事证券买卖，通过不断的买卖报价来维持证券价格的稳定性和证券市场的流动性的业务。投资银行从事做市商业务是为了创造证券市场，承担价格风险，扮演证券做市商角色。证券做市商不同于经纪商，它不是依靠佣金收入，而是靠买卖价差价来获取收入。证券做市商也不同于自营商，其一，做市商从事证券交易的主要动机是创造证券市场并从中获利；其二，做市商的买卖报价所限定的范围狭窄，赚取的价差有限，承担的风险较小。,2023年2月9日,42,做市商制度是指做市商进行双向报价，投资者可以在做市商报出的价位上向做市商买进或卖出证券。1、交易制度的对比指令驱动制度（竞价交易制度）：价格由竞价形成，投资者买卖指令按价格优先、时间优先原则，配对竞价成交。若无匹配的订单不能成交。,第三节 做市商制度,2023年2月9日,43,报价驱动制度（做市商制度）：做市商就其负责的证券向投资者报出买价、卖价，投资者通过经纪人或直接与做市商进行交易。由做市商匹配交易数量、交易价格。交易制度决定着证券市场的流动性、信息有效性、交易成本和市场稳定，由此决定证券市场效率和均衡价格的形成。,2023年2月9日,44,2、做市商制度的特点做市商只对某种或某几种特定的证券做市；投资者的买进订单与卖出订单不直接匹配；做市商从其买卖报价的差额中赚取利润；如果市场波动过于剧烈，做市商可以退出做市；做市商的报价和投资者的买卖订单大多数市场是通过电子系统传送。,2023年2月9日,45,3、做市商制度的形式做市的股票数量划分：多元做市商制：每一种股票同时由多个做市商来负责；特许做市商制：一个做市商负责一个股票的交易。做市的范围和时间划分：完全做市商制度：市场中交易的所有证券在所有交易时间都推行做市商制度。混合做市商制度：市场中交易的某些证券在某些时间推行做市商制度。,2023年2月9日,46,纽约证券交易所与纳斯达克市场的对比纽约证券交易所采用竞价为主、专家为辅的交易机制，由投资者的价格指令和交易所指定的专家为市场提供流动性。即竞价制与做市商制的混合。纽交所的专家制度是一种垄断性的做市商制度，特许做市商制度，即交易所的每只股票只能有一位指定的专家来负责做市。,2023年2月9日,47,纳斯达克市场采用竞争性的做市商制度，流动性来源于做市商的报价。纳斯达克的竞争性的做市商制度，即每只股票有多位做市商来负责做市（要求在其上市的每一个公司必须至少有24名做市商），在纳斯达克市场上，活跃的股票通常有30多个做市商，最活跃的股票有时会有60个做市商，甚至更多。多元化的做市商制度，竞争性的市场结构增加了市场的资金和交易的活跃程度，创造了更强的流动性。,2023年2月9日,48,纳斯达克市场的做市商主要有四种类型：（1）批发做市商：主要针对机构客户和其他经纪商；（2）零售做市商：主要服务于机构和个人投资者；（3）机构做市商：专门为养老基金、共同基金、保险公司、资产管理公司等执行大额交易；（4）地区性做市商：主要服务于某一特定地区上市公司和投资者。纳斯达克对市场进行了细分、定位，做市商制度成就了纳斯达克。,2023年2月9日,49,4、做市商制度的利弊做市商制度的优点（1）成交及时（2）价格稳定（3）矫正买卖指令不均衡现象（4）抑制股价操纵做市商制度的缺点（1）缺乏透明度（2）增加投资者负担（3）可能增加监管成本（4）可能滥用特权,2023年2月9日,50,评价：做市商制度做市商制度有利于提高证券市场的流动性，但在一定程度上降低了透明度。做市商制度在处理大宗交易、抑制股价操纵、降低信息成本和交易成本等方面提高了市场效率，但也可能在做市商合谋等方面破坏市场效率。做市商制度能够在一定程度上起到稳定市场的作用。流动性、透明度、有效性和稳定性构成了证券交易制度目标的四个方面，这四个方面基本是一致的，但也存在矛盾，推行做市商制度对某些指标有正面影响，但对另一指标却有负面影响。制度的设计应根据特定时期所要达到的目标来选择。,2023年2月9日,51,5、我国证券市场引入做市商制度的思考我国证券市场目前没有真正意义的做市商制度2001年8月，中国人民银行批准9家商业银行开展债券的双边报价业务，构建了初步意义上的债券做市商制。但并不完善，主要功能是报价2005年，深交所推出LOF基金，引入了主交易商制度，即市场在一定时间内出现无合理买方报价时，由若干主交易商负责持续报价，以维护交易的稳定运行。LOF的主交易商只是在市场没有合理买盘时，充当网上交易的买方对手，还不是完整意义上的做市商制度。我国做市商制度的推出可考虑在ETF基金和中小板、创业板试行。,2023年2月9日,52,融资融券又称证券信用交易，是指证券公司向投资者出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出的经营活动。1、融资融券的分类融资融券包括两个层次：一是证券公司对投资者的融资融券；二是金融机构对证券公司的融资融券。目前我国实行的是第一层次的融资融券。融资融券交易分为两类：融资交易与融券交易,第四节 融资融券,2023年2月9日,53,融资交易：是借钱买证券，也就是证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，即买空。融资交易，出于投资者对融资买入标的证券价格将上涨的预期，投资者融资买入证券同时作为投资者对证券公司垫付资金的担保。融券交易：是客户向证券公司借证券来卖，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，即卖空。融券交易，出于投资者对融券卖出标的证券价格将下跌的预期，投资者融券卖出所得资金同时作为投资者对证券公司垫付证券的担保。,2023年2月9日,54,融资融券是一种信用交易制度，是信用交易和现货交易相结合的交易方式，为没有足额的现金、没有足额的证券的投资者提供了交易机会和获利机会，创造了做空机制。2、融资融券的积极作用（1）提高证券市场的流动性融资融券交易可以在一定程度上放大资金和证券供求，增加市场的交易量，从而活跃证券市场，增加证券市场的流动性。,2023年2月9日,55,（2）有助于稳定证券价格融资融券交易可以将更多信息融入证券价格，可以为市场提供方向相反的交易活动，可以调整现款现券供需所产生的不平衡，有助于市场内在价格稳定机制的形成。（3）提供新的盈利模式和风险管理手段融资融券交易中卖空机制的存在，为投资者提供了兼有投资与保值双重功能的投资形式。在投机性卖空中，投资者可以在证券价格下跌中通过融券从价差中获利；在对冲性卖空中，投资者通过建立反向头寸，损失和利润能大致相抵，避免市场风险。,2023年2月9日,56,此外，融资融券交易放大了交易规模，产生了交易杠杆，获取较大的利润。（4）融资融券可以拓宽证券公司业务范围融资融券在一定程度上增加证券公司自有资金和自有证券的应用渠道，在实施转流通后可以增加其他资金和证券融通配置方式，提高金融资产运用效率。同时交易量的放大，也增加了佣金收入，增加了证券公司的利润。对试点的证券公司提高对优质客户的吸引力。,2023年2月9日,57,3、融资融券消极作用（1）扩张银行的信用规模，增加金融风险融资融券交易创造虚拟证券供求，并通过银行信贷融资放大银行的信用规模，增大了中央银行对社会信用总量进行宏观调控的难度。（2）具有助涨助跌效应，加大股市波动幅度当股价大幅波动时，投资者无法补足维持保证金，证券公司只能大量回补证券或处理证券。短期内会加剧市场股市的波动。,2023年2月9日,58,（3）助长股市投机气氛，滋生操纵股价行为，扰乱市场秩序。信用交易使得一些机构投资者更容易操纵股价，如果监管不到位，会助长股市投机，损害中小投资者的利益。4、我国融资融券推出进程2006年6月30日：证监会发布证券公司融资融券试点管理办法(2006年8月1日起施行)。2006年8月21日：沪深交易所发布融资融券交易试点实施细则。,2023年2月9日,59,2006年8月29日：中证登发布中国证券登记结算有限责任公司融资融券试点登记结算业务实施细则。2006年9月5日：证券业协会制定并公布融资融券合同必备条款和融资融券交易风险揭示书必备条款 2008年10月5日：证监会宣布启动融资融券试点。2010年3月19日，证监会依据试点方案评分结果宣布6家证券公司作为融资融券首批试点证券公司：国泰君安、国信证券、中信证券、光大证券、海通证券和广发证券。2010年3月31日，融资融券正式启动。,2023年2月9日,60,2023年2月9日,61,5、融资融券模式比较市场化的信用交易模式与专业化的信用交易模式市场化的信用交易模式分散授信模式，客户的融资由大量的、分散的证券公司办理，而没有一个制度化的、统一的证券融资公司。该模式以美国为代表。专业化的信用交易模式集中授信制度，即通过一个专门的、制度化的统一证券金融公司，来调控流入和流出证券市场的信用资金和证券量，统一办理信用交易的融资融券活动同时，通过证券金融公司及交易所等自律机构进行直接机动的管理。该模式以日本为代表。,2023年2月9日,62,外部信用方式与内部信用方式外部信用方式外部授信，指不是由买卖双方直接授信，而是通过第三方，从第三方借入所需的资金或证券。在外部信用模式下，买卖双方可从外部第三者借入所需的资金和证券，即银行或其机构对证券公司与投资者、或证券公司对其往来客户，以买卖证券为目的开展证券抵押贷款（融资）或证券借贷（融券）。内部信用方式内部授信，指交易信用完全由买卖双方相互授予，而无需从外部第三方引入。,2023年2月9日,63,典型的市场化信用交易模式：美国信用交易模式,2023年2月9日,64,美国信用交易模式的特点主要表现为：1.高度的市场化。银行、保险公司、证券机构以及各种基金，自发地承担了相应的角色，或者成为资金提供方，或者成为证券的提供方，或者成为连接证券和资金供给方与需求方的纽带。2.信用交易主体的广泛性。在融资融券的资格上，几乎没有特别的限定，只要是资金的富裕者，就可以参与融资，只要是证券的拥有者，就可以参与融券。3.信用交易与货币市场、回购市场的紧密结合。在美国的信用交易中，不仅融资融券主体之间有着直接的联系，同时信用交易体系与货币市场、回购市场紧密结合。,2023年2月9日,65,典型的单轨制专业化信用模式：日本信用交易模式,2023年2月9日,66,日本信用交易模式的特点表现为：1.高度的垄断性。日本建立以专业证券金融公司为核心枢纽的信用交易制度，一个重要的出发点就是：信用交易应该尽可能被政府所调控。因此，证券金融公司成为信用交易，尤其是融券交易的垄断者。2.专业化公司的业务专一性。在日本的三家证券金融公司中，日本证券金融公司的市场占有率达到90%以上，几乎垄断了市场，其业务结构基本上反映了日本的专业化信用交易的结构3.信用交易操作的层级特征。在日本的专业化信用交易模式中，客户不允许直接从证券金融公司融取资金或者证券，必须通过证券公司来统一进行。,2023年2月9日,67,典型的双轨制专业化信用交易模式：台湾信用交易模式,2023年2月9日,68,台湾信用交易模式的特点表现为：制度上直接融资融券与间接融资融券相结合。“双轨制”的专业证券金融公司成为证券金融的枢纽。而证券金融公司不仅对具有信用交易资格的证券公司办理融资融券业务，还对自由客户办理融资融券业务。2.证券金融公司既垄断又竞争。一方面根据台湾金融市场的欠发达现状，采取了专业化集中信用的形式，另一方面又力图在各个方面充分体现出市场竞争的特点。台湾有四个证券金融公司，但并不像日本那样，一家几乎完全垄断市场，而是在信用交易提供转融资上展开市场竞争。,2023年2月9日,69,客户信用交易并非必然集中于证券公司。台湾的证券公司只有一小部分具有信用交易资格，可以为客户直接提供融资和融券的信用交易支持，而大部分的证券公司只能接受信用交易客户的委托，转而向证券金融公司办理转融通。证券公司与融资市场的紧密联系。台湾的证券公司，尤其是有信用交易资格的证券公司，在信用交易中与融资市场的关系虽然没有美国那样紧密，但比日本要紧密得多。这种联系主要是与银行之间的借贷关系以及在货币市场短期资金的拆借。,2023年2月9日,70,单轨制专业化信用交易模式：我国信用交易模式,2023年2月9日,71,从我国证券市场的发展现状来看，整个市场还不成熟，各市场参与主体的规范运作、信息披露机制、有效监管机制都还有着明显的不完善。还不能满足“市场机制完善、法制框架健全、信用基础好”这些实施“市场化”模式的必要条件。因此“市场化”模式只能是我们未来的发展方向，而非现在的现实选择。我国对融资融券模式的设计，根据证券公司监督管理条例中规定，证券公司从事融资融券业务，自有资金不足的，可以向证券金融公司借入，证券金融公司的设立和解散由国务院决定。这决定了我国融资融券模式将采取集中授信的信用交易模式。但实际情况并非如此。,2023年2月9日,72,关于单轨制与双轨制：单轨制最大的优势是通过统一证券金融公司的设立，掌控了所有再融通交易，证券监管机构只要通过控制证券金融公司，就可以控制进出证券市场的资金和证券流量，控制融资融券的放大倍数，从而轻松调控市场。双轨制有利于活跃融资融券交易，有利于提高融资融券交易效率，有利于金融机构的市场竞争。但监管难度要大一些。,2023年2月9日,73,我国现行融资融券模式既不是分散授信模式，也不是集中授信模式；既不是单轨制，也不是双轨制。试点的6家证券公司只能使用自有资金和自有证券来提供融资融券业务，其业务量很受限，并且呈现出不平衡现象。据统计，融资融券实行第一个月，截至4月30日，沪市融资余额为23552.6412万元，融券余额则为255.1528万元，仅为融资余额的1.08%。截至4月29日，深市融资余额为13455.2434万元，融券余额则为214.773万元，仅为融资余额的1.6%。融资与融券比例悬殊，对市场波动的缓冲器作用不明显。,2023年2月9日,74,对我国融资融券模式的思考：1、设立证券金融公司2、推出转融通所谓转融通，就是由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券公司则作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。在欧美成熟市场，转融通制度非常普遍，券商在融券业务中一般仅充当中介角色，可融标的证券的来源大多为第三方，即真正长期持有而不计较短期收益的股东。我国实行转融通，其证券来源可以是：,2023年2月9日,75,其一：保险公司、社保基金和指数基金等机构投资者。这部分投资者证券持有期较长，证券规模也较大，通过转融通机制能给持有者带来一部分低风险收益，同时也不影响长期持有目的。只要制度允许和利益分配合理，这部分投资者会显示出出借证券的意愿。其二：上市公司的国有股股东和长期战略投资者。这部分股东持有证券规模庞大，股价的短期波动不会影响其持股目的，转融通制度为这些持股者提供了另外的收入来源。当然因融券而担心市值下跌的压力，会在一定程度上降低其出借证券的动力。,