第七章 建设项目财务基础数据估算与融资分析.ppt

第七章 建设项目财务基础数据估算与融资分析,本章重点1.了解建设项目资金来源和筹措方式；2.了解不同来源资金的资金成本计算方法，理解项目融资决策和项目融资风险分析的原则；3.掌握财务效益和费用的识别和估算方法；4.掌握融资方案设计的方法。,技术经济学科,第七章 建设项目财务基础数据估算与融资分析,建设项目的财务基础数据估算资金来源与筹措方式 资金成本分析 融资决策与方案设计,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,财务估算是从项目论证的角度出发，采用与企业财务口径相一致的计算方法，对项目的财务数据和指标进行事先收集、测算和审查，并编制辅助财务报表的一系列工作。财务估算在项目经济分析中处于承前启后的位置，是进行财务分析的重要基础。在经过项目市场调查、技术分析、市场分析、建设条件等分析之后，通过财务估算，将得到的各种数据、参数转换成有关财务基础数据和指标。财务估算应于项目财务分析开始之前完成。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,一、财务估算的内容财务估算应遵循“有无对比”的原则，正确识别和估算“有项目”和“无项目”状态的财务效益与费用。财务效益与费用估算应反映行业特点，符合依据明确、价格合理、方法适宜和表格清晰地要求。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,（一）财务效益项目的财务效益指项目实施后所获得的营业收入。对于适用增值税的经营性项目，除营业收入外，其可得到的增值税返还也应作为补贴收入计入财务效益；对于非经营性项目，财务效益应包括可能获得的各种补贴收入。（二）财务费用财务费用估算指根据投资项目目标及有关资料，运用专门方法预计未来成本水平及变动趋势的过程。投资项目所支出的费用主要包括投资、成本费用和税金等。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,二、财务效益和费用估算的步骤和要求首先，估算营业收入或建设投资然后，经营成本和流动资金但需要继续进行融资后分析时，可在初步融资方案的基础上再进行建设期利息估算，进而完成固定资产原值的估算，通过还本付息计算求得运营期各年利息最后完成总成本费用的估算。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,财务效益和费用的估算应遵守现行财务、会计以及税收制度的规定。财务效益与费用的估算应遵守有无对比的原则。“有无对比”是国际上项目评价中通用的效益与费用识别的基本原则，与项目评价的许多方面一样，财务效益与费用的识别和估算同样需要遵循这条原则。所谓”有项目”是指实施项目后的将来状况，“无项目”是指不实施项目时的将来状况。只有“有无对比”的差额部分才是由于项目的建设增加的效益和费用。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,营业收入估算应分析、确认产品或服务的市场预测分析数据，特别要注重目标市场有效需求的分析；说明项目建设规模、产品或服务方案；分析产品或服务的价格，采用的几个基点、价格体系、价格预测方法；论述采用价格的合理性。一般来说，运营期财务效益和费用估算采用的价格，应符合下列要求：,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,1.效益与费用采用的价格体系应一致。项目投资估算应采用含增值税价格，包括建设投资、流动资金和运营期内的维持运营投资。项目运营期内投入与产出采用的价格可以是含增值税价格，也可以是不含增值税价格。为与企业实际财务报表数字匹配，本书在财务报表编制时统一采用不含增值税价格。若采用含增值税价格时，需要正确调整部分表格（主要是利润与利润分配表、财务计划现金流量表和项目投资现金流量表与项目资本金现金流量表）的相关科目，以不影响项目净效益的估算。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,2.在项目建设期既要考虑价格总水平变动，又要考虑相对价格变化，建设投资估算中价格总水平变动通过涨价预备费来体现。项目运营期一般采用预测的运营期价格，有要求时可考虑价格变动因素。3.对使用增值税的项目，运营期内投入和产出的估算表格可采用不含增值税的价格；若采用含增值税价格，应予以说明，并调整相关表格。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,三、项目基础财务数据的估算方法（一）营业收入估算营业收入是指项目销售产品或提供服务所取得的业务收入，是现金流量表中现金流入的主体，也是利润表的主要科目。营业收入是财务分析的重要数据，其估算的准确性极大地影响着项目财务效益的估计。1.营业收入估算的基础数据，包括产品和服务的数量和价格，都与市场预测密切相关。在估算营业收入时应对市场预测的相关结果以及建设规模、产品或服务方案进行概括的描述或确认，特别应对采用价格的合理性进行说明。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,2.工业项目评价中营业收入的估算基于一项重要假定，即当期的产出（扣除自用量后）当期全部销售，也就是当期商品产量等于当期销售量。主副产品（或不同等级产品）的销售收入应全部计入营业收入。3.分年运营量可根据经验确定负荷率后计算或通过制定销售（运营）计划确定。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,（二）建设投资估算应在给定的建设规模、产品方案和工程技术方案的基础上，估算项目建设所需的费用。建设投资由工程费用（建筑工程费、设备购置费、安装工程费）、工程建设其他费用和预备费（基本预备费、涨价预备费）组成。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,（三）经营成本估算经营成本是项目经济评价中所使用的特定概念，作为项目运营期的主要现金流出，其构成和估算可采用下式表达：经营成本=外购原材料、燃料和动力费+工资及福利费+修理费+其他费用 式中的其他费用是指从制造费用、管理费用和营业费用中扣除了折旧费、摊销费、修理费、工资及福利费后的其余部分。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,（四）流动资金估算流动资金指运营期内长期占用并周转使用的营运资金，不包括运营中需要的临时性营运资金。流动资金的估算基础是经营成本和商业信用等，其计算应符合下列要求：1.按行业或前期研究阶段的不同，流动资金估算可选用扩大指标估算法或分项详细估算法。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,（1）扩大指标估算法：是参照同类企业流动资金站营业收入或经营成本的比例、或者单位产量占用营运资金的数额估算流动资金。在项目建议书阶段一般可采用扩大指标估算法，某些行业在可行性研究阶段也可采用此方法。（2）分项详细估算法：是利用流动资产与流动负债估算项目占用的流动资金。一般先对流动资产和流动负债主要构成要素进行分项估算，进而估算流动资金。一般项目的流动资金宜采用分项详细估算法。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,流动资产的构成要素一般包括存货、库存现金、应收账款和预付账款；流动负债的构成要素一般只考虑应付账款和预收账款。流动资金等于流动资产与流动负债的差额。2.投产第一年所需的流动资金应在项目投产前安排。为简化计算，项目评价中流动资金可从投产第一年开始安排。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,（五）建设期利息估算建设期利息指筹措债务资金时在建设期内发生并按规定允许在投产后计入固定资产原值的利息，及资本化利息。建设期利息包括银行借款和其他债务资金的利息，以及其他融资费用。其他融资费用是指某些债务融资中发生的手续费、承诺费、管理费、信贷保险费等融资费用，一般情况下应将其单独计算并计入建设期利息；,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,（六）建设项目总投资估算建设项目总投资包括建设投资、建设期利息和流动资金之和。建设项目经济评价中应按有关规定将建设投资中的各分项分别形成固定资产原值、无形资产原值和其他资产原值。形成的固定资产原值可用于计算折旧费，形成的无形资产和其他资产原值可用于计算摊销费。建设期利息应计入固定资产原值。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,（七）总成本费用估算总成本费用估算，指项目建成投产后，在一定时期（包括试生产和正常生产年份）内，对总成本费用及各年度成本费用进行预测。总成本费用是指在运营期内为生产产品或提供服务所发生的全部费用，等于经营费用与折旧费、摊销费和财务费用之和。总成本费用估算应符合下列要求：,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,1.总成本费用可按下列方法估算：（1）生产成本加期间费用估算法：总成本费用=生产成本+期间费用 式中：生产成本=直接材料费+直接燃料和动力费+直接工资+其他直接支出+制造费用（2）生产要素估算法：总成本费用=外购原材料、燃料和动力费+工资及福利费+折旧费+摊销费+修理费+财务费用（利息支出）+其他费用 式中：其他费用同经营成本中的其他费用。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,2.成本费用估算应遵循国家现行的企业财务会计制度规定的成本和费用核算方法，同时应遵循有关税收制度中准予在所得税前列支科目的规定。当两者有矛盾时，一般应按从税的原则处理。3.各行业成本费用的构成各不相同，制造业项目可直接采用上述公式估算，其他行业的成本费用估算应根据行业规定或结合行业特点另行处理。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,4.总成本费用可分解为固定成本和可变成本。固定成本一般包括折旧费、摊销费、修理费、工资及福利费（计件工资除外）和其他费用等，通常把运营期间发生的全部费用也作为固定成本。可变成本主要包括外购原材料、燃料及动力费和计件工资等。有些成本费用属于半固定半可变成本，必要时可进一步分解为固定成本和可变成本。项目评价中可根据行业特点进行简化处理。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,（八）税费估算项目评价所涉及的税费主要包括关税、增值税、营业税、消费税、所得税、资源税、城市维护建设税和教育费附加等，有些行业还包括土地增值税。税种和税率的选择，应根据相关税法和项目的具体情况确定。如有减免税优惠，应说明依据及减免方式，并按相关规定估算。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,关税是以进出口的应税货物为纳税对象的税种。项目评价中设计引进设备、技术和进口原材料时，可能需要估算进口关税。项目评价中应按有关税法和国家的税收优惠政策，正确估算进口关税。我国仅对少数货物征收出口关税，而对大部分货物免征出口关税。财务分析应按税法规定计算增值税。须注意，当采用含（增值）税价格计算销售收入和原材料、燃料动力成本时，利润和利润分配表以及现金流量表中应单列增值税科目；采用不含（增值）税价格计算时，利润和利润分配表以及现金流量表中不包括增值税科目。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,（九）利润预测 指项目投产后各年的利润与收益的预测。利润包括销售利润、投资净收益和营业外收支净额。（十）维持运营投资估算在运营期内设备、设施等需要更新或拓展的项目，应估算项目维持运营的投资费用，并在现金流量表中将其作为现金流出，同时应调整相关报表。对于非经营性项目，无论有无营业收入，均需按照上述要求估算费用，并编制费用估算的相关报表。,技术经济学科,第一节 建设项目的财务基础数据估算,四、进行项目财务效益和费用估算，需要编制下列财务分析辅助报表（见附录）1.建设投资估算表；2.建设期利息估算表；3.流动资金估算表；4.项目总投资使用计划与资金筹措表；5.营业收入、营业税金及附加和增值税估算表6.总成本费用估算表以上报表按不含增值税价格设定，若采用含增值税价格，应调整相关科目。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,一、融资主体与融资方式选择项目的融资主体是指进行融资活动、并承担融资责任和风险的项目法人单位。正确确定项目的融资主体，有助于顺利筹措资金和降低债务偿还风险。确定融资主体应考虑项目投资的规模和行业特点，项目与既有法人资产、经营活动的联系，既有法人财务状况，项目自身的盈利能力等因素。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,（一）确定融资主体的原则1.在下列情况下，一般应以既有法人为融资主体：（1）既有法人具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力；（2）项目与既有法人的资产以及经营活动联系密切；（3）项目的盈利能力较差，但项目队整个企业的持续发展具有重要作用，需要利用既有法人的整体资信获得债务资金。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,2.在下列情况下，一般应以新设法人为融资主体：（1）拟建项目的投资规模较大，既有法人不具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力；（2）既有法人财务状况较差，难以获得债务资金；而且项目于既有法人的经营活动联系不密切；（3）项目自身具有较强的盈利能力，依靠项目自身未来的现金流量可以按期偿还债务。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,（二）确定融资方式的原则按照融资主体不同，项目融资方式分为既有法人融资和新设法人融资两种。1.既有法人融资方式。以既有法人为融资主体的融资方式。其基本特点为：由既有法人发起项目、组织融资活动并承担融资责任和风险；建设项目所需的资金，建设项目所需资金来源于既有法人内部融资、新增资本金和新增债务资金；新增债务资金依靠既有法人整体的资产和信用来承担债务担保。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,2.新设法人融资方式。以新组建的具有独立法人资格的项目公司为融资主体的融资方式，项目法人为企业法人。其基本特点为：由项目发起人（企业或政府）发起组建新的具有独立法人资格的项目公司，由新组建的项目公司承担融资责任和风险；建设项目所需资金的来源，可包括项目公司股东投入的资本金和项目公司承担的债务资金；依靠项目自身的盈利能力来偿还债务；一般以项目投资形成的资产、未来收益或权益作为融资担保的基础。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,二、项目资本金和债务资金的资金来源与筹措方式及项目融资（一）项目资本金的来源渠道和筹措方式项目资本金（外商投资项目为注册资本），是指在建设项目总投资（外商投资项目为投资总额）中，由投资者认缴的出资额，对于建设项目来说是非债务性资金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务；投资者可按其出资的比例依法享有所有者权益，也可转让其出资，但一般不允许抽回。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,对于项目资本金，投资者可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权和资源开采权等作价出资。建设项目可通过政府投资、股东直接投资、发行股票、利用外资直接投资等多种方式来筹集资本金。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,1.政府投资政府投资资金包括各级政府的财政预算内资金、国家批准的各种专项建设基金、统借国外贷款、土地批租收入、地方政府按规定收取的各种费用及其他预算外资金等。政府投资主要用于关系国家安全和市场不能有效配置资源的经济和社会领域。国家根据资金来源、项目性质和调控需要，分别采取直接投资、资本金注入、投资补助、转贷和贷款贴息等方式，并按项目安排政府投资。政府投资的资金来源如下：,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,2.股东直接投资股东直接投资包括政府授权投资机构入股资金、国内外企业入股资金、社会团体和个人入股资金以及基金投资公司入股的资金，分别构成国家资本金、法人资本金、个人资本金和外商资本金。既有法人融资项目，股东直接投资表现为扩充既有企业的资本金，包括原有股东增资扩股和吸收新股东投资。新设法人融资项目，股东直接投资表现为项目投资者为项目提供资本金。合资经营公司的资本金由企业的股东按股权比例认缴，合作经营公司的资本金由合作投资方按预先约定的金额投入。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,3.股票融资股票是股份有限公司发放给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证，是可作为买卖对象或质押品的有价证券。无论是既有法人融资项目还是新设法人融资项目，凡符合规定条件的，均可以通过发行股票在资本市场募集股本资金。发行股票融资可以采取公募与私募两种形式。公募又称公开发行，是在证券市场上向不特定的社会公众发行股票；私募又称不公开发行或内部发行，是指将股票直接出售给少数特定的投资者。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,股票融资具有以下优点：（1）以股票融资是一种有弹性的融资方式。与利息不同，由于股息或红利不需要按期支付，当公司经营不佳或现金短缺时，董事会有权决定不发股息或红利，因而公司融资风险低。（2）股票无到期日。其投资属永久性投资，公司不需为偿还资金而担心。（3）发行股票筹集资金可降低公司负债比率，提高公司财务信用，增加公司今后的融资能力。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,发行股票筹资具有以下缺点：（1）资金成本高。购买股票承担的风险比购买债券高，投资者只有在股票的投资报酬高于债券的利息收入时，才愿意投资于股票。此外，债券利息可在税前扣除，而股息和红利须在税后利润中支付，这样就使股票筹资的资金成本大大高于债券筹资的资金成本。（2）增发普通股须给新股东投票权和控制权，从而降低原有股东的控制权。（3）上市公司公开发行股票，必须公开披露信息，接受投资者和社会公众的监督。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,4.吸收国外资本直接投资吸收国外资本直接投资的方式主要包括与外商合资经营、合作经营、合作开发及外商独资经营等形式。国外资本直接投资方式的特点是：不发生债权债务关系，但要让出一部分管理权，并且要支付一部分利润。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,（1）合资经营（股权式经营）。合资经营是外国公司、企业或个人经我国政府批准，同我国的公司一起在我国境内举办合营企业。合资经营企业由合营各方出资认股组成，各方出资额由双方协商确定，但外方出资不得低于一定比例。合资企业各方的出资方式可以是现金、实物，也可以是工业产权和专有技术，但不能超出其出资额的一定比例。（2）合作经营（契约式经营）。这种经营方式是一种无股权的契约式经济组织，一般情况下由中方提供土地、厂房、劳动力，由国外合作方提供资金、技术或设备而共同兴办的企业。合作经营企业的合作双方权利、责任、义务由双方协商并用协议或合同加以规定。（3）合作开发。主要指对海上石油和其他资源的合作勘探开发，合作方式与合作经营类似。合作勘探开发，双方应按合同规定分享产品或利润。（4）外资独营。外资独营是由外国投资者独资投资和经营的企业形式。按我国规定，外国投资者可以在经济特区、开发区及其他经我国政府批准的地区开办独资企业，企业的产、供、销由外国投资者自行规定。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,（二）项目债务资金的来源渠道和筹措方式债务资金是项目投资中以负债方式从金融机构、证券市场等资本市场取得的资金。1.债务资金的特点：（1）资金在使用上具有时间性限制，到期必须偿还；（2）无论项目的融资主体今后经营效果好坏，均需按期还本付息，从而形成企业的财务负担；（3）资金成本一般比权益资金低，且不会分散投资者对企业的控制权。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,2.债务资金的筹措方式项目债务资金一般通过银行贷款、发行债券、设备租赁和借入国外资金等方式筹措。（1）银行贷款银行贷款是银行利用信贷资金所发放的投资性贷款。可分为政策性银行贷款和商业银行贷款。央行中国人民银行政策性银行国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行商业性银行建行、工行、农行、中行、交行、招商行、光大银行等,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,（2）企业债券债券是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证，它证明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本金。我国发行的债券又可分为国家债券、地方政府债券、企业债券和金融债券等，其中作为项目资金筹措渠道的主要是企业债券，如三峡债券、铁路债券等。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,债券筹资的优点：支出固定。不论企业将来盈利如何，它只需付给持券人固定的债券利息。企业控制权不变。债券持有者无权参与企业管理，因此，公司原有投资者控制权不因发行债券而受到影响。少纳所得税。合理的债券利息可计入成本，实际上等于政府为企业负担了部分债券利息。可以提高自有资金利润率。如果企业投资报酬率大于利息率，由于财务杠杆的作用，发行债券可提高股东投资报酬率。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,债券筹资的缺点：固定利息支出会使企业承受一定的风险。特别是企业盈利波动较大时，按期偿还本息较为困难。发行债券会提高企业负债比率，增加企业风险，降低企业的财务信誉。债券合约的条款，常常对企业的经营管理有较多的限制，如限制企业在偿还期内再向别人借款、未按时支付到期债券利息不得发行新债券、限制分发股息等，因此，企业发行债券在一定程度上约束了企业从外部筹资的扩展能力。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,3.融资租赁融资租赁是指资产拥有者在一定期限内将资产租给承租人使用，由承租人分期付给一定的租赁费的融资方式。融资租赁是一种以租赁物品的所有权与使用权相分离为特征的信贷方式。融资租赁一般由出租人按承租人选定的设备，购置后出租给承租人长期使用。在租赁期内，出租人以收取租金的形式收回投资，并取得收益；承租人支付租金租用设备进行生产经营活动。租赁期满后，出租人一般将设备作价转让给承租人。融资租赁的优点是企业可不必预先筹集一笔相当于资产买价的资金就可以获得需要资产的使用权。这种融资方式适用于以购买设备为主的建设项目。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,4.借用国外资金借用国外资金大致可分为以下几种途径：（1）外国政府贷款。（2）国际金融组织贷款。指国际金融组织按照章程向其成员国提供的各种贷款。目前与我国关系最为密切的国际金融组织是国际货币基金组织、世界银行和亚洲开发银行。（3）国外商业银行贷款。（4）在国外金融市场上发行债券。（5）吸收外国银行、企业和私人存款。（6）利用出口信贷。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,（三）项目融资1.项目融资的概念和特点“项目融资”是一个专用的金融术语，和通常所说的“为项目融资”完全不是一个概念，不可混淆。项目融资,是指以项目本身的资产和项目未来的收益作抵押来筹措资金的一种融资方式。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,项目融资具有以下基本特点：投资决策由项目发起人（企业或政府）作出，项目发起人与项目法人并非一体；项目公司承担投资风险，但因决策在先，法人在后，所以无法承担决策责任，只能承担建设责任；同样，由于先有投资者的筹资、注册，然后才有项目公司，所以项目法人也不可能负责筹资，只能是按已经由投资者拟定的融资方案去具体实施（签订合同等）。一般情况下，债权人对项目发起人没有追索权或只有有限追索权，项目只能以自身的盈利能力来偿还债务，并以自身的资产来作担保；,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,由于项目能否还贷仅仅取决于项目是否有财务效益，因此又称“现金流量融资”。对于此类项目的融资，必须认真组织债务和股本的结构，以使项目的现金流量足以还本付息，所以又称为“结构式融资”；项目现金流量的风险越大，需要的股本比例越高。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,2.项目融资的资金结构从投资者角度看，因为贷款利息进入财务成本冲抵所得税，所以债务资金比例越高，则投资者自有资金的出资压力越低，同时在财务杠杆效应为正的情况下，项目的资本金收益率就越高。相反，如果投资者投入的股本金越高，大大提高了投资者资金的筹资压力，并降低了资本金的收益率。相反，从贷款银行角度分析，一旦项目投资失败，在破产清偿程序上，银行贷款资金的清偿程序优于投资者股本金，即股本金起到风险“垫底”的作用。另外，贷款银行在项目融资中仅仅按照约定的利率赚取“贷款利差”，即贷款收益是相对固定的，而投资者将赚取的是扣除成本以后的利润，赚取空间将大大高于银行的贷款利差。资本金比例多高才是合适的？一方面看项目融资结构的其他风险机制的安排，同时也是投资者和银行之间谈判的结果。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,3.项目融资的重要特例特许权经营基础设施建设在很长时期中被认为是“天然垄断性产业”，只能由政府来搞。但是，随着市场经济的发展和经济全球化的演进，越来越多的基础设施领域丧失“天然垄断性”而向商业资本开放。基础设施建设吸引民间资本的基本形式就是项目融资，其核心则是特许权经营，即：政府部门就某个基础设施项目与民营企业（包括外商）签订特许权协议，授权民营企业承担项目的投资、融资、建设、经营、维护等；特许权期限内，项目公司向用户收取费用，来抵偿投资和经营成本，并获得合理回报，政府则拥有对项目的监督权、调控权；特许期满，项目公司把基础设施无偿移交政府。,技术经济学科,第二节 资金来源与筹措方式,4.项目融资的重要特例风险投资风险投资，又称创业投资，是高新技术产业发展的重要环节，是科技成果转化为生产力的不可或缺的组成部分。其融资特点是：（1）发明者大多只有手中的无形资产，少数则还有一个艰难创业中的小公司。（2）多数项目（70%80%）将会失败或无显著效益，这正是风险投资的风险所在。（3）发明者所拥有的知识产权是难以估价的，而高新技术公司的发展前景主要依赖知识的价值及其经营，所以发明者和经营者一般享有多数股权。另一方面，风险投资公司希望参与经营，但并不追求控股，它的利益在于资本进入与退出时的巨大差价。因此，风险投资的融资结构与常规投资有显著区别。,技术经济学科,第三节 资金成本分析,资金成本：资金成本是项目为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和资金占用费。前者指在筹集资金过程中发生的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等；后者为使用资金过程中支付的费用，如利息、股息等。,技术经济学科,第三节 资金成本分析,（一）资金成本的表达式资金成本有不同的表示方式，通常采用资金成本率，以百分数表示。资金成本率是指资金成本占资金总额的比率，习惯上仍称为“资金成本”。,技术经济学科,第三节 资金成本分析,由于资金筹集费一般与筹集资金总额成正比，所以一般用筹资费用率表示资金筹集费，因此资金成本率公式也可以表示为：,技术经济学科,第三节 资金成本分析,（二）资金成本的作用1.资金成本是选择资金来源，拟定筹资方案的主要依据。3.资金成本是企业价值的决定因素之一。2.资金成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。,技术经济学科,第三节 资金成本分析,（三）资金成本的影响因素影响资金成本的基本因素有两个：一是无风险利率；二是风险溢价。一般来说，任何资金成本均包括这两个方面，用公式表示，即为：其中：K资金成本；i无风险利率；p风险溢价。,技术经济学科,第三节 资金成本分析,无风险利率是指能保证按时支付利息和本金的债券成本，即拒付可能性等于零时的资金成本。一般认为，政府债券利息率是无风险利率。无风险利率实质上包括两部分：一是转让资金使用权的报酬；二是因为通货膨胀而造成的购买力下降的补偿。在现实中无法将这两部分区分开来，它们共同组成无风险利率。企业无法影响资金市场的供求和价格水平，因而也无法决定无风险利率。,技术经济学科,第三节 资金成本分析,风险溢价是指企业除了支付转让资金的报酬和购买力下降的补偿外，还得支付其不能按时支付利息和股利、到期无法偿还本金等风险的补偿。,技术经济学科,第三节 资金成本分析,二、资金成本分析通过计算权益资金成本、债务资金成本以及加权平均资金成本，分析项目使用各种资金所实际付出的代价及其合理性，为优化融资方案提供依据。具体计算和分析应符合下列要求：1.权益资金成本可采用资本资产定价模型、税前债务成本加风险溢价法和股利增长模型等方法进行计算，也可直接采用投资方的预期报酬率或既有企业的净资产收益率。,技术经济学科,第三节 资金成本分析,2.债务资金成本应通过分析各种可能的债务资金的利率水平、利率计算方式（固定利率、浮动利率）、计息（单利、复利）和付息方式，以及宽限期和偿还期，计算债务资金的综合利率，并进行不同方案比选。3.在计算各种债务资金成本和权益资金成本的基础上，再计算整个融资方案的加权平均资金成本。,技术经济学科,第三节 资金成本分析,（一）借贷资金成本借贷资金成本一般是指税后贷款成本。借款成本主要是利息支出，一般筹资费用较少，可忽略不计。由于财务费用可列入税前成本，因此可少交所得税，在计算利息支出时应扣除相应的所得税。其资金成本计算公式为：式中：Ke借款资金成本率；Re借款年实际利率；T所得税税率；r借款年名义利率；m年计息次数。,技术经济学科,第三节 资金成本分析,例：某企业取得一笔银行贷款，年利息率为10%，每季末结息一次。若企业所得税率为25%，这笔贷款的资金成本是多少？解：这笔贷款的资金成本为（1+10%/4）4-1（1-25%）=7.79%,技术经济学科,第三节 资金成本分析,（二）债券资金成本（kb）企业发行债券支付利息同贷款一样，也是在税前利润中支付的，因此，债券利息也可以记入成本，少交一部分所得税。与贷款不同的是，企业发行债券的筹资费用较高，在计算其资金成本时应予考虑。债券成本按下式计算：式中：Kb债券资金成本率；Rb债券每年实际利息；fb债券筹资费用率；B债券发行总额。,技术经济学科,第三节 资金成本分析,例：某公司发行长期债券，债券年利息率为12%，每年计息一次，筹资费用率为3%，所得税率为25%，该长期债券的资金成本是多少？解：该长期债券的资金成本为：12%（1-25%）/（1-3%）=9.28%,技术经济学科,第三节 资金成本分析,（三）股票资金成本企业发行的股票有两种：优先股和普通股。1.优先股同债券一样，需要支付筹集费用，按约定股息率定期支付股息。但与债券不同的是，优先股股票没有预先确定的还本期限，其股息是用税后利润支付的，不会减少应上缴的所得税。因此，优先股资金成本的计算公式为：式中：Dp支付的优先股股息；P0发行优先股票的价格；i优先股票的固定股息率；f筹资费用率。,技术经济学科,第三节 资金成本分析,2.普通股的资金成本（kc）普通股与优先股不同，普通股没有约定的股息率，而是根据公司每年的盈利情况决定当年分派的股息。通常采用股息价值模型来计算普通股的资金成本：股息价值模型（dividend valuation model）的假设条件：,技术经济学科,第三节 资金成本分析,设P0买卖股票的现价，Dt未来的股息，D0在t=0时发行股票的费用支出（D0=P0f），f筹资的费用率。则：令，代入上式求得如果假设股息逐年增长，则上述模型改变为：,技术经济学科,第三节 资金成本分析,（四）保留盈余的资金成本企业保留盈余资金是股东留在企业内的资金，包括盈余公积金和未分配利润，不仅可以用来追加企业投资，而且还可以投放到别的企业或项目，或者存入银行。因此，使用保留盈余是需要付出代价的，也就是说使用保留利润意味着要承受机会成本。这类资金成本的计算通常有三种方法：,技术经济学科,第三节 资金成本分析,1.比照股票成本率法保留盈余资金成本率的计算方法为：式中：保留盈余资金成本率；D每年的股利；保留盈余资金总额。,技术经济学科,第三节 资金成本分析,2.债券收益率加风险价值该方法以企业的长期债券利率加24个百分点作为风险溢价来估算保留盈余资金成本率。式中：长期债券利率；风险溢价,技术经济学科,第三节 资金成本分析,3.资本资产定价模型法其理论基础为，任何股票的必要报酬必须等于其无风险报酬率再加上其风险溢价。计算公式为：式中：RF无风险报酬率，一般依一年期国库券利率确定；一般股票的风险系数；KM一般股票的报酬率。,技术经济学科,第三节 资金成本分析,（五）加权平均资金成本（综合资金成本）投资项目筹资方式多种多样，企业通过不同渠道取得的资金其资金成本的计算方法和实际数额都是不同的，因此应该计算项目资金的综合成本率。综合资金成本一般是以各种来源资金占全部资金的比重为权数，对各类资金成本进行加权平均确定的，因此又叫加权平均资金成本。计算方法如下：,技术经济学科,第三节 资金成本分析,例：某投资项目共需资金5000万元，预计长期贷款1000万元，发行债券1500万元，发行普通股2000万元，使用企业保留盈余500万元，其资金成本分别为：5%、7%、10%、9%，该项目的综合资金成本是多少？解：该项目的综合资金成本为：5%1000/5000+7%1500/5000+10%2000/5000+9%500/5000=8.9%,技术经济学科,一、融资决策的原则合理确定资金需要量，力求提高筹资效果认真选择资金来源，努力降低资金成本 适时取得资金，保证资金投放需要 适当安排资金结构，正确运用负债经营 遵守国家有关法规，维护各方经济权益,第四节 融资决策与方案设计,技术经济学科,二、融资方案设计目的：第一，在项目确实具备市场需求或社会需求，确实拥有可行的工程条件和工艺、装备条件的情况下，根据投资估算得出的资金需要量，提出并优选资金供给方案，在数量和时间两方面实现资金的供求均衡。第二，使得经营者、出资人、债权人以及项目的其他潜在参与者，能够了解项目的融资结构、融资成本、融资风险、融资计划，并据以确立商务谈判中各自的立场、条件、要求等。第三，使得业主、评估单位、审批单位或项目的其他可能评审者，能够判断筹资的可靠性、可行性与合理性，并进而判断可行性研究报告及其编制者的经济素质。,第四节 融资决策与方案设计,技术经济学科,融资方案分析的步骤第一，合理安排权益资本和债务资金的筹措数额及投入时序，使得资金的供给在总量和结构（分年度投入）两方面均与项目的需求相匹配，形成供求平衡的融资方案。第二，对若干可行的融资方案，根据一定的标准进行比较、权衡，推荐入选方案。第三，对入选方案进行风险分析。,第四节 融资决策与方案设计,技术经济学科,第四节 融资决策与方案设计,（一）编制资金来源表在用文字详细介绍资金筹措方式之后，汇总成表7.3的格式（P174）。表7.3中为公司融资案例，并没有列举全部资金渠道。,技术经济学科,（二）编制总投资使用计划与资金筹措表 总投资使用计划与资金筹措表是根据项目资金来源计划表反映的各项资金来源和条件，按照项目投资的使用要求所进行的规划与安排。该表是投资估算和融资方案两部分的衔接点。表格格式见表7.4（P175）,第四节 融资决策与方案设计,技术经济学科,编制时应注意以下几个问题：各年度的资金平衡。项目实施的各年度中，资金来源必须投资使用的要求，即编制的总投资使用计划与资金筹措表应做到资金的需求与筹措在时序、数量两方面都能平衡。资金来源的数量规模最好略大于投资使用的要求。建设期利息。建设期利息应按与建设投资使用计划相匹配的筹资方案计算。,第四节 融资决策与方案设计,技术经济学科,三、融资方案的比较1.不同融资渠道的局部比较。不同融资渠道既包括不同的融资方式，也包括同一融资方式的不同融资条件。最典型的比较是决定在融资租赁和直接采购这两种方式中，优先采用哪一种方式。这实际上是投融资相结合的问题，对投资估算有反馈作用。2.不同融资方案的整体比较。不同融资方案的整体比较是鉴别融资方案最基本、最稳妥可靠的办法。它要求对每个融资方案都做出完整的盈利能力分析和清偿能力分析，也就是涵盖整个财务评价（甚至国民经济评价）的内容。在满足清偿条件的基础上，衡量融资方案优劣的最主要的指标，在公司融资情况下是所得税后的自有资金内部收益率，在项目融资情况下是投资者的内部收益率（又称投资报酬率、投资回报率、投资收益率等等）。,第四节 融资决策与方案设计,技术经济学科,四、资金结构分析资金结构指企业各种资金来源的相互关系及其数量比例，实质上也就是股权资金与债务资金的相互关系及数量比例。,第四节 融资决策与方案设计,技术经济学科,设全部投资为K，自有资金为K0，贷款为KL,全部投资利润率为R，贷款利率为RL，自有资金利润率为R0，则有：可见，当RRL时，R0R；RRL时,R0R，而自有资金利润率与全投资利润率的差别被资金构成比KL/K0所放大。这种放大效应称为财务杠杆效应，贷款与全部投资之比KL/K称为债务比。杠杆效应是向两个方向作用的：项目收益增加对企业有利，反之会对企业不利。,第四节 融资决策与方案设计,技术经济学科,某项工程有A、B、C三种方案，全投资收