证券业：全年正增长仍可期_关注券商股反弹-2012-09-06.ppt

,11/9/5,11/10/5,11/11/5,11/12/5,12/1/5,12/2/5,12/3/5,12/4/5,12/5/5,12/6/5,12/7/5,12/8/5,table_main,维持,魏涛,刘义,29%,19%,-11%,-21%,12.08.27,12.08.27,：,CHINA SECURITIES RESE ARCH证券研究报告行业半年报综述行业半年报综述模板,全年正增长仍可期，关注券商股反弹,table_indusname证券业,半年报降幅明显收窄如同我们在中报前瞻中预测的一样，今年上半年，券商板块营业,table_invest,042401,增持,收入和净利润都出现同比负增长。上半年，19 家上市券商营业收,入 同 比 下 降 7.16%，归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 同 比 下 降15.55%。但中报降幅较一季报明显收窄，上半年，19 家上市券商的算术平均 ROE 为 3.39%，还原为年度数据为 6.78%，明显高于 2011 年的 5.19%。这一数据表明，虽然上半年券商股业绩同比负增长，但是今年全年仍然有较高的实现正增长的可能。经纪业务占比进一步下降，佣金率趋于稳定上半年，19 家上市券商经纪业务收入同比全部下滑，平均下降幅度为 26.15%。经纪业务收入占券商营业收入的比重进一步降低，收入结构逐渐趋向合理。根据我们的计算，今年上半年，上市券商经纪业务佣金率下降幅度明显减小。除个别券商外，大部分券商佣金率水平与 2011 年持平或小幅下降，光大证券、国海证券、兴业证券、长江证券、,010-85130975执业证书编号：S010-85130305执业证书编号：S1440512010001发布日期：2012 年 9 月 5 日市场表现table_industrytrend,中信证券等券商的佣金率水平还有小幅提升。9%,投行收入普遍下降根据 wind 统计，今年上半年，IPO 融资额同比减少 54.1%，债券融资额同比减少 61%。受此影响，上市券商投行收入普遍下降，仅有东北证券、广发证券、中信证券、方正证券、宏源证券和国,-1%,金证券六家投行收入实现同比正增长。自营较为稳健上半年，券商自营业务实现了较高的投资收益。我们统计了截至,相关研究报告,证券,沪深300,6 月 30 日，上市券商交易性金融资产和可供出售金融资产中权益类投资占公司净资产的比重。总体上，上市券商自营业务较为稳健，西部证券、国金证券、太平洋的权益类投资占比仅为个位数，大部分券商的权益类投资占比在 20%左右，比重最高的是西南证券和光大证券，都超过了 40%。投资建议基于以下几点理由，我们看好券商股的走势：前期业绩负面因素已经消化、政策推出节奏正常化、市场情绪逐步好转、解禁潮结束，维持对券商板块的“增持”评级。选股思路上，遵循市场反弹的逻辑，我们认为需要关注两类公司：1、弹性较大的中等券商：可重点关注前期跌幅较大、估值不高、没有解禁压力、有一定催化剂（定增）的中等券商，如国元、国金、宏源、东北、长江、光大；2、前期错杀的一些券商股：由于谣言或解禁压力而错杀的标的，如中信、广发等。,table_report12.08.29,信托数据周报(08.2008.26)：财富管理诸侯并起证券业：转融通开启，融资融券再攀高峰可期证 券 业 数 据 周 报（20120820-20120826）券商资管走向新时代,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,table_page,证券、信托,行业半年报综述半年报降幅明显收窄19 家上市券商 2012 年半年报已经全部披露完毕。如同我们在中报前瞻中预测的一样，今年上半年，券商板块营业收入和净利润都出现同比负增长。上半年，19 家上市券商营业收入同比下降 7.16%，归属于母公司股东的净利润同比下降 15.55%。如下图所示，中报降幅较一季报明显收窄。,图 1：营业收入同比增长率营业收入同比增长率（%）0.00%,图 2：归属于母公司股东的净利润同比增长率归属于母公司股东的净利润同比增长率（%）0.00%,-5.00%-5.00%-10.00%,-10.00%-15.00%,-15.00%-20.00%,-25.00%-20.00%-30.00%,-25.00%,-35.00%,2011,2012Q1,2012H1,2011,2012Q1,2012H1,资料来源：wind，中信建投研究发展部,资料来源：wind，中信建投研究发展部,自去年底以来，券商裁员降薪的消息不断，这些传闻在今年券商的财务报表上得以验证。今年上半年，上市券商的管理费用率明显下降，2011 年管理费用率为 64.53%，而今年中报为 56.46%，在股市低迷、成交量下滑的情况下，券商的管理费用压缩明显。,图 3：管理费用率66.00%64.00%,管理费用率（%）,图 4：资产负债率59.00%58.00%,资产负债率（%）,62.00%57.00%60.00%56.00%58.00%55.00%56.00%,54.00%52.00%,54.00%53.00%,2011,2012Q1,2012H1,2011,2012Q1,2012H1,资料来源：wind，中信建投研究发展部,资料来源：wind，中信建投研究发展部,上半年，19 家上市券商的算术平均 ROE 为 3.39%，还原为年度数据为 6.78%，明显高于 2011 年的 5.19%。这一数据表明，虽然上半年券商股业绩同比负增长，但是今年全年仍然有较高的实现正增长的可能。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1,2010-01-01,2010-03-01,2010-05-01,2010-07-01,2010-09-01,2010-11-01,2011-01-01,2011-03-01,2011-05-01,2011-07-01,2011-09-01,2011-11-01,2012-01-01,2012-03-01,2012-05-01,2012-07-01,公司,table_page,证券、信托,行业半年报综述经纪业务占比进一步下降，佣金率趋于稳定今年上半年，A 股日均成交额 1489 亿元，同比下降达 30%。成交额的下降及佣金水平的下滑导致券商经纪业务出现下降，19 家上市券商经纪业务收入同比全部下滑，平均下降幅度为 26.15%。,图 5：上半年 A 股成交额二级市场截至当周末股票累计成交量、额450004000035000300002500020000150001000050000,同比（%）,单位：亿元250200150100500(50)(100),资料来源：wind，中信建投研究发展部经纪业务收入降幅较大的上市券商为东吴证券、太平洋和广发证券，降幅分别为 36.56%、36.46%和 33.3%，降幅较小的为长江证券、海通证券和西南证券，降幅分别为 8.78%、18.08%和 19.34%。经纪业务收入占券商营业收入的比重进一步降低，收入结构逐渐趋向合理。上半年，19 家上市券商经纪业务收入占营业收入的比重平均为 43.87%。占比最低的宏源证券仅有 26.19%，其余如广发证券、兴业证券、中信证券、海通证券，占比也较低；经纪业务占比最高的是西部证券，达到 76.1%，其次是长江证券 60.2%。表 1：上半年上市券商经纪业务情况,经纪业务同比增长率,经纪业务占营业收入比重,宏源证券东北证券国元证券广发证券长江证券山西证券国海证券中信证券国金证券西南证券海通证券招商证券请参阅最后一页的重要声明,-32.55%-32.78%-28.85%-33.30%-8.78%-31.03%-27.84%-22.32%-19.37%-19.34%-18.08%-20.85%,26.19%51.23%43.81%30.69%60.20%53.95%42.48%33.49%36.11%38.58%33.44%52.94%HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2,。,table_page,证券、信托行业半年报综述,太平洋兴业证券华泰证券光大证券方正证券东吴证券西部证券平均,-36.46%-25.32%-24.18%-25.07%-23.75%-36.56%-30.45%-26.15%,38.30%30.68%51.38%36.78%51.85%45.37%76.10%43.87%,资料来源：公司公告，中信建投研究发展部从表 2 中，我们可以看到，大部分上市券商发挥了作为上市公司的品牌和资金优势，经纪业务市场份额上升，上升较多的是中信证券和海通证券，上升幅度约 0.3 个百分点；从行业排名上看，东北证券、国元证券、国金证券的排名上升较快，与 2011 年相比都上升了 3 位。表 2：上半年上市券商经纪业务市场份额,公司,经纪业务市场份额,经纪业务排名,2012H1,2011,2012H1,2011,宏源证券东北证券国元证券广发证券长江证券山西证券国海证券中信证券国金证券西南证券海通证券招商证券太平洋兴业证券华泰证券光大证券方正证券东吴证券西部证券,1.32%0.73%1.08%4.09%1.77%0.56%0.72%5.73%0.70%0.77%4.37%4.03%0.26%1.68%5.34%3.04%1.83%0.90%0.56%,1.28%0.71%1.07%4.06%1.72%0.58%0.68%5.43%0.66%0.79%4.08%3.95%0.27%1.70%5.44%3.01%1.74%0.92%0.57%,193523816493713933597117211152948,193826716463924234687017111152947,资料来源：wind，中信建投研究发展部注：2012H1 市场份额以股基交易量为标准，2011 年以股基权为标准今年上半年，上市券商经营网点数量上也有所扩张。营业部数量增长较大的是华泰证券（10 家）、中信证券（7 家）、海通证券（5 家）、宏源证券（5 家）、长江证券（5 家）、东吴证券（5 家）,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN3,table_page,证券、信托,行业半年报综述表 3：上市券商证券营业部数量,公司宏源证券东北证券国元证券广发证券长江证券山西证券国海证券中信证券国金证券西南证券海通证券招商证券太平洋兴业证券华泰证券光大证券方正证券东吴证券西部证券,2012.6.3089727619910967571672241198922962223117995360,2011.12.3184707619910465551602241193912960213117954858,资料来源：公司公告，中信建投研究发展部根据我们的计算，今年上半年，上市券商经纪业务佣金率下降幅度明显减小。除个别券商外，大部分券商佣金率水平与 2011 年持平或小幅下降，光大证券、国海证券、兴业证券、长江证券、中信证券等券商的佣金率水平还有小幅提升。表 4：上半年上市券商经纪业务佣金率,公司宏源证券东北证券国元证券广发证券长江证券山西证券国海证券中信证券国金证券西南证券海通证券招商证券太平洋请参阅最后一页的重要声明,经纪业务佣金率0.971.050.830.870.861.021.440.771.040.710.800.661.17,较 2011 年涨跌幅度-1.13%-5.92%-3.11%-0.03%2.15%-8.37%3.93%1.30%1.59%-5.18%-7.44%-0.57%-3.18%HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN4,公司,table_page,证券、信托行业半年报综述,兴业证券华泰证券光大证券方正证券东吴证券西部证券,0.570.690.760.750.801.28,2.70%-10.27%5.84%0.02%-20.10%-4.17%,资料来源：公司公告，中信建投研究发展部投行收入普遍下降根据 wind 统计，今年上半年，IPO 融资额同比减少 54.1%，债券融资额同比减少 61%。受此影响，上市券商投行收入普遍下降，仅有东北证券、广发证券、中信证券、方正证券、宏源证券和国金证券六家投行收入实现同比正增长。表 5：上半年上市券商投行收入情况,投行收入同比增长率,投行收入占营业收入比重,宏源证券东北证券国元证券广发证券长江证券山西证券国海证券中信证券国金证券西南证券海通证券招商证券太平洋兴业证券华泰证券光大证券方正证券东吴证券西部证券,25.46%568.97%-75.27%70.46%-13.83%-2.09%-55.11%58.71%12.54%-64.35%-41.41%-59.94%-49.01%-82.71%-41.96%-81.53%31.29%-86.50%-96.44%,21.08%23.24%6.57%18.83%6.74%13.58%7.59%18.58%32.92%15.62%6.91%12.43%21.41%2.51%9.90%3.74%4.87%6.44%0.19%,资料来源：公司公告，中信建投研究发展部据 wind 统计，上半年，宏源证券、东北证券、广发证券、国海证券、国金证券不论是股权融资主承销金额（IPO、增发），还是债券主承销金额，市场份额都有所提升。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN5,table_page,证券、信托,行业半年报综述表 6：上市券商投行业务市场份额,公司,股权融资主承销金额（IPO、增发）,债券主承销金额,2012H1,2011,2012H1,2011,宏源证券东北证券国元证券广发证券长江证券山西证券国海证券中信证券国金证券西南证券海通证券招商证券太平洋兴业证券华泰证券光大证券方正证券东吴证券西部证券,1.77%1.84%0.63%7.38%0.00%1.47%1.29%11.49%3.76%1.63%1.13%5.72%0.66%0.15%3.34%2.08%0.00%0.12%0.00%,1.01%0.00%1.27%2.73%0.62%2.87%0.49%7.07%1.29%2.34%3.54%4.83%0.56%1.13%2.01%2.10%0.31%0.91%0.30%,3.74%0.13%0.00%3.38%0.92%0.17%0.63%9.99%0.55%1.23%9.80%1.90%0.63%0.83%0.72%0.99%0.54%0.01%0.00%,2.60%0.00%0.00%3.08%0.39%2.57%0.51%15.25%0.00%1.87%2.67%1.97%1.02%0.62%1.46%1.35%1.54%0.24%0.42%,资料来源：wind，中信建投研究发展部自营较为稳健今年上半年，A 股市市场持续震荡，指数在低位收官，上市券商权益类投资并无太多斩获；而债券市场受降息、降准影响，表现优异，上市券商固定收益类投资收获颇丰。整体上，上半年券商自营业务实现了较高的投资收益。我们统计了截至 6 月 30 日，上市券商交易性金融资产和可供出售金融资产中权益类投资占公司净资产的比重。总体上，上市券商自营业务较为稳健，西部证券、国金证券、太平洋的权益类投资占比仅为个位数，大部分券商的权益类投资占比在 20%左右，比重最高的是西南证券和光大证券，都超过了 40%。需要指出的是，除明确说明债权类投资外，我们的统计把股票、基金、集合理财、其他等都算作权益类投资，因此可能会有所高估。,表 7：2012 年 6 月 30 日上市券商权益类投资占净资产比重,单位：元,公司宏源证券东北证券中信证券国海证券请参阅最后一页的重要声明,权益类投资2,454,086,391.20753,796,946.4523,487,747,367.99490,273,221.18,权益类投资占净资产比重16.81%23.41%27.91%17.86%HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN6,2010-04-23,2010-05-28,2010-07-02,2010-08-06,2010-09-10,2010-10-15,2010-11-19,2010-12-24,2011-01-28,2011-03-04,2011-04-08,2011-05-13,2011-06-17,2011-07-22,2011-08-26,2011-09-30,2011-11-11,2011-12-16,2012-01-20,2012-03-02,2012-04-06,2012-05-11,2012-06-15,2012-07-20,2012-08-24,table_page,证券、信托行业半年报综述,国元证券广发证券长江证券国金证券西南证券海通证券招商证券太平洋华泰证券光大证券山西证券西部证券兴业证券方正证券东吴证券,1,609,270,850.708,076,737,582.581,470,876,796.60175,346,757.344,618,191,500.0712,069,410,801.736,277,316,086.23179,827,827.986,920,101,621.398,589,630,988.771,326,566,591.0093,625,820.322,622,958,438.503,033,399,597.391,371,102,663.14,10.79%25.18%12.40%5.24%44.67%21.08%25.05%8.22%20.62%40.19%22.16%1.88%30.59%21.39%18.56%,资料来源：公司公告，中信建投研究发展部注：除明确说明债权类投资外，其余都按权益投资计算，如股票、基金、集合理财、其他等，因此可能有所高估融资融券快速发展今年上半年，融资融券业务快速发展。截至 6 月末，融资融券余额 610.34 亿元，较 2011 年末增长 59.74%。,图 6：融资融券余额,单位：亿元,亿7006005004003002001000,融资余额,融券余额,融券占比,3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,资料来源：wind，中信建投研究发展部同期，上市券商融资融券业务也取得较大发展，融资融券余额都有较大增长。上半年，融资融券余额增幅较大的是宏源证券、西南证券、长江证券和中信证券；东北证券、东吴证券和山西证券融资融券业务也于今年上半年顺利上线实施；6 月份，国金证券、西部证券获得融资融券业务资格。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN7,表 8：上市券商融资融券余额,table_page,证券、信托行业半年报综述单位：万元,公司长江证券东北证券东吴证券方正证券光大证券广发证券国元证券海通证券宏源证券华泰证券山西证券西南证券兴业证券招商证券中信证券,2012.6.30139,908.153,186.792,975.09141,801.30343,082.80397,000.1947,992.74553,506.15170,016.13440,761.832,764.2847,132.37102,716.50410,841.15470,549.83,2011.12.3175,388.300.000.0087,961.91268,738.07266,207.4737,903.87391,613.9765,725.70264,043.170.0025,284.3483,530.29278,513.95260,388.51,增幅85.58%#DIV/0!#DIV/0!61.21%27.66%49.13%26.62%41.34%158.68%66.93%#DIV/0!86.41%22.97%47.51%80.71%,资料来源：wind，中信建投研究发展部投资建议金融创新与制度变革根源于当前的金融体制已不能适应我国经济转型和发展的需要，间接融资向直接融资转变已成为必然选择，大方向不会发生动摇和改变，券商将成为这一变革的最大受益者。鉴于此，我们长期看好券商板块。短期来看，影响券商板块的因素主要有三个：业绩、政策和市场。前期券商股表现不佳，主要是中报发布期（业绩不佳）、政策推出慢于预期、市场下跌，以及解禁压力。但展望 9 月，我们认为前期业绩负面因素已经消化、政策推出节奏正常化、市场情绪逐步好转、解禁潮结束。因此，我们看好未来券商板块的表现，维持行业“增持”评级。选股思路上，遵循市场反弹的逻辑，我们认为需要关注两类公司：1、弹性较大的中等券商：可重点关注前期跌幅较大、估值不高、没有解禁压力、有一定催化剂（定增）的中等券商，如国元、国金、宏源、东北、长江、光大；2、前期错杀的一些券商股：由于谣言或解禁压力而错杀的标的，如中信、广发等。,表 9：盈利预测,单位：元,代码,公司,EPS,2012E,2013E,2014E,000562,宏源证券,0.60,0.68,0.82,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN8,table_page,证券、信托行业半年报综述,000686600030000750000728000776000783600109600369600837600999601688601788002500002673601377601555601901601099000712,东北证券中信证券国海证券国元证券广发证券长江证券国金证券西南证券海通证券招商证券华泰证券光大证券山西证券西部证券兴业证券东吴证券方正证券太平洋锦龙股份,0.330.410.160.270.460.330.350.240.410.410.380.440.070.180.290.140.100.080.30,0.340.480.200.330.550.390.430.290.480.510.440.500.080.200.360.170.130.090.43,0.390.540.240.380.620.450.520.320.550.640.520.540.100.230.420.190.150.10,资料来源：中信建投研究发展部,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN9,table_page,证券、信托行业半年报综述,table_research分析师介绍,魏涛：2011 年新财富最佳分析师非银行金融业第 3 名，中信建投非银行金融业首席分析师，金融组组长。北京大学管理学博士，CPA，12 年经济工作经验，5 年证券研究经验。致力于在大金融视野内研究各细分子行业，曾覆盖银行保险业，较早从事信托业和租赁业的相关研究，拓展和引领了资本市场对金融业、特别是新型金融业（信托业、租赁业等）的认识广度和深度。此外，对国内外投资银行和证券经纪业发展历程和未来趋势也有深入研究。刘义：中央财经大学金融学硕士，非银行金融行业分析师。5 年大型国企财务工作经验，2009 年加入中信建投证券，曾任家电行业分析师。,研究服务,社保基金销售经理彭砚苹 010-85130892,姜东亚 010-85156405 北京地区销售经理,张博 010-85130905张明 010-85130232张迪 010-85130464陈杨 010-85156401黄玮 010-85130318上海地区销售经理,李冠英 021-68821618,杨明 010-85130908戴悦放 021-68821617崔晨 021-68821615王磊 021-68821613深广地区销售经理赵海兰 010-85130909张娅 010-85130230周李 0755-23942904段佳明 010-85156402王方群 020-38816536,程海燕 0755-82789812机构销售经理,请参阅最后一页的重要声明,韩松 010-85130609任威 010-85130923何嘉 010-85156427刘嫘 010-85130780刘亮 010-85130323,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN10,table_page,证券、信托,行业半年报综述评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。重要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。地址,北京,中信建投证券研究发展部,上海,中信建投证券研究发展部,中国,北京,100010,中国,上海,200120,朝内大街 188 号 4 楼电话：(8610)8513-0588传真：(8610)6518-0322请参阅最后一页的重要声明,浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室电话：(8621)6882-1612传真：(8621)6882-1622HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN11,