从宏观经济角度看下半证券市场变化：房地产新政调控效果成为证券市场的风向标100720.ppt

房地产新政调控效果 成为证券市场的风向标-从宏观经济角度看2010年下半年证券市场变化,太平洋证券研究院 周明剑 2010年7月,我国所处的经济形态是不完全的市场经济形态，政府的“有形之手”有时候比市场的“无形之手”来得更为猛烈。这种市场形态决定了我们研究宏观经济走势的逻辑：影响宏观经济走势的各主要经济变量的历史变化、相互因应以及可能的各种趋势外推 宏观经济政策的变化脉络和内在逻辑 各种利益博弈可能导致政策的变化,宏观经济走势与证券市场走势息息相关，宏观研究能够发现证券市场潜在的或长期的投资机会，能够更好地把握进入和撤离时机，规避政策性系统风险。我们从去年11月开始就在内部会议多次提出区域经济发展是经济转型的重点，而新疆又是区域发展的重点。更于今年1月29日提出新疆大有可为的专题报告。从去年11月1日到今年7月14日，上证指数下跌了19.7%，深成指数下跌了22.9%，而新疆指数只下跌了0.95%；其间，上证指数最高涨幅为8.52%，深成指数最高涨幅为10.51%，而新疆指数最高涨幅为35.81%！,图1：去年11月1日到今年7月14日，上证指数、深成指数和新疆指数涨幅,资料来源：Wind，太平洋研究院,政策调控逻辑：经济转型和结构调整，入手是收入、区域和产业,1.基数因素和主动调控使经济增速开始平稳回落，预计至明年一季度将继续回落。,图2：2000年1季度至2011年1季度我国GDP季度同比增速,资料来源：Wind，太平洋研究院,一、宏观经济形势超出预期，经济增速按调控方向平稳回落,2.投资增速同比虽然有所放缓，但环比依然上升。,图3：投资同比增速和近几个月的投资额,资料来源：Wind，太平洋研究院,3.出口增长强劲随后会有所减缓，贸易盈余将在09年缩减基础上继续减少。上半年，进出口总额13549亿美元，同比增长43.1%。超出了之前的市场预期。出口的意外强劲除了有低基数原因外，更重要在于世界经济的基本面已有所改善。预计由于欧债危机的不确定性，出口增长的强劲势头将减缓。基于外汇储备过高以及进口需求急剧上升，全年贸易盈余将在去年缩减到基础上继续减少，过往的出口导向贸易政策很难继续延续，取而代之的将是进出口平衡战略。,图4：2006-2010年我国进出口月度值,资料来源：Wind，太平洋研究院,图5：CCFI欧洲航线指数和PMI出口订单指数,资料来源：Wind，太平洋研究院,4.消费稳步增长。,图6：社会消费品零售总额月度同比-CPI月度同比,资料来源：Wind，太平洋研究院,5.从工业增加值增速减缓可以看出主动调控效果开始显现,重工业减缓的速度比轻工业快，而下滑最快的四个行业分别是有色金属矿采选业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业和有色金属冶炼及压延加工业。,图7：工业增加值同比增速,资料来源：Wind，太平洋研究院,二、政策调控逻辑：经济转型和结构调整，入手是收入、区域和产业,经济增长的隐忧不在今年，而在未来的几年。2009年和2010年经济增长主要靠政府投资以及投资自身创造的需求拉动，如果市场推动的投资和国内需求不能有效跟进，则经济增速回落之后能否企稳并回升是个大的问题。所以刺激国内需求是关键，具体要看收入倍增计划、区域经济发展和战略性新兴产业的推动如何落实。,图8：1990-2009年我国GDP增长贡献率分析图,资料来源：Wind，太平洋研究院,中央项目投资增速下滑相当明显，而在地方项目投资面临地方融资平台清理整顿，后继乏力。急切需要市场自主投资及时跟进。,图9：2004-2010年我国固定资产投资完成额同比增长率,资料来源：Wind，太平洋研究院,投资推动的复苏非但没有解决我国经济发展的固有矛盾（投资和消费不平衡、城乡发展不平衡、区域经济不均衡、收入结构不合理），反而进一步强化。,资料来源：Wind，太平洋研究院,图11：1978-2009年我国农村居民与城填居民家庭人均收入比较,图10：1990-2010年中国、日本、美国居民消费占比对比图,资料来源：Wind，世界银行，太平洋研究院,图12：2000-2007年金砖四国基尼系数比较,资料来源：世界银行，太平洋研究院,图13：1995-2009年湖北、新疆和浙江三省人均国民生产总值比较,1.收入政策带来消费提速，大消费时代可能到来。中央开始着手收入政策改革，根据“提低、扩中、抑高”方针，对一次分配和二次分配进行改革，普遍提高劳动者收入，缩小贫富差距，很有可能实施国民收入五年倍增计划。表1：2009年来我国部分省市最低工资调整情况对比分析表,如果国民收入五年倍增计划能够实施，城镇化进程按每年1%的速度推进，我们预测居民消费增速将会有很大的提高。,表2：2010-2014年消费预测结果,2.区域经济发展伴随着国家经济战略转移将呈加速趋势,2009年以来，国务院以前所未有的高频率，将多个区域发展规划上升为国家战略。本月29日签署的海峡两岸经济合作框架协议，将进一步增进双方的贸易与投资关系，建立有利于两岸经济繁荣与发展的合作机制。同时，新疆、山东半岛蓝色经济区等区域发展规划也在积极推进当中。其中，我们认为新疆、海南和海西经贸区将是未来区域发展最值得关注的地方。将区域发展规划上升为国家战略培育区域经济增长极的同时，通过中西部发展政策的倾斜来促进区域经济协调发展。在 2004 年以前，我国东部GDP 增速持续高于中西部，但从2005年开始，中部GDP 增速开始接近并超过东部，而在2008 年以后，西部GDP 增速也正式超过东部。随着中西部发展政策的倾斜和承接东南沿海产业转移，未来中西部发展速度将会更快。,2,表3：近期国务院通过区域发展规划汇总表,资料来源：Wind，太平洋研究院,通过中西部发展政策的倾斜来促进区域经济协调发展 在 2004 年以前，我国东部GDP 增速持续高于中西部，但从2005年开始，中部GDP 增速开始接近并超过东部，而在2008 年以后，西部GDP 增速也正式超过东部。随着中西部发展政策的倾斜和承接东南沿海产业转移，未来中西部发展速度将会更快。,图14：1990-2009年我国三大区域GDP增速对比图,资料来源：Wind，太平洋研究院,3.战略性新兴产业可能产生未来的国民经济支柱产业,国际经验表明，只有形成产业中高端竞争力，才有持久的竞争优势。从我国目前的产业状况看，有可能、有潜力形成中高端竞争优势的产业：一是以较强的生产制造能力为基础，同时具有一定研发设计能力和产业配套能力，集群发展特征突出的资本技术密集型制造业。如机械制造、电子和电气产品制造、交通设备制造等，其中最为典型的4个子行业是机床、发电设备制造、汽车制造和高速铁路设备制造。二是以劳动密集和产业配套优势为基础，同时具有较大的研发设计、市场营销和品牌等竞争优势提升空间的产业，主要是轻工、纺织服装、部分电子机械等产业。三是具有显著的市场和生产规模经济优势，同时具备技术、管理和经营上的系统集成能力的产业，如钢铁、有色、化工等产业。四是由于技术重大突破或全球范围打破技术瓶颈，形成新的技术平台和发展机遇的产业，以及体现国家战略要求，由国家直接大量投入支撑的产业。如航空航天、新能源和环保、新能源汽车、生物医药、新一代信息技术等产业。,4.经济转型期间的货币政策仍将适度宽松：将以数量性工具为主，价格性工具为辅。下半年加息的可能性越来越小，即使有，也是不超过72基点的最多两次加息。,保增长和防通胀的微妙平衡使决策层不会轻易动用利率工具，而更多地通过数量工具（公开市场操作和准备金率调整）来回收过多的流动性。,图15：2006-2008年我国一年期存贷款基准利率示意图,资料来源：Wind，太平洋研究院,物价走势使货币政策更具有操作空间,图16：CPIPPI月度同比,资料来源：Wind，太平洋研究院,资料来源：Wind，太平洋研究院,资料来源：Wind，太平洋研究院,图17：2003-2010年我国货币净投放统计图,图18：2000-2010年我国人民币存款准备金率,三、房地产新政出台后，利益博弈导致证券市场向下调整,从宏观经济面看，经济增速主要由于基数效应和主动调控将呈逐季回落态势，但整体形势仍将好于去年，且结构更趋均衡。预计今年GDP增速在9.8%左右。此次房地产调控属于主动调整，主要为了抑制房地产泡沫和促使经济结构更趋合理;城投债风险可控;欧债危机造成全球经济二次探底是个小概率事件;收入政策的陆续出台、战略性新兴产业的推动、区域经济发展（特别是新疆）和鼓励引导民间资本的政策陆续出台，有利于增强经济发展的后续动力。据此,宏观经济基本面对A股市场不构成利空。,今年以来，大盘在4.19、5.6、5.11、5.17和6.29出现四根大阴线，带领大盘逐波下落；追根溯源，从去年年底开始，利益集团在房地产调控上反复和政府博弈，大盘的向下调整正是博弈带来的后果。,图19：今年以来上证指数走势,资料来源：Wind，太平洋研究院,从技术形态看，大盘正在寻底过程中，随着政策的逐步明朗，A股市场将 在7、8月份完成震荡整理，下半年将呈震荡上行趋势。上升动力来自于经济 转型带来的基本面改变，触发时点是房地产行业的见底反弹。房地产的触底反弹主 要观察房地产商的资金状况。考虑到转型将是一个长期的艰难平衡过程，我们对市场 持谨慎乐观态度，预计上行幅度不会太大。“不畏浮云遮望眼，只缘身在最高层”有时候我们做投资需要从K线图里跳出来，了解一下宏观；只有这样，我们才能够行藏有度，取舍得法，获得较好的收益。,四、房地产的触底反弹是证券市场开始反弹的触发时点,太平洋证券研究院中国 北京 100044北京市西城区北展北街9号华远企业号D座电话：(8610)8832-1903传真：(8610)8832-1566 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。,谢谢大家！敬请指教！,