基础化工行业投资策略：把握子行业供求变化寻找需求端增长机会1223.ppt

兴业证券2013年投资策略,把握子行业供求变化，寻找需求端增长机会,基础化工行业2013年投资策略,兴业证券研究所,化工研究团队,2012年12月,敬请参阅最后一页特别声明,核心观点,行业下滑幅度趋缓，去产能化压力仍较大，子行业逐渐出现分化,2011年3季度以来，基础化工行业景气持续下滑，但目前下滑幅度已趋缓,国内宏观经济仍存在不确定性、大宗化学品进口替代接近尾声，预计化工品需求增速整体维持平稳 此轮周期国内化工业产能扩张高峰已过（但产能基数大），国外化工投资呈现一定增长，总体而言,行业去产能化压力依然较大,子行业具有差异性，部分供求格局改善、需求有相应增量的子行业景气可望率先或延续回暖,行业新产能投放增速高峰已过，建议关注供求格局变化，寻找需求端增长的机会,农药：环保政策持续收紧，行业供给进一步有序，需求稳定增长，供求格局改善延续 MDI：需求稳中有增，行业高竞争壁垒依旧、供给格局有序，同时成本端压力有望缓解 中间体：产能转移趋势持续，原料药专利集中到期提升发展机遇，龙头企业有望持续受益 民爆：许可产能总量受严格控制，并购整合持续提升集中度，一体化发展模式扩展行业空间丙烷脱氢：生产技术相对成熟，烯烃原料轻质化导致丙烯供需缺口，最先投产装置将有较高盈利,重点公司,烟台万华、华邦制药、联化科技、久联发展、扬农化工、兴发集团、浙江龙盛、华鲁恒升、海越股,份等,敬请参阅最后一页特别声明,目录,基础化工行业经营回顾与展望,行业回顾：2012年前三季度行业下滑幅度趋缓，子行业出现分化 行业展望：关注供求格局变化，寻找需求端增长的机会,基础化工行业2013年投资策略,行业估值分析,代表性子行业分析,重点公司,3,敬请参阅最后一页特别声明,04-03,04-09,05-03,05-09,06-03,06-09,07-03,07-09,08-03,08-09,09-03,09-09,10-03,10-09,11-03,11-09,12-03,12-09,08-03,08-07,08-11,09-03,09-07,09-11,10-03,10-07,10-11,11-03,11-07,11-11,12-03,12-07,行业收入增速下滑趋势延续，子行业资产周转率出现分化 2011年10月以来，化工板块上市公司收入累计同比增速呈持续下滑趋势 2011年10月以来，化工板块总资产周转率(TTM)持续下滑。但子行业出现分化：农用化工、化学制品行业的总资产周转率(TTM)呈上行态势，而化学原料、合成纤维行业的总资产周转率(TTM)仍呈下行趋势,化工板块季度营业收入及同比增速,化工板块总资产周转率（TTM),亿元2,0001,5001,0005000,60%40%20%0%-20%,150%120%90%60%30%0%,100%80%60%40%20%0%,基础化工行业单季度营业收入,同比增速,农用化工化学制品,合成纤维及树脂基础化工（右）,化学原料,4敬请参阅最后一页特别声明,04-03,04-09,05-03,05-09,06-03,06-09,07-03,08-09,09-03,09-09,10-03,10-09,11-03,11-09,12-03,12-09,07-09,08-03,03-06,03-12,04-06,04-12,05-06,05-12,06-06,06-12,07-06,07-12,08-06,08-12,09-06,09-12,10-06,10-12,11-06,11-12,12-06,各子行业收益率处于低位，但逐步企稳 行业总资产收益率ROA（TTM）仍呈下滑趋势，其中农用化工板块基本保持稳定，合成纤维及树脂、化学原料、化学制品仍呈下滑态势 从单季度总资产收益率分析，各子行业的收益率仍处于相对低位，但目前均现企稳态势,化工板块及各子行业总资产收益率（TTM)15%10%5%0%-5%-10%,4%2%0%-2%-4%-6%,化工板块及各子行业季度总资产收益率,农用化工化学制品,合成纤维及树脂基础化工,化学原料,农用化工化学制品,合成纤维及树脂基础化工,化学原料,5敬请参阅最后一页特别声明,08-03,08-07,08-11,09-03,09-11,10-03,10-07,10-11,11-03,11-07,11-11,12-03,12-07,09-07,08&1Q,08&2Q,08&3Q,08&4Q,09&1Q,09&2Q,09&3Q,09&4Q,10&1Q,10&2Q,10&3Q,10&4Q,11&1Q,11&2Q,11&3Q,11&4Q,12&1Q,12&2Q,12&3Q,资产负债率持续提高，在建工程增速放缓 2011年下半年起，行业内上市公司资产负债率持续走高，资金压力进一步加大 在建工程占固定资产比例同样持续提高，但从2012年1季度起，在建工程金额的同比增速显著回落 2010年启动的新一轮产能扩张已进入尾声，但行业去产能化之路依然漫长,化工板块资产负债率及在建工程占比,化工板块固定资产及在建工程总金额及同比增速,60%58%56%54%52%50%,18%16%14%12%10%8%6%,亿元25002000150010005000,80%60%40%20%0%,资产负债率（左轴）,在建工程占比（右轴）,固定资产,在建工程,固定资产同比,在建工程同比,6敬请参阅最后一页特别声明,09-01,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,09-01,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-07,11-10,12-01,12-04,11-04,11-07,11-10,12-01,12-07,12-10,12-04,12-07,12-10,大宗商品高位回落，国际天然气价格见底回升,2009年以来原油期货价格走势,2009年以来国际天然气价格走势,160140120100806040200,美元/桶,美元/mmbtu76543210,WTI,Brent,天然气（Henry Hub）,2009年以来国内煤炭价格走势,2009年以来国内天然橡胶、棉花价格走势,1,6001,4001,2001,000800,元/吨,50,00040,00030,000,元/吨,40,00030,00020,000,600,20,000,4002000,10,0000,10,0000,无烟煤,动力煤,天然橡胶（1#，华东）,棉花328价格指数(右）,7敬请参阅最后一页特别声明,目录,基础化工行业经营回顾与展望,行业回顾：2012年前三季度行业下滑幅度趋缓，子行业出现分化,行业展望：关注供求格局变化，寻找需求端增长的机会,基础化工行业2013年投资策略,行业估值分析,代表性子行业分析,重点公司,8,敬请参阅最后一页特别声明,10-Q1,10-Q2,10-Q3,10-Q4,11-Q1,11-Q3,12-Q1,12-Q2,12-Q3,11-Q2,11-Q4,12-Q4E,13-Q1E,13-Q2E,13-Q3E,13-Q4E,原材料：供给增加，需求弱势，原油价格预计稳中有降 OPEC、北美原油供给增加提升全球原油供给能力 页岩气及其它非常规能源供给的增加，以及全球经济的疲软都影响全球原油需求量 2012年全球原油需求量已低于供给量，预计2013年该趋势将延续 预计2013年全年布伦特原油价格主要波动区间为95,115美金/桶，均价较2012年略有下降,百万桶/天10090807060,全球主要产油区原油产量预测,百万桶/天929088,全球原油各季度供求量预测,5040302010,16.134.9,16.735.1,17.836.7,18.536.4,868482,0,2010,2011,2012,2013,OPEC,北美,前苏联,拉丁美洲,北海,其他,全球供给,全球需求,9敬请参阅最后一页特别声明,00-01,00-04,00-07,00-10,01-01,01-04,01-07,01-10,02-01,02-04,02-07,02-10,03-01,03-04,03-07,03-10,04-01,04-04,04-07,04-10,05-01,05-04,05-07,05-10,06-01,06-04,06-07,06-10,07-01,07-04,07-07,07-10,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,未来2个季度PPI有望企稳，有助于行业利润率回升 除原油外，国内煤炭及棉花等其它大宗原材料价格在供给增加、需求弱势的情况下，2013年均价预计整体也将同比保持平稳或小幅回落态势。目前原材料价格回落幅度大于产品价格回落幅度，根据兴业宏观对未来2个季度PPI将企稳或小幅反弹的判断，行业内企业利润率有望回升 子行业中偏产业链下游的企业将相对率先收益2000年以来国内化工PPI指数及PPIRM指数20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,PPI:化学工业（当月同比）,PPIRM:化工原料类（当月同比）,10敬请参阅最后一页特别声明,06-03,06-08,07-01,07-06,07-11,08-04,08-09,09-02,09-07,09-12,10-05,10-10,11-03,11-08,12-01,12-06,06-01,06-04,06-07,06-10,07-01,07-04,07-07,07-10,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,00-01,01-01,02-01,03-01,04-01,05-01,06-01,07-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,13,11,7,5,3,需求分析：国内外经济弱势波动，后续仍存在不确定性,国外主要经济体季度GDP增长趋势,国内出口指数,1050-5-10-15-20,2001801601401201008060,60%40%20%0%-20%-40%,美国,欧元区（工作日调整）,日本,出口数量指数(HS2)出口金额(当月同比)-右,出口价格指数(HS2),国外主要经济体失业率变化 美国经济指标有所企稳，但后续变化存在不确定性9 欧洲、日本经济继续探底 出口增速回落至较低水平,美国,欧元区,日本,11敬请参阅最后一页特别声明,00-03,00-12,01-09,02-06,03-03,03-12,04-09,05-06,06-03,06-12,07-09,08-06,09-03,10-09,11-06,12-03,09-12,05-01,05-06,05-11,06-04,06-09,07-02,07-07,07-12,08-05,08-10,09-03,09-08,10-01,10-06,10-11,11-04,11-09,12-02,12-07,需求分析：国内外经济弱势波动，后续仍存在不确定性,1614121086420,2000年以来中国GDP季度同比增速GDP:累计同比,60555045403530,制造业景气指数（PMI）PMI,经历09年以来政策刺激下的迅速回暖后，2011年以来中国GDP增速处于持续回落中 中国制造业采购经理人指数虽有低位企稳的迹象，但仍处于荣枯临界线附近 2013年国内宏观经济仍存在不确定性，但GDP增速总体趋向平稳，大概率不会出现如2012年同比增速较上年明显下台阶的情况12敬请参阅最后一页特别声明,05-03,05-06,05-09,05-12,06-03,06-06,06-09,06-12,07-03,07-06,07-09,07-12,08-03,08-06,08-09,08-12,09-03,09-06,09-09,09-12,10-03,10-06,10-09,10-12,11-03,11-06,11-09,11-12,12-03,12-06,08-02,08-05,08-08,08-11,09-02,09-05,09-08,09-11,10-02,10-05,10-08,10-11,11-02,11-05,11-08,11-11,12-02,12-05,12-08,08-01,08-04,08-07,08-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,05-03,05-06,05-09,05-12,06-03,06-06,06-09,06-12,07-03,07-06,07-09,07-12,08-03,08-06,08-09,08-12,09-03,09-06,09-09,09-12,10-03,10-06,10-09,10-12,11-03,11-06,11-09,11-12,12-03,12-06,需求分析：下游行业增速回落，整体需求回暖尚需时日,国内房地产施工面积同比增速万平方米,万辆,国内汽车产量同比增速,600,000500,000400,000300,000200,000100,0000房屋施工面积（累计值）,50%40%30%20%10%0%房屋施工面积（累计同比）,2,0001,6001,2008004000,汽车产量（累计）,汽车产量（累计同比）,200%150%100%50%0%-50%,80%60%40%20%0%-20%-40%,国内家电产量同比增速,80%60%40%20%0%-20%,国内纺织品产量同比增速,彩色电视机,家用电冰箱,空调,家用洗衣机,棉布,混纺交织布,纯化纤布,13敬请参阅最后一页特别声明,需求分析：国内大宗化学品的进口替代接近尾声,进口量较大的大宗化学品集中于海外具备成本优势的品种（乙二醇、甲醇、合成树,脂等）或国内尚未实现技术突破的品种（部分精细化工、新材料等）主要大宗化学的进口替代已经接近尾声,2011年国内主要化工品进口量,万吨,800,700,600,500,400,300,200,100,0,14,敬请参阅最后一页特别声明,供给分析：美国与亚洲、欧洲化工行业境况迥异伴随页岩气、页岩油等非常规能源的大规模开发，美国化工行业的竞争力明显增强（体现在原料和能源两方面），未来其乙烯裂解、尿素、玻纤等行业产能预计将有持续扩张受益于“页岩气革命”，其化工业开工率已高于近10年的平均水平，且近三年开工率都高于全球水平亚洲尤其是日本及欧洲化工业受制于需求不振和高价原料（石脑油等），开工率维持低位,美国能源署预计未来页岩气利用将爆发式增长,2001年以来全球化工行业开工率情况100%95%90%85%80%75%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,全球,美国,欧洲/中东/非洲,亚洲,15敬请参阅最后一页特别声明,供给分析：2013年全球及美国化工供给有所扩张据American Chemistry Council预测：2013年美国化工开工率将持续提升，全球化工开工率有望回升 2013年全球及美国化工投资的增速都将超过8%未来全球化工供给呈扩张的趋势,十亿美元,全球化工开工率及新增投资预测,十亿美元,美国化工开工率及新增投资预测,9008007006005004003002001000,90%88%86%84%82%80%78%76%74%,50454035302520151050,78%77%76%75%74%73%72%71%70%69%,08,09,10,11,12E,13E,14E,15E,16E,08,09,10,11,12E,13E,14E,15E,16E,资本投入,开工率（右）,资本投入,开工率,16敬请参阅最后一页特别声明,11-01,11-03,11-06,11-08,11-10,11-12,12-03,12-05,12-07,12-09,10-12,11-02,11-04,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-02,12-04,12-06,12-08,供给分析：国内化工行业产能扩张有所放缓化工主要子行业固定资产完成额累计同比增长情况,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,250%200%150%100%50%0%,基础化学原料制造染料制造专用化学产品制造,肥料制造合成材料制造化学试剂和助剂制造,农药制造合成橡胶制造合成纤维单(聚合)体的制造（右）,多数子行业国内产能的扩张增速高峰在2012年上半年基本达到顶点 从各子行业固定资产投资完成额的累计同比增速分析，合成纤维、染料、合成材料、肥料的制造业增速回落较快，农药、合成橡胶、专用化学品、化学试剂及助剂增速基本平稳，基础化学原料制造增速仍在高位，但已无明显提升17敬请参阅最后一页特别声明,-,-,供需预测表（1）,产品,国内产能增速（YOY%）,国内产量增速（YOY%）,表观需求量（YOY%）,出口量（YOY%）进口量（YOY%）,开工率,2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E,2012E,2013E,2012E,2013E,2011A 2012E 2013E,粘胶短纤,11%,6%,25%,13%,25%,13%,0%,0%,65%,73%,78%,MDI氨纶工业炸药玻纤丙烯酸炭黑环氧丙烷,15%8%2%9%41%9%3%,15%0%2%5%12%8%2%,3%-4%3%1%14%9%4%,19%4%5%6%12%8%2%,-2%-4%3%-1%18%5%4%,10%8%5%7%12%6%2%,9%25%-2%0%36%-,20%0%-4%-50%15%-,-13%20%-0%200%-7%29%,-18%17%-0%-33%0%5%,87%54%77%91%86%66%81%,78%48%78%85%70%66%78%,81%50%80%86%70%66%77%,18敬请参阅最后一页特别声明,-,-,-,-,-,-,供需预测表（2）,产品,国内产能增速（YOY%）,国内产量增速（YOY%）,表观需求量（YOY%）,出口量（YOY%）进口量（YOY%）,开工率,2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E,2012E,2013E,2012E,2013E,2011A 2012E 2013E,磷矿石,33%,8%,21%,4%,21%,4%,0%,20%,67%,60%,59%,尿素草甘膦PTA甲乙酮纯碱DMCPVC,12%2%37%23%8%17%18%,5%17%23%8%7%19%15%,5%26%4%4%4%14%4%,2%14%12%4%3%10%8%,5%6%4%4%4%14%4%,2%12%12%4%3%10%8%,12%33%33%13%14%,25%14%8%18%0%,-33%-23%0%-9%-41%7%,-0%-20%0%0%-20%7%,89%60%88%88%88%53%59%,84%74%73%80%86%56%52%,82%72%71%77%83%53%48%,注：表中“-”代表出口/进口量很少或无出口/进口，因此预测增速数据意义不大。19敬请参阅最后一页特别声明,供需分析小结：产能增速明显放缓，预计需求增速保持平稳,2013年化工各主要子行业的供需预测总结：,产能增长较快的子行业依次是PTA、DMC、草甘膦、PVC,在以销定产的前提下，产量增长较快的子行业依次是：MDI、草甘膦、粘胶短纤 开工率较高的子行业依次是玻纤、纯碱、尿素、MDI 开工率较低的子行业依次是：PVC、氨纶、DMC,开工率有所提升的子行业依次是：粘胶短纤、MDI、氨纶、工业炸药等,供需分析小结：产能增速较2012年明显放缓，预计需求增速保持平稳,虽然行业整体仍面临去产能化的压力，但各子行业新产能投放同比增速的高峰期已过 基于明年宏观经济增速大概率不会再持续下台阶的判断，化工多数子行业的需求增速,预测与2012年行业增速接近，部分子行业需求超市场当前悲观预期的可能性大于2012年,20,敬请参阅最后一页特别声明,化工行业展望：关注供求格局变化，寻找需求端增长的机会供给结构发生内生性,依靠投资拉动经济的增长模式发展空,改善，行业景气有望持续回复,间有限；海外经济低迷制约出口全球以页岩气为代表的非常规能源的兴起对全球化工格局产生重大影响国内此轮扩产周期进入中后期，化工新产能投放的增速高峰已过,国内宏观经济仍存在不确定性，大宗品产能转移过程基本结束，化工品需求增长整体处于低速，投资重点在于把握子行业供求格局变化，寻找在经济结构调整中，需求有较好增量子行业的投资机会,行业自身的高竞争壁垒使得行业格局保持有序需求端增长较为确定，行业仍具备成长空间相对成熟的新技术、新工艺带来的投资机,会21敬请参阅最后一页特别声明,化工行业展望：关注供求格局变化，寻找需求端增长的机会,经济周期视角,国内外经济增长弱势致大宗商品需求增速放缓，海外经济继续探底制约出口 化工行业固定资产投资增速放缓，但需求增长平稳，前期新增产能去化仍需时间,行业格局视角,大宗化工品进口替代的进程接近尾声,美国、中东产能大幅度扩张且具备成本优势，将对国内相应子行业形成冲击，但同时,也对另一些行业带来机会,结论：行业去产能化压力依然较大，投资重点在于部分供求格局趋好、需求端,有相对确定性增长的子行业的投资机会,行业供给格局持续性改善，需求平稳增长：以农药行业为代表,行业自身的高竞争壁垒使得行业格局保持有序：以MDI、民爆行业为代表需求端增长较为确定，行业具备成长空间：以中间体行业为代表相对成熟的新技术、新工艺相关的新项目投产：以丙烷脱氢行业为代表,22,敬请参阅最后一页特别声明,目录,基础化工行业经营回顾与展望,行业回顾：2012年前三季度行业下滑幅度趋缓，子行业出现分化 行业展望：关注供求格局变化，寻找需求端增长的机会,基础化工行业2013年投资策略,行业估值分析,代表性子行业分析,重点公司,23,敬请参阅最后一页特别声明,2004-01-02,2004-03-19,2004-06-04,2004-08-13,2004-10-22,2004-12-31,2005-03-18,2005-06-03,2005-08-12,2005-10-28,2006-01-06,2006-03-24,2006-06-09,2006-08-18,2006-11-03,2007-01-12,2007-03-30,2007-06-08,2007-08-17,2007-11-02,2008-01-11,2008-03-21,2008-05-30,2008-08-08,2008-10-24,2008-12-31,2009-03-20,2009-05-27,2009-08-07,2009-10-16,2009-12-25,2010-03-12,2010-05-21,2010-07-30,2010-10-08,2010-12-17,2011-02-25,2011-05-06,2011-07-15,2011-09-23,2011-12-09,2012-02-24,2012-05-04,2012-07-13,2012-09-21,PB处于历史均值下方，基本反映市场对行业不确定性的预期,当前基础化工行业上市公司整体PB处于八年均值与历史底部的中间位置，整体估值,已基本反映对目前行业景气底部震荡的现状及对未来复苏不确定的预期，但距2倍PB左右的历史估值底部仍有距离,结合当前化工板块所处的周期阶段及估值水平，我们认为行业整体性投资时机尚需,等待。立足2013年全年的视角，我们认为在行业去产能化阶段延续的背景下，从供求格局相对转好的子行业中跟踪下游需求变化，寻找需求有增量的子行业将是投资主线,当前基础化工行业整体PB处于历史均值下方,9876543210,市净率(算术平均，最新),剔除规则 剔除负值或数值大于100的股票,24,敬请参阅最后一页特别声明,目录,基础化工行业经营回顾与展望,行业回顾：2012年前三季度行业下滑幅度趋缓，子行业出现分化 行业展望：关注供求格局变化，寻找需求端增长的机会,基础化工行业2013年投资策略,行业估值分析,代表性子行业分析,重点公司,25,敬请参阅最后一页特别声明,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,农药：国内外需求回暖带动行业景气底部回升自2011年3季度以来，国内外需求回暖带动行业整体景气自底部显著回升 产品价格受原料上涨、落后产能关闭等因素影响而整体上涨，但产品间景气差异较大 去产能幅度较大或具备较高技术壁垒的产品景气回升幅度较大,国内农药产量增速底部回升,全球转基因作物种植面积持续增长,14012010080,万吨,50%40%30%20%,2.01.61.2,亿公顷,10%,6040200,0%-10%-20%-30%,0.80.4,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,0.0,杀虫剂,除草剂,杀菌剂,杀虫剂-同比,除草剂-同比,杀菌剂-同比,备注：2012年数据为1-10月累计26敬请参阅最后一页特别声明,900,0,农药：行业较长期低迷及环保压力加大致供给端收缩显著 行业历经2009-2011年长达三年的低迷期，不少小企业关停，企业数量持续缩减 环保监管近年来日趋严格，相当数量的现有产能受制于环保压力无法正常运转“十二五”期间农药行业环保和集中度将提升面临更高标准,国内化学农药企业数量持续缩减,“十二五”期间农药行业相关发展目标,项目,目标到2015年所有化工企业要实现清污分流，水重复利用率达到92%，废,800,废水治理,水实现全部处理并稳定达标排放。化学需氧量、氨氮排放量分别比“十一五”末减少10%、12%，主要行业吨产品废水排放量降低10%,700600500400300200100,2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012,“十二五”化 工 行业环保工作农 药 工业“十二五”发展规划,大气污染防治固体废物污染防治金属污染防治企业数量产品结构环保,以综合利用为核心，到2015年化工主要行业可利用的工艺废水、余热都要回收或综合利用。二氧化硫、氮氧化物排放量分别比“十一五”末减少8%、10%。锅炉燃烧烟气和工艺废气处理率达到100%以废物减量化和资源化为核心，到2015年，化工行业固体废物综合利用率达到75%，处置率达到100%到2015年低汞触媒使用率达到100%，铅、铬、镉、汞、砷得到有效控制到2015年，销售额在50亿元以上的农药生产企业要达到5家以上高效、安全、经济和环境友好的农药品种占总产量的50%以上，高毒、高残留品种的产量降至3%以下，农药创制品种累计达到50个以上主要污染物排放总量减少10%以上,27敬请参阅最后一页特别声明,09-01,09-03,09-05,09-07,09-09,09-11,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,11-03,11-04,11-05,11-06,11-07,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,农药：菊酯、麦草畏等产品高景气有望延续菊酯：近年来行业格局趋于有序，去年以来印度对杀虫剂的生产登记重新进行梳理带动了国内原药的出口增长，产品结构优化升级成为企业增长的重要动力 麦草畏：受孟山都推广耐麦草畏转基因种子影响，南美地区需求自去年年底以来持续攀升，进而造成产品供应紧张、价格上涨 由于供求格局较为稳定，我们预计2013年上述产品的高景气有望延续 另外，氯代吡啶类等农药细分领域的景气变化也值得关注,国内部分菊酯产品价格走势,国内麦草畏原药价格走势,20,万元/吨,16,万元/吨,14,151050,氯氰菊酯（江苏扬农）,高效氯氰菊酯（江苏扬农）,121086420,28敬请参阅最后一页特别声明,09-01,09-03,09-05,09-07,09-09,09-11,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,农药：草甘膦景气回升，预计未来1-2个季度维持高位稳定 历经三年低迷，草甘膦的国内产能由2009年的最高106万吨降低至目前的近60万吨 草甘膦需求与转基因作物种植面积保持同步增长，行业供需格局显著改善 2012年起，国内淘汰10%水剂直接提升企业生产成本，成为促发产品价格上涨的契机 企业开工受制于环保、资金、人员等方面的压力，因此预计有效新增产能的扩张将较为有序，产品价格未来1-2个季度预计基本维持平稳,国内草甘膦供需格局显著改善,国内草甘膦价格走势,120,万吨,100%,40000,元/吨,元/吨,25000,10080604020,80%60%40%20%,3500030000250002000015000100005000,20000150001000050000,0,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,0%,0,-5000,甘氨酸法价差（右轴）,IDA法价差（右轴）,草甘膦（华东）（左轴）,产能,产量,开工率,29敬请参阅最后一页特别声明,农药：产能转移进入新阶段，具备综合优势的企业将受益 在大宗原药品种产能向低生产成本国家的转移逐步完成的背景下，农药产业转移逐步进入小规模、多种类、高壁垒产品转移的新阶段 与大宗产品产能转移主要由成本优势驱动不同，高壁垒产品的产能转移更考验国内企业的客户渠道管理、技术消化吸收、生产管理等全方位的综合能力 具备综合优势的行业领先者与客户的深度合作有望进一步扩大 农药行业相关上市公司：华邦制药、扬农化工、长青股份、新安股份、利尔化学、辉丰股份、江山股份等农药行业部分高壁垒产品举例,产品异丙甲草胺嘧菌酯乙氧氟草醚唑草酮丁醚脲,主要生产企业先正达、华邦制药（颖泰嘉和）、杭州庆丰、山东侨昌等先正达、华邦制药（颖泰嘉和）、上海禾本（产量较低）等华邦制药（颖泰嘉和）、浙江一帆和江苏嘉禾（产量均较低）等联化科技、江苏宝众宝达等江苏常隆、长青股份等,主要壁垒客户渠道技术（关键中间体合成）技术（生产经济性）、客户渠道客户渠道客户渠道,30敬请参阅最后一页特别声明,0,MDI：预计需求仍将保持平稳较快增长 过去十年国内MDI生产和需求保持快速增长，自给率显著提升 MDI未来的需求预计仍将保持平稳较快增长（1）建筑保温领域孕育巨大潜在需求，“65号文”停止执行使得PU保温材料重获增长空间（2）对传统材料的替代仍在不断进行（3）出口市场渐成规模,2000年以来国内MDI生产消费情况,2010年国内MDI下游需求分布,160140120,万吨,8%,5%,12%,26%,100,8060,14%,3%4%3%,4020,7%,2%1%,5%,2%3%,5%,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,冰箱冷柜太阳能,集装箱电热水器,管道保温建筑喷涂,板材仿木,汽车OCF,产能,产量,表观消费量,弹性体,浆料,鞋底,氨纶,其他,31敬请参阅最后一页特别声明,6,MDI：2014年以前主要新增产能为宁波万华扩产 2011年全球需求预计约为500万吨，同期产能约570万吨，全球供需总体平衡 巴斯夫、拜耳、亨斯迈、陶氏、万华五家企业占据全球90%以上产能 行业较高的技术、资金壁垒对潜在进入者形成障碍 在2014年之前，全球重要的新增产能只有宁波万华的扩产未来数年全球MDI新增产能规划（万吨）,2010年全球MDI产能分布情况,2012,企业烟台万华博苏,新增产能306,备注宁波万华技改扩产,12%,18%,拜耳,10,14%,2013,烟台万华,30,宁波万华技改扩产,巴斯夫博苏,4,韩国19万吨装置扩产,15%,16%,25%,2014,锦湖三井拜耳巴斯夫,4.5540,上海35万吨装置扩产重庆装置，大概率延迟,BASF,BAYER,Huntsman,Dow,烟台万华,其他,亨斯迈烟台万华,2440,上海装置烟台本部20万吨搬迁扩至60万吨,2015,拜耳,22,德国20万吨装置扩产,32敬请参阅最后一页特别声明,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,09-01,09-04,09-07,09-10,10-01,10-04,10-07,10-10,11-01,11-04,11-07,11-10,12-01,12-04,12-07,12-10,MDI：国内市场格局优化，后市成本端压力有望缓解 今年以来万华等国内企业转变以产定销模式，市场格局更为有序，产品价格和盈利能力回升至近几年来的理想水平 未来1-2季度纯苯、苯胺等原料价格有望走低，对于成本端压力缓解意义重大 己二酸、聚醚等产品价格下跌显著，（对于客户而言）作为配套产品的MDI价格下调动力降低 相关上市公司：烟台万华,2008年以来华东地区纯MDI价格和价差走势,2008年以来华东地区聚合MDI价格和价差走势,300002500020000150001000050000,元/吨,元/吨,1600014000120001000080006000400020000,300002500020000150001000050000,元/吨,元/吨,180001600014000120001000080006000400020000,纯MDI-苯胺-甲醛价差（右轴）,纯MDI（华东）（左轴）,聚合MDI-苯胺-甲醛价差（右轴）,聚合MDI（华东）（左轴）,33敬请参阅最后一页特别声明,5,0,0,0,中间体：产能转移趋势持续，专利集中到期提升发展机遇 近年来海外农药及医药企业研发效率下降，有效化合物的发现难度大幅提升 未来独家产品（含农药和医药）迎来专利到期高峰，进一步加大企业经营压力 在此背景之下，海外企业产能外包的动力日益增强，产能持续向国内转移 专利产品集中到期将引致仿制产能爆发，相关中间体需求有望阶段性放量,近年来海外企业研发效率下降,全球专利药品将迎来到期高峰,504540353025201510,百万美元1996 1997 1998 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2007 2008 2009研发投入化合物发现数量,605040302010,35030025020015010050,2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026专利药数