印制电路板：库存回补BB值上升上游原材料涨价0213.ppt

,究,报,告,行业,研究,证券研究报告印制电路板,库存回补，BB 值上升，上游原材料涨价,行,中性,行业 年 月月报2012 年 2 月 10 日,业策略研,重点公司重点公司 11E 12E超声电子 0.37 0.51,评级推荐,投资要北美 PCB 订单出货比（BB 值）有所回升：12 月北美 PCB 订单出货比（行业先行指标）为 1.0，较上月有所回升，出货量、订单量环比均有,所上升，且订单量的增幅大于出货量增幅。其中硬板 BB 值回升至 1.0，软板 BB 值回升至 1.03。一方面，经过去年 3、4 季度库存调整，下游库存已经到了较低水位，订单量的回升反映了厂商库存回补的意愿，另一方面，ipad3 将于 3 月份问世，年底至春节的订单使相关产业链上的,相关报告印制电路板：行业渐入淡季，2012HDI、软板有望持续热度 PCB 行业 2011 年 12 月月报2012-1-3印制电路板：上游原材料有望止跌，下游高端 PCB 景气度高PCB 行业 2011 年 11 月月报2011-12-8,厂商订单较旺。总体来说，BB 值站上 1.0，显示了业界信心有所恢复，但下游补库存，最终还是需要终端消费者买单，是否真正有需求拉动，还有待观察。美国计算机和电子产品新订单数下降：美国 EMS 出货量指数 2011 年11 月保持平稳。半导体出货量 11 月也与 10 月持平，PCB 出货量结束了连续五个月的上升，轻微下滑。值得注意的是，计算机和电子产品新订单数也结束上升势头，有较大回落。,分析师021-3856 5917,刘亮,12 月台湾产业链情况：一方面上游原材料价格已经降到低点，另一方,SAC:S0190510110014联系人：秦媛媛021-,面下游客户库存水位偏低，加上铜价上涨，包括玻纤布、铜箔在内的上游原材料报价大涨。中游 CCL 也酝酿涨价。中上游厂商营收有望回升。旺季过去，下游硬板营收持续下滑。软板（主要是苹果产业链）维持在高位。行业动态及点评：苹果拉动 PCB 厂 1 季度业绩，软板、HDI 板淡季不淡。移动终端设备应用成趋势，PCB 可望持续增长。行业投资评级及投资建议：Prismark 预计 2012 年 PCB 行业增速 4.7%，智能手机以及平板电脑所使用的 HDI 板、软板、封装基板、LTE 等具高附加价值的零组件仍然是增长点。高附加价值产品市场正展开激烈的请阅读最后一页信息披露和重要声明,行业策略研究报告目 录一、行业数据及点评.-3-1、北美 PCB 订单出货比 1.00.-3-2、EMS 指数持稳，电子产品新订单 11 月回落.-5-二、台湾 PCB 产业链上下游数据分析.-6-1、上游厂商营收下滑，原材料价格起涨.-6-2、中游 CCL 公司业绩略有回升，涨价在即.-7-3、下游硬板厂商营收下滑，软板微降企稳.-8-三、行业动态及点评.-9-1、苹果需求将带动 PCB 厂第一季度营收.-9-2、移动设备应用成趋势，PCB 可望持续增长.-10-四、行业评级及投资策略.-10-五、风险提示.-11-图 1、北美 PCB 订单量与出货量指数及订单出货比.-3-图 2、北美 PCB 硬板订单量与出货量指数及订单出货比.-3-图 3、北美 PCB 软板订单量与出货量指数及订单出货比.-4-图 4、2000 年以来北美 PCB 订单出货比走势.-4-图 5、北美 PCB 订单出货比与硬板出货量同比增长率走势.-5-图 6、北美 PCB 软板与硬板出货量同比增长率变动趋势.-5-图 7、美国 PCB、半导体、EMS 出货量指数及电子产品新订单走势图.-5-图 8、台玻月度营收及同比增长率.-6-图 9、富乔月度营收及同比增长率.-6-图 8、金居月度营收及同比增长率.-7-图 9、长兴月度营收及同比增长率.-7-图 10、我们监测的台湾 CCL 公司月度营收.-7-图 11、我们监测的下游硬板公司月度营收.-8-图 12、我们监测的下游软板公司月度营收.-8-表 1、台湾及大陆部分 PCB 企业估值与市值比较.-12-,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-2-,行业策略研究报告一、行业数据及点评1、北美 PCB 订单出货比 1.00根据 IPC 统计，12 月北美 PCB 合计出货量同比下降 5.1%，环比增长 6.9%；订单量同比下降 2.8%，环比增长 8.7%。12 月订单出货比为 1.00。12 月北美 PCB BB 值略有上升，订单的增长超出货量的增长。一方面，经过去年3、4 季度库存调整，下游库存已经到了较低水位，订单量的回升反映了厂商出库存回补的意愿，另一方面，ipad3 将于 3 月份问世，年底至春节的订单使相关产业链上的厂商订单较旺。总体来说，BB 值站上 1.0，显示了业界信心有所恢复，但下游补库存，最终还是需要终端消费者买单，是否真正有需求拉动，还有待观察。图 1、北美 PCB 订单量与出货量指数及订单出货比数据来源：IPC，兴业证券研究所北美 PCB 硬板（Rigid PCB）订单出货比 1.0012 月北美 PCB 硬板出货量同比下降 3.6%，环比增长 7.2%；订单量同比上升 0.1%，环比增加 10.7%。PCB 硬板订单出货比上升至 1.00，主要系订单增幅高于出货量的增幅。图 2、北美 PCB 硬板订单量与出货量指数及订单出货比,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-3-,行业策略研究报告数据来源：IPC，兴业证券研究所北美 PCB 软板（Flexible PCB）订单出货比 1.0312 月北美 PCB 软板出货量同比下降 19.8%，环比增长 2.9%；订单量同比下降27.7%，环比下降 10.7%。PCB 软板 BB 值上升至 1.03。图 3、北美 PCB 软板订单量与出货量指数及订单出货比数据来源：IPC，兴业证券研究所PCB 订单出货比上升12 月北美 PCB 订单出货比小幅上升至 1.00。出货量同比下降 5.1%、订单量同比下降 2.8%。BB 值站上 1.0 显示业界信心有所恢复，但后续情况还有待观察。图 4、2000 年以来北美 PCB 订单出货比走势,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-4-,03/01,03/05,03/09,04/01,04/05,04/09,05/01,05/05,05/09,06/01,06/05,06/09,07/01,07/05,07/09,08/01,08/05,08/09,09/01,09/05,09/09,10/01,10/05,10/09,11/01,11/05,11/09,00/03,00/06,00/09,00/12,01/03,01/06,01/09,01/12,02/03,02/06,02/09,02/12,03/03,03/06,03/09,03/12,04/03,04/06,04/09,04/12,05/03,05/06,05/09,05/12,06/03,06/06,06/09,06/12,07/03,07/06,07/09,07/12,08/03,08/06,08/09,08/12,09/03,09/06,09/09,09/12,10/03,10/06,10/09,10/12,11/03,11/06,11/09,11/12,03/03,03/06,03/09,03/12,04/03,04/06,04/09,04/12,05/03,05/06,05/09,05/12,06/03,06/06,06/09,06/12,07/03,07/06,07/09,07/12,08/03,08/06,08/09,08/12,09/03,09/06,09/09,09/12,10/03,10/06,10/09,10/12,11/03,11/06,11/09,11/12,行业策略研究报告,1.301.201.101.000.900.800.700.60数据来源：IPC，兴业证券研究所图 5、北美 PCB 订单出货比与硬板出货量同比增长率走势,北美PCB订单出货比图 6、北美 PCB 软板与硬板出货量同比增长率变动趋势,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,1.401.301.201.101.000.900.800.700.600.50,150%100%50%0%-50%,PCB Shipments YoY Growth Rates,硬板出货量同比增长率数据来源：IPC，兴业证券研究所,PCB订单出货比,硬板数据来源：IPC，兴业证券研究所,软板,2、EMS 指数持稳，电子产品新订单 11 月回落美国 EMS 出货量指数 2011 年 11 月保持平稳。半导体出货量 11 月也与 10 月持平，PCB 出货量结束了连续五个月的上升，轻微下滑。计算机和电子产品新订单数也结束上升势头，有较大回落。图 7、美国 PCB、半导体、EMS 出货量指数及电子产品新订单走势图数据来源：U.S.Census Bureau、SIA、IPC，兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-5-,09/04,09/06,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,09/04,09/06,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,行业策略研究报告二、台湾 PCB 产业链上下游数据分析1、上游厂商营收下滑，原材料价格起涨玻纤布厂商 12 月营收上升，玻纤布报价出现上涨台玻 12 月营收 10.74 亿新台币，同比下降 21.2%，环比增长 5.6%。富乔 12 月营收 3 亿新台币，同比下降 16.4%，环比增长 2.7%。（注：台玻玻纤布、纱营收营收占比仅 3 成，富乔营收更具代表性）。富乔第四季度营收 9.25 亿新台币，较第三季大减 20%之多，主要受到客户大举调节库存与需求转弱影响，累计全年度营收 43.07 亿新台币，增长达 14.68%。经过第四季度的库存调整，目前市场库存水平明显偏低，并且玻纤布报价已经达到低点，富乔已在本月宣布涨价，随着农历新年已后，市场回补库存，公司营收可望有所反弹。另外今年需要关注 Ultrabook是否能顺利带动需求，Ultrabook 让玻纤布材料有更多应用，Ultrabook 能否继智能手机及平板电脑之后成为玻纤纱布需求的增长点值得关注。,图 8、台玻月度营收及同比增长率,图 9、富乔月度营收及同比增长率,1800160014001200,台玻月度营收及同比增速（百万新台币）,120%100%80%60%,500450400350300,富乔月度营收及同比增速（百万新台币）,180%150%120%90%,10008006004002000,月度营收,YoY,40%20%0%-20%-40%-60%,250200150100500,月度营收,YoY,60%30%0%-30%-60%,数据来源：公司公告，兴业证券研究所,数据来源：公司公告，兴业证券研究所,铜箔厂商 12 月营收下降，铜箔报价稳步上涨金居 12 月营收 3.09 亿新台币，同比下降 34.6%，环比下降 6.6%。今年以来，国际铜价上涨幅度已超过 10%，达到 8600 美元/吨，铜箔涨价预期加强。由于下游CCL 厂商已经于去年第四季度调节库存，现在存货处于较低水平，从金居 1 月份的接单情况看到，下游客户可能已经出现回补库存的需求。铜箔价格有望在 2 月份上调，1/2 盎司铜箔目前每公斤报价约 11 美元、1/3 盎司铜箔每公斤约 12 美元，预计上涨之后，将分别达到 11.55 美元、12.6 美元，公司营收也将有望在第一季度迎来反弹。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,09/04,09/06,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,09/04,09/06,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,09/04,09/06,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,5000,行业策略研究报告树脂厂商营收下降长兴 12 月营收 14.23 亿新台币，同比下降 7.6%，环比下降 3.0%。由于市场整体环境偏淡，以及下游厂商调整库存，长兴营收继续下滑。但随着今年一季度 PCB厂商开始拉货，公司营收有望回升。,图 8、金居月度营收及同比增长率,图 9、长兴月度营收及同比增长率,700,金居月度营收及同比增速（百万新台币）,140%,1800,长兴月度营收及同比增速（百万新台币）,120%,6005004003002001000,月度营收,YoY,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,1600140012001000,月度营收,YoY,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,数据来源：公司公告，兴业证券研究所,数据来源：公司公告，兴业证券研究所,2、中游 CCL 公司业绩略有回升，涨价在即我们监测的台湾 CCL 公司 12 月总营收 33 亿新台币，同比下滑 8%，环比上升 7.0%。国际铜价上涨及上游电子级玻纤布、铜箔 2 月报价大涨 10%，CCL 龙头厂南亚本月同步喊涨 8%至 10%，为过去半年首见，联茂、台光电等同业也确定跟进。尽管下游 PCB 厂多半对原料涨价接受度低，尤其 PCB 大厂反应冷淡。但 CCL 厂认为仍有空间可为，除上游原材料售价上扬牵动成本之外，PCB 厂库存已低，最近订单积极。CCL 二线大厂中，台光电合并营收环比增长 17.25%，表现最为突出，其他厂商也较 11 月有所回升。但台光电主管指出，目前整体市场状况仍然低迷，需求多为短单、小补库存的订单。图 10、我们监测的台湾 CCL 公司月度营收PCB行业中游公司月度营收合计及同比增速（百万新台币）100%,450040003500300025002000150010005000PCB中游公司营收合计数据来源：公司公告，兴业证券研究所,YoY,80%60%40%20%0%-20%-40%,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-7-,09/04,09/06,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,行业策略研究报告3、下游硬板厂商营收下滑，软板微降企稳下游硬板公司 12 月继续下滑我们监测的台湾主要硬板厂商 12 月营收 183.16 亿新台币，同比增长 11.4%，环比下降 3.8%。PCB 下游硬板公司营收高点过去，10 月以来开始逐月下降。传统硬板营收下降幅度较大，HDI 受益于智能手机、平板电脑、ultrabook 的兴起，PCB厂商仍维持一定营收水平，没有出现大幅度的下滑。2012 年 HDI 需求一样不看淡。今年还需关注近来走弱的 IC 基板能否反弹。图 11、我们监测的下游硬板公司月度营收,25,00020,000,PCB行业下游硬板公司月度营收合计及同比增速（百万新台币）,60%50%,40%15,00030%10,00020%,5,0000,PCB下游硬板公司营收合计,YoY,10%0%,数据来源：公司公告，兴业证券研究所下游软板公司 12 月营收小幅下降，仍在高位我们监测的台湾主要软板公司 12 月营收 26.43 亿新台币，同比增长 90.9%，环比下降 1.2%。环比小幅下降主要由于毅嘉在 12 月营收大幅下降，拖累整体指标。同为苹果产业链的嘉联益、台郡淡季不淡，春节继续加班。台郡更是创单月营收新高。展望今年，电子产品轻薄化趋势不变，继续看好智能手机、平板电脑以及 Ultrabook 对软板需求的带动。值得注意的是，Fujikura 表示泰国软板厂 3 月将全面复工，并将在不易受洪灾影响的地区新建工厂。图 12、我们监测的下游软板公司月度营收,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-8-,09/04,09/06,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,行业策略研究报告,3000,PCB行业下游软板公司月度营收合计及同比增速（百万新台币）,100%,25002000150010005000,PCB下游软板公司营收合计,YoY,80%60%40%20%0%-20%,数据来源：公司公告，兴业证券研究所三、行业动态及点评1、苹果需求将拉动 PCB 厂第一季度业绩一月份苹果年度供货商审查报告中，首度公开 iPhone 和 iPad 等产品的供货商名单，总数达 156 家，其中，台湾面板、印刷电路板等供货商约共计 39 家之多。苹果发布的 2012 年供货商责任进展报告中，较少为人注意的印刷电路板包括台厂的嘉联益、华通、台郡、南亚电路板、健鼎、欣兴电子等。点评：就产业基本面观察，2011 年 12 月份北美 PCB 订单出货比达到 1.0，整体PCB 产业去年第四季度属于传统淡季，但营运表现尚佳，特别是软板厂商表现异常突出，营业收入在第四季度屡创新高。预期台湾 PCB 厂商今年第一季度末营收将开始逐步回升；其中软板厂台郡及嘉联益在苹果与其它美系消费性电子大厂对软板采购需求持续维持较高水平，以及市场占有率持续增加下，预计今年第一季度营收可望仅环比降低 0.5%，产业展望相对乐观。另外有消息称 iPhone 5 计划在 7 月推出，这将再为供应商增加一大成长动力。由于 iPad3 的推动作用，在去年第四季度台湾软板厂嘉联益、台郡等淡季不淡，春节加班，相信 iPhone 5 的拉货作用将支撑苹果供应商，特别是软板供应商在今年一、二季度的营收情况。从已经出来的数据看，台湾 PCB 软板供应商的业绩继续保持良好态势，普遍调高去年底对今年一季度的营收预期。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-9-,行业策略研究报告另外同样受益于苹果产业链的 HDI 厂商同样值得关注，2012 年一季度业绩也值得期待，这其中包括耀华、健鼎以及华通等。PCB 硬板厂商在 2011 年都采取了大规模扩产，产能主要生产高阶 HDI 以及任意层 HDI 板，相信在 2012 年扩产效果将在苹果的带动下显现，以推动硬板 PCB 厂商的业绩增长。2、移动设备应用成趋势，PCB 可望持续增长尽管全球景气不明，全球 PCB 市场 2012 年仍可望维持成长态势，原因在于智能装置和 LTE 等次世代移动通讯市场仍有明显成长，将能带动高附加价值的 PCB需求。点评：韩国电子回路产业协会引用市场调查机构 Prismark 数据指出，2012 年全球PCB 市场规模将达到 590.34 亿美元，较 2011 年增长 4.7%。虽然 2011 年整体 PCB市场增长率未达 7.4%，但考虑到终端产业可能萎缩等疑虑，仍是值得肯定的增长走势。从整体 PCB 产业来看，2012 年智能手机以及平板电脑所使用的 HDI 板、软板、封装基板、LTE 等具高附加价值的零组件，将会出现明显成长态势，而半导体及封装基板市场规模也预估将增加至 92.35 亿美元；通讯用 PCB 市场也将较 2011年增加 5.4%，至 143.3 亿美元。相对而言，国防、航空等特殊 PCB 市场则将较2011 年减少 0.5%至 21.7 亿美元。兼任韩国电子回路协会副会长的 LG Innotek 执行长李雄范表示，高附加价值产品市场正展开激烈的价格战，只有体制够坚强的少数企业能赢得胜利，PCB 厂商需要对市场变化维持高度关注，并确保成本竞争力、提高良率、改革进程等，奠定竞争基础。四、行业评级及投资策略12 月北美 PCB 订单出货比（行业先行指标）为 1.0，较上月有所回升，出货量、订单量环比均有所上升，且订单量的增幅出货量。其中硬板 BB 值回升至 1.0，软板 BB 值回升至 1.03。一方面，经过去年 3、4 季度库存调整，下游库存已经到了较低水位，订单量的回升反映了厂商出库存回补的意愿，另一方面，ipad3 将于 3月份问世，年底至春节的订单使相关产业链上的厂商订单较旺。总体来说，BB值站上 1.0，显示了业界信心有所恢复，但下游补库存，最终还是需要终端消费者,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-10-,行业策略研究报告买单，是否真正有需求拉动，还有待观察。12 月 PCB 营收大多下滑。一方面上游原材料价格已经降到低点，另一方面下游客户库存水位偏低，加上铜价上涨，包括玻纤布、铜箔在内的上游原材料报价大涨。中游 CCL 也酝酿涨价。中上游厂商营收有望回升。旺季过去，下游硬板营收持续下滑。软板（主要是苹果产业链）维持在高位。Prismark 预计 2012 年 PCB 行业增速 4.7%，智能手机以及平板电脑所使用的 HDI板、软板、封装基板、LTE 等具高附加价值的零组件仍然是增长点。高附加价值产品市场正展开激烈的价格战，成本、良率以及响应速度是奠定竞争力的基础。当前，我们仍维持 PCB 行业“中性”投资评级。五、风险提示提示美国经济复苏缓慢，欧洲债务危机等宏观经济问题及人力成本上升、人民币汇率问题带来的行业风险。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-11-,行业策略研究报告表 1、台湾及大陆部分 PCB 企业估值与市值比较,2011EPS（人民币）,2012EPS（人民币）,2011PE,2012PE,PB,总市值（亿人民币）,台玻富乔台耀联茂欣兴耀华瀚宇博德金像电健鼎台表科台郡嘉联益旭软金居南亚生益科技超声电子兴森科技天津普林沪电股份超华科技,0.730.82-1.511.070.410.360.142.712.221.221.07-0.631.482011EPS（人民币）0.610.530.740.340.47-,0.89-1.731.290.460.490.203.082.341.481.31-1.632012EPS（人民币）0.780.691.090.460.550.27,169-7101110201171313-8132011PE1527333223-,13-68108141071010-112012PE122123232051,PB,2.32.00.92.31.71.20.80.03.12.04.33.03.11.72.33.74.13.63.62.74.6,245208301652516161413622435111465总市值（亿人民币）976349218125,数据来源：Bloomberg，Wind，兴业证券研究所（注：以 2 月 10 日收盘价及汇率计算）,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-12-,行业评级,推,中,回,公司评级,推,中,回,行业策略研究报告投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：强烈推荐：相对大盘涨幅大于 15%荐：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间避：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编：200135传真：021-38565955北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编：100140传真：010-66290200深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503邮编：518048传真：0755-82562090,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-13-,行业策略研究报告信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。重要声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-14-,