开放式基金报告：稳健于心灵活于行0104.ppt

研,究,证,券,研,究,告,金,融,工,程,研,1 of 26,基,金,偏股型基金 2013 年年度报告稳健于心 灵活于行开放式基金 2013 年年度报告,分析师：徐莉莉,SAC NO：S1150511010011,2012 年 12 月 31 日,证券分析师徐莉莉022-助理分析师郭畅研022-,投资要点：2012 年开放式基金净值表现以及发行情况截至 2012 年 11 月 30 日，开放式型基金全年平均复权单位净值增长率为-2.04%，从基金类型来看，债券型、货币型基金以及 QDII 基金均获得正收益。其中，QDII 因其海外资本市场的良好表现，而走势强劲，一举获得最高收益。发行方面，共有 272 只开放式基金正式发行，其中固定收益类基金(包括债券型、短期理财型、货币型以及保本型）为 158 只，占比 58.09%，首募规模 4094.35 亿元，约是 2011 年全年的 4 倍。由此可见，固定收益类基金市场需求十分巨大。由于 A 股市场持续低迷，此类基金获得越来越多投资者的青睐，尤其是 2012 年短期理财型基金的发行，更是在很大程度上扩充的开放式基金的发行规模。,报,2013 年开放式基金投资建议,投资建议：综合国内外宏观经济和资本市场的研判，我们认为 2013 年开放式基金的投资策略应以稳健操作为主，各类基金配臵比例以固定收益类基金为主，适度配臵偏股型基金和 QDII 基金，在控制风险的前提下博取高于市场的超额收益。偏股型基金方面，我们主要通过年化收益率、alpha 值、夏普比率、特雷诺比率、索丁诺比率和信息比率等绩效指标以及基金业绩稳定性两方面选取长期业绩表现较好的和以政策推动的节能环保、医药生物、水利建设等股票为投资标的为主的基金进行投资，从而博得高于市场的超额收益；债券型基金方面，从券种配臵比例、杠杆比例以及重仓券种的修正久期等三个因素，选取以中短期信用债为主要资产配臵，适当杠杆程度的基金，从而获取相对较高的票息收入；货币型基金方面，投资者可在季末或年末资金相对较紧的时期进行投资，选取基金主要为规模相对较大且长期表现稳定的货币型基金；QDII 基金方面，投资者可适当关注跟踪美国股票市场指数的基金及以新兴国家市场、大中华为主要投资范围的基金，从而分散国内 A 股市场的系统风险。具体基金推荐：华宝兴业新兴产业、嘉实研究精选、中欧中小盘、南方隆元偏股型基金产业主题、博时主题行业、中海环保新能源华安强化收益 A、交银增利债券 A、南方多利增强 A、工银瑞债券型基金信信用添利 A、万家稳健增利 A货币型基金 万家货币、南方现金增利、博时现金收益,究,QDII 基金请务必阅读正文之后的免责条款部分,国泰纳斯达克 100,、大成标普 500 等权重、华泰香港精选渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,2 of 26,偏股型基金 2013 年年度报告目 录1、2012 年市场回顾.41.1 资本市场回顾.41.2 各类型开放式基金净值表现.51.3 开放式基金市场规模.71.4 开放式基金发行情况.82、各类型开放式基金投资特点及绩效分析.102.1 偏股型基金.102.2 债券型基金.112.2.1 券种配臵.112.2.2 杠杆比例.122.2.3 重仓债券久期.122.3 短期理财型基金和货币型基金.132.4 QDII 基金.153、2013 年宏观经济展望.153.1 国内宏观经济.153.1.1 CPI 前低后高，压力主要在后半年.153.1.2 资金面上半年偏松 下半年偏紧.163.1.3 宏观经济温和回升.173.2 海外经济 美强欧弱格局依旧.183.2.1 美国经济.183.2.2 欧盟经济.194、2013 年资本市场展望.194.1 A 股市场.194.2 债券市场.195 2013 年度开放式基金投资策略.205.1 偏股型基金.215.2 债券型基金.235.3 货币型基金.235.4 QDII 基金.24,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,3 of 26,偏股型基金 2013 年年度报告图 目 录图 1：主要市场指数走势比较.4图 2：中小板、创业板、大盘股走势比较.5图 3：2012 年度各行业走势比较.5图 4：开放式基金各类型指数比较.6图 5：各大类开放式基金成立及募集情况.8图 6：各类型开放式基金成立及募集情况.9图 7：2006-2012 年债券型基金杠杆比例变化.12图 8：2006-2012 年债券型基金修正久期变化.13图 9：2006-2012 年债券型基金修正久期变化.13图 10：各年份 CPI、PPI 同比增长比率月度数据.16图 11：2013 年 CPI 预期走势.16图 12：2000 年以来 M2/GDP 年度数据.17图 13：2006 年以来 A 股市场限售股解禁股市值情况.21表 目 录表 1：各类型开放式基金净值表现（排名前三）.6表 2：基金公司净值表现.7表 3：基金公司市值规模情况.7表 4：各类型开放式基金发行情况.9表 5：各基金公司开放式基金发行情况.9表 6：短期理财型基金、货币型基金和银行短期理财产品比较.14表 9：业绩持续性表现较好的偏股型基金.21表 10：具体推荐偏股型基金业绩表现.22,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,A,4 of 26,偏股型基金 2013 年年度报告1、2012 年市场回顾1.1 资本市场回顾回顾 2012 年全年，股市场仍然呈现较为低迷态势，尽管在两会和十八大等重要会议维稳氛围的影响下，走出几轮反弹行情，但整体仍走震荡下挫行情，且在 11月末上证综指跌至 2000 点下方。截至 11 月 30 日，上证综指收于 1980.12 点，跌幅为 9.97%；深证成指收于 7903.25 点，跌幅为 11.39%；沪深 300 指数收于 2139.66点，单月跌幅为 8.79%。从投资风格角度看，中小盘和大盘股均走出震荡上扬行情，截至 11 月 30 日，中小盘股和创业板分别下跌 14.97%和 17.22%，中证 100 指数整体走势强于市场，跌幅为 6.37%。从行业角度看，23 个申万一级子行业仅房地产和家用电器收益为正，累计涨幅为8.56%和 4.40%，中游行业和防御类行业表现相对较好。而机械设备、商业贸易、信息服务三个行业涨跌幅排名后三，累计跌幅分别为 24.07%，23.37%和 23.29%。对比各行业的全年涨跌幅和去年全年涨跌幅，可以看出，医药生物、食品饮料、餐饮旅游等消费类行业和中游周期类行业表现相对较好。纵观全年，行业及风格层面轮动速度较快，把握难度较大。2012 年债券市场延续 2011 年年底以来的牛市，随着通胀的逐渐缓解，货币政策的逐渐放松，资金面出现相对较为宽裕的情况，而宏观经济的迟迟未能见底也给债券市场带来了足够的上涨动力。从债券类型上看，信用债普遍强于国债、金融债和可转债。图 1：主要市场指数走势比较数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,5 of 26,偏股型基金 2013 年年度报告图 2：中小板、创业板、大盘股走势比较数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所图 3：2012 年度各行业走势比较数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所1.2 各类型开放式基金净值表现由于 A 股市场 5 月后持续震荡下行，相反，债券市场和海外市场均走出强于 A 股市场的行情。截至 2012 年 11 月 30 日，开放式基金全部类型中，债券型、货币型基金以及 QDII 基金均获得正收益，分别上涨 4.43%、3.64%和 6.70%。这两类固定收益型基金因其投资标的的特性，震荡幅度较小，相对稳健。而 QDII 因其海外资本市场的良好表现，而走势强劲，一举获得最高收益。其余各类型基金均获得负收益。在获得负收益的各类型基金中，混合型基金走势相对较为较好，略弱于沪深 300 指数。ETF 基金因其特性，走势基本与沪深 300 指数走势吻合，全年累计跌幅为 9.33%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,6 of 26,偏股型基金 2013 年年度报告图 4：开放式基金各类型指数比较数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所截至 2012 年 11 月 30 日，纳入统计范围的 1284 只开放式型基金，全年平均复权单位净值增长率为-2.04%，博时大中华亚太精选、国投瑞银新兴市场、华宝兴业中国成长排名前三，平均复权单位净值增长率分别为 18.10%、17.53%和 17.51%，表现相对较为优异。国泰金龙行业精选、农银汇理中证 500、益民红利成长排名后三，平均复权单位净值增长率分别为-22.07%、-21.91%和-20.77%，表现相对较为较差。基金公司方面，纳入统计范围的 67 家基金公司除富安达基金以外全部获得正收益，其中，浦银施罗德、中欧、万家三家基金公司排名前三，平均收益率为 0.93%、0.91%和 0.74%。而中邮创业、华富、金鹰排名后三，单月平均收益率为-9.17%、-8.86%和-7.01%，表现相对较差。表 1：各类型开放式基金净值表现（排名前三）,证券代码050015.OF161210.OF241001.OF400013.OF020022.OF530012.OF050013.OF510020.OF161211.OF350006.OF290009.OF202105.OF,证券简称博时大中华亚太精选国投瑞银新兴市场华宝兴业中国成长东方保本国泰保本建信保本博时超大盘 ETF 联接博时超大盘 ETF国投瑞银沪深 300 金融天治稳健双盈泰信周期回报南方广利回报 AB,成立日期2010/7/272010/6/102008/5/72011/4/142011/4/192011/1/182009/12/292009/12/292010/4/92008/11/52011/2/92010/11/3,投资类型QDII 基金QDII 基金QDII 基金保本型基金保本型基金保本型基金被动指数型基金被动指数型基金被动指数型基金混合债券型二级基金混合债券型一级基金混合债券型二级基金,2012 年净值表现18.102417.527017.50885.58334.51754.3522-0.1117-0.1206-0.423112.274811.375311.2766,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,1,2,3,7 of 26,偏股型基金 2013 年年度报告,519998.OF202302.OF519508.OF163804.OF151002.OF162205.OF377240.OF260116.OF519095.OF110003.OF100038.OF450008.OF,长信利息收益 B南方现金增利 B万家货币中银收益银河收益泰达宏利风险预算上投摩根新兴动力景顺长城核心竞争力新华行业周期轮换易方达上证 50富国沪深 300国富沪深 300,2010/11/252009/7/222006/5/242006/10/112003/8/42005/4/52011/7/132011/12/202010/7/212004/3/222009/12/162009/9/3,货币市场型基金货币市场型基金货币市场型基金偏股混合型基金偏债混合型基金偏债混合型基金普通股票型基金普通股票型基金普通股票型基金增强指数型基金增强指数型基金增强指数型基金,4.24214.16444.15246.74136.43076.157614.204513.53308.8957-4.1902-4.5977-4.6429,数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所表 2：基金公司净值表现,基金公司浦银安盛基金管理有限公司中欧基金管理有限公司万家基金管理有限公司天弘基金管理有限公司安信基金管理有限公司长城基金管理有限公司上投摩根基金管理有限公司中银基金管理有限公司汇添富基金管理有限公司浙商基金管理有限公司,排名12345678910,基金只数121315153172425345,2012 年平均收益率0.930.910.740.670.430.410.370.180.07-0.45,数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所1.3 开放式基金市场规模截至 2012 年 11 月 30 日，国内 70 家公司旗下 1284 只开放式基金，市值规模为2.39 万亿元，较 2011 年底 1.70 万亿元，增加 40.60%。其中，华夏基金共管理 35只开放式基金，市值规模为 1867.87 亿元，仍居第一；南方、嘉实、易方达、博时分列二至五名。表 3：基金公司市值规模情况,基金公司华夏基金管理有限公司南方基金管理有限公司嘉实基金管理有限公司,排名,基金个数354340,2012 年 11 月市值规模1867.871716.071711.46,2011 年年底市值规模1723.701010.771245.29,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,4,5,6,8 of 26,偏股型基金 2013 年年度报告,易方达基金管理有限公司博时基金管理有限公司广发基金管理有限公司,473929,1398.201193.921099.31,1220.891006.91876.70,工银瑞信基金管理有限公司富国基金管理有限公司大成基金管理有限公司建信基金管理有限公司,78910,33343729,931.45726.11700.43679.99,533.34559.20629.40353.01,数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所1.4 开放式基金发行情况截至 2012 年 11 月 30 日，共有 272 只开放式基金正式发行，其中偏股型基金为52 只，占比 19.12%，债券型基金 80 只、被动指数型基金 39 只，增强指数型基金 4 只，短期理财型基金 57 只，QDII 基金 19 只，保本型基金 13 只，货币市场型基金 8 只。从基金发行类型上看，由于 A 股市场持续低迷，固定收益类基金（我们将债券型基金、短期理财型基金、货币型基金以及保本型基金统称为固定收益类基金。）获得越来越多投资者的青睐，尤其是 2012 年短期理财型基金的发行，更是在很大程度上扩充的开放式基金的发行规模。截至 2012 年 11 月 30 日，共有 272 只开放式基金发行，其中固定收益类基金 158 只，占比 58.09%，首募规模 4094.35 亿元，约是 2011 年全年的 4 倍。由此可见，固定收益类基金市场需求十分巨大。图 5：各大类开放式基金成立及募集情况数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,8,4,3,8,8,13,3,13,3,11,3,11,3,9,3,9,3,9,3,8,3,8,2,8,2,9 of 26,偏股型基金 2013 年年度报告图 6：各类型开放式基金成立及募集情况数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所表 4：各类型开放式基金发行情况,基金类型偏股混合型基金普通股票型基金增强指数型基金被动指数型基金短期纯债型基金中长期纯债型基金混合债券型一级基金混合债券型二级基金货币市场型基金短期理财型基金保本型基金QDII 基金数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所表 5：各基金公司开放式基金发行情况,发行基金只数44393732571319,基金公司,发行基金只数,基金公司,发行基金只数,华安基金管理有限公司易方达基金管理有限公司汇添富基金管理有限公司大成基金管理有限公司建信基金管理有限公司南方基金管理有限公司国泰基金管理有限公司中银基金管理有限公司嘉实基金管理有限公司工银瑞信基金管理有限公司请务必阅读正文之后的免责条款部分,安信基金管理有限公司长城基金管理有限公司华宝兴业基金管理有限公司国联安基金管理有限公司信诚基金管理有限公司富安达基金管理有限公司摩根士丹利华鑫基金管理有限公司中邮创业基金管理有限公司长安基金管理有限公司银河基金管理有限公司渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,8,2,8,2,7,2,7,2,7,2,6,2,6,1,5,1,5,1,5,1,5,1,5,1,5,1,4,1,4,1,4,1,4,1,4,1,4,1,4,1,4,1,3,1,3,1,、。,10 of 26,偏股型基金 2013 年年度报告,华夏基金管理有限公司长盛基金管理有限公司博时基金管理有限公司光大保德信基金管理有限公司广发基金管理有限公司富国基金管理有限公司融通基金管理有限公司天弘基金管理有限公司上投摩根基金管理有限公司交银施罗德基金管理有限公司景顺长城基金管理有限公司民生加银基金管理有限公司诺安基金管理有限公司浙商基金管理有限公司国海富兰克林基金管理有限公司农银汇理基金管理有限公司鹏华基金管理有限公司招商基金管理有限公司平安大华基金管理有限公司银华基金管理有限公司金鹰基金管理有限公司浦银安盛基金管理有限公司万家基金管理有限公司,长信基金管理有限公司泰信基金管理有限公司中海基金管理有限公司华泰柏瑞基金管理有限公司东吴基金管理有限公司纽银梅隆西部基金管理有限公司德邦基金管理有限公司国金通用基金管理有限公司国投瑞银基金管理有限公司东方基金管理有限公司泰达宏利基金管理有限公司财通基金管理有限公司华商基金管理有限公司新华基金管理有限公司申万菱信基金管理有限公司方正富邦基金管理有限公司海富通基金管理有限公司汇丰晋信基金管理有限公司信达澳银基金管理有限公司兴业全球基金管理有限公司金元惠理基金管理有限公司诺德基金管理有限公司益民基金管理有限公司,数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所2、各类型开放式基金投资特点及绩效分析2.1 偏股型基金首先，我们基于 2012 年全年度偏股型基金的业绩比较分析，通过对不同指标的分析筛选后，我们最终决定采用的评估指标包括：年化收益率（Areturn）、alpha 值、夏普比率（sharpe）特雷诺比率(treynor)、索丁诺比率（sortino）和信息比率（IR）这些指标分别从调整后的风险收益、非系统风险收益以及选股风险分散程度等不同角度对纳入范围的偏股型基金进行比较分析。通过对每只基金的各个业绩指标进行标准化，然后等权重加权排名筛选出绩效较为优异的基金。,Xn=,Xn,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,，,11 of 26,偏股型基金 2013 年年度报告其中，Xn 为第 n 只基金标准化后的指标值，Xn 是第 n 只基金标准化前的指标值，是纳入统计范围的全部基金此指标的均值。是纳入统计范围的全部基金此指标的标准差。其次，基金业绩的稳定性也是选择偏股型基金的重要指标，我们综合考虑近两年来偏股型基金的行业配臵比例（季度各行业比例均低于基金资产净值的 20%）以及半年度夏普比率排名（均位高于纳入统计范围的偏股型基金的平均值）分析选取业绩相对表现优异且稳定性较高的基金。2.2 债券型基金债券型基金主要通过债券资产配臵和债券资产交易获得收益，前者以获取债券票息为目的，而后者则依靠交易过程中获取资本利得。券种配臵比例、杠杆比例以及重仓券种久期都将成为影响债券型基金收益的主要因素。2.2.1 券种配臵债券型基金主要分为短期纯债型基金、中长期纯债型基金、混合债券型一级基金和混合债券型二级基金，不同类型的债券型基金虽都以债券作为其主要的投资型标的，但在券种的选择和配臵比例上仍存在一定的差异。值得关注的是，2012 年 7 月公布的关于首次公开发行股票询价对象及配售对象备案工作有关事项的通知明确指出从发布之日起，停止受理一级债券型证券投资基金和集合信托计划成为新股配售对象的备案申请；停止已完成备案的一级债券型证券投资基金和集合信托计划的新股配售对象资格。这意味着，一级债基不再参与新股申购，从而规避了一级市场新股申购所带来的风险，从而降低其整体风险度。但同时也损失掉了新股申购所带来的收益。我们认为这一规定的实施使得一级债基无论是收益和还是风险都将接近纯债型基金。除了二级债基可适当参与权益类投资外，债券作为纯债型基金和一级债基的主要投资标的，其券种的选取则在一定程度上决定了基金的业绩表现。我们将国债和信用债配臵比例作为基金券种配臵的主要分析因素。相比国债，信用债具有较高的票息，但同时也存在一定的信用风险。尤其是债券型基金作为债市中主要的交易型参与者，其债券的配臵同时受到品种信用利差变化和债市流动性风险等因素影响。债市流动性较低或信用利差较低时，债券型基金将被迫持债，而此时票息和信用风险分别成为其主要的收益来源和风险。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,自,12 of 26,偏股型基金 2013 年年度报告2.2.2 杠杆比例对于债券型基金而言，通过债券回购放大杠杆是最常用的手段之一。我们主要以基金资产总值与基金资产净值的比值作为衡量债基杠杆比例的指标。从债券型基金各年度季报统计看，2009 年，债基杠杆比例一直增长，2012 年末增至 1.2倍左右。这也意味着债基基金经理对 2013 年的债市仍持有相对较为乐观的态度。图 7：2006-2012 年债券型基金杠杆比例变化数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所在具体的操作方法上，债券型基金大多采取的是滚动回购方式进行操作，一般以短期操作为主。高杠杆比例的债券型基金在债市牛市中，能显著放大组合收益，不过也存在一定风险。如资金利率在季末和年末可能会大幅攀升，在此情况下债基往往需要支付超高额代价才能维持滚动回购的资金链。更极端情况下若市场“惜借”情绪严重，可能存在无法融入足额资金的现象，基金管理人则需要被迫卖出部分现券偿还回购到期金额，造成投资损失。另一方面，在债市低迷的情况下，高杠杆未必会给投资者带来高收益。因此，放大杠杆这一手段对于提高组合收益也需要投资管理人视债市情况而定。2.2.3 重仓债券久期基金组合久期反映了基金净值对市场利率变化的影响程度。我们分类统计了 2006年 6 月以来季报公布的前十大重仓债券的修正久期进行简单平均，得出各类基金的平均修正久期。通过统计分析，我们发现债券投资组合久期与利率走势呈现明显的负相关关系。在债市相对牛市时，债基呈现逐步加久期的特征，前期峰值出现在 2008 年年末，当时适逢金融危机，经济加速下行，企稳尚不明朗，货币政策进入降息周期，市场混合型债基和中长期纯债基久期迅速抬升，而短期纯债因年末流动性压力而调降久期。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,13 of 26,偏股型基金 2013 年年度报告图 8：2006-2012 年债券型基金修正久期变化数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所图 9：2006-2012 年债券型基金修正久期变化数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所2.3 短期理财型基金和货币型基金由于银监会原则上不允许银行发行少于 30 日的短期理财产品，短期理财型基金，作为一种收益稳定、风险较低，且具有一定封闭期的定期开放式纯债基金，应运而生，从而弥补了债券型基金、货币型基金和银行理财产品之间的空白地带。自 2012 年 5 月以来，短期理财型基金规模扩张迅速。截至 11 月 30 日，产品数量增至 29 只（A、B 类份额计为一只），募集规模总计 2421.07 亿份。其中，A类份额占比远高于 B 类份额，募集规模为 1828.02 亿份，占比 75.50%。我们认为主要原因是 A 类份额申购门槛相对更低，这也体现了此类型基金很好的挖掘了风,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,B,14 of 26,偏股型基金 2013 年年度报告险承受能力较低的小额投资者的理财需求。随着产品的不断推出，短期理财型基金的运作期限也从短期逐步发展到长期。目前包括 7 天、14 天、30 天、60 天、90 天和 180 天，其中随着运作周期长度的增加，产品数量和资产规模逐步降低。目前期限在 1 个月以下的产品数量为 22 只，成为短期理财型基金的主力军。主要原因是在于银监会发文限制商业银行发行 1月以下的理财产品之后，该期限的理财型基金受到的竞争压力较小，在一定程度上承接了原有短期银行理财银行产品中分流出来的资金，而其他期限产品较之银行理财产品的收益率的优势并不明显，规模扩张速度相对较慢。表 6：短期理财型基金、货币型基金和银行短期理财产品比较,短期理财型基金以货币市场工具为主，信用债评级,货币型基金以货币市场工具为主，信用债评级,银行短期理财产品根据理财产品的特色，选择不,投资范围,要求较低，银行间回购比例上限为40%。运作周期较长的预期收益率相对,要求 AAA 以上，银行间回购比例上限为 20%。,同的投资标的，大多以货币市场工具为主1-3 个月理财产品预期收益大,基金规模大的货币型基金预期收,预期收益率,较高，相对于货币型基金不具备明显优势。新发行基金不具备优势,益率更加可观,多在 3.8%-4.6%，年末或将升至 4.0%-5.0%,固定封闭期基金，封闭期内稳定性季末、年末期间，申赎规模较大，,收益稳定性,较好，申赎期间波动性较大；无固定封闭期基金，与货币型基金相似,波动性相对较大,固定封闭期，收益稳定性较高,资金安全性流动性费用,由于投资对象评级要求较低，因此面临的信用风险相对较高存在申购赎回期，流动性受到一定的限制无申购赎回费用，管理费用相对货币型基金较低,投资对象评级要求较高，信用风险低于短期理财型基金每日均可申购赎回，流动性较好无申购赎回费用，管理费用相对短期理财型基金较高,资金安全性相对较好存在申购赎回期，流动性受到一定的限制销售费用 0.1%,认购起点,A 类最低投资金额为 1000 元，类最低投资金额为 500 万元,A 类最低投资金额为 1000 元，B类最低投资金额为 500 万元,一般最低认购金额为 5 万元，相对于基金认购起点较高,较适合投资者,小额投资者,机构投资者,中小投资者,数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,15 of 26,偏股型基金 2013 年年度报告2.4 QDII 基金2012 年 QDII 基金可谓是一雪前耻，截至 11 月 30 日，70 只 QDII 基金中有 57 只获得正收益，平均收益率为 7.77%。其中，博时大中华亚太精选、国投瑞银新兴市场、华宝兴业中国成长表现优异，复权单位净值增长率分别为 18.10%、17.53%和 17.51%。从投资范围看，大中华、新兴市场和贵金属类均获得较好收益，但资源类由于全球大宗商品普遍大幅走低的原因，而收益为负，如新城全球商品主题，招商全球资源等。由此可见，对于 QDII 基金，投资范围及标的将直接影响基金业绩表现。值得关注的是，QDII 基金大多以投资海外市场股票为主，相对于固定收益类基金，其波动性较大，风险较高。因此，基金公司、基金经理以及基金业绩的稳定性等因素同样是重要的绩效评价指标。3、2013 年宏观经济展望3.1 国内宏观经济我们宏观分析师认为，2013 年国内宏观经济缓慢复苏，消费温和增长，投资心有余而力不足，出口效应逐步弱化，预计全年 GDP 增速 7.9%左右；通胀方面前低后高，压力主要在后半年，预计全年 CPI 在 2.9%左右；货币供给方面，适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，通过大量逆回购等货币操作方式来缓解市场资金面的紧张局面。整体来看，2013 年资金面应略好于 2012 年。3.1.1 CPI 前低后高，压力主要在后半年11月份的CPI微升至2.0%，仍处于相对低位，基本符合市场的预期，对于2013年全年的通货膨胀判断，总体上我们认为：趋势方面，CPI上半年除去2月份春节因素扰动以外，基本处于小幅抬升趋势，整体仍小于3%的增速，但三季度通胀整体处于上升通道之中，四季度将小幅下降；整体水平，通货膨胀率将前低后高，预计2013年全年CPI在2.9%左右，2月份受春节因素将有一个区间峰值，全年高点预计出现在10月份，上半年CPI基本无忧，通货膨胀压力主要集中于下半年，三季度末CPI将会出现快速上升的过程。而从翘尾因素上看，根据2012年各月CPI值（11月与12月为预测），2013年CPI的翘尾因素峰值出现在6月份，与2012年相比，2013年上半年的翘尾因素明显低于2012年同期。近9年时间年，有近6年的时间里，新涨价因素的谷值出现在6月与7月，而在春节月新涨价因素都会大幅上升，有近8年新涨价因素的峰值出现在12月。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,16 of 26,偏股型基金 2013 年年度报告图 10：各年份 CPI、PPI 同比增长比率月度数据数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所图 11：2013 年 CPI 预期走势数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所3.1.2 资金面上半年偏松 下半年偏紧对于2013年的货币政策，在中央经济工作会议上已定调，“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，会议还指出“要适当扩大社会融资总规模”。因此2013年的货币政策基本上还是趋于稳健的，而对于是稳健偏松还是稳健还紧，我们认为上半年偏松，下半年偏紧。在2009年，货币经过宽松之后，M2/GDP大幅上升，目前已达1.8水平上，这样的水平已远超完成货币化进程的发达国家。对于此现象，我们认为M2主要反应了银行系统的货币供给情况，而银行系统的货币创造能力较强，因此M2/GDP基本是间接融资的一个反映，这说明我国经济增长长期依赖于间,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,17 of 26,偏股型基金 2013 年年度报告接融资。实际上，以间接融资主导的国家M2/GDP大多高于以直接融资为主导的国家。因此我们认为，在国家提出“提高直接融资比例”的背景下，M2增速恐将弱化，而此外，金融脱媒化加剧、银行表内资产表外化以及经济增长中枢下移下的货币需求下降，都使M2快速增长失却动力。鉴于此，2013年M2增速目标或将被降低，降低1%还是有可能的。图 12：2000 年以来 M2/GDP 年度数据数据来源：Wind 资讯 渤海证券研究所3.1.3 宏观经济温和回升我们的宏观分析师认为，总体来看，2013 年全年经济增长是较为平稳的，这样的判断是基于 2013 年投资力度温和、外部市场微弱向好的局面做出的。以基建投资主导的投资回升将持续至二季度，这是 2013 年区间顶出现在二季度的主要原因，三季度的良性回调是亦投资周期性回调过程主导，而“新 36 条”的逐渐实施、民间资本融资环境的改善以及消费政策效益的逐渐显现使经济增长四季度出现技术性的回升。出口方面，贡献力度有限。从长期来看，WTO 红利已不可逆转，而人口红利将继续被削弱，从这个层面上讲，中国出口高速增长的时代已经过去，即使外围市场好转，也难见 2008 年之前的高速增长。因此未来中国经济增长格局将是消费与投资“两条腿”走路，出口、消费、投资“三马齐进”已无可能。消费方面，已发生了较大的变化，对经济潜在增速的下滑起到了一定的抵补作用。在消费对经济的拉动逐渐增强的情况下，通货膨胀的内生性也将趋强，这种内生性首先表现在服务类价格上来，如医疗保健、交通通讯、娱乐教育文化等，近年来这三项价格增速中枢抬升是非常明显的。2012 年的社会消费品零售总额数据表明，消费增速已出现拐点。从以往的数据来看，各年份的消费数据基本是在全年,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,18 of 26,偏股型基金 2013 年年度报告同向变动或者持平，而在 2012 年，我们注意到名义消费在经历三个的企稳后再度回升，而实际消费全年为快速增长的态势，与通货膨胀相结合，消费拐点已在 2012年中期明晰，鉴于此，我们认为明年的消费增速中枢将明显高于今年。因此从长期来看，消费的缓升通道已经打开。“两条腿走路”中的“消费腿”步伐稳健，预计2013 年社会消费品零售总额增速达到 15.2%。投资方面，加码空间不大。2012 年投资的稳中有升主要归功于基础设施建设投资。我们预计明年基础设施建设投资增速可能将达到 18%，这样的预测是基于两个基础做出的：一个是区域差异，另一个是城镇化问题。对于 2013 年的房地产投资，我们认为将有一定程度的增速回升。2013 年房地产市场面临的基本格局为库存高企、调控基调不变、保障房大举入市。由于 2012 年房地产市场销售面积增速全年为负增长，使得商品房库存高企，这在这种高库存的情况下，明年房地产商新项目增加不会太快，新开工面积将维持低位增长，这将使新增房地产固定资产投资增速回升趋弱。而对于明年房地产调控的定调，中央经济工作会议提出仍要继续坚持房地产市场调控政策不动摇，我们认为 2013 年房地产调控仍将延续增加供给、抑制投机、加强监管、推进保障房建设的思路，“两限”（限购限贷）不会出现变化。而制造业方面，2013 年增速难以较快地增长，结构性地增加应是明年制造业投资的主要特点，在其领域中，我们认为装备制造业仍将在 2013 年保持较高速度的增长，而传统制造业在 2013 年仍面临巨大的产能释放压力。总体来看，我们预计 2013 年固定资产投资增速应在 20.4%左右，相对于今年有小幅的回升。3.2 海外经济 美强欧弱格局依旧3.2.1 美国经济美国经济短期虽受“财政悬崖”的影响较大，但仍在温和复苏过程中。2012 年 12月 12 日，美联储宣布了第四轮量化宽松货币政策，每月采购 450 亿美元国债，替代扭曲操作，加上第三轮量化宽松每月 400 亿美元的的宽松额度，联储每月资产采购额达到 850 亿美元，并用量化数据指标来明确超低利率期限。该政策目标是进一步支持经济复苏和劳工市场。QE4 的推出，也将预示美国宽松的货币政策短期内不会有所改变。实体经济方面，美国去杠杆化的过程进展顺利，金融和居民部门的债务水平已大幅降低，信贷开始增长，经济具备再杠杆化的开端条件。房地产和资本投资将是 2013 年推动经济增长的动力，也是带动金融市场的主线。虽然年末“财政悬崖”全面达成一致的可能性较低，其所带来的不确定性风险可能会影响到 2013 年第一季度甚至第二季度，但从长期来看，美国具备低利率、低,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,19 of 26,偏股型基金 2013 年年度报告能源价格、低劳动力成本、市场和技术创新等五大优势，经济增长具备再出发的条件，美国或成为全球最早走向稳步增长、恢复繁荣的国家。3.2.2 欧盟经济欧元区周边国家的国债收益率明显下降，市场流动性得到有效缓解，银行系统和金融市场的稳定性得到巩固，危机最危险的时刻已经过去。未来的几年中，欧元区将逐步摆脱债务危机的影响，但需要各国在政治、财政和经济方面的进一步整合。2013 年欧元区经济有望从衰退中走出来，但由于还需经历大规模、漫长的去杠杆化，未来的增长仍然非常脆弱。目前欧元区充斥着银行与政府资产负债、财政紧缩与经济衰退、资本市场债券收益率与债务可持续以及欧元区解体风险与债券收益率四大恶性循环，这些都可能使欧元区危机加剧。需要关注的风险是西班牙、意大利的债务问题的演变及德国大选等政治风险。4、2013 年资本市场展望4.1 A 股市场总体来讲，对于2013年A股市场走势预测，我们宏观策略分析师认为，趋势行情难以上演，但可关注年初反弹机会。趋势行情难以上演的主要原因在于公司业绩虽有改善，但力度有限；A股市场资金供求层面，虽然由于加速QFII审批速度而带来更多的境外资金，使得资金供给方面温和改善，但减持、增发等资金需求不断增加而造成的估值提升幅