纺织服装行业投资策略：筑底趋稳休生养息1231.ppt

,01/12,03/12,05/12,07/12,09/12,11/12,0.10,0.02,-0.06,-0.14,-0.22,相关报告,2012 年 12 月 29 日,评级：中性（维持）证券研究报告分析师 吕丽华 S1080510120003电 话：0755-83026590,纺织服装筑底趋稳，休生养息,行业深度报告,邮 件：,纺织服装行业 2013 年投资策略,摘要：行业主要数据,上市公司家数,77,行业回顾：遭遇寒冬，踯躅前行,总市值（亿元）流通 A 股市值（亿元）纺织服装行业与沪深 300 指数比较,2,635.581,900.29,跌跌不休，垫底末位：年初至今，纺织服装板块跌幅一直据所有板块之尾，尤其是下半年以来，更是加速下跌，截止 12 月 3 日6 个月的涨跌幅（总市值加权平均）达-32.1%；虽然经过此番反弹行情的拉动，但截止 12 月 25 日 6 个月的涨跌幅（总市值加权,0.18,纺织服装,沪深300,平均）仍达-20.1%，继续垫底末位。,估值下移，溢价收窄：自去年下半年以来，行业估值水平持续下移，目前纺织服装整体 PE 18.2 倍、PB 2.1 倍，其中 PE 相对全部 A 股的溢价率为 1.5 倍，与近五年的历史平均溢价率持平。多重因素叠加，造就疲软行情：我们认为主要受以下因素的叠加影响，导致市场担忧其业绩的持续性：一是，终端消费持续低迷，但产品售价偏高；二是行业经济减速，业绩普呈下降；三是高库存压力凸显，使经销商对 2013 年订货更为谨慎，导致 2013 年春夏订货会数据较差。行业展望：基础薄弱，回暖有势出口形势依然严峻：虽然 2012 年 11 月我国纺织服装出口增速负重转正稍有巩固，亦为我国纺织服装出口回暖透露一丝积极迹象，但全球微弱经济增长仍制约出口，外部市场对行业的正向驱动支撑作用力将继续减弱。2013 年我国纺织服装在国际市场上的外部需求仍具有较大的不确定性，出口压力依旧延续。成本要素持续上升：自去年四季度以来，内外棉价价差不断拉大，目前价差达 5567 元/吨，较年初扩大 79.9%，我们预计 2013 年将延续该趋势：一方面，国内棉价在收储政策的带动下保持稳步上涨态势，加上配额限制使很多厂商宁可支付 40%的税来进口棉花，亦使得巨大内外价差难以回归；另一方面，国际棉花价格受制于供过于求和中国抛储压力或限制进口，国际棉花价格存在下跌压力。代工产业链优势减退：全球服装代工利益链正从中国转向更具有成本优势的越南等东南亚国家，预计随着原料成本、劳动力成本的不断上涨，将有更多的 OEM 撤离中国，订单转移亦将逼迫纺织服装企业面临转型升级。,本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读正文后免责条款部分,2,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,内销增速有望继续回升：服装销售数据于三季度末开始企稳并略有回升，全国百家重点商业服装零售额和零售量数据反映，10月、11 月受同期低数较低及商场加大促销力度的共同作用和影响，终端消费增速同比和环比均有所回升；而且，消费者信心指数亦由 9 月份开始摆脱低迷转向回升。我们判断，2012 年四季度增速及 2013 年一季度，内销增速回升趋势有望持续。网购市场强势崛起：服装网购市场交易规模 2011 年占限额以上批零企业服装零售额比约 36%，2012 年占比升至约 57%；2012年服装网购市场交易规模 3188.8 亿元，增长 55.6%，为网购第一大品类。我们判断，2013 年网购仍延续迅猛发展态势，而网购消费模式亦为服装家纺内销提供新的渠道和途径。投资策略：筑底趋稳，复苏尚待纺织制造：展望 2013 年，纺织行业仍将面临内外棉价倒挂、产业转移、出口形势严峻、政策红利减弱以及人民币升值、劳动力成本上升的困境，短期内难有明确的驱动因素支撑行业回暖，判断行业整体效益增速依然维持低位，业绩拐点出现仍需等待。投资选择上，虽然行业整体机会不大，但产业壁垒相对较高、经营压力相对较小的部分子行业龙头公司值得关注，如鲁泰 A、中银绒业、伟星股份、华孚色纺。服装家纺：预计 2013 年服装家纺行业的盈利增速将缓慢回升，下半年增长将好于上半年；同时，高库存危机也促使企业由粗放外延发展转向精细内生增长的变革，从单纯依靠扩大规模和销量增加转到提升品牌附加值及店效，内生提升过程或将影响短期利润，但将会提升业绩增长的持续性。从中长期来看，新型城镇化进程将创造消费需求，推动服装家纺行业再次腾飞。我们的投资主线落在两个方面：一是，目前规模尚小，品牌正处扩张期，业绩成长确定性较强的公司；二是，渠道质量提升，已由单纯依靠规模扩大及提价拉动业绩增长，过渡到精细化管理和内生增长提升业绩增长的持续性。建议布局搜于特、卡奴迪路、朗姿股份、探路者、七匹狼、九牧王、奥康国际和富安娜。风险因素：消费持续低迷、库存改善不力、经营成本攀升等。请务必阅读正文后免责条款部分,1,1.1,1.2,1.3,1.3.1,1.3.2,1.3.3,1.3.4,2,2.1,2.1.1,2.1.2,2.1.3,2.2,2.2.1,2.2.2,3,3.1,3.2,4,3,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,目录2012 年行业回顾：遭遇寒冬，踯躅前行.6市场行情：跌跌不休，垫底末位.6相对估值：持续下移，溢价收窄.8多重因素叠加，造就疲软行情.8终端消费持续低迷.9行业经济明显减速.11上市公司业绩普降.14订货额增速大幅放缓.162013 年行业展望：基础薄弱，回暖有势.16回暖基础尚弱.16出口形势依然严峻.16成本要素持续上升.17代工产业链优势减退.18回暖趋势渐显.19内销增速有望继续回升.19网购市场强势崛起.202013 年投资策略：筑底趋稳，复苏尚待.24纺织制造：业绩仍承压，关注子行业龙头.24服装家纺：业绩显著改善难，关注去库存化.24风险提示.25请务必阅读正文后免责条款部分,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,4,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图表1 纺织服装与上证 A 指、沪深 300 走势对比.62 纺织制造走势强于纺织服装、服装家纺.63 申万一级行业今年初至今涨跌幅对比.64 纺织服装（申万）三级行业今年初至今涨跌幅对比.75 纺织制造今年初至 12 月 25 日涨跌幅前五名.76 服装家纺今年初至 12 月 25 日涨跌幅前五名.77 纺织服装行业近五年整体 PE（TTM，剔除负债）.88 纺织服装行业近五年整体 PB.89 纺织服装相对 A 股溢价率.810 城镇人均可支配收入 1-9 月实际累计增速.911 城镇居民人均衣着消费支出 1-9 月值及增速.912 CPI 衣着/服装/鞋消费价格指数.913 RPI 服装鞋帽/纺织品零售价格指数.914 限额批零企业服装鞋帽纺织品零售额月增速.1015 50 家重点大型零售企业服装类增速.1016 百家重点大型零售企业服装类增速.1017 全国 200 家大型百货商场服装销售额增速.1018 商务部监测零售企业服装/鞋帽零售额增速.1119 商务部监测流通业服装/鞋帽/针纺销售额增速.1120 商务部监测重点零售企业“春节”零售额增速.1121 商务部监测重点零售企业“十一”零售额增速.1122 纺织业主营收入和利润总额增长率.1223 服装服饰业主营收入和利润总额增长率.1224 皮毛羽及制品业主营收入和利润总额增长率.1225 纺织业毛利率、利润率和期间费用率.1226 服装服饰业毛利率和利润率.1227 皮毛羽及制品毛利率和利润率.1228 各子行业的产成品增速.1329 各子行业的产成品资金占用率.1330 女装（SW）、鞋帽（SW）、家纺（SW）存货变化.1331 纺织服装（SW）应收账款及存货周转天数.1332 纺织服装行业主要产品出口数量合计增速.1433 纺织业主要产品出口金额合计增速.1434 服装业主要产品出口金额合计增速.1435 鞋类主要产品出口金额合计增速.1436 纺织服装（SW）前三季度收入和净利润增长率.1537 纺织服装（SW）前三季度毛利率和净利率.1538 纺织制造（SW）前三季度收入和净利润增长率.15请务必阅读正文后免责条款部分,5,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表,394041424344454647484950515253545556575859606162636465666768,纺织制造（SW）前三季度毛利率和净利率.15服装家纺（SW）前三季度收入和净利润增长率.15服装家纺（SW）前三季度毛利率和净利率.15品牌服装 AH 股 2013 年春夏订单额增速.16国内棉花价格 2010 年以来的走势.17进口棉花和棉纱线数量增速.18全球棉花产销存平衡表.18中国和越南纺织服装出口额增速比较.19百家重点大型零售企业服装类零售额增速对比.19百家重点大型零售企业服装类零售量增速对比.19消费者信心指数.20消费者预期指数.202008-2016 年中国服装网络购物市场交易规模.202011 年服装网购市场各细分品类市场份额.212012 年服装网购市场各细分品类市场份额.21国内典型服装类 B2C 分类概览.21服装网购规模及预测、增长率.22服装网购额及占网购交易总额比.22服装网购额及占限额以上服装零售额比.22天猫 2012 年双十一 TOP200 分品类销售额.22天猫 12 年双 11TOP200 销售额构成（一级类别).22天猫 12 年双十一 TOP200 大类服装销售额构成.22天猫 2012 年双十一重点男装类商家销售额.23天猫 2012 年双十一重点女装类商家销售额.23天猫 2012 年双十一重点家纺类商家销售额.23天猫 2012 年双十一重点休闲装商家销售额.23天猫 2012 年双十一重点鞋类商家销售额.23天猫 2012 年双十一重点运动户外商家销售额.232012 年双 11VS.黄金周及美国 Cybermoney.242012 年双 11VS.沃尔玛全球.24,请务必阅读正文后免责条款部分,11,-1,2,12,-0,1,12,-0,2,12,-0,3,12,-0,4,12,-0,5,12,-0,6,12,-0,7,12,-0,8,12,-0,9,12,-1,0,12,-1,1,11,-1,2,12,-0,1,12,-0,2,12,-0,3,12,-0,4,12,-0,5,12,-0,6,12,-0,7,12,-0,8,12,-0,9,12,-1,0,12,-1,1,（,）,6,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,1 2012 年行业回顾：遭遇寒冬，踯躅前行1.1 市场行情：跌跌不休，垫底末位今年以来，纺织服装板块的市场行情可谓惨不忍睹，纺织服装指数（SW）曾由 3 月 14 日最高点 1972.8 点直下 12 月 4 日最低点 1256.9 点，降幅高达 56.96%；而其由年初至 12 月 25 日的涨跌幅一直盘踞所有板块之尾，涨跌幅（总市值加权平均）达-16.8%；尤其是下半年以来，更是加速下跌，截止 12 月 3 日 6 个月的涨跌幅（总市值加权平均）达-32.1%；虽然经过此番反弹行情的拉动，但截止 12 月 25 日 6 个月的涨跌幅（总市值加权平均）仍达-20.1%，继续垫底末位。,图表 1 纺织服装与上证 A 指、沪深 300 走势对比20%10%0%-10%-20%-30%,图表 2 纺织制造走势强于纺织服装、服装家纺30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,纺织服装(申万),上证股,沪深300,纺织服装(申万),纺织制造(申万),服装家纺(申万),资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所,从子板块走势看，纺织制造、服装家纺由年初至今的涨跌幅（总市值加权平均）分别为-4.2%、-23.2%。纺织制造板块虽然业绩普陷大幅下滑之态，但在涉矿、页岩气、锂业、期业、重组等各类概念股的拉动下，其市场表现强于纺织服装及服装家纺板块。图表 3 申万一级行业今年初至今涨跌幅对比,SW纺织服装SW食品饮料,-20.1-18.6,SW商业贸易SW机械设备SW有色金属SW信息设备,-17.0-15.6,-11.5-11.2,总市值,SW餐饮旅游SW信息服务SW轻工制造SW综合SW电子,-11.0-10.9,-9.1-8.8-8.5,加权平均,SW农林牧渔SW黑色金属SW交通运输SW公用事业SW化工SW采掘SW交运设备SW医药生物SW家用电器SW房地产SW建筑建材SW金融服务,-8.2,-5.5-4.8-4.7-3.5-2.2-1.4-1.2-0.6,0.4,3.6,6.3,，%,-25.00,-20.00,-15.00,-10.00,-5.00,0.00,5.00,10.00,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,）,7,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,三级子行业中，受题材股的拉动，仅印染、丝绸和其他纺织三个细分行业录得正收益，而其余皆大幅下挫，特别是鞋帽、休闲服装、家纺受库存高企所累，年初至今的涨跌幅（总市值加权平均）分别为-41.5%、-35%、-34.96%。图表 4 纺织服装（申万）三级行业今年初至今涨跌幅对比（,SW其他服装,-4.1,SW家纺SW鞋帽SW休闲服装SW女装SW男装SW其他纺织SW辅料SW印染SW丝绸SW棉纺SW毛纺,-41.5,-35.0-35.0,-17.7-19.5,-11.2-10.7,-5.6,4.13.3,26.0,总市值加权平均，%,-50.00,-40.00,-30.00,-20.00,-10.00,0.00,10.00,20.00,30.00,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所从个股表现看，截止 2012 年 12 月 25 日，今年纺织制造板块中，涨幅居前五名的个股为众和股份、黑牡丹、中银绒业、ST 中冠 A、浙江富润，跌幅前五名则为华润锦华、维科精华、美欣达、华芳纺织、百隆东方；服装家纺板块涨幅居前五名的个股包括搜于特、中国服装、卡奴迪路、探路者、美尔雅，跌幅前五名则为梦洁家纺、美邦服饰、希努尔、森马服饰、星期六。分析涨跌居前的个股，中银绒业、搜于特、卡奴迪路、探路者继续维持良好基本面，内在价值决定股价走强；而其个股则受各类题材概念股的主导下，支撑股价逆势上涨。,图表 5 纺织制造今年初至 12 月 25 日涨跌幅前五名,图表 6 服装家纺今年初至 12 月 25 日涨跌幅前五名,华润锦华维科精华美欣达华芳纺织百隆东方,-44.6-40.8-40.2-37.5-33.7,梦洁家纺美邦服饰希努尔森马服饰星期六,浙江富润ST中冠A中银绒业黑牡丹众和股份%(100),(50),0,35.041.241.652.950,95.1100,150,美尔雅探路者卡奴迪路中国服装搜于特%(80),(60),(40),(20),0,20,40,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所,20,07,20-11,08-2,8,20-03,08-13,20-06,08-2,4,20-10,09-0,7,20-01,09-1,-04,204,09-29,20-08,09-0,7,20-11,10-2,-00,203,10-05,20-06,10-1,7,20-09,11-2,7,20-01,11-1,-00,204,11-26,20-08,11-0,3,20-11,12-1,6,20-03,12-0,1,20-06,12-13,-0,9-,19,20,07,20-11,08-28,20-03,08-1,4,20-06,08-26,20-10,09-1,0,20-01,09-20,-0,205,09-0,7,20-08,09-17,-1,202,10-0,1,20-03,10-17,20-06,10-3,0,20-10,11-18,20-01,11-2,5,20-05,11-13,20-08,11-2,2,20-12,12-06,-0,203,12-2,2,20-07,12-0,-16,0-,19,20,07,-,2011-,0828,-0,203-,0811,-,2006-,0818,-,2009-,0822,-1,202-,0931,-,2004-,0915,-,2007-,0922,-,2011-,1002,-,2002-,1004,-,2005-,1019,-,2008-,1025,-,2012-,1108,-,2003-,1121,-,2006-,1128,-0,209-,1230,-,2001-,1212,-0,204-,1226,-,2008-,1202,-1,1-,12,8,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,1.2 相对估值：持续下移，溢价收窄自去年下半年以来，受行业基本面影响，估值水平持续下移，截止 2012 年 12 月 25 日，纺织服装（SW）PE（TTM，整体法，剔除负债）为 18.2 倍，其中，纺织制造 21 倍、服装家纺 17.1 倍；PB（整体法）为 2.1 倍，其中，纺织制造 1.8 倍、服装家纺 2.3倍。相对历史水平，目前 PE、PB 处于低位。,图表 7 纺织服装行业近五年整体 PE（TTM，剔除负债）6050403020100,图表 8 纺织服装行业近五年整体 PB8.07.06.05.04.03.02.01.00.0,SW纺织服装,SW纺织制造,SW服装家纺,SW纺织服装,SW纺织制造,SW服装家纺,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所,受估值水平下移，纺织服装板块相对 A 股溢价率也有所收窄，截止 2012 年 12 月 25 日，相对全部 A 股 12.2 倍 PE 的溢价率为1.5 倍，与近五年的历史平均溢价率持平。其中，纺织制造溢价率为 1.7 倍、服装家纺溢价率为 1.4 倍。图表 9 纺织服装相对 A 股溢价率2.52.01.51.00.50.0,SW 纺织服装,SW纺织制造,SW 服装家纺,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所1.3 多重因素叠加，造就疲软行情纺织服装板块的疲弱行情，个股的哀鸿遍野，我们认为主要受以下因素的叠加影响，导致市场担忧其未来业绩的持续性：一是，请务必阅读正文后免责条款部分,07,-0,1,07,-0,207,08,-0,201,08,-0,207,09,-0,201,09,-0,207,10,-0,201,10,-0,207,11,-0,201,11,-0,207,12,-0,201,12,-0,7,20,07,-,2001,07,-,2007,08,-,2001,08,-,2007,09,-,2001,09,-,2007,10,-,2001,10,-,2007,11,-,2001,11,-,2007,12,-,2001,12,-0,7,20,20,%,4,增速,9,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,终端消费持续低迷，但产品售价偏高；二是行业经济减速，业绩普呈下降；三是高库存压力凸显，使经销商对 2013 年订货更为谨慎，导致 2013 年春夏订货会数据较差。1.3.1 终端消费持续低迷今年，虽然城镇人均可支配收入水平保持提升态势，但服装终端零售价涨势甚猛，部分国内品牌的售价甚至高于国际品牌，导致消费者购买力低下，衣着消费增速钝化，19 月的城镇居民人均衣着消费支出增速同比下降 6.9 个百分点至 9.2%。,图表 10 城镇人均可支配收入 1-9 月实际累计增速,图表 11 城镇居民人均衣着消费支出 1-9 月值及增速,14,13.2,1400,15.9%,16.1%,18%,1200,16%,121086,9.0,9.87.0,10.0,7.5,10.57.5,7.8,9.8,10008006004002000,14.2%,10.5%,10.1%,10.4%,9.2%,14%12%10%8%6%4%2%0%,2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012,2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所,城镇居民人均衣着支出（元）资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所,从衣着消费价格变化看，CPI 衣着消费价格指数由 2009 年 8月开始上涨，至 2012 年 2 月、3 月达到 1997 年 4 月以来的最高点 3.8%，虽然此后逐月回落，但目前衣着价格指数仍居相对高位。从衣着零售价格变化看，2012 年 11 月 RPI 服装鞋帽、纺织品的零售价格指数已回落至 2%、0.5%，但相比 2011 年之前还是有相当大的涨幅。,图表 12 CPI 衣着/服装/鞋消费价格指数5.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00,图表 13 RPI 服装鞋帽/纺织品零售价格指数8.006.004.002.000.00-2.00-4.00,CPI:衣着,CPI:服装,CPI:鞋,RPI:服装、鞋帽,RPI:纺织品,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所,20,07,-,2001,07,-,2007,08,-,2001,08,-,2007,09,-,2001,09,-,2007,10,-,2001,10,-,2007,11,-,2001,11,-,2007,12,-,2001,12,-0,7,20,11,20-09,11,20-10,11,20-11,11,20-12,12,20-01,12,20-02,12,20-03,12,20-04,12,20-05,12,20-06,12,20-07,12,20-08,12,20-09,12,20-10,12,-1,1,20,07,-0,5,20,07,-1,2,20,08,-0,7,20,09,.1,-2,20,09,-0,8,20,10,-0,3,20,10,-0,9,20,11,-0,4,20,11,-1,0,20,12,-0,4,20,12,-1,0,20,08,20-01,08,20-05,08,20-09,09,20-01,09,20-05,09,20-09,10,20-01,10,20-05,10,20-09,11,20-01,11,20-05,11,20-09,12,20-01,12,20-05,12,-0,9,10,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,从终端零售额变化看，（1）限额以上批零企业：111 月服装零售额增速为 17.9%，同比降 7.2 个百分点；单月服装零售额增速亦同比去年降幅明显。（2）百家重点大型零售企业：今年前三季度百家重点大型零售企业服装零售额累计增速 11.2%，同比降 10.8 个百分点；10 月、11 月，在同比基数低及临近年底商家大力促销的共同作用和影响下，服装零售额增速同比增长 14.2%、23.1%。（3）50 家重点大型零售企业：2012 年 2 月零售额增速降至-5.5%，9 月 5.8%，亦同比去年同期 27.5%跌 21.7 个百分点；11月零售额增速虽上升至 17.5%，但主要是低基数的影响。（4）200 家大型百货商场：今年前三季度的服装零售额增速也从去年同期 28.3%同比降 17.1 个百分点至 11.1%。（5）商务部监测的全国重点企业：节假日销售数据均有不同程度的下滑，“十一”黄金周零售额增速为 15%，同比下降 2.5个百分点；从月度销售数据看，1-11 月重点流通企业服装类销售额增速 9.8%，而去年同期为 19.7%；重点零售企业服装类零售额增速为 11.2%，而去年同期为 15.4%。,图表 14 限额批零企业服装鞋帽纺织品零售额月增速70605040%3020100(10),图表 15 50 家重点大型零售企业服装类增速30%25%20%15%10%5%0%-5%,服装鞋帽针纺织品类,服装类,-10%,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所图表 16 百家重点大型零售企业服装类增速35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,资料来源：中华商业信息网、第一创业证券研究所图表 17 全国 200 家大型百货商场服装销售额增速100806040200(20)(40),-15%,针、纺织品类,服装类,资料来源：中华商业信息网、第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,资料来源：中国毛纺织协会、第一创业证券研究所,20,08,-0,201,08,-0,207,09,-0,201,09,-0,207,10,-0,201,10,-0,207,11,-0,201,11,-0,207,12,-0,201,12,-0,7,20,10,-0,203,10,-0,206,10,-0,209,10,-1,202,11,-0,203,11,-0,206,11,-0,209,11,-1,202,12,-0,203,12,-0,206,12,-0,9,11,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited图表 18 商务部监测零售企业服装/鞋帽零售额增速4035302520151050,研究报告图表 19 商务部监测流通业服装/鞋帽/针纺销售额增速4030%20100(10),服装类商品,鞋帽类商品,服装,鞋帽,针、纺织品类,资料来源：商务部、第一创业证券研究所图表 20 商务部监测重点零售企业“春节”零售额增速,资料来源：商务部、第一创业证券研究所图表 21 商务部监测重点零售企业“十一”零售额增速,20%15%10%,16.0%15.5%,15.0%,16.0%,13.8%,19.0%17.2%,16.2%,25%20%15%,14.5%14.2%,21.0%18.0%16.0%,18.7%17.5%,15.0%,10%,5%0%,5%0%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,资料来源：商务部、第一创业证券研究所,资料来源：商务部、第一创业证券研究所,1.3.2 行业经济明显减速根据纺织服装行业的三个子行业（纺织业、服装服饰业、皮毛羽及制品业）的运营数据分析：收入和利润增速显著放缓根据国家统计局数据，2012 年 110 月，纺织业实现主营收入和利润总额分别为 25876.8、1191.98 亿元，同比增长分别为11.1%、10.1%，而去年同期两者增速分别为 27.2%、27.5%，同比分别下降 16.1、17.5 个百分点。服装服饰业实现主营收入和利润总额分别为 13472、708.1 亿元，同比增长分别为 10.6%、6.9%，而去年同期两者增速分别为29.9%、38.3%，同比分别下降 19.3、31.4 个百分点。皮毛羽及制品业实现主营收入和利润总额分别为 8996.6、522.8 亿元，同比增长分别为 11.1%、10%，而去年同期两者增速分别为 26.1%、32%，同比分别下降 15、22 个百分点。请务必阅读正文后免责条款部分,1,1,1,1,1,0,20,08,.1,-1,20,09,.1,-1,20,07,.1,-1,20,10,.1,-1,20,11,.1,-1,20,11,.1,-1,20,12,.1,-1,0,20,07,.1,-1,1,20,08,.1,-1,1,20,09,.1,-1,1,20,10,.1,-1,1,20,11,.1,-1,1,20,11,.1,-1,0,20,12,.1,-1,0,1-,11,1-,11,1-,11,1-,11,1-,11,1-,10,1-,10,1-,10,20,11,.,1-,10,20,11,.,1-,11,1-,11,1-,11,20,07,.,20,08,.,20,09,.,20,10,.,20,11,.,20,11,.,20,12,.,1-,11,1-,11,20,09,.,20,10,.,20,07,.,20,08,.,20,11,.,1-,11,1-,11,1-,11,1-,11,1-,11,1-,10,1-,10,1-,11,1-,11,1-,11,1-,11,1-,11,1-,10,20,12,.,20,09,.,20,10,.,20,07,.,20,07,.,20,08,.,20,09,.,20,10,.,20,11,.,20,11,.,20,12,.,20,08,.,20,11,.,20,12,.,1-,10,12,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited图表 22 纺织业主营收入和利润总额增长率6050403020100,研究报告图表 23 服装服饰业主营收入和利润总额增长率454035302520151050服装服饰业：主营业务收入同比%,纺织品：主营业务收入同比%,纺织品：利润总额同比%,服装服饰业：利润总额同比%,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所图表 24 皮毛羽及制品业主营收入和利润总额增长率454035302520151050,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所图表 25 纺织业毛利率、利润率和期间费用率14%12%10%8%6%4%2%0%,皮毛羽及制品：主营业务收入同比%,纺织业：毛利率,纺织业：利润率,皮毛羽及制品：利润总额同比%资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所,纺织业：期间费用率资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所,整体盈利水平下降根据国家统计局数据，2012 年 110 月，纺织业、服装服饰业、皮毛羽及制品业的毛利率分别为 11.4%、15.4%、14.7%，利润率分别为 4.6%、5.3%、5.8%，期间费用率分别为 5.1%、8.3%、6.8%，除纺织业的毛利率因棉价下降导致毛利率略有增长外，其余盈利指标均呈小幅下降态势。,图表 26 服装服饰业毛利率和利润率18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,图表 27 皮毛羽及制品毛利率和利润率16%14%12%10%8%6%4%2%0%,服装服饰业：毛利率,服装服饰业：利润率,皮毛羽及制品：毛利率,皮毛羽及制品：利润率,服装服饰业：期间费用率资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,皮毛羽及制品：期间费用率资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所,1,1,1,1,1,0,0,20,07,.1,-1,20,08,.1,-1,20,09,.1,-1,20,10,.1,-1,20,11,.1,-1,20,11,.1,-1,20,12,.1,-1,-1,1,-1,1,-1,0,-1,1,-1,1,-1,1,-1,0,20,12,.1,20,09,.1,20,07,.1,20,08,.1,20,10,.1,20,11,.1,20,11,.1,12,-3,1,12,-3,1,03,-3,1,12,-3,1,12,-3,1,12,-3,1,06,-3,0,20,11,-,20,07,-,20,12,-,20,08,-,20,12,-,20,09,-,20,10,-,20,12,-,09,-3,0,13,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,高库存压力凸显由于缺乏内需和外贸的拉动，加之企业缺乏有效的市场预测信息和盲目追求“开多店、开大店”的粗放式外延发展，导致纺织服装行业由 2011 年下半年逐步积累成高库存现象。虽然商家或企业通过各种促销方式进行去库存化处理，但国家统计局数据显示，截止 2012 年 10 月末，纺织业、服装服饰业、皮毛羽及制品业的产成品分别为 1350.9、864.4、304.3 亿元，同比增速分别为 8.9%、14.1%、11.8%，仍未恢复到 2010 年的水平。,图表 28 各子行业的产成品增速35%30%25%20%15%10%5%0%,图表 29 各子行业的产成品资金占用率20%15%10%5%0%,纺织业,服装服饰业,皮毛羽及制品业,纺织业,服装服饰业,皮毛羽及制品业,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所,再据 WIND 统计，纺织服装（SW）上市公司前三季度存货合计 730.7 亿元，同比增长 10.13%；其中女装、鞋帽、家纺的存货分别达 9.6、14.7、16.7 亿元，同比增长分别为 60.9%、86.3%、19.7%。存货周转天数由年初的 171 天增加到 9 月末的 185 天；应收账款周转天数由年初的的 28 天增加到 9 月末的 36 天。,图表 30 女装（SW）、鞋帽（SW）、家纺（SW）存货变化,图表 31 纺织服装（SW）应收账款及存货周转天数,家纺,6.45.8,12.4,14.2,16.7,250200150,119,140,174,164,172,195,188,185,鞋帽,4.6,6.4,9.6,12.4,14.7,10050,29,29,31,27,28,36,35,36,女装,3.1,4.1,7.2,9.6,0,2.5,亿元,0,5,10,15,20,2008,2009,2010,2011,2012.9.30,应收账款周转天数,存货周转天数,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所,资料来源：Wind 资讯、第一创业证券研究所,出口增速持续下滑根据海关总署统计，在 10 月份之前，我国服装出口数量已连续 13 个月负增长，而纺织品和鞋类的出口数量亦有多月呈负增长请务必阅读正文后免责条款部分,20,10,-,2001,10,-,2004,10,-,2007,10,-,2010,11,-,2001,11,-,2004,11,-,2007,11,-,2010,12,-,2001,12,-,2004,12,-,2007,12,-1,0,20,10,-,2001,10,-0,204,10,-0,207,10,-1,200,11,-,2001,11,-0,204,11,-0,207,11,-1,200,12,-,2001,12,-0,204,12,-0,207,12,-1,0,20,10,-,2001,10,-,2004,10,-,2007,10,-,2010,11,-,2001,11,-,2004,11,-,2007,11,-,2010,