2013年多元金融行业投资策略：日系落寞三星发力_国产品牌机遇与挑战并存-2012-12-06.ppt

,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p1,创新，拐点2013年多元金融行业投资策略证券研究报告 2012年12月6日,梁静（分析师）邮件：电话：021-38676850证书编号：S0880511010005,崔晓雁（分析师）邮件：电话：021-38674874证书编号：S0880511070001,投资要点证券业业绩和估值双底特征明确；金融改革持续受益，中长期向上预期愈加明确，业绩拐点将至，维持“增持”评级。期货业品种扩容推动短期业绩走出谷底，创新业务加速推出推动行业步入长期成长，维持“增持”评级。信托业中长期受益于金融业的制度变革，但短期业绩增速放缓，短期压力加大，维持“中性”评级。上市公司推荐证券公司：中信证券、海通证券、广发证券、光大证券,综合金融：爱建股份、辽宁成大,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p2,目录,证券业：创新迈向业绩拐点,期货业：扩容和创新双重驱动,信托业：增速放缓，短期压力较大,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p3,1、2012年回顾：政策业绩，冰火两重天政策向上：创新新政驱动超额收益；业绩向下：市场不佳阻碍同比增长。,100%80%60%40%20%,净利润同比下滑，创新新政推动超额收益50%40%30%20%,5.7,创新大会,9.27,威海会议,0%,2008,2009,2010,2011,2010.1-102011.1-102012.1-10,10%,-20%0%,-40%,2012/1/4,2012/2/29,2012/4/25,2012/6/20,2012/8/15,2012/10/10,-60%,-10%,-80%,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p4,-20%,沪深300,证券行业,行业净利润同比,行业指数收益率,数据来源：Wind,国泰君安证券研究。,1,2,新进程,3,4,围,5,6,新,7,市和并购重组,8,9,系,10,1、2012年回顾：政策业绩，冰火两重天创新大会点燃政策预期：创新11条加速推进,序号,改革内容提高证券公司理财类产品创新能力加快新业务新产品创放宽业务范围和投资方式限制扩大代销金融产品范,主要措施扩大投资范围；放松资产管理投资范围；允许资产管理转融券；允许产品分级；拓宽销售渠道；放宽现金管理产品投资范围；动态评估投资者适当性安排，合理设计投资门槛。进一步放开私募产品和业务限制；集合理财由审批改为备案制；鼓励和支持产品创新，加大激励力度。逐步扩大自营投资范围(所有证券类金融产品，部分券商可投期货、黄金现货等非证券类金融产品)支持开展市值管理等各类中介服务；放宽约定购回、报价回购和融资融券等限制；进一步放开设立直投/并购/另类子公司限制。由仅能代销基金/保险产品，扩大至允许券商代销各类金融产品。,落实情况8.23-9.21，对证券公司客户资产管理业务试行办法及配套实施细则公开征求意见；10.18，正式发布试行办法。6.8，中小企业私募债开始试点；8.30，转融资开始试点；9.21，保证金现金管理转常规；约定购回式交易、融资融券扩大试点。约定购回3批试点，投资者门槛降低；9.24，扩至深交所；11.16,修改报价回购/融资融券扩大试点，后者已扩4批，63家券商；8.30，转融资业务试点启动，目前规模；直投子公司放开；大券商设另类子公司；中信获准设立并购子公司8.23，证券公司代销金融产品管理规定征求意见；,11.12，公布证券公司代销金融产品管理规定。,支持跨境业务发展推动分支机构组织创鼓励证券公司发行上拓展基础功能，发展柜台业务,支持券商为国内企业跨境上市/并购、投资者跨境投资服务；增加QFII/RQFII/QDII额度，允许开展相关业务；支持跨境业务在两岸先行先试。允许自主决定营业部组织形式/业务范围，放开设立网点资格/地域限制；允许探索网上开户；允许自主决定营业部IT配置/技术框架；允许分公司经营证券业务。允许合条件券商自主确定境内外上市安排；创新支付手段，推动市场化并购；以行业整合为目的收购，解决同业竞争期限由2年放宽至5年；取消券商IPO审慎性监管标准。鼓励券商开展资产托管、结算、代理等业务，探索建立二级托管并存模式；结合场外市场和私募债，探索做市商；允许证券公司探索面向自己客户的OTC市场；个性化产品可通过OTC市场销售给合格投资者，允许已备案产品转让流通；,7.2，证监会副主席姚刚表示证监会今年将修订境内企业境外上市相关法规，进一步放宽QFII资格事宜。9.13，协会下发证券公司客户资金账户开立指引（草案）；11月，证券营业部审批规定（草案）。8.24，修订后外资参股证券公司设立规则；9.24，证监会已受理国信/东方/东兴/第一创业/中原。银河A+H获特批。7.23，新三板副主办券商核查机制实施；8.3，试点园区扩容至另3家高新区；8.31，发布关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见(试行)；9.28，非上市公众公司监督管理办法；,允许券商参与区域性股权交易市场。,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p5,10.12,券商参与区域性股权交易市场管理办法(讨论稿)。,完善风险控制指标体,调整完善净资本规定；合理放大业务规模空间、提高资金使用效率,11.16，关于调整证券公司净资本计算标准的规定（2012年修订）。,采用差别化风险控制指标，给予优质证券公司更多更大业务操作空间。,11,探索长效激励机制加强社会责任建设,允许探索合法合规、长期有效的激励约束机制。,8.31，证券公司治理准则（试行）公开征求意见。,数据来源：证监会，证券业协会,国泰君安证券研究。,1、2012年回顾：政策业绩，冰火两重天创新大会点燃政策预期：部分业务提前进入规模化拐点,融资融券试点快速扩张；,融资融券业务融资融券余额(亿元),2012.1-10770,2011,383,增速101%,转融资8月份开通，期末110亿元；资产管理,余额/流通市值融资融券交易额(亿元)交易额/市场交易额,0.47%12,2304.6%,0.23%5,8561.4%,2、3季度环比+60%、94%；10月末9,296亿元，年末破万亿无悬念；,月均交易额(亿元)标的券只数期末账户数（万户）参与券商家数,1,22328534.8671,48828883.8225,151%140%,债券承销,资产管理业务,10月末6,633亿元，同比增长102%,资产管理规模资产规模/净资产,9,296137%,2,81945%,230%,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p6债券业务,债券承销额数据来源：Wind，证券业协会,国泰君安证券研究。,6,633,4,220,17,1、2012年回顾：政策业绩，冰火两重天创新难阻下滑，底部特征依旧,市场关键变量,2012.1-10,同比,2011,收益率(沪深300),-8.3%,-25.0%,股票基金日均交易额(亿元)股票承销额(亿元)债券收益率债券承销额(亿元),1,3483,6743.58%7,109,-28%-34%128%,1,7445,6083.79%4,285,证券行业营业收入（亿元）经纪手续费证券承销投资收益融资融券资产管理,2012.1-3Q95638912921436国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p7,同比-2%-32%-16%426%8%,20111,3646892415021,增速快，但占比有限（8%）已连续两年下降，降幅分别为50%、16%。,投资咨询&财务顾问,23,净利润（亿元）,263,-8%,394,数据来源：Wind，证券业协会,国泰君安证券研究。,2、创新：由量变到质变，业绩拐点渐显创新已迈过政策拐点，由规模化拐点向业绩拐点进化,规模驱动ROE,拐点,创新驱动行业ROE创新业务ROE传统业务ROE,2007,证券化、市场发展、管制放松,2015,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p8数据来源：国泰君安证券研究。,2、创新：由量变到质变，业绩拐点渐显由创新大会到威海会议：进一步海阔天空“放的更开，管的更好”审批放开，产品注册，事后备案,业务类别自营业务经纪业务投行业务资产管理直接投资融资融券期货,松绑举措2012.11，修改关于证券自营业务投资范围及有关事项的规定。投资范围放宽至所有金融产品。创新大会第6条：推动分支机构组织创新。9月，协会下发证券公司客户资金账户开立指引(草案)；11月，证券营业部审批规定（草案）。再融资下放到交易所审核已在酝酿。2012.10，实施证券公司客户资产管理业务管理办法。审批制改事后备案制；扩大投资范围；允许产品分级；定向和专项理财，允许由合同约定投资范围；允许资管参与融资融券；现金管理产品转常规。2012.11，发布证券公司直接投资业务规范，放宽直投范围，设立直投基金等实施事后备案制。融资融券71家券商已展业（占市场经纪业务份额95%以上），常规化已实现。国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p92012.9，期货公司资产管理业务试点办法；,松绑程度完全松绑市场化松绑已启动市场化松绑即将启动完全松绑完全松绑几乎完全松绑加速松绑,11月，18家期货公司获得试点。数据来源：证监会，证券业协会，国泰君安证券研究。,2、创新：由量变到质变，业绩拐点渐显创新已无疆域,创新大会,威海会议,业务市场资金,简单的业务扩展场内创新自有资金,深层次的制度安排场外创新杠杆,方向,自上而下,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p10,自下而上,数据来源：国泰君安证券研究。,2、创新：由量变到质变，业绩拐点渐显创新驱动之一：“银行”功能的强化，贷款&加杠杆加杠杆条件已具备：净资本已松绑，融资渠道已打开融资融券，股权质押贷款，大资产管理，客户资券运用,资金来源自有资金转融通,资金运用融资融券约定购回式交易证券质押式交易,短融&公司债资金池直投基金,募集客户资金保证金,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p11,并购基金资产管理保证金现金管理,报价回购数据来源：国泰君安证券研究。,2、创新：由量变到质变，业绩拐点渐显创新驱动之一：“银行”功能的强化，贷款&加杠杆加杠杆条件已具备：净资本已松绑，融资渠道已打开融资融券，股权质押贷款，大资产管理，客户资券运用,1.融资融券之转融通,潜在规模：2000亿元,银行：D/A:94%ROE:17%ROA:1%高盛：,Vs.,低杠杆BV:6300D/A:27%ROE:6.2%ROA:2.5%,2.资产管理/基金管理产业基金(PE基金),潜在规模/净资产:0.3倍受托资金：近万亿元，137%理论上可达到净资产的20倍,高杠杆可运用资产/净资产至少大于5倍,D/A:93%ROE:7.9%ROA:0.6%,资管占比1.6%,3.客户资券运用：保证金/托管证券,保证金：近6000亿元，托管证券 ROE至少提高50%超10万亿元，是净资产的2.5倍资管占比5%,4.短期融资券：国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p12数据来源：国泰君安证券研究。,2、创新：由量变到质变，业绩拐点渐显,创新驱动之二：基础功能驱动，场外市场,场外市场层次体系完备，五大基础功能先行先试政策突破驱动规模拐点,打造多层次的OTC市场,新三板：,政策已突破,投资者扩容和交易制度扩容,箭在弦上,区域性股权交易市场：,券商可以“全业务”参与 投资入股区域性股,券商柜台交易市场：制度设计的试验田,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p13,数据来源：证监会，证券业协会，国泰君安证券研究。,2、创新：由量变到质变，业绩拐点渐显创新驱动之二：基础功能驱动，场外市场场外市场层次体系完备，五大基础功能先行先试,政策突破驱动规模拐点新三板：突破在即2013年新三板对证券业的净收入贡献度约1.3%；未来3年，新三板交易额有望达到近1万亿元、转板公司70余家，由此，新三板带给证券公司增量常规业务/转板承销/做市差价收入分别为68/29/175亿元，合计272亿元、贡献度11%。,新三板业绩测算,300,10.89%,12%,区域性股权交易市场：待开发的空白领域,250200,10%8%,参考美国OTCQX市值7.5%的占比，若按2012年11月沪深两市总市值计算，从国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p14,150100,3.98%,6%4%,长远来看，我国区域性股权市场规模有,50,0.05%,0.10%,0.10%,1.31%,2%,望达到1.8万亿元。,0,2010,2011,2012E,2013E,2014E,2015E,0%,数据来源：深交所，Wind，国泰君安证券研究。,挂牌费交易佣金收入,定向增资收入做市商价差收入,转板承销费收入贡献度,2、创新：由量变到质变，业绩拐点渐显创新驱动之三：资产管理定向资产管理改变业务发展态势政策突破带来后续空间回归“管理”资产的本源：资产证券化、贷款类业务复制信托。目前收入占比1.5%-1.6%，未来可提高至5%-10%；5年CAGR30%,定向理财推动资管规模迅速扩张,可投资资产总额与高净值家庭数量持续增长,10,0009,0008,0007,0006,000,90%80%70%60%50%,9080706050,180160140120100,5,000,4,0003,0002,000,40%30%20%,403020,806040,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p15,1,0000,10%0%,100,200,2011.4Q,2012.1Q,2012.2Q,2012.3Q,2008,2009,2010,2011,2012E,集合类,定向、专项,定向、专项占比,可投资资产总额（万亿元）,高净值家庭数量（万户）,数据来源：中国财富管理市场，证券业协会，国泰君安证券研究。,2、创新：由量变到质变，业绩拐点渐显业绩拐点：创新贡献度将显性化2013年，创新收入可达241亿元，融资融券/资管/直投/另类投资收入贡献度6.2%/2.3%/2.2%/3.9%，合计贡献度20%。而未来3年内，创新收入的CAGR将达到51%，2015年收入贡献达到48%，净利润贡献超过50%，从而完成向业绩拐点的跨越。,业务类型资管类,新业务资产管理,2012,22,2012E,24,2013E,28,2015E,57,2015E,95,客户保证金管理,10,23,41,融资融券,8,40,75,163,272,投资类,直投&直投基金,3,14,27,50,62,并购基金,3,3,另类投资,18,47,37,37,多层次市场海外创新,私募债新三板&OTC衍生品市场RQFII,-125,-130,24363,518437,15805212,跨境业务,10,30,其他,金融产品交易,6,5,9,12,13,股票质押融资,2,29,55,收入合计收入占比净利润净利润占比,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p16643%294%,17313%5915%,24120%8427%,45736%16048%,76648%26856%,数据来源：证券业协会，国泰君安证券研究。,3、业绩与估值：双底特征明显,传统业务由“红海”转战“蓝海”,债券承销爆发式增长,承销和自营：转型推动成长经纪业务：市场化松绑，负面影响有限,18,00016,00014,000,140%120%100%,市场化循序渐进（创新第6条）成本刚性：行业平均贡献度已降至30%左右量或补价,12,00010,0008,0006,0004,0002,0000,80%60%40%20%0%-20%,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,企业债,公司债,可转债,同比,2013年经纪净佣金收入同比减少金额（亿元）,上市券商自营持仓债券占比提升,日均交易额佣金率降幅,1000,1200,1400,1500,1600,1800,2000,100%90%,80%,0%,-113,-38,38,76,113,189,264,70%,60%,-5%,-132,-60,11,47,83,155,227,50%,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p17,40%,-10%-15%,-151-170,-83-106,-15-42,19-9,5323,12187,189151,30%20%10%,-20%,-189,-128,-68,-38,-8,53,113,0%,2009,2010,2011,2012.1H,数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究。,债券,权益,其他,3、业绩与估值：双底特征明显，增持业绩底部：2012年同比持平，2013年行业业绩或可增长10%-15%。2012年营业收入约1,200亿元，净利润约310亿元，与2011年大致持平，处于历史底部区域。2013年，在日均交易额1500亿元，佣金率下滑10%；股票发行额同比持平，债券发行额同比增长50%；自营投资收益率同比持平的假设下，业绩有望实现10%-15%的增长。2012年业绩预计同比持平,7%6%5%4%3%2%,2,5002,0001,5001,000500,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,1%,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p18,0,-80%,2008,2009,2010,2011,2012E,0%2007-1-5,2008-1-5,2009-1-5,2010-1-5,2011-1-5,2012-1-5,营业收入,净利润,净利润同比,日均换手率数据来源：Wind,国泰君安证券研究。,3、业绩与估值：双底特征明显，增持估值底部：扣除尚未融资的国海/国金，PB 1.88倍；大券商1.60倍。中信1.36倍/海通1.41倍。历史最低点。维持“增持”评级：业绩和估值双底；创新深入推进，行业中长期向上预期愈加明确；大券商创新受益，首选中信、海通、广发、光大；关注受经纪市场化影响小、具事件驱动的中小券商。,8,60%,750%6,5432,40%30%20%,10,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p19,10%0%,2007-1-5 2008-1-5 2009-1-5 2010-1-5 2011-1-5 2012-1-5,中信,海通,数据来源：Wind,国泰君安证券研究。,证券业：创新迈向业绩拐点,期货业：扩容和创新双重驱动,信托业：增速放缓，短期压力较大,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p20,2008,1、2012年回顾：创新驱动，重回成长期货市场：成交额回升，金融期货支撑增长,2012年1-10月，成交额135万亿元，同比+19%，接近去年全年。金融期货同比+64%，商品期货同比-1%。期货交易成本三次下调，降低交易成本约88亿元，相当于2011年期货业收入的64%新品扩容积极推进2012年上市白银期货和玻璃期货。,1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000,2012年1-10月期货市场成交额同比回升,国债、焦煤和鸡蛋期货准备充分。0,机构入市加速放行 股指期货：基金、券商自营和资管、QFII、信托和保险已获准。,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p21,2009 2010 2011金融期货（亿元）,2010.1-2011.1-2012.1-10 10 10商品期货（亿元）,商品期货：基金专户、券商小集合理财已参与。数据来源：中国期货业协会,国泰君安证券研究。,180%,1、2012年回顾：创新驱动，重回成长创新业务进展情况,业务名称,推出时间,2012年进展,期货行业：,投资咨询业务,2011.5,2012.10，许可审批权限下放给地方派出机构；,目前获批期货公司数量已超过60家。,业务创新松绑 投资咨询牌照已超60家，审批权下放。资产管理牌照首批18家获批；境,三大创新业务,资产管理业务境外期货经纪,2012.9未知,2012.9，期货公司资产管理业务试点办法颁布；2012.11，首批18家期货公司获资管业务牌照。2011.9，中国证监会批准永安期货、中国国际期货、中粮期货3家AA类期货公司参加试点筹备。,外期货经纪试点筹备中。其他：期货保税仓单质押融资启动，期货公司设立风险管理子公司草案发布。,其他创新业务,期货保税交割 2010.12风险管理子公司 未知代理发行基金 未知,2012.4，上海洋山保税港区首次启动期货保税仓单质押融资业务。2012.11，中期协发布期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引（草案）。2012.11，证监会表示正在研究中。,2012年业绩有望触底回升考虑2012年上半年返佣及成交额回升，预计营业收入和净利润分别为165亿元和30亿元，同比+20%和30%,18,00016,00014,00012,00010,0008,000国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p226,0004,0002,0000,业绩有望触底回升（百万元）,160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%,2008,2009,2010,2011,2012E,数据来源：中国期货业协会，国泰君安证券研究。,营业收入,净利润,营业收入增速,净利润增速,2、2013年展望：扩容高峰、创新深化新品上市推进情况,近期有望推出,玻璃、焦煤、鸡蛋、国债,市场层面：品种扩张高峰带来显著增量在目前已上市28个品种基础上扩充至37个，包括国债和原油两大战略性品种。,已仿真交易已获证监会立项已开始研发,原油、股指期权、商品期权（大商所）、白糖期权铁矿石、木材、菜籽、菜粕、土豆外汇、生猪、肉鸡、马铃薯、晚籼稻、粳稻、碳排放权、动力煤,2013-2015年国债和原油期货有望带,市场扩容推动成交额提升,来70/82/96万亿元成交额，合计增量贡献25%。若沪深300股指期权在2014年推出，2015年三者合计成交额119亿元，增量贡献31%。,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p23,4,000,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000,2008 2009 2010,2011 2012E 2013E 2014E 2015E,0.008%0.007%0.006%0.005%0.004%0.003%0.002%0.001%0.000%,数据来源：中国期货业协会，国泰君安证券研究。,成交额（亿元）,佣金率,3、业绩：扩容提振短期业绩，创新驱动长期成长行业层面：经纪业务持续增长、创新业务初现端倪品种扩张、手续费下调和佣金,率企稳三重推动经纪增长,期货行业业绩预测,2013-15年期货业手续费收入180/231/268亿元，同比增长45%/28%/16%业务创新驱动长期成长三大创新收入10/38/101亿元，贡献度4%/11%/22%。资产管理业务首批产品有望年底推出。2013-15年收入可达5.8/20.3/54.8亿元，贡献度,50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000,70%60%50%40%30%20%10%0%,2%/6%/12%,0,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,2015E,-10%,2013-15年营业收入245/345/459,手续费及佣金,利息,期货投资咨询,亿元，同比+50%/41%/33%；净,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p24,期货资产管理,境外期货经纪,同比增速,利润45/64/87亿元，同比+50%/43%/36%数据来源：中国期货业协会，国泰君安证券研究。,4、策略：推荐商品期货领先公司及券商系公司维持行业“增持”评级,品种扩容成为2013年业绩核心驱动因素。期货市场品种快速扩容、期货创新业务加速推出、期货公司上市和并购整合，推动行业步入长期成长。国债期货、原油期货等品种的推出、以及创新业务的关键进展将对行业具备显著的事件驱动，风险在于市场下行造成业绩低于预期，以及品种扩容、创新业务进展低于预期。推荐商品期货领先公司及券商系期货公司券商系领先的广发证券、光大证券和海通证券等。商品期货实力强、弹性高的中国中期,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p25,上市公司参股期货情况表（万元）,关注对品种扩展和业务创新相对敏感的弘业股份、美尔雅和中捷股份等。数据来源：Wind,公司公告，中国期货业协会，国泰君安证券研究。,证券业：创新迈向业绩拐点,期货业：扩容和创新双重驱动,信托业：增速放缓，短期压力较大,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p26,60%,10%,-10%,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p27,1、业绩增长带来超额收益2012年1-3季度信托业超额收益情况,2012年1-11月，信托业指数收益率19.55%，超额收益率24.06%。陕国投/爱建股份/经纬纺机/安信信托收益率21%/19%15%/-,70%50%40%30%20%,22%，超额收益29%/27%/23%/-15%,0%2012-01-04-20%,2012-04-04,2012-07-04,2012-10-04,-30%,业绩增长驱动超额收益,沪深300,陕国投A,经纬纺机,爱建股份,安信信托,2012.1-3Q净利润（百万元）同比净资产（百万元）较上年末增长,陕国投A19275%3,190275%,经纬纺机405-13%3,79512%,爱建股份17783%4,081200%,安信信托13029%65225%,数据来源：Wind,国泰君安证券研究。,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p28,2、业绩增速难再，短期或受冲击,增速已放缓,信托业资产规模及净利润增速放缓,信托资产连续6年高增长，CAGR高达64%，2012年预计增幅44%，已低于6年平均水平。净利润连续6年高增长，CAGR40%，2012年增幅约18%竞争压力突增，短期或受冲击来自券商的压力：券商资管管制放松，与私募机构合作、专项资管计划。来自银行的压力：资产支持票据。来自基金、保险、期货的压力。贡献80%净利润的主要业务受到威胁。潜在风险不可忽视,70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000350300250200150,信托规模,环比,25%20%15%10%5%0%350%300%250%200%150%100%,房地产信托兑付风险延后、矿产信托、基建信托潜在风险积聚中。难以为继的“刚性兑付”。,100500,50%0%-50%,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,数据来源：Wind,信托业协会，国泰君安证券研究。,行业净利润,同比,3、维持“中性”评级,业绩增速放缓+短期压力加大、维持“中性”评级,整体而言，信托业可受益于金融改革带来的资本市场建设与金融市场活跃，中长期继续看好。,但短期内，鉴于行业增速持续降低，短期内遭受竞争压力加大，市场份额可能下滑，以及房地产兑付等潜在风险依然存在等负面因素，维持行业“中性”评级。,上市公司推荐,推荐近期基本面面临重大变化、转型预期明确、未来成长空间更大的信托公司；首推爱建股份,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p29,推荐公司盈利预测及估值,每股收益(元),市盈率(X),公司代码,公司名称,现价(元),PB,投资评级,2011,2012E,2013E,2011,2012E,2013E,600030600837000776601688600999601788600739600643601377000783000728000686,中信证券海通证券广发证券华泰证券招商证券光大证券辽宁成大爱建股份兴业证券长江证券国元证券东北证券,10.398.3911.918.008.6210.9413.387.0210.008.209.8215.00,1.140.320.350.320.430.451.650.420.200.180.290.17,0.320.310.370.310.320.350.630.590.210.290.210.28,0.370.360.520.330.370.460.950.750.270.340.250.29,92634252024817514534-63,322732262731211247284689,28232324232414937243954,1.361.402.181.331.591.731.761.902.551.631.302.04,增持增持增持谨慎增持谨慎增持增持增持增持谨慎增持增持增持谨慎增持,国泰君安版权所有发送给纽银梅隆西部基金公司.研究公共邮箱:p30,000562,宏源证券,16.50,0.33,0.49,0.57,51,34,29,2.26,增持,风险提示,本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明,作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明,本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。,本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。,本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。,市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。,本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。,诚信 亲和 专业 创新谢谢！证券研究报告 2012年12月6日,梁静（分析师）邮件：电话：021-38676850证书编号：S0880511010005,崔晓雁（分析师）邮件：电话：021-38674874证书编号：S0880511070001,