久立特材(002318)深度报告：精耕钢管新材料正式进入收获季0227.ppt

,02/11,03/11,04/11,05/11,06/11,07/11,08/11,09/11,10/11,11/11,12/11,01/12,6.98,-0.02,-0.09,-0.30,相关报告,2012 年 2 月 27 日,评级：强烈推荐（首次评级）证券研究报告分析师 张文丰 S1080510120007电 话：0755-82485194,钢铁久立特材(002318),公司深度报告,邮 件：,摘要：,精耕钢管新材料，正式进入收获季,交易数据上一日交易日股价（元）总市值（百万元）流通股本（百万股）流通股比率（%）资产负债表摘要（09/11）股东权益（百万元）,17.413,62110650.981,453,公司为国内工业用不锈钢管龙头 久立特材自 04 年起就已是国内规模最大的工业用不锈钢管企业，随着近两年来新增募投项目的陆续投产，公司产能规模更是成倍提升，从上市时 4 万吨到现在的 8 万吨，龙头地位得到进一步稳固。需求放量与进口替代催生工业不锈管的春天 随着能源需求和投资的持续增长，工业用不锈钢管总产值规模不断壮大，预计 2012 年产值有望超 440 亿元；高端不锈钢管有着很高的技术和市场壁垒，进口替代空间超过 120 亿之多；在国产化政策扶持以及利益的驱使下，无论曾在过去曾被认为多么高端的钢材产,每股净资产（元）市净率（倍）,2.49,品，最终都会走向国产化的道路，高端不锈钢管也不例外。,资产负债率（%）公司与沪深 300 指数比较,40.51,多年精耕钢管新材料，开创高端钢管诸多先河 公司产品始终定位于“长、特、优、高、精、尖”领域，不断开拓着国内钢管新材料的先河。为国内唯一同时拥有超超临界机组用 SUPER 304H 和 HR3C 不锈钢管认证资格的企业；为国,0.05,久立特材,沪深300,内第二家可批量生产和供应镍基合金油井管的企业；为国内第一条、世界第三条油气输送用超长大口径不锈钢焊接管生产企业；为国内第一家批量供货核电,蒸发器管 800 牌号及第二家有望在 690U 牌号上成功生产和供货的企业；为国内较少能批量生产海水淡化用钛焊接管的企业。-0.16,-0.23,本公司具备证券投资咨询业务资格,募投项目全部投产，2012 年正式进入收获季 我们认为，随着公司高端品种近期全部达产，未来两年业绩迎来高速增长期。其中，超（超）临界高压锅炉管2012 年产量则有望达到 10000 吨左右，SUPER 304H 和 HR3C 等高端产品的销售占比将明显提升，预计 2012-2013 年分别贡献 EPS0.22 元和 0.34 元；超长大口径油气输送管在海外大单的支撑下有望迅速达产，预计 2012-2013 年贡献EPS0.13 元和 0.16 元；镍基合金管 2012-2013 年销量预计为 1500 吨、2000吨，分别贡献 EPS0.11 元和 0.15 元；核蒸发器 690U 已进入正常生产状态，3月份有望实现批量生产和供货，预计 2012-2013 年盈利贡献分别为 0.03 元和0.09 元，超预期概率大；海水淡化管的供货量有望受益海水淡化政策的出台而迅速上升，保守预计 2012-2013 年分别贡献 EPS0.06 元和 0.08 元。首次给予“强烈推荐”评级 随着公司募投项目产能的逐步释放，以及原材料成本下降，业绩将保持高速增长，预计公司 2012-2013 年 EPS 分别为 0.86 元和 1.14 元，全部达产后 EPS 可达 1.99 元，对应 PE 分别为 20.4 倍、15.3 倍和 8.8 倍，估值相对其他新材料类可比公司而言偏低，首次给予“强烈推荐”的投资评级。股价催化因素 商务部对欧盟、日本高性能不锈钢管反倾销措施的正式出台；核电审批重新启动及建设进度明显加快的进度；海水淡化产业配套政策的出台；请务必阅读正文后免责条款部分,2,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,公司核电蒸发器管 690U 获得资质认证及用户的正式订单；公司获得中石化镍基合金油井管及国内主要锅炉厂商超超临界锅炉管订单等。风险因素 石油采储和运输、化工炼制等下游投资增速下滑；核电重启推迟或规划目标低于市场预期；下游用户短期内不接受公司新产品；新项目成材率偏低；钢坯、铁合金等原料价格出现大幅上涨。公司盈利预测简表,单位：万元营业收入同比（%）营业毛利同比（%）归属母公司净利同比（%）总股本（万股）每股收益（元）P/E（倍）,2009158,310-23.75%29,0733.84%9,54317.47%16,0000.6029.2,2010178,43012.71%23,902-17.79%7,322-23.27%20,8000.3549.5,2011E256,08043.52%37,79158.11%11,84861.82%20,8000.5730.6,2012E367,62543.56%54,69344.73%17,93051.33%20,8000.8620.2,2013E450,49522.54%68,66325.54%23,62131.74%20,8001.1415.4,资料来源：公司年报，第一创业证券请务必阅读正文后免责条款部分,1,1.1,1.2,1.3,1.4,1.5,2,2.1,2.2,2.3,3,3.1,3.2,3.3,4,4.1,4.2,4.3,4.4,5,5.1,5.2,5.3,5.4,6,3,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited目,录,研究报告,精耕不锈钢管领域，龙头地位无可撼动.5公司为国内工业用不锈钢管龙头.5产品覆盖面广，多用于能源、化工等高端领域.5企业家精神成就明星家族企业.6专注钢管最高端，研发实力国内外一流.7募投项目全投产，2012 迎接收获期.8需求放量与进口替代催生工业不锈管的春天.9能源化工投资持续增长是不锈钢管的最大驱动力.9高端不锈钢管进口替代空间超 120 亿.13国家政策鼓励，高端钢管国产化是必然趋势.13公司超超临界锅炉管迎来最佳发展时机.15超超临界锅炉管的进口替代空间大.15公司超超临界锅炉管走在行业最前沿.18预计 2012-2013 年贡献 EPS0.22 元和 0.34 元.19油采设备高端化需求利于镍基油井管尽快达效.20高端油井管需求量将大幅增长.20镍基合金油井管有着广阔的市场空间.21公司是国内第二家可批量生产镍基油管的企业.23预计 2012-2013 年贡献 EPS0.11 元和 0.15 元.23油气输送管道建设确保油气管稳定增长.23油气管网建设十二五将快速发展.23高端不锈钢油气管需求将加大.26已投产的大口径油气管为国内首创，世界第三.27海外大单保达产，预计 2012-2013 年贡献 EPS0.13 元和 0.16 元.27搭乘核电启动及核电用材国产化的先机.28请务必阅读正文后免责条款部分,6.1,6.2,6.3,6.4,7,7.1,7.2,7.3,8,8.1,8.2,8.3,9,4,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,核电未来发展趋势不可阻挡.28核电高端管材进口替代是趋势，至少存 40 亿蛋糕.30公司核电管领先于国内同行，800 管已成功供货.32690U 管成功近在咫尺，业绩贡献有望获惊喜.32公司海水淡化管将受益于政策扶持.33海水淡化产业大规模铺开时机来临.33海水淡化钛管需求量或骤增，有望超过 2000 吨.34预计 2012-2013 年贡献 EPS0.06 元和 0.08 元.35首次给予“强烈推荐”的投资评级.36新材料成主导，盈利能力将显著提升.36应享受新材料的溢价，目前估值偏低.37首次给予“强烈推荐”评级.38风险提示.39请务必阅读正文后免责条款部分,图1,图2,图3,5,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,1 精耕不锈钢管领域，龙头地位无可撼动1.1 公司为国内工业用不锈钢管龙头公司前身湖州久立不锈钢大焊管有限公司成立于 2004 年，后更名为浙江久立不锈钢管有限公司，并于 2009 年 12 月成功上市，成为 A 股中唯一一家专业从事工业用不锈钢管生产与销售的企业。公司自 04 年起就已是国内规模最大的工业用不锈管企业，随着近两年来新增募投项目的陆续投产，公司产能规模更是成倍提升，从上市时 4 万吨到现在的 8 万吨，龙头地位得到进一步稳固，且在行业内具有极大的品牌影响力和号召力。,公司目前产能超过 8 万吨，为国内之首,公司市场占有率已经上升至 8.7%,100,00080,000,79500,82000,10.00%,8.70%,60,00040,000 29,500,37,000,39,500,46500,56500,8.00%6.00%4.00%,5.03%,5.52%,6.08%,6.16%,6.80%,20,0000,2.00%0.00%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,产量资料来源：公司公告，第一创业证券,国内市场占有率资料来源：公司年报，第一创业证券,1.2 产品覆盖面广，多用于能源、化工等高端领域公司同时拥有不锈钢无缝管和不锈钢焊接管的生产能力，产品囊括了奥氏体/铁素体双相不锈钢无缝管、超（超）临界电站锅炉用不锈钢无缝管、油气输送用大口径厚壁不锈钢焊接管、薄壁不锈钢焊接管、大型换热器用超长 U 型不锈钢焊接管、海水腐蚀铁素体不锈钢焊接 U 型管、核电站用核级不锈钢无缝管及焊接管等几乎所有高端钢种，产品多用于石油、天然气、电力设备等能源领域，以及化工、造船、造纸、航空等其他工业制造领域。公司产品下游主要集中在能源化工领域,其他不可分行业32.56%,其 他 机 械 制 造7.16%造 纸,3.16%造 船,1.12%资料来源：公司年报，第一创业证券请务必阅读正文后免责条款部分,石油、化工、天然 气,24.53%,电 力 设 备 制 造31.47%,6,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,1.3 企业家精神成就明星家族企业公司董事长周志江自 1987 年开始创业，05 年其控制的久立集团就已进入中国大企业集团竞争力 500 强的第 71 位。公司之所以能在激烈的生存环境下脱颖而出，很大程度上归结于其专注和勇于创新的企业家精神。公司属典型的家族企业体制，实际控制人周志江通过久立集团间接持有公司 42.3%的股份，并直接持有公司 3.06%的股份。此外，公司及久立集团的许多自然人股东均为周志江及其配偶之亲属，二股东（同时也是最大的流通股东）为美欣达集团，其主要从事纺织印染、环保能源、房地产开发、医药化工、资本投资等业务，目前持有公司 21.75%的股份，并定位为长期性战略投资。图 4 久立特材股权结构图周志江,51.39%,3.06%,久立集团42.3%,美欣达集团21.75%,其他投资者32.89%,浙江久立特材科技股份有限公司,85.3%久立穿孔有限公司,75%久立挤压特殊钢公司,75%久立不锈钢焊接管公,100%久立美国公司,司资料来源：公司公告，第一创业证券请务必阅读正文后免责条款部分,表1,7,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited图 5 久立特材经营业务流程图,毛管,研究报告,母公司,穿孔无缝管/中大口径焊管,原料采购,穿孔公司,挤压公司焊接管公司,挤压母管/成品无缝管小口径焊接管,资料来源：公司公告，第一创业证券1.4 专注钢管最高端，研发实力国内外一流公司目前已是国家火炬计划重点高新技术企业，产品始终定位于“长、特、优、高、精、尖”领域，其不断开拓着国内钢管新材料的先河，正在研制和已经投产的镍基油井管、高压锅炉管、核电管和海水淡化管等多为进口替代品种，对公司的技术和研发水平提出了极高要求。通过构建产学研一体化平台（博士后科研工作站）和公司内部研发中心（不锈钢管制造技术研发中心），并以从欧洲进口的 3500 吨钢挤压机、工频感应炉等先进装备为基础，公司不断开展新产品的研制和生产，使得高端管材占比不断提升，打造成为国内最先进的钢管新材料企业，且在工艺和装备上已足以与国外不锈钢管大腕相抗衡。公司目前装备和工业水平在行业内领先,工艺无缝管母（毛）管制造,国内水平主要采用穿孔工艺，难以满足高档产品苛刻的品质要求。仅有少数厂商具备挤压生产能力。,国外先进水平广泛采用挤压工艺，对于变形抗力大的不锈钢管可以获得较好的金相组织和内外管面质量。,公司目前水平能够同时采用挤压工艺和穿孔工艺生产母（毛）管，并已建成目前国内最大，单台挤压能力全球第六的钢挤压机组。,备注挤压毛管工艺属于先进工艺,既能利用挤压设备生产母管，也,仅有少数厂商拥有挤压设备，,广泛采用挤压工艺，并且既,可以直接挤压出成品管，特别是,无缝管成品管制造,能利用挤压设备生产成品管的厂商则更少。,能利用挤压设备挤压出母管，也可挤压出成品管。,难变形的材料制成的厚壁、超长无缝管。,挤压出成品管的工艺先进,普遍采用连续成型法或 JCOE,成型，部分采用 FFX 柔性成,连续成型法、JCOE,采用辊式成型法，当规格改变,型法、FCF 成型法，变换产,成型、FFX 柔性成型,时，需要更换轧辊，存在换辊,品规格时无需换辊，可节省,采用国际先进的 FFX 柔性成型,法、FCF 成型法比较,焊接管成型,时间长、成材率低的问题。,时间。,技术，提高了成型效率。,先进，效率高,采用带有焊缝自动跟踪和恒电,采用单阴极钨极氩弧焊接法、,采用多阴极钨极氩弧焊接,压控制系统的多阴极钨极氩弧,等离子电弧焊接法、高频焊接,法，组合焊接法、激光焊接,焊接法和等离子电弧焊接法，提,多阴极焊接法工艺,焊接,法等焊接方法。,法等焊接方法。,高了焊接效率。,先进,请务必阅读正文后免责条款部分,8,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited采用机械打磨方法对内焊缝,研究报告,和整管进行冷加工；少数企业,采用辊轧方法对内焊缝进行,采用辊轧方法对内焊缝进行冷,采用辊轧方法对内焊缝进行,冷加工，并采用冷轧（拔）加工，并采用冷轧（拔）方法对,辊轧方法、冷拔方,焊缝冷加工,冷加工。,方法对整管进行冷加工。,整管进行冷加工。,法工艺先进,采用连续式辊底炉进行热处,采用天然气等洁净能源和光,理，一般采用发生炉煤气作为燃料，但没有配备保护气氛控制系统，因此热处理后管面会生成较厚的氧化铁皮，需要通,亮热处理设备、电加热热处理设备等先进设备，通过控制炉膛气氛控制热处理质量，提高了内外管面质量和,采用先进的离线和在线形式的控制气氛保护热处理设备、感应加热热处理设备和控制气氛热处理技术，无需再进行酸洗，热,过酸洗去除，导致管面腐蚀和,较好的解决了环境污染问,处理质量较高，管面光亮，并较,保护气氛，无需酸,热处理,环境污染。,题。,好的解决了环境污染问题。,洗,采用在线和离线并用的涡流探,采用在线和离线并用的涡,伤、超声波探伤、水压（气密）,采用离线检测，如离线涡流探伤、离线超声波探伤、X 射线,流、超声波探伤和带有焊缝跟踪功能的 X 射线实时成,试验，以及带有焊缝跟踪功能的X 射线实时成像设备等先进检,检测,探伤等。,像设备等无损检测设备。,测设备。,在线和离线并用,资料来源：公司招股说明书，第一创业证券表 2 公司有着丰富的新技术和工艺储备1、近几年发展过程中积累的新产品热交换器用双相/铁素体不锈钢无缝管超临界电站锅炉用不锈钢无缝高压锅炉管油气输送用大口径厚壁焊接管电站冷凝器用薄壁焊接管汽轮机低压给水加热器用 U 型焊接管超超临界电站锅炉用不锈钢无缝钢管2、近几年发展过程中积累的新工艺、新技术热挤压生产工艺焊接工艺参数计算机控制系统U 型焊接管制造工艺焊接管双面焊接技术中大口径焊接管固溶化热处理技术核电用核级不锈钢无缝管、焊接管生产技术3、正在研发和生产的新技术和新产品镍基合金无缝管核电站用核级无缝管超级双相焊接管海水冷凝器用焊接管超超临界电站锅炉用不锈钢无缝管资料来源：公司招股说明书，第一创业证券1.5 募投项目全投产，2012 迎接收获期公司上市募投的项目均为替代进口项目，符合国家尖端设备国产化以及企业转型升级的要求，特别是在能源设备领域正加速发展和全面国产化热潮下，公司提前布局这一门槛较好的细分市场无疑将获得长久的超额收益。请务必阅读正文后免责条款部分,表3,9,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,2012 年 1 月 6 日，公司对外宣布，其募投项目“年产 3000 吨镍基合金油井管项目”和“年产 2000 吨核电管和精密管项目”顺利投入生产，这意味着公司所有募投项目已全面完工，较上市前新增产能 35000 吨，提升高达 74.5%，公司高端产品占比提升至 43%，由于高端管材价格远高于传统管材，其所创造的产值也将远超过原有规模，公司将迎来规模和业绩大幅上行的时代！截止 2012 年 2 月，公司所有募投项目全部投产,项目一、上市前项目无缝钢管毛管焊管年产 1,000 吨海水淡化用钛、钛合金焊接管二、募投项目年产 10,000 吨油气输送用中大口径不锈钢焊接管超超临界电站锅炉关键耐温、耐压件制造年产 3,000 吨镍基合金油井用管三、超募投资项目核电蒸发器管航天精密管四、总产能,产能（吨）18500500022500100010000200003000500150082000,投产日期上市前上市前上市前上市前2009 年 11 月2010 年 11 月2012 年 1 月2012 年 1 月2012 年 1 月当前,资料来源：公司公告，第一创业证券图 6 公司高端管材产能占比近半高端品种,43%传统品种,57%资料来源：公司公告，第一创业证券2 需求放量与进口替代催生工业不锈管的春天2.1 能源化工投资持续增长是不锈钢管的最大驱动力2.1.1 工业用不锈钢管代表钢管中的高端品种不锈钢管是以不锈钢圆钢、平板、卷板等轧（锻）材为原料制成的一种请务必阅读正文后免责条款部分,焊接管,10,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,中空的长条钢材。与普通钢管不同，不锈钢管因在钢种加入了铬、镍等合金元素，而具有较强的耐空气、蒸汽、水、酸、碱、盐等介质腐蚀的组织和性能。由于加入合金元素后，钢管的加工和处理也变得更为繁琐和复杂，对工艺要求更高、难度更大，因而不锈钢管代表着钢管中的高端领域。,表4,不锈钢各项性能对比,种类铁素体马氏体,耐蚀性佳可,加工性尚佳可,焊接性尚可较差,磁性有有,代表钢号409、420、440410、430、444,主要应用汽车、洗碗机内部、衣物烘干机等剃刀刀片、耐腐蚀轴承等,304/304L、316/316L、,食品、化工、电力、核电、造船、,奥氏体,优,优,优,无,317/317L、321,造纸、航天、国防等,S31803、1805、2003、,油井、石油、化肥、化工、化纤等,双相,优,优,优,无,2205、2304、2507,领域用管,资料来源：公司招股说明书，第一创业证券2.1.2 工业用不锈钢管主要用于能源、化工领域按应用领域不同，不锈钢管可进一步分为工业用不锈钢管和民用不锈钢管，其中：工业用不锈钢管主要应用于石油、化工、天然气、电力设备制造、造船、造纸、医药器材、食品加工、机械制造、仪器仪表、航空、航天、军工等行业，特别是能源领域的需求占比高达 30%；民用不锈钢管主要应用于城市景观及装饰、门窗、楼梯、厨具等领域。与民用不锈钢管相比，工业用不锈钢管因使用环境更加苛刻，其对材料及生产技术的要求也更高、难度更大。表 5 工业用不锈钢主要特点及应用领域,类型无缝管,主要特点以不锈钢钢锭或圆钢为原料，经热挤压或穿孔加工而成，其生产技术难度大，工艺要求高，产品附加值高，产品价格相对较高，主要用于高腐蚀、高温高压、低温高压环境。以不锈钢平板或卷板为原料经焊接加工而成，其生产技术难度较大、工艺要求较高，产品附加值较高，主要应用于常温常压环境。随着焊接工艺的进步，部分焊接管开始在某些工业应用领域替代无缝管。,应用领域石油、化工、天然气、造船、造纸、机械制造、医药器材、食品加工、仪器仪表、航空、航天、军工等领域。普通流体输送，纸浆输送、换热器用管等。随着焊接工艺进步，部分焊接管开始在油气输送用管（LNG 输送用管）、电站冷凝器等高腐蚀、低温高压领域应用。,资料来源：公司招股说明书，第一创业证券图 7 我国不锈钢管市场需求主要用于石油、电力和化工等,其 他,13.82%汽 车,3.22%供水,8.02%化 肥,9.35%环 保,10.68%,石油,14.84%电力,14.69%化 工,13.36%,造 纸、印 刷12.03%请务必阅读正文后免责条款部分,0.25,11,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,资料来源：公司招股说明书，第一创业证券2.1.3 不锈钢管国内需求量约为 70-80 万吨随着我国经济建设的快速发展，不锈钢的占比不断提高，不锈钢管的需求量同样日益扩大，市场前景非常广阔。据我们初步估算，2011 年不锈钢管总量或已达到 200 万吨以上，净出口量在 20 万吨左右，工业用不锈钢管生产总量约为 90 万吨，近两年增速约为在 10%左右；表观需求量则在 70-80万吨之间，增速略高于产量增速，这主要归结于能源、化工、食品、造纸等下游行业固定资产投资增速高于整体投资平均水平。其中，工业用不锈钢无缝管市场需求量在 40 万吨以上；工业用不锈焊接管因技术要求相对较高，而且国内生产工艺还不完全成熟，年使用量约 30 万吨，略少于无缝钢管。,图81009080706050403020100,工业用不锈钢管产量约 90 万吨,90.4,40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,图9,2011 年不锈钢管出口量估算为 21.8 万吨焊 管,8.44无 缝 管,13.37,2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年E,产量,同比增速,资料来源：中国不锈钢协会，第一创业证券图 10 工业用不锈钢管需求量约为 70-80 万吨,资料来源：Wind，第一创业证券图 11 我国工业用不锈钢产值有望达到 444 亿元,500450400,44420%0.20.15,工业用不锈钢焊管（万 吨）,32,工业用不锈钢无,（缝 管（万 吨45,350300250200150100500,0.10.050-0.05-0.1-0.15-0.2,20 06年,2007年,200 8年,2 009年,2010年,2 011年E,2012 年E,产值,增速,资料来源：中国不锈钢协会，第一创业证券,资料来源：中国不锈钢协会，第一创业证券,2.1.4 龙头企业将迅速成长，集中度进一步提高目前，我国从事工业用不锈钢管制造的企业超过 200 家，我们所统计的年产量超过 2 万吨的为 10 家，占总产能约 50%，相比国外而言集中度较低。随着我国经济进入结构调整阶段，工业用不锈钢管行业也将步入产业升级转型时期，中低端产品竞争进入白热化状态，而核电、火电和石化等行业需求空间则进一步扩大，这会导致部分有技术实力的公司继续做大做强，而中小企业则难以为继，预计行业集中度将继续提高，不久后行业内就会出现 1-2家产能超过 10 万吨的工业用不锈钢管巨头。请务必阅读正文后免责条款部分,-29,-31,-30,-30,-31,-30,-30,-31,-31,-31,-30,-31,-30,-07,-10,-12,-02,-02,-06,-04,-11,-05,-07,-09,-03,-08,-12,-05,-10,-06,-11,-31,-31,-31,-28,-31,2006-02-28,2006-05-31,2006-08-31,2006-11-30,2007-03-31,2007-06-30,2007-09-30,2007-12-31,2008-04-30,2008-07-31,2008-10-31,2009-02-28,2009-05-31,2009-08-31,2009-11-30,2010-03-31,2010-06-30,2010-09-30,2010-12-31,2011-04-30,2011-07-31,2011-10-31,04,06,09,07,07,08,09,09,08,10,10,11,20,04,04,05,05,06,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,11,12,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图 12 我国工业用不锈钢管产能超过 2 万吨的企业(单位:万吨)9876543210久立特材 泰朗管业 银环精密 常熟华新 花都永大 武进钢管 东尉集团 宝钢股份 华迪钢业 浙江丰业总产能资料来源：公司公告，各公司网站信息，第一创业证券整理2.1.5 能源、化工投资将推动不锈钢管需求持续增长工业用不锈钢管市场需求主要分布在石油、化工、化肥、火电、核电等领域，能源及化工等行业投资继续较快发展将促进工业用不锈钢管的稳定需求。在发电领域，超超临界锅炉设备占比提升必然推动抗压耐蚀性更强的不锈钢管需求增加；在石油采掘、石油输送方面，油品质量的复杂化及采送环境的恶化趋势必然催生高端不锈钢管的需求；在化工领域，国内炼化装置及乙烯产能建设继续增长也是推动不锈钢管需求增速的重要原因。据统计，2011 年我国新增原油一次加工能力 2650 万吨，油气投资增速明显超过经济增速；国内乙烯产能建设继续增长，全年新增乙烯产能 40 万吨年乙烯装置平均开工率达到 97%，乙烯现有产能已现不足，尚需大规模投资；预计 2012 年电力缺口在 3000-4000 万千瓦，火电及核电投资尚有待提升；此外，造纸和食品行业投资增速也维持在高位，这都对不锈钢管需求有着较强支撑。据不锈钢行业协会数据显示，2005 年工业用不锈钢管年销售约为 200 亿元，预计 2012 年产值有望达到 444 亿元，且随着能源需求的继续增长产值规模还将不断壮大，这对于国内龙头但年营业收入仅 20 多亿的久立特材而言意味着广阔的成长空间！,图 13 石油、天然气开采投资有望触底回升,图 14 造纸行业投资依然高位运行,3500.003000.00,50.0040.00,2500.002000.00,31.10,40.0030.00,2500.002000.001500.001000.00,12.50,30.0020.0010.000.00,1500.001000.00500.000.00,20.0010.000.00-10.00-20.00,500.000.00,-10.00-20.00,石油、天然气开采固定资产投资完成额,同比增速,造纸及纸制品固定资产投资累计完成额,同比增速,资料来源：Wind，第一创业证券图 15 化工原料及制品行业投资呈回升态势请务必阅读正文后免责条款部分,资料来源：Wind，第一创业证券图 16 食品制造行业投资增速位于高位,2006-02-28,2006-05-31,2006-08-31,2006-11-30,2007-03-31,2007-06-30,2007-09-30,2007-12-31,2008-04-30,2008-07-31,2008-10-31,2009-02-28,2009-05-31,2009-08-31,2009-11-30,2010-03-31,2010-06-30,2010-09-30,2010-12-31,2011-04-30,2011-07-31,2011-10-31,2006-02-28,2006-05-31,2006-08-31,2006-11-30,2007-03-31,2007-06-30,2007-09-30,2007-12-31,2008-04-30,2008-07-31,2008-10-31,2009-02-28,2009-05-31,2009-08-31,2009-11-30,2010-03-31,2010-06-30,2010-09-30,2010-12-31,2011-04-30,2011-07-31,2011-10-31,30.00,表6,13,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,10000.009000.008000.007000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00化学原料及化工制品行业固定资产投资累计额资料来源：Wind，第一创业证券,45.0040.0026.40 35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00同比增速,3000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00食品制造业固定资产投资累计完成额资料来源：Wind，第一创业证券,同比增速,100.0090.0080.0070.0060.0050.0023.10 40.0020.0010.000.00,2.2 高端不锈钢管进口替代空间超 120 亿尽管我国已是钢管产能最大、出口最多的国家，但许多高端不锈钢管（主要是能源专用管）还依赖进口，比如电站用高合金大直径厚壁管、核电用特殊合金管和不锈管、油田开采用特殊合金高抗腐蚀套管，高钢级油气输送管等，仍大量向国外钢管巨头（TENARIS、V&M 和日本联盟等）采购。据统计，我国 2011 年进口钢管达到 52 万吨，总金额为 124 亿元。,图 17 进口无缝管品种数量占比情况,图 18 进口焊管品种数量占比情况,其他无缝管,石油天然气道无,缝管锅炉管石油天然气,地质钻套无缝管石油天然气钻探无缝管,其他焊管,石油天然气钻探套导焊管,道焊管,资料来源：百川资讯，第一创业证券,资料来源：百川资讯，第一创业证券,从进口产品档次来看，进口均价为 2.4 万元/吨，远高于我国出口均价7900 元/吨，这表明我国进口品种均为高端等级不锈钢和其他合金钢品种，而这些均是国内钢管企业未来可能分享的盛宴！因此，加快高端管材的研发进度，满足石油、电站锅炉、核电等行业发展需求是我国不锈钢管行业未来发展的方向。2011 年我国进口钢管总金额已经达到 124 亿元,指标数量（万吨）金额（万元）均价（元）,无缝管25.73738871.1828716.33,焊接管26,24500585.0919077.18,合计51.971239456.2723,973.09,资料来源：Wind，第一创业证券2.3 国家政策鼓励，高端钢管国产化是必然趋势2.3.1 高性能不锈钢管为十二五鼓励品种“十二五”时期，我国进入经济结构转型阶段，投资放缓已成趋势，钢材消费进入低速增长时代，但高端设备制造被列入新兴产业饱受重视，而作请务必阅读正文后免责条款部分,表7,14,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,为高端设备的基础材料之一高端不锈钢管却将迎来完全不同于普通钢管的更大发展空间。最新出台的产业结构调整指导目录（2011 年本）已明确把先进压水堆核电管、百万千瓦火电锅炉管、耐蚀耐压耐温油井管、耐腐蚀航空管、高耐腐蚀化工管等高端钢管列入鼓励类产品，同时也将原油、天然气、液化天然气、成品油的储运和管道输送设施及网络建设纳入国家鼓励类项目。钢管行业十二五发展规划纲要也提出，要加快连续油管、管线管、锅炉管等各类高端产品的新材料的研究和开发。此外，许多企业也正积极向政府相关部门提出促进国产化的相关政策建议，相应不久就会有相关细化的扶持政策出台。钢管行业十二五发展规划纲要确定的钢管开发方向均为高端能源管材,钢管类别无缝钢管其中：油井管电站用管核电站用管管线管焊接管其中：螺旋焊管直缝埋弧焊接钢管高频电阻焊接钢,开发方向高抗挤毁、抗腐蚀、特殊扣、13Cr 不锈钢等油井管；140V 以上钢级高强度和韧性超高强度套管；110SS、125S 抗硫化氢应力腐蚀油套管、抗 CO2+H2S+Cl-多种腐蚀介质的油套管、超高强高韧性钻杆、高强度抗硫钻杆和高性能特殊螺纹接头等600MW、1000MW 及以上超临界、超超临界发电机组所需的 T22/P22、T23/P23、T91/P91、T92/P92、P122 钢管和不锈钢管蒸汽发生器用的镍基合金 U 型管和第三代核电站用的锻轧大直径厚壁主管道钢管更高钢级、更大规格管线管X90 钢级油气输送管线管X100 以上钢级抗大变形、海底管线、耐腐蚀及耐磨等管线管海底管线管、耐腐蚀和耐磨管线管、大口径厚壁连续油管、P110,钢级套管和膨胀石油套管、焊接中低压锅炉管、汽车及船用钢管资料来源：钢管行业十二五发展规划纲要，第一创业证券2.3.2 对欧盟、日本高性能不锈钢管反倾销措施利好相关钢管企业2011 年 7 月 15 日，江苏武进钢管、华新特钢以及久立特材等企业正对进口欧盟、日本的高性能不锈钢无缝钢管商务部提交了反倾销调查申请，所涉及的相关高性能不锈钢无缝钢管主要包括 TP347HFG、SUPER 304H 和HR3C3 个牌号，主要应用在超临界、超超临界电站锅炉上的再热器和过热器等关键部件。我们预计，其结果将在 3 月份以前揭晓，由于我国每年从欧盟、日本进口类似产品的比例超过 95%，反倾销措施的出台将有效增强国内类似产品生产企业的竞争优势，且对价格的稳定也有着重要意义。图 19 我国高性能不锈钢管进口几乎全部来自欧盟和日本请务必阅读正文后免责条款部分,（,20,06,20,08,20,09,20,10,20,07,（,（,（,年,年,年,年,年,（,E),E),年,年,年,年,年,E),E),E),20,20,20,20,20,13,14,11,12,15,15,第一创业证券有限责任公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,其他,2.74%,欧 盟、日 本97.26%资料来源：百川资讯，第一创业证券从历史经验来看，在国产化政策扶持以及利益驱使下，无论曾经认为多么高端的钢材产品，最终都会走向国产化的道路。随着宝钢等部分企业国产化已经破冰的情况下，像久立这样专注于不锈钢管领域的企业也将会大为受益于该时机的正式来临！3 公司超超临界锅炉管迎来最佳发展时机3.1 超超临界锅炉管的进口替代空间大3.1.1 火电投资还将加速截止 2011 年底，我国总装机超过 10 亿千瓦，但每年的用电缺口依然在3000-4000 万千瓦左右，其中火电装机容量占整个发电能力的 75%，在我国电源中占绝对主导地位。按“十二五”规划测算，近五年我国新开工建设的火电规模还将达 2.6-2.7 亿千瓦，火电占比至少保持在 60%以上，继续保持着 6000-7000 万千瓦左右的投资规模。这是因为：一方面我国长期内仍将面临多煤、少油、缺气的资源禀赋格局，一次能源短期内无法改变煤炭占主导的情况；二是其他电源短期难以发挥替代作用。图 20 我国火电机组近几年装机容量预测（