1Q13煤炭板块投资策略：短期震荡盘整季重拾动力0108.ppt

,观点聚焦证券研究报告,2013 年 1 月 8 日,煤炭,研究部,蔡宏宇 CFA,CAIA分析员，SAC 执业证书编号：S廖明兵分析员，SAC 执业证书编号：,短期震荡盘整，春季重拾动力1Q13 煤炭板块投资策略,S投资提示宏观缓步回暖以及煤价上涨预期有望推动板块一季度在局部盘整后继续震荡上行。经济持续回升以及政策保持温和将支持市场乐观情绪延续，板块在近期录得较大涨幅后有一定盘整需求，但 2 月中春节后政策预期升温以及煤炭需求旺季将为板块带来新的上涨动力，行情有望持续到 3 月下旬。A 股继续推荐兰花科创、中国神华和潞安环能；H 股兖州煤业和恒鼎实业仍有一定交易性机会（但恒鼎实业 4Q12 经营数据将低于预期），其余个股需等待回调后再介入。理由经济及政策偏正面，高风险偏好将维持，板块局部盘整后有望继续震荡上扬。12 月中采 PMI 连续第 3 个月维持在扩张区间，汇丰 PMI 则创下 19 个月新高，11 月工业企业利润总额同比增长 22.8%，经济回升趋势基本确立。规范地方融资行为可能使地方主导的基建项目受到一定影响，但关于新型城镇化规划的报道将支持市场对政策的乐观预期延续。海外方面，美国财政悬崖部分避免将减小短期经济衰退的风险，但需关注 2 月债务上限、自动减支、政府预算等进展。自低点以来 A/H 股已上涨 23%/46%，短期有一定盘整需求，但春节后政策升温及煤价回升有望推动板块再次反弹。国内动力煤价格 2-4 月有望反弹，海运动力煤价格上涨乏力。经济复苏、水电减少、天气偏冷等推动动力煤需求持续回升、电厂库存则逐步下降，12 月上中旬重点电厂日均耗煤量较 11 月增加 10.1%，电厂存煤进一步下降至 20 天（最高点 10 月 10 日为 31 天）。但库存仍相对偏高，电厂购煤积极性不足，短期价格将底部震荡。考虑到春节期间煤矿放假、春节后工程开工、4 月份大秦铁路检修等，预计 2-4 月电厂补库存将推动煤价阶段性回升。尽管印度经济复苏将拉动海运动力煤需求，但由于海运价格高于国内，未来一段时间中国进口可能回落，海运动力煤价格反弹动力不足。国内焦煤价格将受制于小矿复产及进口增加，海运焦煤价格则将稳步上涨。出于备货的需要，年初钢厂通常会显著加大生产力度，短期国内焦煤供应略微偏紧，价格具有一定上涨动力。中期来看，在基建投资以及焦炭出口的拉动下，焦煤需求将逐步回升，但小矿复产以及进口增加将抑制焦煤价格上涨空间（当前进口焦煤折价高达 242 元/吨）。近期钢价显著上涨，更多是由于铁矿石涨价的结果。海运方面，随着中、印进口增加，预计海运焦煤价格将稳步回升。另外，进入春耕备肥期，无烟煤价格有望反弹。估值与建议预计板块一季度将震荡上行：春节前局部盘整，春节后再度上涨。前期反弹主要是由于资金流入、宏观面好转带来的风险偏好提升以及煤价上涨带来的盈利预期修复（焦煤价格涨幅略超预期）。由于春节前宏观面将较为平稳，煤价上涨概率较低，预计板块将小幅调整；而春节后政策预期再度升温以及煤炭步入旺季有望推动板块反弹；年报及一季报则可能再度导致调整。A 股推荐兰花科创、中国神华和潞安环能；H 股关注兖州煤业的交易性机会，等待恒鼎实业停产压力充分释放（4Q 数据将于近期发布），其余个股等待回调后选择更低的估值介入。兰花科创产量持续快速增长，估值优势显著，受益于尿素涨价和保护性开采，2013 年 PE 为 15.1x。中国神华增长稳健，一体化优势明显，轻微受益于合同煤涨价，煤制烯烃注入将增厚盈利 3%，2013 年 A/H 股 PE 为 11.8x/12.9x。潞安环能产量较快增长，受益于合同煤涨价和保护性开采，2013年 PE 为 25.3x。中煤能源受益于合同煤涨价，2013 年 A/H 股 PE 为 15.9x/13.8x，目前 H 股 P/B 为 1.0 x。兖州煤业处于盈亏点附近，盈利对煤价极为敏感，2013 年 A/H 股 PE 分别为 53.2x/28.1x，H 股 P/B 为 1.2x。首钢资源自低点以来已上涨 71%，估值偏高，2013 年 PE 为 15.2x，PB 为 0.8x。恒鼎实业尽管估值便宜，但煤矿停产压力有待充分释放（4Q经营数据），2013 年 PE 为 41.7x，PB 为 0.6x。风险经济复苏或政策放松力度低于预期；煤价继续大幅下跌。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明,中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日2012 年回顾煤价全面回落，板块跑输大盘，宏观驱动 1、4 季度波段性机会2012 年煤价全面回落，国内外动力煤和焦煤价格均大幅下跌。受投资持续回落影响，下游需求增速大幅放缓，而进口大幅增加，全年煤炭库存高企，国内各煤种价格普遍下跌，动力煤、焦煤、无烟煤价格分别下跌 22%、21%和 13%。由于全球经济集体疲软，而主要出口国供给均大幅增长，海运动力煤和焦煤价格大幅下跌，纽卡斯尔港动力煤价格下跌 20%，昆士兰优质硬焦煤价格下跌 30%。4 季度以来，随着中、印经济逐步恢复以及部分煤矿陆续减产，煤价呈企稳回升态势。图表 1:2012 年经济低迷导致煤价大幅回落（2012 年底较 2011 年底）,动力煤,秦皇岛山西优混煤平仓价 秦皇岛大同优混平仓价,大同动力煤坑口价,NEWC动力煤,DES ARA动力煤,RB动力煤,-21.9%,-22.8%,-18.7%,-20.1%,-20.4%,-15.1%,炼焦煤无烟煤,柳林9号焦精煤-24.5%阳泉无烟煤中块-11.3%,柳林4号焦精煤-21.0%阳泉无烟煤小块-12.0%,古交2号焦精煤-18.8%晋城无烟煤中块-13.3%,古交8号焦精煤-18.1%晋城无烟煤小块-13.0%,临汾2号焦精煤-18.1%永城无烟煤中块-10.4%,昆士兰优质硬焦煤-30.1%长治屯留喷吹煤-21.7%,其他价格,纽卡斯尔港至黄埔港海运费 秦皇岛至广州海运费,秦皇岛至上海海运费,布伦特原油,WTI原油,美元指数,-13.1%,-12.4%,-13.4%,3.0%,-8.1%,-0.6%,资料来源：中国煤炭资源网，McCloskey，中金公司研究部A/H 股均跑输大盘，宏观驱动下 1、4 季度阶段性跑赢。在通胀回落、政策放松预期的推动下，1-4 月 A 股煤炭指数上涨 17%，同期上证综指上涨 9%；5-7 月动力煤价格大跌以及 7-9 月焦煤价格大跌导致煤炭板块出现深度调整，5-11月 A 股煤炭指数下跌 32%，同期上证综指下跌 17%；随着经济回升和政策面转好，12 月 A 股煤炭板块强势修复，A股煤炭指数上涨 19%，同期上证综指上涨 15%。H 股表现有所不同，上半年 H 股煤炭公司上涨主要在 1-2 月份，中金覆盖的煤炭股上涨 24%，同期恒生国指上涨 19%。由于欧债担忧一度升级及国际煤价大跌，H 股煤炭板块大幅调整，中金覆盖的煤炭股 3-6 月平均下跌 34%，同期恒生国指下跌 19%。在欧美国家陆续加大量化宽松幅度、海外资金流入以及国内宏观利好的推动下，9-12 月 H 股持续反弹，中金覆盖的煤炭股 9-12 月平均上涨 33%，同期恒生国指上涨 27%。图表 2:煤炭板块整体跑输大盘，A 股仅兰花和潞安跑赢,A股 煤 炭 公 司 2012年 涨 跌 幅,H股 煤 炭 公 司 2012年 涨 跌 幅,10%,20%,15%,5%,4%,3%,3%,0%,10%,8%,0%,1%,0%,-5%-10%-15%,-4%,-5%,-6%,-8%,-13%,0%-10%,-12%,-20%,-19%,-19%,-19%,-20%,-23%,-25%,兰花 潞安 上证 神华A 阳泉 西煤,煤指 开滦 中煤A 神火 兖煤A 平煤,-30%,恒生国指,首钢资源,中国神华H,中煤能源H,恒鼎实业,兖州煤业H,资料来源：WIND，中金公司研究部双周数据点评国际动力煤价格小幅上涨，焦煤价格小幅下跌。纽卡斯尔港动力煤（6000 大卡/千克）离岸价过去两周分别下跌 1.5%和上涨 2.1%，两周累计上涨 0.5%或 0.5 美元/吨至 94.2 美元/吨；昆士兰优质硬焦煤离岸价小幅回落，两周分别下跌0.8%和 0.1%，两周累计下跌 0.9%至 158.6 美元/吨。考虑增值税、海运费等因素后，澳洲进口动力煤价格高于国内63 元/吨，价差持续扩大；澳洲进口焦煤价格低于国内 242 元/吨，价差较两周前基本持平。港口动力煤价格继续小幅回落，生产地动力煤价格平稳；部分地区焦煤价格小幅上涨，无烟煤价格涨跌互现。秦皇岛山西优混（5500 大卡/千克）平仓价过去两周小幅下跌 5 元/吨至 620 元/吨。云南地区炼焦煤价格上调 15 元/吨。北京地区无烟煤价格下跌 10 元/吨，晋城等地区无烟煤价格上涨 1025 元/吨。国内海运费较两周前小幅上升。前两周秦皇岛至广州海运费分别上涨 0.5 元/吨和持平，累计上涨 0.5 元/吨或 1.5%至34.7 元/吨。秦皇岛至上海海运费与前两周持平为 26.6 元/吨。秦皇岛库存显著下降，全国电厂库存继续回落。过去两周秦皇岛煤炭库存分别下跌 4.6%和下跌 4.7%，累计下跌 9.0%到 607 万吨。截至 2012 年 12 月 20 日，全国重点库存天数为 20 天，较上月同期的 25 天显著下降，但仍高于 15 天的合理水平；截至 1 月 4 日，沿海六大电厂库存天数为 22 天，较上月同期的 24 天小幅回落，高于去年同期的 21 天。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2,中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日,钢材和铁矿石价格持续上涨，焦煤价格有所上涨。过去两周上海地区钢材价格继续上涨，热轧板较两周前微涨 0.9%到 4290 元/吨，螺纹钢上涨 3.9%到 3700 元/吨，冷轧板持平于 4650 元/吨，中厚板上涨 2.6%到 3910 元/吨。太原二级冶金焦小幅上涨 70 元/吨至 1450 元/吨，天津地区上涨 50 元/吨，贵州地区上涨 90 元/吨，云南、河南地区与上周持平。唐山港铁矿石价格两周分别上涨 30 元/吨和 10 元/吨，累计上涨 40 元/吨或 3.8至 1080 元/吨。,股票方面，我们覆盖的 A 股跑输大盘但 H 股跑赢大盘。过去两周，我们覆盖的 A 股煤炭公司平均上涨 3.9%，跑输上证综指的 5.9%，同期申万煤炭开采 II 级指数上涨 5.1%。我们推荐的中国神华（7.8%）、兰花科创（5.3%）、开滦股份（4.8%）涨幅靠前；我们覆盖的 H 股煤炭股票平均上涨 13.1%，跑赢恒生国企指数的 6.2%，其中恒鼎实业表现突出，过去两周涨幅达 28.6。,请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明,3,中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日,图表,图表 1:2012 年经济低迷导致煤价大幅回落（2012 年底较 2011 年底）.2图表 2:煤炭板块整体跑输大盘，A 股仅兰花和潞安跑赢.2图表 3:中金公司煤炭价格假设预计 2013 年动力煤、焦煤、无烟煤均价分别同比-7%、-12%和-5%.5图表 4:中金覆盖 H 股煤炭公司建议交易区间.5图表 5:2013 年煤炭需求增速将随下游回暖有所回升.5图表 6:2013 年中国煤炭供需基本平衡.6图表 7:2013 年“三西”地区煤炭运力与需求将基本平衡.6图表 8:2013 年中国焦煤供需预测2013 年需求有所回升但 2014 年以后再次放缓.7图表 9:海运动力煤供需预测供应增量主要来自澳洲和印尼，中国和印度仍是需求增长的主要动力.7图表 10:海运焦煤供需预测供应增量主要来自澳洲，中国和印度仍是需求增长的主要动力.8图表 11:中金覆盖 A 股煤炭公司主要假设.9图表 12:中金覆盖 H 股煤炭公司主要假设.10图表 13:可比煤炭公司估值.11,请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明,4,中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日图表 3:中金公司煤炭价格假设预计 2013 年动力煤、焦煤、无烟煤均价分别同比-7%、-12%和-5%,2007,2008,2009,2010,2011,1Q12,2Q12,3Q12,4Q12E,2012E,1Q13E,2Q13E,3Q13E,4Q13E,2013E,国内动力煤价格,秦皇岛5500Kcal/Kg现货价(元/吨)同比增速(%)秦皇岛5500cal/Kg合同价(元/吨)同比增速(%)鄂尔多斯5200Kcal/Kg坑口现货价,4669%4208%,72355%46010%,600-17%54017%250,74524%5706%314,81910%5700%435,7800%5995%400,772-6%5995%382,633-24%5995%315,650-23%5995%320,709-13%5995%354,655-16%5990%325,655-15%5990%320,6604%5990%325,6703%5990%335,660-7%5990%326,同比增速(%),26%,39%,5%,-14%,-32%,-29%,-19%,-19%,-16%,3%,5%,-8%,国内无烟煤价格,晋城无烟中块车板价（元/吨）同比增速(%),967,1,0155%,1,40939%,1,4254%,1,322-7%,1,200-16%,1,200-16%,1,287-9%,1,220-14%,1,220-8%,1,2202%,1,2302%,1,223-5%,国内焦煤价格,柳林4号焦精煤车板价（元/吨）同比增速(%),1,800,1,271-29%,1,48016%,1,67413%,1,643-1%,1,591-5%,1,375-18%,1,173-30%,1,446-14%,1,250-24%,1,275-20%,1,275-7%,1,30011%,1,275-12%,国际动力煤价格,日澳动力煤合同价（日财年，美元/吨）同比增速(%)日澳动力煤合同价（日历年，美元/吨）同比增速(%),567%557%,125125%10896%,71-43%85-22%,9838%918%,13033%12234%,115-11%1307%,115-11%115-6%,115-11%115-6%,115-11%115-6%,115-11%119-2%,95-17%115-11%,95-17%95-17%,95-17%95-17%,95-17%95-17%,95-18%100-16%,国际焦煤价格,澳洲优质硬焦煤合同价（美元/吨）同比增速(%),98-15%,300206%,129-57%,19148%,28951%,2354%,210-36%,225-29%,170-40%,210-27%,150-36%,170-19%,190-16%,21024%,180-14%,资料来源：中国煤炭资源网，CEIC，中金公司研究部图表 4:中金覆盖 H 股煤炭公司建议交易区间,交易区间,P/E估值（x）,P/B估值,股价（港币）,股票名称,2008年以 2008年以 2008年以 目前估来最高 来最低 来中值 值,建议交易区 2008年以 2008年以 2008年以间 来最高 来最低 来中值,目前估值,建议交易区间,建议交易区间,当前,上涨空间,下跌空间,中国神华H中煤能源H兖州煤业H首钢资源恒鼎实业,30.041.416.944.436.5,4.44.32.55.22.4,11.812.98.511.518.8,12.610.06.57.96.3,10.0-14.010.0-14.0n.a.n.a.n.a.,5.45.02.92.13.8,0.80.50.40.30.2,2.31.41.61.11.2,15.77.99.64.43.8,n.a.n.a.0.8-1.40.6-0.850.4-0.7,27.1-37.86.5-9.09.2-16.22.5-3.61.8-3.2,34.88.914.23.32.6,8.8%0.7%13.8%9.1%22.6%,-22.0%-27.3%-35.4%-24.2%-31.0%,资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表 5:2013 年煤炭需求增速将随下游回暖有所回升煤炭消费增量(mt),下游行业煤炭需求（Mt）,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,2015E,2011,2012E 2013E 2014E,2015E,消费总量,2,551,2,727,2,811,2,958,3,122,3,425,3,463,3,628,3,775,3,905,303,37,165,147,130,消费总量同比增速,10.0%,6.9%,3.1%,5.2%,5.5%,9.7%,1.1%,4.8%,4.1%,3.4%,火电钢铁建材化工造纸有色民用其他,1,2114212071593827100387,1,337441204167382998414,1,367466230177393391407,1,449497238177403191436,1,512535235177435792472,1,713561258199476189491,1,713564272218496586496,1,814577290236517084506,1,913585302255547481511,2,007588313274567879511,20126232244-319,-02142024-35,10213171835-310,998131924-35,942101924-20,煤炭消费总量增速,10.0%,6.9%,3.1%,5.2%,5.5%,9.7%,1.1%,4.8%,4.1%,3.4%,煤炭消费增量占比(%),火电钢铁建材化工造纸有色民用其他,13.9%10.4%3.4%7.1%11.2%9.0%0.0%5.8%,10.4%4.9%-1.4%4.6%-0.1%7.7%-2.7%6.9%,2.3%5.7%12.9%6.1%1.0%13.1%-6.3%-1.7%,6.0%6.6%3.1%0.1%3.8%-6.5%-0.3%7.1%,4.3%7.8%-1.0%-0.3%6.9%85.2%0.4%8.3%,13.3%4.9%9.9%12.3%10.3%7.0%-3.0%4.0%,0.0%0.4%5.4%9.9%3.4%6.4%-3.0%1.0%,5.9%2.4%6.4%8.3%5.4%7.4%-3.0%2.0%,5.4%1.4%4.4%7.8%4.4%6.4%-3.0%1.0%,4.9%0.4%3.4%7.4%3.4%5.4%-3.0%0.0%,66%9%8%7%1%1%-1%6%,0%6%37%52%4%10%-7%13%,61%8%11%11%2%3%-2%6%,67%5%9%13%2%3%-2%3%,73%2%8%15%1%3%-2%0%,资料来源：中国煤炭资源网，CEIC，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5,中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日图表 6:2013 年中国煤炭供需基本平衡,单位：百万吨原煤产量增速山西内蒙古陕西河南其他地区商品煤产量综合洗出率（约一半原煤未入洗）商品煤消费量增速净出口量进口量出口量全社会库存增加秦皇岛动力煤现货价（5500Kcal/kg）涨跌幅秦皇岛动力煤合同价（5500Kcal/kg）涨跌幅,20062,74812.6%8012981831951,2722,58193.9%2,55110.0%25.238.163.34.74270.3%390,20072,8694.4%8183542041931,3012,73495.3%2,7276.9%2.251.053.24.64669.2%4207.7%,20082,9603.2%8154652262131,2402,85896.5%2,8113.1%5.140.345.441.672355.0%4609.5%,20093,0814.1%7236012962301,2312,81791.4%2,9585.2%-103.4125.822.4-38.1600-17.0%54017.4%,20103,2355.0%7417873611821,1643,03293.7%3,1225.5%-144.0163.119.153.874524.3%5705.6%,20113,5208.8%8729794051871,0763,30493.9%3,4259.7%-167.9182.414.546.78199.8%5700.0%,2012E3,6744.4%9071,0784631501,0763,30690.0%3,4631.1%-210.0220.010.053.8709-13.4%5995.0%,2013E3,8224.0%9621,1105091651,0763,44090.0%3,6284.8%-220.0230.010.031.7660-6.9%5990.0%,2014E3,9774.1%1,0191,1445601781,0763,57990.0%3,7754.1%-230.0240.010.034.06732.0%5990.0%,2015E4,1394.1%1,0801,1786161891,0763,72590.0%3,9053.4%-220.0230.010.040.46730.0%5990.0%,鄂尔多斯动力煤现货价（5200Kcal/kg）涨跌幅,250,31425.6%,43538.6%,354-18.5%,326-7.9%,3332.0%,3331.0%,资料来源：中国煤炭资源网，CEIC，中金公司研究部图表 7:2013 年“三西”地区煤炭运力与需求将基本平衡,铁路运力（百万吨）,货源,线路长度（公里）,2005,2006,2007,2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015,北通道,396,466,526,576,586,663,723,753,799,879,989,大秦线丰沙大线朔黄线集通线京原线张唐线*中通道石太线邯长线和邯黄线*南通道太焦线候月线陇海线西康线宁西线山西中南部通道*蒙西至华中通道,山西、蒙西、陕西山西、蒙西蒙西、陕西、宁夏蒙西、宁夏山西蒙西山西山西山西山西山西、陕西陕西、宁夏陕西陕西山西蒙西、陕西、宁夏,6533895944174198902432194324342521,0832611,0301,2601,837,20060100171907960190210451004020500,250601201719079601902354512040201000,300601301719079601902874516040202200,350601301719079601903324520045202200,350601401719084651903425020050202200,400601602419094751903475520050202200,440601802419099801903526020050202200,4506020024190113882503576520050202200,4606023030190130904003777020060252200,470602704019201509060041270200703022200,4806032050196018090801049270200806022600,运力合计,685,780,892,987 1,012 1,104 1,174 1,223 1,306 1,441 1,661,运力增量,95,112,95,25,92,70,49,83,135,220,煤炭运力合计,589,678,777,860,882,968 1,036 1,080 1,152 1,266 1,446,煤炭运力增量,89,99,84,21,87,68,44,72,114,180,资料来源：中国煤炭资源网，CEIC，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6,中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日图表 8:2013 年中国焦煤供需预测2013 年需求有所回升但 2014 年以后再次放缓,单位：百万吨粗钢产量钢铁产量增速钢铁的焦炭消费量钢铁的焦炭消费占比单位粗钢耗焦炭焦炭产量焦炭产量增速焦炭消费量焦炭净出口焦炭出口焦炭进口焦炭库存增加炼焦精煤消费量炼焦精煤消费增速炼焦精煤进口量炼焦精煤出口量炼焦精煤净出口量炼焦精煤产量炼焦精煤产量增速炼焦精煤库存增加量柳林4号焦精煤车板价（元/吨）,2006419.118.7%237.385.1%0.57297.711.9%278.914.514.50.03.3416.811.8%4.74.4-0.3,2007489.316.7%245.884.3%0.50313.15.2%291.715.315.30.06.9438.35.8%6.20.1-6.1442.610.4,2008503.12.8%254.885.2%0.51323.13.2%299.012.212.20.011.0452.42.7%6.93.5-3.4446.70.9%-2.31,800,2009572.213.7%271.985.4%0.48342.46.0%318.50.40.60.222.4479.45.9%34.50.6-33.9447.70.2%2.11,271,2010627.09.6%294.587.4%0.47387.613.2%336.93.23.40.116.3542.64.4%47.31.1-46.1489.69.3%-6.91,480,2011683.39.0%316.187.4%0.46427.810.4%361.63.23.30.130.0598.910.8%44.73.6-41.1557.914.0%0.01,674,2012E703.83.0%320.787.4%0.46418.0-2.3%366.91.11.10.050.0585.25.9%50.01.2-48.8569.02.0%32.61,446,2013E739.05.0%331.787.4%0.45432.53.5%379.53.03.00.050.0605.43.5%53.01.0-52.0586.13.0%32.61,275,2014E768.54.0%339.887.4%0.44441.72.1%388.73.03.00.050.0618.42.1%55.01.0-54.0597.82.0%33.41,313,2015E791.63.0%344.787.4%0.44447.41.3%394.43.03.00.050.0626.31.3%56.01.0-55.0609.82.0%38.41,326,涨跌幅,-29.4%,16.4%,13.1%,-13.7%,-11.8%,3.0%,1.0%,资料来源：中国煤炭资源网，CEIC，中金公司研究部图表 9:海运动力煤供需预测供应增量主要来自澳洲和印尼，中国和印度仍是需求增长的主要动力,国际动力煤供需预测（mt）进口中国日本韩国台湾印度欧盟其他全球除中国外出口澳洲中国印尼俄罗斯美国其他,200871934135746234234146685719126421988033239,200972592113825949207123632725139222338420227,2010771119126946260187122652771142182708722231,20118571381229763862101417198571481130910934246,2012E899170127996389208143729899165931110952253,2013E9321771281026398212152755932192932011050250,2012年增量42325203-2194217-220187,对全球增量的贡献100.0%77.4%13.1%5.5%1.2%6.2%-5.9%2.5%22.6%100.0%41.4%-5.1%5.0%-0.9%43.0%16.5%,2013年增量337130949263327091-2-3,对全球增量的贡献100.0%21.2%3.0%9.1%0.0%27.3%11.3%28.1%78.8%100.0%83.2%0.6%27.3%3.0%-6.1%-8.1%,亚太地区动力煤合同价(美元/吨）同比增速(%)亚太地区动力煤现货价（美元/吨）同比增速(%),125129,71-43%72-44%,9838%9937%,13033%12123%,115-11%96-21%,95-18%89-8%,资料来源：中国煤炭资源网，CEIC，McCloskey，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7,中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日图表 10:海运焦煤供需预测供应增量主要来自澳洲，中国和印度仍是需求增长的主要动力,国际焦煤供需预测（mt）进口日本印度欧盟韩国巴西台湾中国其他全球除中国外全球出口澳洲美国加拿大俄罗斯其他,20082335425522412675322623313534292015,20092205325362194343818622013534221316,201027758194528116476323027715951281821,201126654194532124455522126613363281428,2012E27955214635146505222927915165301617,2013E28756244637156535023428716063311716,2012年增量131213225-381318222-11,对全球增量的贡献100.0%7.5%15.0%7.5%22.5%15.0%15.0%40.0%-22.5%60.0%100.0%134.9%15.0%15.0%15.0%-79.9%,2013年增量81302103-2589-211-1,对全球增量的贡献100.0%12.5%37.5%0.0%25.0%12.5%0.0%37.5%-25.0%62.5%100.0%112.5%-25.0%12.5%12.5%-12.5%,亚太地区炼焦煤合同价（美元/吨）同比增速(%)亚太地区炼焦煤现货价(美元/吨）,300,129-57%,19148%214,28951%293,210-27%192,180-14%175,同比增速（%）,37%,-35%,-9%,资料来源：中国煤炭资源网，CEIC，McCloskey，中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8,中金公司研究部：2013 年 1 月 8 日图表 11:中金覆盖 A 股煤炭公司主要假设,平均煤价（元/吨）西山煤电平煤股份开滦股份潞安环能兰花科创神火股份阳泉煤业中国神华*兖州煤业中煤能源自产煤销售成本（元/吨）西山煤电平煤股份开滦股份潞安环能兰花科创神火股份阳泉煤业中国神华兖州煤业中煤能源煤炭产量（百万吨）西山煤电平煤股份开滦股份潞安环能兰花科创神火股份阳泉煤业中国神华兖州煤业中煤能源自产煤销量（百万吨）西山煤电平煤股份开滦股份潞安环能兰花科创神火股份阳泉煤业中国神华*兖州煤业中煤能源吨煤毛利润（元/吨）西山煤电平煤股份开滦股份潞安环能兰花科创神火股份阳泉煤业中国神华兖州煤业中煤能源吨煤净利润（元/吨）西山煤电平煤股份开滦股份潞安环能兰花科创神火股份阳泉煤业中国神华兖州煤业中煤能源,2008740540864568614774439379661447200833830845228120434231419129230920081635826551818634n.a200816344235518233347420084022314132874104321251883701382008212811401281812493214418389,2009609422817541620576440388506416200933132449932324232425920726728820091937830662121036772009183652766212543679200927898319219378252181181239128200912540105801491194514410081,201073048883763963573248940965445620103633635343402073542962022933132010264083367262464691201021376286726313449020103671253032994283781942073611432010145491111161661785114916277,2011809550889707832938548436704500201139741161036722547435420932032820112939834672828251101201121376305728387511002011412139279340607463194227384172201114048891122701855214216992,2012E6845387506817707825244215654692012E4254465793972434893902093593092012E33409346830306621082012E23407296830435611082012E259921712845272931342122061612012E8825508324981301219873,2013E6235216796386896894934055184522013E4474646084212605184212213763332013E364494371034324671162013E264473771034454671162013E1765771218429171721841411192013E39375217621121032855,平均煤价YoY西山煤电平煤股份开滦股份潞安环能兰花科创神火股份阳泉煤业中国神华兖州煤业中煤能源自产煤销售成本YoY西山煤电平煤股份开滦股份潞安环能兰花科创神火股份阳泉煤业中国神华兖州煤业中煤能源煤炭产量YoY西山煤电平煤股份开滦股份潞安环能兰花科创神火股份阳泉煤业中国神华兖州煤业中煤能源自产煤销量YoY西山煤电平煤股份开滦股份潞安环能兰花科创神火股份阳泉煤业中国神华兖州煤业中煤能源吨煤毛利润YoY西山煤电平煤股份开滦股份潞安环能兰花科创神火股份阳泉煤业中国神华兖州煤业中煤能源吨煤净利润YoY西山煤电平煤股份开滦股份潞安环能兰花科创神火股份阳泉煤业中国神华兖州煤业中煤能源,2009-18%-22%-5%-5%1%-26%0%2%-24%-7%2009-2%5%10%15%18%-5%-18%9%-8%-7%200915%8%3%16%2%19%18%13%5%n.a200910%5%17%15%7%12%18%9%7%7%2009-31%-58%-23%-24%-8%-42%45%-4%-36%-7%2009-41%-51%-25%-37%-18%-52%41%0%-46%-9%,201020%16%2%18%3%27%11%6%29%10%201010%12%7%5%-14%9%14%-2%10%9%201039%6%8%11%2%24%25%17%27%19%201019%5%31%6%-2%29%25%23%23%14%201032%27%-5%37%13%50%7%15%51%12%201016%24%6%45%12%49%14%3%62%-5%,201111%13%6%11%31%28%12%6%8%10%20119%13%14%8%8%34%20%3%9%5%201114%-3%2%3%6%0%5%15%12%11%20111%0%3%4%-7%-1%5%2