交通运输行业投资策略：增长日趋稳定优化空间较大1228.ppt

行,业,年,度,投,资,策,略,6%,0%,-6%,-12%,-18%,-24%,、,。,证,券,研,究,报,告,2012 年 12 月 12 日,分析师：王晓艳 李磊执业证书编号：S0050510120012S0050512080001Tel：010-59355907Email：地址：北京市金融大街 5 号新盛大厦 7 层(100140)交通运输投资评级,增长日趋稳定 优化空间较大交通运输行业 2013 年度投资策略投资要点背景不够乐观，投资继续推进。全球经济增长缓慢，虽然美国经济复苏，中国经济回升，但是经济增速放缓，欧盟地区经济疲软，交通运输行业运,本次评级：跟踪评级：,市场数据,中性维持,行的大背景依然不够乐观。作为发展中的经济体，交通运输这一基础设施仍将继续完善，投资的重点将继续围绕区域公路网的完善、高铁和重点货物通道、仓储设施进行，新型城镇化的推进将进一步加强区域交通运输、仓储等基础设施的建设。,交通运输行业指数沪深 300 指数上证指数深证成指中小板指数,1386.282203.602029.248071.494261.25,航空供需偏紧，盈利能力提升。国民收入水平提高以及消费升级推动民航需求将会稳步上升，考虑到 2013 年外围环境将陆续有所好转，国内经济增长好于今年，我们预计客运增速将继续维持在 10%左右。而从供给来看，空域紧张短期难以得到有效的解决，将会从客观上限制供给的增长，预计 2013 年行业将继续保持从紧调控运力，新增运力在 8%左右，供需将继续维持偏紧局面，航班效益继续呈现上升趋势。,行业指数相对沪深 300 表现2011-12-72012-12-7,物流发展趋势向好。作为经济发展各环节中物的衔接平台，物流的重要性日益凸显，这个平台建设的好与否将极大影响整个经济体的运行效率，占 GDP18%的比重有巨大的改进空间。2013 年物流的热点仍将表现在快递和物流地产方面，相关的税费改革仍将陆续推进，由于很多政策也是在摸着石头过河，对行业的正负影响有待验证，但是趋势向好。强弱周期分别对待。我们对行业投资机会的整体判断分两条线进行，一,11-12,12-3,12-6,12-9,个是强周期性行业，例如航空和航运，它们基本面临着供需失衡这一局面，,其中国内航空在空域管制这一因素的牵制下维持着相对平衡，集运行业在,相关研究行业研究小组,船东的自律下维持着短暂的弱平衡，其余均处于低谷当中，行业的景气度将继续决定其投资机会；二是相对弱周期性行业，例如港口、铁路、机场和物流，基础设施仍在逐步的完善之中，服务将逐步以现在业务为核心向外拓展，其未来的成长性也将更多的体现在这些方面，这需要时间，也存在空间。整体而言，我们倾向于选择部分增长稳定的个股作为防御品种进行配置、选择部分增长空间大的个股作为投资标的。我们建议关注航空、机场、铁路、物流这四个细分行业。从个股而言，我们建议关注中国国航（601111）、中储股份（600787）、外运 发展（600270）、上海机场（600009）大秦铁路（601006）、恒基达鑫（002492）、飞力达（300240）风险提示：油价持续反弹,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 1 页,行业年度投资策略正文目录一、行业发展相关因素分析.4（一）全球经济增速放缓 贸易需求增长下降.4（二）需求未发生根本性变化 外贸增速向好有限.4（三）国际油价震荡中持平 人民币升值幅度加大.5二、行业整体增速放缓.6（一）航空和机场行业：低谷过去 稳定增长.71、航空业.72、机场业.8（二）航运和港口行业：需求缓慢回升 供给压力回落.91、干散货市场.92、集装箱运输市场.103、港口业.11（三）铁路：跟随大环境 推动待改革.12（四）物流行业：趋势向好.13三、交通运输行业投资机会.14图表目录图 1 全球经济增长情况.4图 2 全球贸易量增长情况.4图 3 制造业 PMI 指数走势.4图 4 中国进出口状况.4图 5 中国对美欧日地区出口额累计增长情况.5图 6 中国机电产品和高新技术产品出口状况.5图 7 广交会出口成交状况.5图 8 人民币汇率中间价-兑美元.5图 9 国际油价走势.6图 10 航油价格走势.6图 11 交通运输行业投资分行业增长.6图 12 交通运输行业投资分地区增长.6图 13 交通运输行业货运量增长.6图 14 交通运输行业客运量增长.6图 15 民航业分航线旅客运输量增长.8图 16 民航分航线货物周转量.8图 17 民航分航线票价指数.8图 18 民航正班客座率.8图 19 主要机场旅客吞吐量增速.8图 20 中国主要机场货邮吞吐量增速.8图 21 中国主要机场飞机起降架次增速.9图 22 浦东国际机场货站业务增速.9图 23 波罗的海干散货运费指数.9图 24 中国沿海（散货）综合运价指数趋势图.9图 25 中国主要大宗干散货出口商品数量.10,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 2 页,图 26,图 27,图 28,图 29,图 30,图 31,图 32,图 33,图 34,图 37,图 38,图 37,图 38,图 39,图 40,行业年度投资策略中国主要大宗干散货进口商品数量.10国内沿海分货种运价指数.10欧美日消费增长情况.10中国出口集装箱运价指数.10中国出口集装箱运价指数.10中国港口吞吐量增长趋势.11中国主要干散货港口吞吐量增长趋势.11中国主要集装箱港口吞吐量增长趋势.11铁路客货运增速.11秦皇岛港煤炭库存.12大秦线、侯月线煤炭运量.12物流总额增速.13快递业务增速.13交通运输行业涨跌幅.14交通运输行业估值水平.14附录：估值评级表.15,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 3 页,行业年度投资策略一、行业发展相关因素分析（一）全球经济增速放缓 贸易需求增长下降根据 IMF10 月对世界经济展望进行的预测，由于全球经济复苏势头继续减弱，预计 2012年和 2013 年世界经济增速分别为 3.3%和 3.6%，与上一次预测相比，明年的经济增速继续下调。虽然美国、欧元区、中国的制造业采购经理人指数（PMI）有所回升，但是仍在经济荣枯的分水岭处徘徊，世界经济仍在逐步放缓，特别是欧元区经济可能继续面临艰难状况，其 PMI在过去十六个月的时间都在 50 以下，GDP 连续四个季度陷入萎缩，欧元区经济将在明年更晚些时候开始复苏。预计国际贸易增速在 2012 年和 2013 年分别同比增长 3.2%和 4.5%，进一步下调,相应的降幅高于经济增速降幅，带来的货物运输需求增长将会较 2011 年有明显下降。,图 1 全球经济增长情况资料来源：IMF，民族证券图 3 制造业 PMI 指数走势资料来源：WIND，民族证券,图 2 全球贸易量增长情况资料来源：IMF，民族证券图 4 中国进出口状况资料来源：WIND，民族证券,（二）需求未发生根本性变化 外贸增速向好有限2012 年 1-11 月，我国进出口总值 35002.8 亿美元，同比增长 5.8%。其中，出口 18499.1亿美元，同比增长 7.3%；进口 16503.7 亿美元，同比增长 4.1%；实现贸易顺差 1995.4 亿美元，我国外贸进出口增速继续回落。分地区来看，我国对主要的出口地区美欧日的出口额也呈现放缓趋势，分别同比增长 8.2%、-7%和 3.3%，其中欧元区经济衰退导致需求下降，今年以来对欧盟地区出口一直为负增长，对美、日的出口增速也降为个位数。分商品来看，,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 4 页,行业年度投资策略2012 年 1-11 月，我国主要的出口货类机电产品和高新技术产品出口额增速显著下降，均同比增长 8.2%，增速较 2011 年大幅下滑，传统的大宗商品如纺织品、服装、鞋、初级塑料等的出口增速也大幅下降。目前欧美经济整体处于结构调整周期，外贸需求尚未发生根本性变化，从 10 月份广交会的出口成交情况来看，预计 2013 年 1 季度出口增速还将继续下降。但是，考虑到美国经济相对呈现出温和复苏态势，而欧元区系统推行风险有望逐步得到化解，预计 2013 年欧美需求有望企稳回升，我国的外贸环境要好于 2012 年，预计全年增速有望达到 10%。不过受外围经济环境的影响，我国外贸订单周期缩短，结合季节性等阶段性因素的影响，我国外贸进出口波动性将会放大。,图 5 中国对美欧日地区出口额累计增长情况资料来源：WIND，民族证券图 7 广交会出口成交状况资料来源：WIND，民族证券,图 6 中国机电产品和高新技术产品出口状况资料来源：WIND，民族证券图 8 人民币汇率中间价-兑美元资料来源：WIND，民族证券,（三）国际油价震荡中持平 人民币升值幅度加大2012 年，国际原油均价在 95 美元/桶，与 2011 年相当，其中前 4 个月均价在 103 美元/桶，后 8 个月在 90 美元/桶，5 月份是国际原油价格的转折点。受全球经济增长放缓、原油供应缓解等因素的影响，5 月份国际原油价格出现大幅下降，较今年最高价格下跌 25%以上，其中，航空煤油和燃料油（380）降幅大约为 20%左右。不过，6 月底之后，燃油价格又开始上扬，目前油价水平在 90 美元/桶上下波动。考虑到全球经济增长仍旧缓慢，石油需求将保持相对疲软，而增长的原油和成品油库存以及欧佩克稳定的原油目标产量将有望稳定油价。但是，美联储可能会推行的经济刺激计划却可能会令油价上扬。我们预计 2013 年国际原油均价在 90 美元/桶。2012 年，人民币兑美元升值步伐显著放缓，截止到 2012 年 12 月 12 日，升值仅 0.2%，,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 5 页,行业年度投资策略中间一度还有所贬值。进入 10 月，人民币对美元升值步伐有所加大，两个月内升值 0.87 个百分点。预计随着美国量化宽松政策的继续推进，2013 年人民币对美元的升值幅度要高于 2012年，有望达到 3-5%。,图 9 国际油价走势资料来源：WIND，民族证券,图 10 航油价格走势资料来源：WIND，民族证券,二、行业整体增速放缓2012 年，交通运输、仓储和邮政行业的固定资产投资增速呈现逐步回升的态势，其中铁路、公路、航空和仓储均是保持这一趋势，而水运则反之。从区域增长来看，目前东部、西部地区投资增速均为正值，中部地区相对落后，但是增速仍然在回升。鉴于公路和铁路投资占交通运输行业投资比重达到 75%以上，公路投资增速下半年逐步提高，铁路投资增速在 8 月份转正，4 季度进一步提速，预计 2012 年全年交通运输、仓储和邮政行业的固定资产增速将达到 10%以上。结合宏观研究对经济增长的预判，我们认为 2013 年投资仍将成为拉动经济增长的引擎，而作为发展中的经济体，交通运输这一基础设施仍将继续完善，投资的重点将继续围绕区域公路网的完善、高铁和重点货物通道、仓储设施进行，新型城镇化的推进将进一步加强区域交通运输、仓储等基础设施的建设。,图 11 交通运输行业投资分行业增长资料来源：WIND，民族证券图 13 交通运输行业货运量增长,图 12 交通运输行业投资分地区增长资料来源：WIND，民族证券图 14 交通运输行业客运量增长,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 6 页,行业年度投资策略,资料来源：WIND，民族证券,资料来源：WIND，民族证券,（一）航空和机场行业：低谷过去 稳定增长1、航空业2012 年，航空运输业保持相对稳定的增长。前十个月，民航分别完成运输总周转量、旅客运输量和货物周转量 504.29 亿吨公里、2.6 亿人次、132.4 亿吨公里，分别同比增长 5.6%、9.0%和-8.3%。其中，客运分航线来看，国内航线、港澳台航线和国际航线分别同比增长 8.8%、10.1%和 11.4%；货运分航线来看，国内航线、港澳台航线和国际航线分别同比增长-8.3%、2.7%和-8.2%。国内市场无论客运还是货运均表现出较好的稳定性，而国际市场受全球经济的影响，客运波动性较大，货运一直处于比较低迷的态势，仅是在下半年出现复苏迹象。从客座率来看，前十个月正班客座率为 81.6%，较去年同期下降 0.7 个百分点，但是国内市场一直处于相对高位，全年客座率除 5 月份外均达到 81%以上，国际航线也要高于去年同期水平。从票价水平来看，今年 2、3 季度裸票的价格水平整体上要略高于去年同期，航班的效益也达到了今年最高的水平。在现有的经营环境中，紧张的空域资源为行业提供了相对比较紧张的供给，行业新增运力有限，特别是比较繁忙的航段可增运力更加有限，而需求却随着消费升级、居民收入增长等因素的推动保持在较高的水平，行业得以保持较高的客座率水平，航空公司的收入水平将继续保持稳定的增长。从成本来看，今年 2、3 季度，油价分别出现大幅度的下降和回升，目前又回到了 90 美元/桶的水平，前三个季度主营业务盈利能力不断回升。从三大航运力投入来看，前 11 个月，中国国航、南方航空和东方航空运力投入分别同比增长 4.12%、12.39%和 6.82%，除南航新增运力较多并加大港澳和国际航线运力投入之外（分别同比增长 29%和 25%），国内市场整体运力投入要低于需求增长速度，2012 年行业供需依旧维持偏紧平衡状态。未来随着国民收入水平的提高以及消费升级，将有更多的人选择航空作为出行方式，民航的需求将会稳步上升，考虑到 2013 年外围环境将陆续有所好转，国内经济增长好于今年，我们预计客运增速将继续维持在 10%左右。而从供给来看，空域紧张短期难以得到有效的解决，将会从客观上限制供给的增长，预计 2013 年行业将继续保持从紧调控运力，新增运力在 8%左右，供需将继续维持偏紧局面，航班效益将会呈现上升趋势。而从成本来看，预计在原油价格维持与 2012 年相当水平下，行业新增运行成本将主要体现在人力和餐食等方面，主营业务毛利率将继续保持。考虑到 2013 年全球经济和国内经济比今年要略好，预计航空运输业盈利能力将较 2012 年有所提升。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 7 页,行业年度投资策略,图 15 民航业分航线旅客运输量增长资料来源：WIND，民族证券图 17 民航分航线票价指数资料来源：WIND，民族证券,图 16 民航分航线货物周转量资料来源：WIND，民族证券图 18 民航正班客座率资料来源：WIND，民族证券,2、机场业2012 年，随着民航业务增速的放缓，北京首都国际机场、上海浦东机场等主要机场的飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量这三个指标较 2011 年同期也整体出现放缓。客货运业务相比，客运业务相对比较稳定，区域性枢纽机场的业务增速要高于北京、上海等大型枢纽机场。货运业务相对波动性较大，但是幅度不断缩小，增长的趋势越来越明显。目前，国内航空货物处理量依旧为负增长，但是国际航空货物处理量增速率先转正，由于国际货物量占比超过 90%，因此国际航空货物量基本决定航空货运市场的表现。考虑到全球经济的景气度，我们预计 2013 年行业将会保持小幅增长，维持在个位数水平。目前，航空业增长稳定，机场作为航空的服务提供商，经营环境稳定，而航空业务量的逐年提升将为机场提供更好的商业氛围，拓展非航业务。而像上海、北京等大型枢纽机场的属性更是赋予相关上市公司良好的成长空间。目前，大型机场的扩建暂告一段落，业绩将逐步提升，是比较好的防御品种。,图 19 主要机场旅客吞吐量增速,图 20 中国主要机场货邮吞吐量增速,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 8 页,行业年度投资策略,资料来源：中国民用航空，民族证券图 21 中国主要机场飞机起降架次增速资料来源：中国民用航空，民族证券,资料来源：中国民用航空，民族证券图 22 浦东国际机场货站业务增速资料来源：56DATA，民族证券,（二）航运和港口行业：需求缓慢回升，供给压力回落1、干散货市场2012 年，BDI 指数在千点位置上下波动，需求减缓和运力过剩始终给运价上升带来重重阻力。预计 2013 年需求增长仅有 4.9%，而新增运力将达到 14%，特别是海岬型船舶新增运力将达到 18%，因此，干散货市场仍然处于供需严重失衡的状态。目前，美国经济复苏，中国经济有望反弹，在一定程度上能够延续现有运价水平，但是行业仍然处于底部，行业亏损的局面短期内难以扭转。不过从 2013 年开始新船订单已经开始显著下降，行业有望在明年年底看到复苏前的曙光。,图 23 波罗的海干散货运费指数资料来源：WIND，民族证券,图 24 中国沿海（散货）综合运价指数趋势图资料来源：WIND，民族证券,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 9 页,行业年度投资策略,图 25 中国主要大宗干散货出口商品数量资料来源：WIND，民族证券图 27 国内沿海分货种运价指数资料来源：WIND，民族证券,图 26 中国主要大宗干散货进口商品数量资料来源：WIND，民族证券图 28 欧美日消费增长情况资料来源：WIND，民族证券,2、集装箱运输市场2012 年前三个季度，集运行业在陆续的提价当中初步实现盈亏平衡。不过目前全球经济活动放缓，国际贸易增速也在放缓，2012 年 1-11 月，中国对美国、欧盟、日本的出口分别同比增长 8.2%、-7%和 3.3%，较过去两年出现显著下降，年内也呈现出持续下降的走势，特别是对欧盟出口为负增长，幅度还在继续放大，未来经济增长的不确定性将会导致这一地区的需求会更加衰弱。从欧美日的消费增长情况来看，欧盟和日本始终低迷，特别是欧盟从 2011年开始就基本处于负增长状态，仅有美国略显复苏势态，因此，市场需求仍然比较疲弱，预计 2013 年需求增长为 5%左右。,图 29 中国出口集装箱运价指数,图 30 中国出口集装箱运价指数,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 10 页,行业年度投资策略,资料来源：WIND，民族证券,资料来源：WIND，民族证券,而从运力来看，2012 年前 11 个月共有 184 艘集装箱船交付市场，行业的供需缺口将继续扩大。鉴于行业出现大面积亏损，集运行业开始通过多种措施来降低实际运力投入，甚至撤线提价，经过提价，行业在三季度出现了盈亏平衡的局面。但是经济环境的低迷使得行业呈现旺季不旺的局面，进入四季度，集运市场价格出现下滑，特别是欧地航线。船东虽进行数次提价，但是实际执行效果并不如意，终因低迷的运量大打折扣甚至回吐。我们认为，在现有的运价水平上，在需求没有回升之前，提价空间非常有限。而集运市场比较集中，倘若船东能够谨慎的控制运力投入，运价水平有望得到维护。从新船订单来看，目前造船周期顶峰已经达到，今年前 11 个月共有 68 艘新船订单，较去年同期下降 70%，未来新船运力将会逐步回落。而拆解速度仍然较快，前 11 个月共有 153艘船舶进行拆解。这样行业新增运力的压力将会下降，供需失衡的局面将会逐步缓解。我们继续维持 2013 年，行业在底部徘徊，2014 年开始复苏的判断。3、港口业经过多年的建设，我国港口的吞吐量能力已经大幅提升，近十年港口吞吐能力增长 17 亿吨，年均增长 1.7 亿吨，并且近三年港口建设规模仍在扩大，港口向大型化、专业化方向发展。现有的港口基础设施从整体上能够满足经济发展的需要，但是仍然有优化的空间和必要性。随着经济增速和外贸增速的回落，我国主要港口生产继续呈现同比回落的态势，港口吞吐量和集装箱吞吐量增速仅为个位数，特别是集装箱业务量较大的港口。由于外贸的不确定性加大，海外订单周期缩短，港口的吞吐量也呈现出一定的波动。不过从全年的增长来看，港口整体依旧处于相对稳定增长态势。由于港口经营的特点，行业具有较强的盈利稳定性，是一个偏防御性的板块，部分成熟港口是比较好的品种。预计港口行业在 2013 年的表现仍将是中规中矩地维持稳定增长，在业务增长的同时不断完善服务功能。,图 31 中国港口吞吐量增长趋势资料来源：WIND，民族证券图 33 中国主要集装箱港口吞吐量增长趋势,图 32 中国主要干散货港口吞吐量增长趋势资料来源：WIND，民族证券图 34 铁路客货运增速,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 11 页,行业年度投资策略,资料来源：WIND，民族证券,资料来源：WIND，民族证券,（三）铁路：跟随大环境 推动待改革2012 年 1-11 月份，铁路运输行业客运业务整体保持相对稳定，全国铁路共发送旅客174522 万人，同比增长 4.6%。随着高铁、客运专线的陆续投入运营，铁路客运量呈现稳定上升态势，但是在较高的基数之上，增幅将是小幅的增长。而货运业务则出现较大的波动，货运总发送量为 355591 万吨，同比下降 0.9%，其中，铁路煤炭运量完成 158564 万吨，同比增长 0.92%，大秦线完成运量 38651 万吨，同比下降 3.8%。由于铁路运输的货物主要包括煤炭、矿物、粮食、石油、棉花、化肥农药等物资，和宏观经济关系密切，因此经济增长速度的放缓直接影响到铁路货运量。2012 年截至 10 月底，我国新建高铁里程已达 7735 公里，加上 12 月即将通车的哈大高铁、京广高铁北京到郑州段，高铁里程将近 1 万公里，占中长期铁路网规划中高铁路网的 55%。到 2012 年底，高铁路网“四纵”干线将全部贯通，把全国 75%的重点城市基本串联起来，其中京津沪渝 4 个直辖市全部通了动车组，27 个省会(首府)城市中有 18 个通了动车组，5 个计划单列市全部通了动车组。目前，动车组旅客发送量已占全国铁路旅客发送总量的 25.7%，高铁路网的不断完善将继续增加客运能力，并将原有线路的货运能力释放出来，提高货运的效率和效益。鉴于铁路对经济运行的重要性以及铁路现有的运行体制，铁路运输的增长仍将是有计划的、平稳的。铁路目前继续处在扩能、完善的阶段，现有的铁路运输仅是发挥旅客和货物载体这一功能，增长稳定，相应的增值服务的开发正在进行当中，我们更倾向于将这种类型的公司以防御品种对待。明年关于铁路改革的推进将会加快，这将会为行业注入更多的市场化运作预期，从而提升投资者的关注度。,图 35 秦皇岛港煤炭库存,图 36 大秦线、侯月线煤炭运量,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 12 页,行业年度投资策略,资料来源：WIND，民族证券,资料来源：WIND，民族证券,（四）物流行业：趋势向好2012 年 1-10 月份，社会物流总额为 146.4 万亿元，同比增长 9.6%。在社会物流总额中，工业生产放缓对工业物流总额影响较大，增速逐月回落，不过较上半年明显收窄。由于外贸疲软，进口货物物流仍保持低速增长。而在国内电子商务和循环经济快速增长的推动下，单位与居民物品物流总额以及再生资源总额继续保持快速增长。目前，我国进入中速增长阶段，基于对 2013 年投资、外贸和消费的判断，预计物流行业的运行状况与 2012 年类似。,图 37 物流总额增速资料来源：WIND，民族证券,图 38 快递业务增速资料来源：WIND，民族证券,从企业经营的状况来看，2012 年前三季度由于宏观经济的放缓，而人工、燃料等成本增加，企业主营业务成本增速快于主营业务收入，主营业务利润增幅回落，重点企业主营业务收入利润率仅有 4.8%。进入四季度，行业运行略有好转，但是总体而言，物流企业依旧在高成本、低服务价格的双重压力下经营。这在一定程度上也和国内目前的经济基础和经济结构有密切的关系，而这些外部因素在短期内很难发生根本性的改变。但是，作为经济发展各环节中物的衔接平台，我们认为物流的重要性日益凸显，这个平台建设的好与否将极大影响整个经济体的运行效率，占 GDP18%的比重有巨大的改进空间。目前，我们能感受到的是电商的繁荣发展已经将背后的物流推向前台，无论是电商自身还是社会物流服务提供商均在物流的软硬件上加大投入，事实上，现有的物流设施特别是仓储多为许多年前投入使用的，并不能够满足行业发展的需要，仅在仓储领域，便有包括普洛斯等领先的物流服务提供商大规模建设新的设施设备。我们认为，2013 年物流的热点仍将表现在快递和物流地产方面，相关的税费改革仍将陆续推进，由于很多政策也是在摸着石头过河，对行业的正负影响有待验证，但是趋势向好。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 13 页,行业年度投资策略三、交通运输行业投资机会截至 12 月 14 日，交通运输行业平均下跌 4.11%，高于 A 股市场 0.7%的跌幅，各子行业均呈现下跌态势，特别是航空和航运跌幅均显著高于 A 股市场平均水平，分别达到了 14.7%和 9.49%，此外此前涨幅较好的物流行业则从 5 月中旬开始出现补跌，跌幅达到 25%以上，高于市场平均跌幅，不过全年仍然实现小幅增长，铁路行业亦是如此。相对而言，机场和港口整体呈现小幅下跌，并且全年表现相对稳定。目前，交通运输行业的平均估值水平为 12.84 倍，整体略高于 A 股市场 11.84 倍的市盈率，其中铁路和高速低于市场平均水平，交通运输行业的估值水平已经回落到历史最低区间，从 PE 和 PB 来看均已经低于 2008 年底部的水平。,图 39 交通运输行业涨跌幅资料来源：WIND，民族证券,图 40 交通运输行业估值水平资料来源：WIND，民族证券,目前全球经济增长缓慢，虽然美国经济复苏，中国经济回升，但是经济增速放缓，欧盟地区经济疲软，交通运输行业运行的大背景依然不够乐观，我们对行业投资机会的整体判断分两条线进行，一个是强周期性行业，例如航空和航运，它们基本面临着供需失衡这一局面，其中国内航空在空域管制这一因素的牵制下维持着相对平衡，集运行业在船东的自律下维持着短暂的弱平衡，其余均处于低谷当中，行业的景气度将继续决定其投资机会；二是相对弱周期性行业，例如港口、铁路、机场和物流，基础设施仍在逐步的完善之中，服务将逐步以现在业务为核心向外拓展，其未来的成长性也将更多的体现在这些方面，这需要时间，也存在空间。整体而言，我们倾向于选择部分增长稳定的个股作为防御品种进行配置、选择部分增长空间大的个股作为投资标的。我们建议关注航空、机场、铁路、物流这四个细分行业。从个股而言，我们建议关注中国国航（601111）、中储股份（600787）、外运发展（600270）、上海机场（600009）、大秦铁路（601006）、恒基达鑫（002492）、飞力达（300240）。风险提示：油价反弹。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 14 页,行业年度投资策略附录：估值评级表,股票,股票,每股收益(EPS),市盈率(PE),2012-12-12,目标,投资,代码601111600029600115600009600125601006600017601008600270600787002492300240,简称中国国航南方航空东方航空上海机场铁龙物流大秦铁路日照港连云港外运发展中储股份恒基达鑫飞力达,2012E0.400.330.360.820.360.810.210.250.540.510.610.60,2013E0.480.450.461.010.450.850.250.360.580.550.740.70,2014E0.550.490.511.200.530.900.290.430.630.620.850.81,2012E12.6010.648.6714.0616.837.8113.1913.2411.8112.6519.0514.95,2013E10.507.806.7811.4213.477.4511.089.1911.0011.7315.7012.81,收盘价5.043.513.1211.536.066.332.773.316.386.4511.628.97,价位5.6-14.50-7.83.1-6.97.913.59.8,评级增持中性中性增持中性增持增持中性增持增持增持增持,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 15 页,行业年度投资策略分析师承诺负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。投资评级说明,类 别,级 别,看,好,未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上,行业投资评级,中看买增,性淡入持,未来6个月内行业指数相对沪深300指数在5%之间波动未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%20%之间,股票投资评级,中减,性持,未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于10%之间未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上,免责声明中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格（业务许可证编号：Z10011000）。本报告仅供中国民族证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。若本报告的接收人非本公司客户或为本公司普通个人投资者，应在基于本报告作出任何投资决定前请求注册证券投资顾问对报告内容进行充分解读，并提供相关投资建议服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归中国民族证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或转载，或以任何侵犯本公司版权的其它方式使用。特别说明本公司在知晓范围内履行披露义务，客户可登录本公司网站 信息披露栏查询公司静默期安排。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 16 页,