航空运输行业投资策略报告：两岸航空发展现状与未来展望0918.ppt

,曾旭,朱峰,行业,研究,证券研究报告航空运输,两岸航空发展现状与未来展望,行,推荐,（维持）,2012 年 09 月 17 日,业,投资策略报告,重点公司重点公司东方航空中国国航海南航空南方航空,12E0.360.530.410.35,13E0.430.630.500.41,评级增持增持增持增持,投资要点两岸航空事业迅猛发展：近年来，大陆与台湾政治局势日益缓和，在双方政府的推动下，两岸经贸联系和人员往来迅速增加。2010、2011、2012上半年两岸航线旅客达到 583、716、440 万人次，同比增长 87.6、22.9、20。目前两岸共开放 50 个客运航点、8 个货运航点，平均客座率超过 78%，运力扩容后基本能满足目前市场需求。,相关报告航空机场 8 月月报-旺季盈利高歌猛进、汇率贬值风雨飘摇2012-09-02从普货向快递延伸航空货运转型之路2012-07-31空铁联运，数量几何？2012-07-20分析师：021-S0190511020002021-S0190511100001,两岸航空市场格局分析机场：在两岸直航中，台湾桃园机场承担了超过 70的客流，成为名副其实的两岸直航的门户机场。大陆航点两岸航线旅客吞吐量超过 20 万人次的有浦东、虹桥、杭州、厦门、深圳、北京、广州。华东、华南和华北区域可为各领风骚。两岸航空市场格局分析航空公司：严格的市场准入，使得每条航线上参与经营的航空公司数量有限，强者得之，成为必然。此外，从地区分布来看，在两岸航权对等的情况下，台湾航空公司受益比大陆航空公司更多。从市占率来看，受航线分配规则的影响，本地市占率最大的公司在两岸航线市占率上稍有损失。从市场区域来看，上海和福建是对台开放的前沿，因此东方航空、上海航空、厦门航空、上海机场、厦门空港获益较大。从公司性质来看，大陆非国有航空公司处于竞争劣势。两岸航空市场未来展望：随着中国对外经贸的发展、居民收入水平提升后新增旅游需求，2000 年以来中国出境人数持续增长。2011 年中国出境人数 7025 万人次，其中因私出境 6412 万人次，占比达到 91.3%，出境游的发展将给两岸航空市场带来庞大的市场潜力。通过比较，我们认为深入开放下，大陆赴台湾理论人数可达 500 万人次/年，两岸航线航空旅客吞吐量理论上可达 1400 万人次/年；若两岸完全免签，大陆赴台理论人数可达 2500 万人次/年，两岸直航理论可达 6000 万人次/年。若运营两岸航线的各航空公司市场份额不变，假设深入开放时两岸航线旅客吞吐量为 1400 万人次，则国内航空公司旅客吞吐量将额外增加 1.5左右；假设两岸完全免签两岸航线旅客吞吐量为 6000 万人次，则国内航空公司旅客吞吐量将额外增加 8左右。请阅读最后一页信息披露和重要声明,行业投资策略,目,录,1、两岸航空事业迅猛发展.-3-2、两岸航空市场格局分析.-6-台湾：桃园机场“一场独大”.-6-大陆：华东、华南、华北各领风骚.-7-航空公司：强者恒强、略有分化.-7-3、两岸航空市场未来展望.-9-旅游休闲带来庞大市场潜力.-9-两岸直航市场规模测算.-10-图 1、台湾各机场进出旅客发展趋势（千人次）.-5-图 2、台湾各机场货运发展趋势（千吨）.-5-图 3、台湾航空公司运营家数.-6-图 4、2012 上半年台湾-大陆各航线平均客座率.-6-图 5、2012 年 16 月台湾各机场两岸航线旅客吞吐量统计.-7-图 6、2012 年 16 月大陆各机场两岸航线旅客吞吐量统计.-7-图 7、2012 年 16 月两岸航线各航空公司旅客吞吐量统计.-8-图 8、中国出境游人数持续增长.-9-表 1、历年两岸经贸协议.-3-表 2、两岸各航空公司市占率分析.-8-表 3、2010 年中国因私出境人数.-9-表 4、大陆赴台湾人数预测.-10-表 5、两岸航线航空旅客吞吐量预测.-10-表 6、两岸航线对国内航空公司影响预测.-11-,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-2-,、,2008.6,2008.6,2008.11,：,行业投资策略1、两岸航空事业迅猛发展近年来，大陆与台湾政治局势日益缓和，在双方政府的推动下，两岸经贸联系和人员往来迅速增加。2008 年，两岸先后达成海峡两岸包机会谈纪要海峡两岸关于大陆居民赴台湾旅游协议和海峡两岸空运协议，两岸空中直航正式启动。由于隔海相望，航空运输成为两岸人员往来的主要途径，因而两岸之间航空事业得以迅猛发展，台湾航空市场客运增量大部分来自两岸航线。2010、2011 年两岸航线旅客达到 583、716 万人次，同比增长 87.6、22.9，2012 年上半年两岸航线旅客已达 440 万人次，同比增速也超过 20。截至 2012 年中期，大陆开放 41 个客运航点、台湾开放 9 个，双方每周往返班次各为 279 班，并可视情况额外增加一些不定期旅游包机；大陆开放 6 个货运航点、台湾开放 2 个，双方每周往返班次各位 28 班。大陆赴台旅游的个人自由行开放北京、上海、厦门、天津、重庆、南京、广州、杭州、成都等 9 个城市。两岸直航经过几轮扩容之后，运力基本能满足目前市场需求，2012 年上半年两岸直航各航线平均客座率超过 78%。表 1、历年两岸经贸协议,时间,两岸经贸协议要点海峡两岸包机会谈纪要：双方同意在航班总量相等的情形下，各自指定包机承运人，并事先知会对方双方同意凡持有效旅行证件往返两岸的旅客均可搭乘客运包机包机承运人按照各方规范逐月申请飞行班次，每次飞行前十五日提出申请海峡两岸关于大陆居民赴台湾旅游协议双方同意赴台旅游以组团方式实施，采取团进团出形式，整团往返接待一方旅游配额以平均每天三千人次为限，第二年双方可视情作出调整旅游团每团人数限十人以上，四十人以下旅游团自入境次日起在台停留期间不超过十天海峡两岸空运协议：双方同意开通台湾海峡北线空中双向直达航路（上海-台北飞行情报区），建立两岸空（航）管部门的直接交接程序客运：双方同意在两岸周末包机的基础上，增加包机航点、班次，调整为客运包机常态化安排客运：大陆方面同意在现有北京、上海（浦东）、广州、厦门、南京五个周末包机航点的基础上，开放成都、重庆、杭州、大连、桂林、深圳、武汉、福州、青岛、长沙、海口、昆明、西安、沈阳、天津、郑州等十六个航点作为客运包机航点。台湾方面同意将已开放的桃园、高雄小港、台中清泉岗、台北松山、澎湖马公、花莲、金门、台东等八个航点作为客运包机航点客运：双方每周七天共飞不超过一百零八个往返班次，每方各飞不超过五十四个往返班次。其中台湾方面至上海（浦东）的班次不超过二十个往返班次。今后视市场需求适时增减班次,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-3-,2010.6,2011.6,2011.6,：,：,行业投资策略货运：双方同意各自指定二或三家航空公司经营货运包机业务货运：大陆方面同意开放上海（浦东）、广州，台湾方面同意开放桃园、高雄小港作为货运包机航点货运：双方每月共飞六十个往返班次，每方三十个往返班次其中，双方上海（浦东）、广州两个航点每月每航点各飞十五个往返班次。在每年十月至十一月间的货运旺季，双方可各自增加十五个往返班次海峡两岸空运补充协议：双方同意在台湾海峡北线航路的基础上开通南线和第二条北线双向直达航路，即南线广州与台北飞行（航）情报区直达航路、第二条北线上海与台北飞行（航）情报区直达航路客运：除上海（浦东）与桃园和台北松山机场航线双方各指定四家航空公司外，其余航点每条航线双方各指定二家航空公司承运。客运：大陆方面同意在现有北京、上海（浦东）、广州、厦门、南京、成都、重庆、杭州、大连、桂林、深圳、武汉、福州、青岛、长沙、海口、昆明、西安、沈阳、天津、郑州等二十一个航点基础上，新增合肥、哈尔滨、南昌、贵阳、宁波、济南等六个航点。上述二十七个航点可经营定期航班。客运：台湾方面同意桃园与高雄航点可经营定期航班，其余台北松山、台中、,2009.4,澎湖（马公）、花莲、金门、台东等六个航点为客运包机航点客运：双方同意客运定期航班和包机班次总量为每周共二百七十个往返班次，每方每周一百三十五个往返班次。其中以下航点每方每周往返班次不超过：大陆方面：上海（浦东）二十八班；北京十班；深圳十班；广州十四班；昆明十四班；成都十四班。台湾方面：台北松山二十一班。货运：每条航线双方各指定二家航空公司承运货运：大陆方面同意上海（浦东）、广州航点可经营定期航班，台湾方面同意桃园、高雄航点可经营定期航班货运：双方同意货运定期航班和包机班次总量为每周共二十八个往返班次，每方每周十四个往返班次。其中广州每方每周七个往返班次，上海（浦东）每方每周七个往返班次货运：双方同意相互开放客运定期航班腹舱载货海峡两岸经济合作框架协议促进双方货物和服务贸易进一步自由化，逐步建立公平、透明、便利的投资及其保障机制。扩大经济合作领域，建立合作机制逐步减少或消除双方之间实质多数货物贸易的关税和非关税壁垒逐步减少或消除双方之间涵盖众多部门的服务贸易限制性措施提供投资保护，促进双向投资促进贸易投资便利化和产业交流与合作海协会与海基会换函客运：大陆客运航点增至 41 个，台湾客运航点增至 9 个。双方每周往返营运班次由 185 班增至 279 班，双方合计 558 班。此外，双方航空公司可视市场需求，在每月 20 班额度内运营至台中、花莲、台东、马公、台南、高雄的两岸不定期旅游包机。每年 510 月间，可在每月 20 班额度内运营澎湖（马公）与福建通航点间季节性旅游包机。货运：大陆货运航点维持 6 个，班次由各方每周 24 班次增至 28 班，双方合计每周 56 班。大陆居民赴台湾地区旅游管理办法（修订）：大陆居民赴台湾地区旅游(以下简称赴台旅游)，可采取团队旅游或个人旅游两种形式。台湾自由行开放城市为 3 个：北京、上海、厦门,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-4-,2012.3,行业投资策略台湾自由行开放城市增至 9 个，新增 6 个城市包括天津、重庆、南京、广州、杭州、成都数据来源：兴业证券研究所图 1、台湾各机场进出旅客发展趋势（千人次）注：民国 100 年为公元 2011 年数据来源：兴业证券研究所图 2、台湾各机场货运发展趋势（千吨）数据来源：兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-5-,浦东,虹桥,贵阳,宁波,南京,长沙,海口,桂林,郑州,杭州,福州,武汉,西安,昆明,大连,青岛,沈阳,成都,厦门,重庆,深圳,北京,广州,合肥,天津,济南,哈尔滨,南昌,太原,烟台,南宁,长春,石家庄,三亚,兰州,徐州,盐城,无锡,黃山,温州,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,行业投资策略图 3、台湾航空公司运营家数4035302520151050,台湾籍,外国籍,大陆籍,数据来源：兴业证券研究所图 4、2012 上半年台湾-大陆各航线平均客座率90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%数据来源：兴业证券研究所2、两岸航空市场格局分析台湾：桃园机场“一场独大”台湾桃园国际机场于 1979 年启用，离市区 40 公里，取代台北松山机场成为台北市的主机场，承担了台北和北台湾主要的货运和旅客出入吞吐量，也是台湾境内最大最繁忙的机场，现有 2 条跑道和 2 个航站楼。在两岸直航中，桃园机场承担了超过 70的客流，成为名副其实的两岸直航的门户机场。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,浦东,虹桥,贵阳,宁波,南京,长沙,海口,桂林,郑州,杭州,福州,武汉,西安,昆明,大连,青岛,沈阳,成都,厦门,重庆,深圳,北京,广州,合肥,天津,济南,哈尔滨,南昌,太原,烟台,南宁,长春,石家庄,三亚,兰州,徐州,盐城,无锡,黃山,温州,行业投资策略图 5、2012 年 16 月台湾各机场两岸航线旅客吞吐量统计3,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000,桃园,高雄,松山,台中,台东,马公,花莲,数据来源：兴业证券研究所大陆：华东、华南、华北各领风骚2012 年上半年，在大陆的 41 个航点中两岸航线旅客吞吐量超过 20 万人次的有浦东、虹桥、杭州、厦门、深圳、北京、广州。华东、华南和华北区域可为各领风骚，其中上海（浦东虹桥）占比达到 23，这与台商分布和当地居民消费水平有密切关系。图 6、2012 年 16 月大陆各机场两岸航线旅客吞吐量统计800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000数据来源：兴业证券研究所航空公司：强者恒强、略有分化面对大陆航空公司的强大实力，为了保护台湾航空公司的利益，两岸航空协议对市场准入进行了严格规定。客运方面，上海（浦东）与台北桃园和台北松山机场航线双方各指定四家航空公司外，其余航点每条航线双方各指定二家航空公司承运；货运方面，每条航线双方各指定二家航空公司承运。严格的市场准入，使得每条航线上参与经营的航空公司数量有限，强者得之，成为必然。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-7-,行业投资策略图 7、2012 年 16 月两岸航线各航空公司旅客吞吐量统计900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000长荣 东方 复兴 国航 海南 华信 立荣 南方 厦门 山东 上海 深圳 四川 远东 中华注：红色为大陆航空公司、蓝色为台湾航空公司数据来源：兴业证券研究所表 2、两岸各航空公司市占率分析,公司中华长荣华信立荣复兴远东公司东方航空南方航空中国国航厦门航空山东航空上海航空深圳航空四川航空海南航空,台湾市场份额(a)42.50%25.70%8.20%11.80%10.30%1.00%中国市场份额(a)18.9%20.3%16.9%5.3%3.4%4.0%6.4%4.5%7.1%,两岸航线市场份额(b)17.30%15.50%8.50%7.30%6.30%2.20%两岸航线市场份额(b)11.8%8.1%8.5%4.1%1.9%3.6%2.7%1.8%2.1%,比例(b/a)40.7%60.3%103.7%61.9%61.2%220.0%比例(b/a)62.4%39.9%50.3%77.4%55.9%90.0%42.2%40.0%29.6%,数据来源：兴业证券研究所除了强者恒强之外，还有几个特点值得关注：从地区分布来看，而台湾航空公司数量较大陆少，因此在两岸航权对等的情况下，台湾航空公司每家市场份额更大，受益比大陆航空公司更多，如中华航空和长荣航空。从市占率来看，受航线分配规则的影响，本地市占率最大的公司在两岸航线市占率上稍有损失，如台湾的中华航空和大陆的南方航空，以照顾实力相对弱小的其他航空公司。从市场区域来看，上海和福建是对台开放的前沿，因此东方航空（占 12%）、上海航空（占 4%）、厦门航空（占 4%）受益较大。相应的，上海机场（占17%）、厦门空港（占 5%）也获益不少。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-8-,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,行业投资策略从公司性质来看，大陆航空公司数量较多，而每条航线市场准入数量有限，因此竞争激烈，非国有航空公司处于竞争劣势。海南航空在中国市占率达7.1，而在两岸航线仅占 2.1。上海作为旅客流量最大两岸航线，其民营基地航空公司春秋航空甚至没有拿到准入权。3、两岸航空市场未来展望旅游休闲带来庞大市场潜力随着中国对外经贸的发展、居民收入水平提升后新增旅游需求，2000 年以来中国出境人数持续增长。2011 年中国出境人数 7025 万人次，其中因私出境 6412 万人次，占比达到 91.3%，主要目的地包括香港、澳门、日本、韩国、台湾、美国、马来西亚、泰国等地。出境游的发展将给两岸航空市场带来庞大的市场潜力。图 8、中国出境游人数持续增长8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000,国内居民出境人数数据来源：兴业证券研究所表 3、2010 年中国因私出境人数,国内居民出境人数:因私出境,目的地合计香港澳门日本韩国台湾美国马来西亚泰国新加坡俄罗斯澳大利亚印尼英国加拿大,人数（千人次）51,509.0023,099.0016,112.401,968.901,968.601,661.901,077.601,033.701,014.60825.70710.90545.30468.80312.30306.00,占比100.0%44.8%31.3%3.8%3.8%3.2%2.1%2.0%2.0%1.6%1.4%1.1%0.9%0.6%0.6%,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-9-,行业投资策略,德国法国蒙古菲律宾哈萨克朝鲜,286.90273.30226.50215.20135.30131.10,0.6%0.5%0.4%0.4%0.3%0.3%,数据来源：Wind、兴业证券研究所两岸直航市场规模测算由于香港、澳门紧邻大陆，有便捷的过境陆路交通，因此有不少大陆居民前往港澳购物，使得大陆出境前往港澳的统计人数畸高。排除这些扰动因素，通过比较，我们认为深入开放下，大陆赴台湾理论人数可达 500 万人次/年，两岸航线航空旅客吞吐量理论上可达 1400 万人次/年；若两岸完全免签，大陆赴台理论人数可达2500 万人次/年，两岸直航理论可达 6000 万人次/年。表 4、大陆赴台湾人数预测,目的地海南岛香港澳门日本韩国,2010 年大陆入境此地人数（万人）252123101611197197,理论人数（万人次）深入开放 完全免签,台湾,166,500,2500,注：忽略因公出境人数数据来源：Wind、兴业证券研究所表 5、两岸航线航空旅客吞吐量预测,万人次大陆入境台湾台湾入境大陆小计(a)航空吞吐量(a2),2010166126292583,深入开放5002007001400,理论,完全免签250050030006000,注：不含“小三通”中通过轮渡来往福建与金门的客流数据来源：兴业证券研究所若运营两岸航线的各航空公司市场份额不变，假设深入开放时两岸航线旅客吞吐量为 1400 万人次，则国内航空公司旅客吞吐量将额外增加 1.5左右；假设两岸完全免签两岸航线旅客吞吐量为 6000 万人次，则国内航空公司旅客吞吐量将额外增加 8左右。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-10-,行业投资策略表 6、两岸航线对国内航空公司影响预测两岸航线理论航空旅客吞吐量,航空公司,2011 年旅,两岸航线,深入开放,完全免签,（万人次）中华长荣华信立荣复兴远东东方航空南方航空中国国航厦门航空山东航空上海航空深圳航空四川航空海南航空,客吞吐量1,101666213305267255,4365,8504,8671,5329891,1661,8281,2952,053,份额17.3%15.5%8.5%7.3%6.3%2.2%11.8%8.1%8.5%4.1%1.9%3.6%2.7%1.8%2.1%,新增吞吐量11810658504315815558281325181214,占 2011 年比例10.7%15.9%27.3%16.4%16.1%60.2%1.5%0.9%1.2%1.8%1.3%2.1%1.0%1.0%0.7%,新增吞吐量91481944938633311662442844921710019014395111,占 2011 年比例83.0%123.0%210.9%126.5%124.7%465.0%11.5%7.3%9.2%14.1%10.2%16.3%7.8%7.3%5.4%,注：假设各航空公司两岸航线市场份额不变数据来源：民航局、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-11-,行业评级,推,中,回,公司评级,买,增,中,减,行业投资策略投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：入：相对大盘涨幅大于 15%持：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间持：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编：200135传真：021-38565955北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编：100140传真：010-66290200深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503邮编：518048传真：0755-82562090,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-12-,行业投资策略【信息披露】本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【法律声明】兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本公司系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-13-,