证券市场微观结构系列之二：基于指令激进性的择时策略-2012-11-16.ppt

证券研究报告Table_Author,金,融,报,告,。,金融,工,Table_MainInfo,程分析师：任瞳021-38565617,S0190511080001研究助理：,证券市场微观结构系列之二：基于指令激进性的择时策略,工程研究,麦元勋,2012 年 09 月 11 日,报告关键点我们将净指令激进性（NOA)与均线结合起来，提出“NOA+均线择时”策略，并将该策略分别在样本内时期（2007.1.1至 2009.12.31）和样本外时期（2010.1.1 至 2012.8.31）进行回测，结果显示，该策略的表现比“均线择时”策略、“布林线择时”策略和“MACD 择时”策略更优。相关报告基金产品线 瞭 望双周报（20120827-0909）2012-09-10兴业证券选股因子监控月,投资要点 指令激进性是指投资者在进行证券交易时的迫切程度，可作为反映投资者情绪的指标。我们通过采集沪深 300 指数成份股的高频交易数据，设计了三个可反映投资者在提交指令时激进程度的指标：买入指令激进性（BOA）、卖出指令激进性（SOA）和净指令激进性（NOA）我们认为，在市场处于胶着状态时，买卖双方的情绪都差不多，提交指令的激进程度比较接近，因而 NOA 将围绕 0 值附近作窄幅波动；当有利好消息出现，将会刺激买方的情绪而提交更激进的买入指令，而造成 NOA 快速上升；相反，当利空消息出现，将会刺激卖方的情绪而提交更激进的卖出指令，从而促使 NOA 迅速下降。因此，当 NOA 大于某一上界时，可能是一个理想的买入时机；当 NOA 小于某一上界时，可能是一个理想的卖出时机。我们将这一逻辑与均线择时结合起来，提出“NOA+均线择时”策略，并将该策略在样本内时期（2007.1.1 至 2009.12.31）和样本外时期（2010.1.1至 2012.8.31）进行回测，结果显示，该策略的表现比“均线择时”策略、“布林线择时”策略和“MACD 择时”策略更加优越。,报(2012 年 9 月)2012-09-06事件投资研究月报-2012 年9 月2012-09-03请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,目,录,一、引言.-3-二、指令激进性的衡量.-3-（一）主买量和主卖量.-3-（二）指令激进性.-4-三、一般统计分析.-4-四、择时策略的设计与实施.-6-（一）假设条件.-6-（二）择时策略的设计.-6-（三）样本内回测结果.-7-（三）样本外回测结果.-12-五、结论.-16-附录：策略评价指标的含义.-17-1：沪深 300 指数 VS 净指令激进性 5 天移动平均值(NOA_MA5).-5-2：沪深 300 指数 VS 净指令激进性 30 天移动平均值(NOA_MA30).-5-3：“NOA+均线择时”策略在样本内的净值变化（T=50，R=0.22）.-8-4：“均线择时”策略在样本内的净值变化.-9-5：“布林线择时”策略在样本内的净值变化.-10-6：“MACD 择时”策略在样本内的净值变化.-11-7：“NOA+均线择时”策略在样本外的净值变化（T=50，R=0.22）.-12-8：“均线择时”策略在样本外的净值变化.-13-9：“布林线择时”策略在样本外的净值变化.-14-10：“MACD 择时”策略在样本外的净值变化.-15-1：常用统计量.-4-2：变量的相关系数矩阵.-4-3：“NOA+均线择时”策略在样本内的回测结果（T=50，R=0.22）.-8-4：“均线择时”策略在样本内的回测结果.-9-5：“布林线择时”策略在样本内的回测结果.-10-6：“MACD 择时”策略在样本内的回测结果.-11-7：“NOA+均线择时”策略在样本外的回测结果（T=50，R=0.22）.-12-8：“均线择时”策略在样本外的回测结果.-13-9：“布林线择时”策略在样本外的回测结果.-14-10：“MACD 择时”策略在样本外的回测结果.-15-请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,，,一、引言,在证券市场上，投资者在提交交易指令时的心理状态是不尽相同的。有些投资者追求交易的即时性，希望交易能够尽可能快地完成，则可提交市价委托指令（Market Order）；而另外一些投资者对交易即时性的要求不高，而更希望能够按照自己设定的价格成交，则可提交限价指令（Limit Order）。,指令激进性（Order Aggressiveness）是指投资者在进行证券交易时的迫切程度，可视为一种反映投资者情绪的指标。指令越激进，说明投资者的情绪越高涨，对交易越缺乏耐性；反之亦然。在指令激进性程度较高时，投资者更倾向于使用市价指令，尤其在价格剧烈波动运动时，指令必须快速成交才能抓住盈利机会或避免亏损。在前期报告证券市场微观结构系列之一：基于指令激进性的选股策略中，我们曾对指令激进性与股票收益之间的关系进行过深入研究，并以此为基础设计了在不同市场状况下均优于基准指数的选股策略。除了选股，择时也投资活动中另一个核心问题。作为一个后续研究，在本报告中，我们将尝试以指令激进性构建择时策略。,二、指令激进性的衡量,为更准确地衡量指令激进性，我们选择沪深 300 指数成份股为样本，数据区间是：2007 年 1 月 1 日至 2012 年 8 月 31 日。原始数据是每只成份股在每个交易日所能得到的最高频交易数据（约每 3 至 5 秒 1 条记录）具体变量包括：成交价(price)、成交量(vol)、成交金额(amount)、买 1 价至买 5 价（buy1 至 buy5）、卖 1 价至卖 5 价（sale1 至 sale5）、买 1 量至买 5 量（bc1 至 bc5）、卖 1 量至卖 5 量（sc1至 sc5）。所有数据均取自天软系统。,（一）主买量和主卖量,通过参考国内同行的常用做法，我们根据以下规则确定主买量(buyvol)和主卖量,(salevol)：,在当前成交价（pricet）上一成交价（pricet-1）时，如果 pricetpricet-1，则在,t-1 与 t 之间形成的成交量(vol t)计入主买量；如果（price t）price t-1，则在 t-1与 t 之间形成的成交量(vol t)计入主卖量。,在当前成交价（pricet）=上一成交价（pricet-1）且买 1 价（buy1）和卖 1 价（sale1）均不等于 0（即非跌停和非涨停）时，如果 price t=sale1 t，则在 t-1 与 t 之间形成的成交量(volt)计入主买量；如果 pricet=buy1t，则在 t-1 与 t 之间形成的成交量(volt)计入主卖量。,在最新成交价（pricet）等于上一成交价（pricet-1）时，如果 buy1t=0（即跌停时），在 t-1 与 t 之间形成的成交量(volt)计入主卖量；如果 sale1t=0（即涨停时），在 t-1 与 t 之间形成的成交量(volt)计入主买量。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,敬请参阅最后一页特别声明,(3),1,1,1,1,1,（二）指令激进性根据上述的变量，我们采取以下步骤计算指令激进性：第 1 步，计算个股的买入指令激进性（BOA）、卖出指令激进性（SOA），计算公式如下：,BOA SO A,buyvolb c 1 b c 2 b c 3 b c 4 b c 5 v o ls a le v o ls c 1 s c 2 s c 3 s c 4 s c 5 v o l,(1)(2),第 2 步，对个股日内的指令激进性取平均值，即得该股在当日的指令激进性。第 3 步，计算沪深 300 指数的激进性。在每个交易日，以股票的流通市值为权重，对所有成份股的 BOA 和 SOA 进行加权平均，即得沪深 300 指数在当天的 BOA 和 SOA，两者之差可得指数的净指令激进性，即指数 NOA=指数 BOA指数 SOA从上述计算步骤可知，买入指令激进性（BOA）可理解为在一段时间内，以主买方式提交的指令占所有买方指令的比例，可反映买方在提交买入指令时的情绪，该数值越大，意味着买方要求立即实现买入股票的意愿越迫切；卖出指令激进性（SOA）可理解为在一段时间内，以主卖方式提交的指令占所有卖方指令的比例，可反映卖方在提交卖出指令时的情绪，该数值越大，意味着卖方要求立即实现卖出股票的意愿越迫切；净指令激进性（NOA）则是买入指令激进性（BOA）与卖出指令性（SOA）之差；如果 NOA 越大，则意味着相对于卖出方而言，买入方的下单行为更为激进，这有可能导致股价上涨趋势进一步增强；如果 NOA 越小，则意味着相对于买入方而言，卖出方的下单行为更为激进，这有可能导致股份下跌趋势进一步增强。在本报告中，我们将主要研究净指令激进性（NOA）在择时策略中的应用。三、一般统计分析表 1：常用统计量,变量沪深 300 指数净指令激进性（NOA）,样本个数13801380,均值3146.97-0.001,最小值1627.76-0.090,最大值5877.200.021,标准差856.830.007,数据来源：兴业证券研究所表 2：变量的相关系数矩阵,HS300,HS300,NOA0.1030,NOA_MA100.2849,NOA_MA200.3774,NOA_MA300.4380,NOANOA_MA10,0.10300.2849,0.3729,0.3729,0.28510.8018,0.25120.6959,NOA_MA20NOA_MA30,0.37740.4380,0.28510.2512,0.80180.6959,0.8941,0.8941,数据来源：兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,表 1 是沪深 300 指数和净指令激进性（NOA）的常用统计量，NOA 的均值只有-0.01，标准差是 0.007，说明 NOA 的均值与 0 值很接近，但波动程度比较高。表 2 是沪深 300 指数与 NOA 及其 10 天、20 天和 30 天的移动平均值(MA)之间的相关系数，结果显示，相关系数均显著为正，这意味着当 NOA 越高时，大盘指数也越高。,图 1：沪深 300 指数 VS 净指令激进性 5 天移动平均值(NOA_MA5),数据来源：兴业证券研究所,图 2：沪深 300 指数 VS 净指令激进性 30 天移动平均值(NOA_MA30),数据来源：兴业证券研究所,图 1 和图 2 分别是沪深 300 指数与 NOA5 天移动平均值(NOA_MA5)和 NOA30 天移动平均值(NOA_MA30)的历史走势，从中可见，NOA 基本上是围绕 0 值上下波动，而且，大盘指数与 NOA 在某些时段（如红色虚线圈所在的区域）的走势具有一致性：当 NOA 上涨时，大盘往往也上涨；当 NOA 下跌时，大盘也下跌。但是，NOA 的波动程度明显强于大盘指数的波动程度。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,敬请参阅最后一页特别声明,四、择时策略的设计与实施,根据相关变量的定义和前面的分析结果，净指令激进性可反映买卖双方在分别提交指令时的情绪对比，当 NOA 越大，则意味着相对于卖出方而言，买入方要求立即实现实入股票的意愿更强烈，因而提交的买入指令更为激进，如可提交买入市价委托指令，或提交档位更靠前的委买指令；当 NOA 越小，则意味着相对于买入方而言，卖出方要求立即实现卖出股票的意愿更强烈，因而提交的卖出指令更为激进，如可提交卖出市价委托指令，或提交档位更靠前的委卖指令。,我们认为，当市场处于胶着时期，买卖双方的情绪都差不多，提交指令的激进程,度比较接近，因而 NOA 将围绕 0 值附近作窄幅波动；当有利好消息出现，将会刺激买方的情绪而提交更激进的指令，而造成 NOA 快速上升；相反，当利空消息出现，将会刺激卖方的情绪而提交更激进的指令，而促使 NOA 迅速下降。因此，当NOA 大于某一上界时，可能是一个理想的买入时机；当 NOA 小于某一上界时，可能是一个理想的卖出时机。考虑到一个指标可能过于简单，我们将这一逻辑与常用的均线择时策略结合起设计择时策略，策略名称定为“NOA+均线择时”策略。,（一）假设条件,主要假设条件包括：,买卖对象是沪深 300 指数；,每个交易日都要判断买卖信号；,在发出买入或卖出信号后的下一个交易日以收盘价进行交易并计算收益；先买入，后卖出，且在没有卖出之前不允许再次买入；,以同期的一年期银行存款平均利率为无风险年利率（2.8%）；买卖的交易费用率分别为 0.3%；,策略比较的基准是沪深 300 指数（hs300）。,（二）择时策略的设计,为检验策略在不同时期的表现是否具有稳定性，我们设定两个时期：2007 年 1 月1 日至 2009 年 12 月 31 日为样本内时期，2010 年 1 月 1 日至 2012 年 8 月 31 日为样本外时期。具体策略如下：,计前 T 日（包含当日）NOA 指标的标准差为 NOA_STD；,设臵一个调节参数 R（0=R=1），区间-R*NOA_STD,R*NOA_STD 构成一个安全区域，R*NOA_STD 为上界，-R*NOA_STD 为下界，当过去 5 天的NOA 移动平均值（NOA_MA5）位于此区间内，表明买卖双方的指令激进性相当，可不做交易，延续之前的仓位。,当 NOA_MA5 高于上界，表明买方下单更为激进，且大盘价格的短期均线呈多头排列，即,当天收盘价 前一个天收盘价,请阅读最后一页信息披露和重要声明,敬请参阅最后一页特别声明,当天收盘价 收盘价 5 天移动平均值,收盘价 5 天移动平均值收盘价 10 天移动平均值如果这些条件同时满足，则可判断为买入时点。,当 NOA_MA5 低于上界，表明卖方下单更为激进，且大盘价格的短期均线呈空头排列，即,当天收盘价 前一个天收盘价,当天收盘价 收盘价 5 天移动平均值,收盘价 5 天移动平均值 收盘价 10 天移动平均值,如果这些条件同时满足，则判断为卖出时点。,另外，为了检验“NOA+均线择时”策略的效果，我们分别选择以下常用的择时策略与之进行比较：,1、“均线”择时策略：买入时点同时满足条件：,当天收盘价 前一个天收盘价,当天收盘价 收盘价 5 天移动平均值,收盘价 5 天移动平均值收盘价 10 天移动平均值,卖出时点同时满足条件：,当天收盘价 前一个天收盘价,当天收盘价 收盘价 5 天移动平均值,收盘价 5 天移动平均值 收盘价 10 天移动平均值,2、“布林线择时”策略,买入时点条件:,收盘价 26 天移动平均线-2*26 天移动标准差。,卖出时点条件：,收盘价 26 天移动平均线+2*26 天移动标准差；3、“MACD 择时”策略（SHORT=12、LONG=26、M=9）,买入时点同时满足条件：,DIFF t、DEA t 均为正且 DIFF t DEA t,MACD t-1 0,卖出时点同时满足条件：,DIFF t、DEA t 均为负且 DIFF t DEA t,MACD t-1 0,（三）样本内回测结果,上述“NOA+均线择时”策略主要涉及两个参数：NOA 移动标准差的阶数(T)和区间宽度调节参数(R)。为找到最优的参数，我们对 T 和 R 分别取不同值进行策略回测，其中，T 从 10 至 300、步长为 10，R 从 0.15 至 0.75、步长为 0.01。回测结果显示，几组参数组合在样本内时期（2007.1.1 至 2009.12.31）的回测结果相对较好且具有一定的稳定性，分别是：T=(30,40,50,60,70)，R=(0.22,0.23,0.24,0.25,0.26)时。下面，我们将以 T=50、R=0.22 为例进行说明。,表 3 和图 3 分别是“NOA+均线择时”策略在样本内的回测结果及其净值变化。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,敬请参阅最后一页特别声明,72.98,20.76,40.25,-,72.30,-4.33,表 3：“NOA+均线择时”策略在样本内的回测结果（T=50，R=0.22）,指标,数值,指标,数值,择时策略累计收益率（%）择时策略年化收益率（%）择时策略年化波动率（%）,106.35 沪深 300 指数累计收益率（%）28.32 沪深 300 指数年化收益率（%）23.15 沪深 300 指数年化波动率（%）,择时策略夏普比率择时策略信息比率择时策略最大回撤（%）累计盈亏总额盈利交易盈利总额盈利交易次数盈利交易平均盈利率(%)最大单笔盈利最大单笔盈利比(%)盈利交易平均持仓时间最大连续盈利次数盈利交易比例(%)交易平均盈亏空仓判断正确比率(%)总体判断正确比率(%)盈利系数,1.12 沪深 300 指数夏普比率0.02 沪深 300 信息比率25.51 沪深 300 指数最大回撤（%）2770.85 策略交易次数4018.15 亏损交易亏损总额6.00 亏损交易次数21.12 亏损交易平均亏损率(%)1691.89 最大单笔亏损47.90 最大单笔亏损比(%)62.33 亏损交易平均持仓时间2.00 最大连续亏损次数42.86 亏损交易比例(%)197.92 平均盈利/平均亏损40.00 空仓判断错误比率(%)44.83 总体判断错误比率(%)3.22,0.6314.00-1247.308.00-409.36-8.5818.003.0057.144.8760.0055.17,数据来源：兴业证券研究所图 3：“NOA+均线择时”策略在样本内的净值变化（T=50，R=0.22）数据来源：兴业证券研究所从表 3 和图 3 可知：“NOA+均线择时”取得了超越基准指数的收益，且年化波动率和最大回撤更低；策略共实现 14 次交易，其中，盈利 4018.15 点，亏损 1247.3点，累计净收益 2770.85 点；尽管策略关于多空判断的总体正确不算高，但具有盈利时盈利高、亏损时亏损低的特点，如盈利交易的平均收益率为 21.12%、亏损交易平均亏损率只有-4.33%，最大单笔盈利比为 47.9%、最大单笔亏损比只有-8.58%；在大盘几波动大幅下跌的时期，策略均能空仓，最终使策略取得超越基请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,72.98,20.76,40.25,-,72.30,-5.82,准指数的收益。表 4：“均线择时”策略在样本内的回测结果,指标,数值,指标,数值,择时策略累计收益率（%）择时策略年化收益率（%）择时策略年化波动率（%）,64.45 沪深 300 指数累计收益率（%）18.68 沪深 300 指数年化收益率（%）25.90 沪深 300 指数年化波动率（%）,择时策略夏普比率择时策略信息比率择时策略最大回撤（%）累计盈亏总额盈利交易盈利总额盈利交易次数盈利交易平均盈利率(%)最大单笔盈利最大单笔盈利比(%)盈利交易平均持仓时间最大连续盈利次数盈利交易比例(%)交易平均盈亏空仓判断正确比率(%)总体判断正确比率(%)盈利系数,0.73 沪深 300 指数夏普比率-0.21 沪深 300 信息比率41.92 沪深 300 指数最大回撤（%）1742.93 策略交易次数4182.66 亏损交易亏损总额8.00 亏损交易次数17.44 亏损交易平均亏损率(%)1691.89 最大单笔亏损44.16 最大单笔亏损比(%)52.25 亏损交易平均持仓时间2.00 最大连续亏损次数40.00 亏损交易比例(%)87.15 平均盈利/平均亏损38.10 空仓判断错误比率(%)39.02 总体判断错误比率(%)1.71,0.6320.00-2439.7312.00-492.86-14.7515.253.0060.003.0061.9060.98,数据来源：兴业证券研究所图 4：“均线择时”策略在样本内的净值变化数据来源：兴业证券研究所表 4 和图 4 分别是“均线择时”策略在样本内的回测结果及其净值变化。可见，与“NOA+均线择时”策略相比，“均线择时”策略的累计收益率更低，也低于基准指数；尽管交易次数多一些，但该策略的盈利交易平均盈利率更低，而亏损交易平均亏损率更高，多空判断的正确率也更低，这表明“NOA+均值择时”策略请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,72.98,20.76,40.25,-,72.30,表现更优。表 5：“布林线择时”策略在样本内的回测结果,指标,数值,指标,数值,择时策略累计收益率（%）择时策略年化收益率（%）择时策略年化波动率（%）,-49.01 沪深 300 指数累计收益率（%）-20.69 沪深 300 指数年化收益率（%）29.42 沪深 300 指数年化波动率（%）,择时策略夏普比率择时策略信息比率择时策略最大回撤（%）累计盈亏总额盈利交易盈利总额盈利交易次数盈利交易平均盈利率(%)最大单笔盈利最大单笔盈利比(%)盈利交易平均持仓时间最大连续盈利次数盈利交易比例(%)交易平均盈亏空仓判断正确比率(%)总体判断正确比率(%)盈利系数,-0.70 沪深 300 指数夏普比率-1.68 沪深 300 信息比率67.58 沪深 300 指数最大回撤（%）-2039.06 策略交易次数702.58 亏损交易亏损总额2.00 亏损交易次数9.49 亏损交易平均亏损率(%)435.97 最大单笔亏损13.70 最大单笔亏损比(%)70.00 亏损交易平均持仓时间1.00 最大连续亏损次数66.67 亏损交易比例(%)-679.69 平均盈利/平均亏损50.00 空仓判断错误比率(%)57.14 总体判断错误比率(%)0.26,0.633.00-2741.641.00-57.40-2741.64-57.40315.001.0033.330.1750.0042.86,数据来源：兴业证券研究所图 5：“布林线择时”策略在样本内的净值变化数据来源：兴业证券研究所表 5 和图 5 分别是“布林线择时”策略在样本内的回测结果及其净值变化。可以发现，在市场出现大幅波动的时期，该策略的表现不太理想，在市场出现大幅上扬时几乎是空仓，而在市场大幅下跌时几乎是满仓。当然，这与我们设定的是最简单的“布林线择时”策略有关。请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,72.98,20.76,40.25,-,72.30,-,-,-,-,-,-,表 6：“MACD 择时”策略在样本内的回测结果,指标,数值,指标,数值,择时策略累计收益率（%）择时策略年化收益率（%）择时策略年化波动率（%）,176.62 沪深 300 指数累计收益率（%）41.95 沪深 300 指数年化收益率（%）27.41 沪深 300 指数年化波动率（%）,择时策略夏普比率择时策略信息比率择时策略最大回撤（%）累计盈亏总额盈利交易盈利总额盈利交易次数盈利交易平均盈利率(%)最大单笔盈利最大单笔盈利比(%)盈利交易平均持仓时间最大连续盈利次数盈利交易比例(%)交易平均盈亏空仓判断正确比率(%)总体判断正确比率(%)盈利系数,1.35 沪深 300 指数夏普比率0.40 沪深 300 信息比率25.26 沪深 300 指数最大回撤（%）3085.26 策略交易次数3085.26 亏损交易亏损总额2.00 亏损交易次数72.14 亏损交易平均亏损率(%)2422.88 最大单笔亏损116.54 最大单笔亏损比(%)303.00 亏损交易平均持仓时间2.00 最大连续亏损次数100.00 亏损交易比例(%)1542.63 平均盈利/平均亏损66.67 空仓判断错误比率(%)80.00 总体判断错误比率(%)-,0.632.000.0027.750.0033.3320.00,数据来源：兴业证券研究所图 6：“MACD 择时”策略在样本内的净值变化数据来源：兴业证券研究所表 6 和图 6 分别“MACD 择时”策略在样本内的回测结果及其净值变化。可见，该策略的交易次数只有 2 次，在样本期内的两波“大牛市”均能保持满仓，而在2008 年的熊市中能保持空仓，最终取得了远超基准指数的累计收益，这比“NOA+均线”策略更优。请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,22.19,-,38.14,-3.79,（三）样本外回测结果我们再来看各个择时策略在样本外时期（2010.1.1 至 2012.8.31）的表现，回测结果及净值变化分别见表 7 和图 7、表 8 和图 8、表 9 和图 9、表 10 和图 10。表 7：“NOA+均线择时”策略在样本外的回测结果（T=50，R=0.22）,指标,数值,指标,数值,择时策略累计收益率（%）择时策略年化收益率（%）择时策略年化波动率（%）择时策略夏普比率择时策略信息比率择时策略最大回撤（%）累计盈亏总额盈利交易盈利总额盈利交易次数盈利交易平均盈利率(%)最大单笔盈利最大单笔盈利比(%)盈利交易平均持仓时间最大连续盈利次数盈利交易比例(%)交易平均盈亏空仓判断正确比率(%)总体判断正确比率(%)盈利系数,1.40 沪深 300 指数累计收益率（%）0.54 沪深 300 指数年化收益率（%）12.31 沪深 300 指数年化波动率（%）-0.04 沪深 300 指数夏普比率0.93 沪深 300 信息比率15.93 沪深 300 指数最大回撤（%）57.04 策略交易次数580.33 亏损交易亏损总额8.00 亏损交易次数2.70 亏损交易平均亏损率(%)199.16 最大单笔亏损8.17 最大单笔亏损比(%)28.88 亏损交易平均持仓时间3.00 最大连续亏损次数61.54 亏损交易比例(%)4.39 平均盈利/平均亏损57.14 空仓判断错误比率(%)62.96 总体判断错误比率(%)1.11,-37.63-16.77-0.8013.00-523.295.00-236.69-8.4815.601.0038.460.7142.8637.04,数据来源：兴业证券研究所图 7：“NOA+均线择时”策略在样本外的净值变化（T=50，R=0.22）数据来源：兴业证券研究所表 7 和图 7 显示，“NOA+均线择时”策略在样本外时期的表现优异，在基准指数出现近 38%的大幅累计亏损情况下，获得了 1.4%的累计收益；该策略的多空判请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,22.19,-,38.14,-3.48,9.67,断正确率比样本内时期更高，盈利交易比例、空仓判断正确率和整体判断正确率均接近 60%。表 8：“均线择时”策略在样本外的回测结果,指标,数值,指标,数值,择时策略累计收益率（%）择时策略年化收益率（%）择时策略年化波动率（%）择时策略夏普比率择时策略信息比率择时策略最大回撤（%）累计盈亏总额盈利交易盈利总额盈利交易次数盈利交易平均盈利率(%)最大单笔盈利最大单笔盈利比(%)盈利交易平均持仓时间最大连续盈利次数盈利交易比例(%)交易平均盈亏空仓判断正确比率(%)总体判断正确比率(%)盈利系数,-15.19 沪深 300 指数累计收益率（%）-6.21 沪深 300 指数年化收益率（%）14.34 沪深 300 指数年化波动率（%）-0.50 沪深 300 指数夏普比率0.62 沪深 300 信息比率21.69 沪深 300 指数最大回撤（%）-428.53 策略交易次数748.01 亏损交易亏损总额10.00 亏损交易次数2.70 亏损交易平均亏损率(%)199.16 最大单笔亏损7.57 最大单笔亏损比(%)29.10 亏损交易平均持仓时间4.00 最大连续亏损次数45.45 亏损交易比例(%)-19.48 平均盈利/平均亏损34.78 空仓判断错误比率(%)40.00 总体判断错误比率(%)0.64,-37.63-16.77-0.8022.00-1176.5412.00-236.69-8.484.0054.550.7865.2260.00,数据来源：兴业证券研究所图 8：“均线择时”策略在样本外的净值变化数据来源：兴业证券研究所表 8 和图 8 表明，“均线择时”策略在样本外时期的表现超越基准指数，但在盈亏表现、多空判断正确率均继续逊于“NOA+均线择时”策略。请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,22.19,-,38.14,-4.98,表 9：“布林线择时”策略在样本外的回测结果,指标,数值,指标,数值,择时策略累计收益率（%）择时策略年化收益率（%）择时策略年化波动率（%）择时策略夏普比率择时策略信息比率择时策略最大回撤（%）累计盈亏总额盈利交易盈利总额盈利交易次数盈利交易平均盈利率(%)最大单笔盈利最大单笔盈利比(%)盈利交易平均持仓时间最大连续盈利次数盈利交易比例(%)交易平均盈亏空仓判断正确比率(%)总体判断正确比率(%)盈利系数,-11.15 沪深 300 指数累计收益率（%）-4.49 沪深 300 指数年化收益率（%）18.15 沪深 300 指数年化波动率（%）-0.26 沪深 300 指数夏普比率1.01 沪深 300 信息比率25.00 沪深 300 指数最大回撤（%）-354.90 策略交易次数232.99 亏损交易亏损总额1.00 亏损交易次数9.51 亏损交易平均亏损率(%)232.99 最大单笔亏损9.51 最大单笔亏损比(%)35.00 亏损交易平均持仓时间1.00 最大连续亏损次数20.00 亏损交易比例(%)-70.98 平均盈利/平均亏损66.67 空仓判断错误比率(%)45.45 总体判断错误比率(%)0.40,-37.63-16.77-0.805.00-587.894.00-348.94-12.45151.004.0080.001.9133.3354.55,数据来源：兴业证券研究所图 9：“布林线择时”策略在样本外的净值变化数据来源：兴业证券研究所表 9 和图 9 表明，“布林线择时”策略在样本外的表现要好于基准指数，但也继续逊于“NOA+均线择时”策略。请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,22.19,表 10：“MACD 择时”策略在样本外的回测结果,指标,数值,指标,数值,择时策略累计收益率（%）择时策略年化收益率（%）择时策略年化波动率（%）择时策略夏普比率择时策略信息比率最大回撤（%）累计盈亏总额盈利交易盈利总额盈利交易次数盈利交易平均盈利率(%)最大单笔盈利最大单笔盈利比(%)盈利交易平均持仓时间最大连续盈利次数盈利交易比例(%)交易平均盈亏空仓判断正确比率(%)总体判断正确比率(%)盈利系数,-21.23 沪深 300 指数累计收益率（%）-8.86 沪深 300 指数年化收益率（%）11.24 沪深 300 指数年化波动率（%）-0.93 沪深 300 指数夏普比率0.38 沪深 300 信息比率34.70 沪深 300 指数最大回撤（%）-679.56 策略交易次数89.62 亏损交易亏损总额1.00 亏损交易次数3.04 亏损交易平均亏损率(%)89.62 最大单笔亏损3.04 最大单笔亏损比(%)132.00 亏损交易平均持仓时间1.00 最大连续亏损次数33.33 亏损交易比例(%)-226.52 平均盈利/平均亏损75.00 空仓判断错误比率(%)57.14 总体判断错误比率(%)0.12,-37.63-16.77-0.8038.143.00-769.182.00-12.54-497.15-14.7863.002.0066.670.2425.0042.86,数据来源：兴业证券研究所图 10：“MACD 择时”策略在样本外的净值变化数据来源：兴业证券研究所“MACD 择时”策略在样本内时期的累计收益率高于“NOA+均线择时”策略，但是，表 10 和图 10 显示，在样本外时期，该策略的表现却不尽人意，累计收益率远低于“NOA+均线择时”策略，这意味着该策略的稳定性有待提高。请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,五、结论,指令激进性是投资者在进行证券交易时的迫切程度，可作为反映投资者情绪的指标。在本报告中，我们通过采集沪深 300 指数成份股的高频交易数据，设计了三个反映投资者在提交指令时激进性程度的指标：买入指令激进性（BOA）、卖出指令激进性（SOA）和净指令激进性（NOA）。,我们认为，在市场处于胶着状态时，买卖双方的情绪都差不多，提交指令的激进程度比较接近，因而 NOA 将围绕 0 值附近作窄幅波动；当有利好消息出现，将会刺激买方的情绪而提交更激进的指令，而造成 NOA 快速上升；相反，当利空消息出现，将会刺激卖方的情绪而提交更激进的指令，而促使 NOA 迅速下降。因此，当 NOA 大于某一上界时，可能是一个理想的买入时机；当 NOA 小于某一上界时，可能是一个理想的卖出时机。,我们将这一逻辑与均线择时结合起来，提出“NOA+均线择时”策略，并将该策略在样本内时期（2007.1.1 至 2009.12.31）和样本外时期（2010.1.1 至 2012.8.31）进行参数优化和回测，结果显示，该策略的表现比“均线择时”策略、“布林线择时”策略和“MACD 择时”策略更优越。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,敬请参阅最后一页特别声明,附录：策略评价指标的含义,累计盈亏总额：所有交易的盈亏总额交易次数：总的交易次数,盈利交易盈利总额：盈利交易产生的盈利总额亏损交易亏损总额：亏损交易产生的亏损总额盈利交易次数：盈利交易发生的次数亏损交易次数：亏损交易发生的次数,盈利交易平均盈利率(%)：盈利交易收益率之和盈利交易次数100%亏损交易平均亏损率(%)：亏损交易收益率之和亏损交易次数100%最大单笔盈利：所有盈利交易产生的最高收益最大单笔亏损：所有亏损交易产生的最低收益最大单笔盈利比(%)：所有交易中的最高收益率最大单笔亏损比(%)：所有交易中的最低收益率,盈利交易平均持仓时间：所有盈利交易的持有天数之和盈利交易次数亏损交易平均持仓时间：所有亏损交易的持有天数之和亏损交易次数最大连续盈利次数：连续盈利次数的最大值最大连续亏损次数：连续亏损次数的最大值,盈利交易比例(%)：盈利交易次数交易次数100%亏损交易比例(%)：亏损交易次数交易次数100%交易平均盈亏：累计盈亏总额交易次数,平均盈利/平均亏损：盈利交易平均盈利abs(亏损交易平均亏损)空仓判断正确比率(%)：,判断为空仓且期间指数下跌的次数之和空仓判断总次数100%空仓判断错误比率(%)：,判断为空仓但期间指数上升的次数之和空仓判断总次数100%总体判断正确比率(%)：,(判断为满仓且期间指数上升的次数+判断为空仓且期间指数下跌的次数),(空仓判断总次数+满仓判断总次数)100%,总体判断错误比率(%)：,(判断为满仓但期间指数下跌的次数+判断为空仓但期间指数上升的次数),(空仓判断总次数+满仓判断总次数)100%,盈利系数：盈利交易盈利总额abs(亏损交易亏损总额),请阅读最后一页信息披露和重要声明,敬请参阅最后一页特别声明,行业评级,推,中,回,公司评级,买,增,中,减,投资评级说明,报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议,的评级标准为：,入：相对大盘涨幅大于 15%,持：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间持：相对大盘涨幅小于-5%,机构客户部联系方式,上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编：200135,传真：021-38565955,北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编：100140,传真：010-66290200,深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503,邮编：518048,传真：0755-82562090,请阅读最后一页信息