散户最有效的成长型价值投资.docx

最适合散户最有效的成长型价值投资中河邯武(2012-10-25 08:02:31) 转载标签： 转载原文地址：最适合散户最有效的成长型价值投资   中河邯武作者：天蓝蓝                                           序言   国庆假期在家闲来无事，写篇博文与大家分享下个人的投资方法，希望能在"熊"途末路时给大家提供点帮助。个人学历比较低，语言组织能力差，写的比较乏味，希望大家不要嫌弃。  现阶段个人的投资方法全是靠自己看书和实际总结而来，所以有时候有评论称呼我老师让我倍感惶恐，在股市里没有人是你的老师，股评家不是，财经专家也不是，最好的老师是书籍和自己。正所谓活到老学到老,投资是需要一辈子去认真学习的。好了，废话就不多说了，介入正题。  成长型价值投资是现阶段投资者最认同的投资方法，其实践者很多，如巴菲特；费雪；彼得林奇等等。但是我认为巴菲特的方法最适合私募，彼得林奇的方法最适合基金，因为以上方法都有一个对于中小投资者来说较难完成的步骤，就是必须对公司进行实地考察，那么有没有更适合中小投资者的投资方法呢？答案是：有。那就是威廉欧奈尔。大家可能认为欧奈尔的投资属于趋势投资，我并不赞同。正所谓条条大路通罗马，我们的目的地都是成长性价值投资，不同的是欧奈尔把这条路进行了量化，使我们不进行实地考察就能完成投资。假如价值投资是位美女，巴菲特是从正面加背面观察的，而欧奈尔是从侧面观察的。  同时我认为欧奈尔的方法有很多不足之处，他对成长方面的研究更多一些，而没有去考虑竞争力和估值。我现在的方法基本上是结合以上几位投资者的投资方法总结出来的。                                                          成长及竞争力与财务分析三要素的关系   一家公司其股价的上涨是由净利润增长所推动的，如贵州茅台2001年净利润32829万增长到2011年876314万元，利润增长26倍，相对应的股价由2001年新股上市的35元涨到2012年3月（2011年年报公布）的930元左右（复权）也是上涨26倍。   但是我们今天买入一家公司的股票，股价上涨都是明天的事，是未来发生的事，所以我们如何确定今天买入这家公司股票，其股价未来会上涨就要去分析公司利润未来是否会增长，也就是分析公司利润未来增长的确定性。而确定性又分为：1成长性；2稳定性；3持续性。我们只能根据已知的财务情况分析出成长性和稳定性，即公司已知的成长，未来这个成长会不会持续就要去分析公司的竞争力未来能否保持。即成长型价值投资中的两大要素：成长与竞争力相对应的是公司利润增长的确定性（成长性；稳定性；持续性）    竞争力虽然在很大程度上对财务的三大要素都有直接的影响，但是我认为其主要影响的是公司未来成长的持续性。如一家竞争力较弱的公司短期内出现利润增长是受外部经济环境因素所导致的，那么这个成长的持续性就要大打折扣了。如之前奥运会相关题材的公司短期内公司利润也出现不错的增长，但是当奥运会结束，相关需求下降时这个增长还会持续吗？   再者就是成长型价值投资中的“成长”分为已知的成长和未来的成长，但是已知的成长能影响到未来的成长吗？我们可以看到公司过去财务的成长性和稳定性，但是不能只依靠这两点我们就认定现在的成长未来还会持续。这也是为什么大多数投资者失败的原因。所以我把财务分析的三要素中的成长性和稳定性划分到成长，持续性划分到竞争力。而我说这么多是想让大家能够理解图表中为什么这么划分。为我下面的分析做个铺垫。                                                                    财务分析三要素-成长性   （一)净利润同比增长创上市以来新高                                       我们先来谈成长，如果把成长设定一个量化的标准，把它转换成财务指标，那么公司利润增长多少才是我们想要的呢？是50%还是1000%呢？我觉得数字本身并没有太多意义，重要的是现在的成长对于公司来说意味着什么。   如果问我如何用一个财务指标选出牛股？我的答案是：公司当季净利润同比增长率创上市以来新高。（以上市后第一次公布的业绩为基点）（下面简称利润增长率创新高） 威廉欧奈尔的原文是公司当季每股收益创历史新高，我是结合国内特点加以修改了。  我们以巴菲特投资的中国石油为例，巴菲特在2003年买入的中国石油，2007年卖出，是巴菲特一次成功的投资案例，而他投资中国石油时并没有对公司进行实地考察，只是看了下公司的年报后决定投资的，那么我们能效仿吗？答案是：能。   我找不到中石油历史财务数据，只能用中国石化来分析了，这两家公司从各方面来讲差别较小。     大家可以看到，中国石化2003年一季度净利润同比增长5599%，其增长数据本身说明不了什么，关键是其增长创出了自上市以来新高，其意味着公司2003年一季度发生了重大变化，重大转折。如果用一句话概况那就是：公司现在的发展超越了以往的辉煌。   如果你在此时买入中国石化，那么到2005年6月指数创出新低时你也不会亏损，而到2007年10月收益达到900%；4年时间收益900%，而且是大盘股。哪怕是到2008年又一个熊市来临，你还盈利很多。   而巴菲特也是在2003年3月左右买入的中国石油，理论上来讲两家公司基本相同，所以说只看财报就能投资成功关键就在此。还有就是中国石化走势没有中国石油漂亮，其原因在于上证指数在2005年6月份创出了新低，而香港恒指并没有创新低。   我们再来看在投资者眼中最符合价值投资的股票-贵州茅台  大家可以看到，贵州茅台2003年年度净利润同比增长率为55%；和中国石化的5599%增长比较起来很低，但是它同样是创出了自上市以来新高。  2004年4月12日，贵州茅台公布业绩预告，预报显示2003年年度利润同比增长率创上市以来新高，当天股价也创出了历史新高。当天收盘价为40元（复权），如果当时买入，那么到2007年年底收益达2375%。将近24倍的收益。4年的时间24倍的收益，年复合收益率达到122%；这还不算现金分红，而且途中不会出现一次账面亏损。还需要再讲吗？我还能举出N个类似的案例：  深赤湾  2002年二季度净利润同比增长率创自上市以来新高，之后到2005年4月股价上涨200%；  泸州老窖2006年二季度净利润同比增长率创自上市以来新高后的一年时间股价上涨400%；  盐湖钾肥2004年三季度净利润同比增长率创自上市以来新高；  国药股份2006年二季度净利润同比增长率创自上市以来新高；  苏宁电器2005年一季度净利润同比增长率创这上市以来新高；  科华生物2005年一季度净利润同比增长率创自上市以来新高  隆平高科2008年一季度净利润同比增长率创自上市以来新高，之后在短短一个月时间逆大熊市股价翻翻。  中恒集团2010年一季度净利润同比增长率创自上市以来新高；  上海家化2006年二季度净利润同比增长率创自上市以来新高；  巨化股份2010年一季度净利润同比增长率创自上市以来新高；  厦门钨业2010年一季度净利润同比增长率创自上市以来新高；  华兰生物2006年一季度净利润同比增长率创自上市以来新高；  酒鬼酒  2011年一季度净利润同比增长率创自上市以来新高；从20元涨到现在的55元，1年多的时间上涨一倍以上。    还需要吗？    威廉欧奈尔在笑傲股市中谈到他对美国历年涨幅最好的500支股票进行了分析并总结出牛股在股价大幅上涨前的一些共同的特征，归纳出威廉欧奈尔法则。但是没有人效仿他的做法对国内A股进行分析，威廉欧奈尔法则真的适合国内的环境吗？我的答案是：威廉欧奈尔法则同样适合中国股票市场。    我用时两个月的时间对2003年11月-2008年11月和2008年11月-2012年6月期间涨幅最好的60支股票进行了大量分析（排除ST股；借壳上市的股票）在威廉欧奈尔法则的基础上总结出了股价大幅上涨前的共同特征，并量化成了可实际运用的选股条件，希望能对各位在选股方面提供一些有价值的参考。   之所以选择这两个阶段的股票是因为考虑到我们不应该只追求牛市阶段短暂的高收益，而是应该追求在经历了一轮熊市之后我们还能存活下来，指数创新低你的股票没有随之创新低，那才是真正的成功，巴菲特也曾经说过，在牛市和大多数投资者取得相近的收益，在熊市比其他投资者赔的少一些。   在公布数据前我们还要先来谈下股价创历史新高。威廉欧奈尔在笑傲股市中经常谈到一个词：股价大幅上涨之前，那如何划分股价大幅上涨前后的阶段呢？我用的标准就是：从熊末到牛市结束这期间股价首次创历史新高（复权）（以下简称股价首次创历史新高）。为什么用这个标准来划分呢？我们来看一组数据：              统计数据显示，这60支股票在股价首次创新高后一年的时间取得了平均高达151%的收益率，（酒鬼酒为七个月）其中最高的一支股票收益率为三一重工取得了679%的收益率；而亏损的股票只有一支是云天化取得了-21%的收益率；亏损股票数占总数的1.66%；未来一年平均强度指数为84；即这些股票未来一年的涨幅领先同期84%的股票。其中收益率最低的中兴通讯和威孚高科虽然只有8%和2%的收益率，但是这两支股票分别领先当时其他90%和82%的股票。   可能各位的疑问是：你挑选出来的股票都是历年涨幅最好的股票，那平均涨幅当然会很高，但关键在于：同样是这60支股票，如何仅用一个肉眼可以判断出来的划分条件，就可以在未来一年的时间取得非常高的收益率，而且是这些股票共同拥有的明显的特征。因此全文中引用的数据全部是对股价首次创历史新高前的共同特征分析总结而来。    季度净利润增长率创上市以来新高    统计数据显示这60只股票有78.3%的股票在股价首次创历史新高前7个季度内出现过利润增长率创上市以来新高。其中有27%的股票在股价首次创历史新高当季出现利润增长率创新高。有16.6%的股票在股价首次创历史新高后出现利润增长率创新高。其他5%的股票因上市时间较早无法统计。    可以看出有些股票是在股价创历史新高前出现利润高速增长，有些是在之后出现，引起这种结果的因素是所处时期大盘行情的强弱有关，如盐湖钾肥；在2001年第二季度出现利润增长率创新高，但当时的大盘行情正处于熊市最凶的第一阶段，投资者做多的意愿很低，因此受大盘压制而不能创出股价新高，但是2001年8月-2003年11月上证指数下跌29%，而同期盐湖钾肥只是微跌，涨势要强于大盘很多。    利润增长率创新高时同期出现股价也创历史新高的情况往往是在一波新的上涨行情中出现，如2003年11月-2004年4月的贵州茅台；海油工程；中兴通讯；2006年前半年的置信电气；特变电工；华兰生物等等。也就是说当出现有股票其股价创上市以来新高往往预示着低迷的行情已经结束了，大盘将会出现短暂上涨行情或直接出现牛市行情。还有一个情况也值得我们注意，就是这60只股票其股价创历史新高都是分别在不同时期出现，而连续三个月以上没有股票出现股价创历史新高的时期分别是：2005年的5月-8月，4个月的时间没有出现股价创历史新高，2006年的8月-10月，3个月没有出现股价创历史新高，2007年的1月-2009年1月，12个月没有股价创历史新高，巧的是这三个阶段都是在大盘行情的底部或者是在大幅调整的行情中，这不自然的让我有了一种想法：也就是说有股票出现股价创历史新高时我们再介入股市是不是可以躲过大盘的低迷时期呢？     股价已经创出历史新高后出现利润增长率创新高的股票有：格力电器在2007年二季度才出现利润增长率创新高，当时格力电器已经有了很大的涨幅，而且当时大盘已经快接近2007年10月的顶部了，但是格力电器股价到2008年2月20日才出现股价最高时期，晚大盘4个月。也就是说对于股价已经创历史新高的股票来说利润增长率创新高可以起到锦上添花的效果。    如果用一个比喻来形容这两者之间的关系我觉得一家公司好比一位体育运动员，而利润同比增长率创上市以来新高就如这位运动员打破了某项记录，而股价创历史新高就如同观众和媒体对这位运动员的关注度。   如刘翔在2004年雅典奥运会上获得110米跨栏的冠军，并平了保持11年的世界记录，成为中国在奥运会田径项目上获得金牌的第一位男运动员，从此媒体和观众对刘翔的关注度上升到一个新的高度。   在这要注意的几个问题：  （1）营业外收支；我们需要小心那些净利润不是来自于本身业务增长的公司，如2010年的华丽家族，其利润增长主要来源于出售资产，这样的利润持续性一般难以维持。所以在看利润增长时特别要注意一次性收益，不要陷入财务陷阱之中。  （2）强周期型公司；有些强周期性公司出现利润同比增长率创上市以来新高的同时刚好是股价的顶部，如果此时买入将会造成很大的损失，如中集集团，海螺水泥；如果只根据市盈率来判断这两家公司，市盈率很低时往往是股价达到顶部的时期。所以我们选择行业时一定要避开那些强周期性公司。后面我还会做详细的分析。  （3）多次出现高增长；有些公司可能会出现多次净利润同比增长率创上市以来新高，所以说不是每次利润增长创新高都是一个好的买点，所以我们要去判断那几个是可靠的，那些是不值得参考的，这就要去分析增长的背后公司经营发生了那些变化，在竞争力分析时会有详细讲解。  （二）利润连续三年保持增长贵州茅台历年净利润及年增长率云南白药历年净利润及增长率   金字塔最顶尖的公司其利润应该是每年都保持增长，像贵州茅台连续13年利润保持增长，云南白药连续16年利润保持增长，就这一个指标就足以说明一切了，所以我们要寻找有可能站到金字塔顶尖的公司，因此我们要在具备这样潜质的公司中挑选，即选择过去业绩每年都保持增长的公司。   如：贵州茅台在2004年股价大幅上涨之前利润连续5年都保持增长；       云南白药在2005年股价大幅上涨之前利润连续7年都保持增长；       盐湖钾肥在2004年股价大幅上涨之前利润连续7年都保持增长；       康美药业在2009年股价大幅上涨之前利润连续10年都保持增长；    像类似这样股价大幅上涨之前过去利润连续增长的公司举不胜举，那我们为什么还去那些过去利润亏损的公司中选呢？你是喜欢自然美还是喜欢经过整形的美女呢？    具体公司过去几年利润保持增长才是我们想要的呢？让我在来看一组数据。  统计数据显示这60支股票在股价首次创新高前有59只股票前三年业绩无亏损记录，比例为98.3；其中46只股票历史业绩保持2年以上不间断增长，比例为76.6%；40支股票历史业绩保持3年以上不间断增长，比例为66%；更有甚者历史业绩保持5年·6年甚至11年增长。   所以说过去业绩连续保持增长的股票就是投资者的金矿，未来的牛股绝大多数都是在这里诞生的。那你为何还要去过去业绩亏损的股票中选呢？   利润稳定增长就如同高楼大厦的根基，根基稳定是支撑股价不断走高的基础，没有稳定的根基哪怕出现一时的高增长也是不可长久持续的。业绩连续不断的增长，哪怕没有利润增长率创新高股价也会跟随大盘的恢复而创出新高。   这里需要注意的是：公司过去利润的增长是在销售收入增长的前提下形成的，而不是靠营业外收入形成的，因为那样的利润存在很大的水分，未来的持续性难以保证。还有就是销售收入增长明显下降而利润却出现高速增长就值得我们注意了，因为公司可能在大量削减成本，那也是不能持续的。                                                                                    财务分析三要素-稳定性   （一）利润增长稳定性高        这是贵州茅台最近12年利润对数增长示意图，橙色线为趋势线。     这是三一重工最近12年利润对数增长示意图，橙色线为趋势线。   可以明显发现，贵州茅台利润增长基本上是贴着趋势线走的，而三一重工的波动性就很大，这就是周期性股票和弱周期性股票区别之处，利润波动幅度较大的股票往往股价波动幅度也很大，股价波动较大往往对投资者的持股信心带来很大挑战，因为一旦出现经济增速下滑，周期性股票利润下滑的幅度要大很多，很容易形成“戴维斯双杀”并导致股价大幅下跌。所以强周期型股票利润的持续性受经济环境的影响而未来增长的确定性很低。因此投资风险要高于弱周期性股票。  （二）能否产生自由现金流   自由现金流是企业产生的在满足了再投资需要后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提可供分配给企业资本供应者的最大现金额。    自由现金流往往可以反映一家公司竞争力的强弱，因为这是公司在经营活动中产生的，在不能产生自由现金流的公司现金被上游和下游，或因为行业竞争激烈被迫进行大规模投资，一旦满足不了投资就要借债或再融资，导致利息，而负债过高风险也会很高，    可以长期稳定的产生自由现金流的公司一来可以提供很高的分红，而来回购股份，最重要的是能在经济环境恶劣的情况下存活，这些公司往往被较多的投资者所关注，所以股价也相对稳定。    总结：公司的经营是动态的    虽然自由现金流可以大致看出一家公司的竞争力强弱，但是有现金流并不是未来利润增长的决定性因素，也不是未来股价上涨的决定性因素，巴菲特曾经提到公司的价值是公司未来自由现金流的折现值，但那也是未来的事情，根据我的理解：公司的价值=已知竞争力+未来增加值，从所有股票中选择可以产生自由现金流的公司，是因为能产生自由现金流的公司现在比较强，并不能说明未来还会强。如双汇发展，伊利股份就是很好的印证，同样是竞争力很强的企业，但是在遇到突发性社会事件时也会造成短暂的或长期的成长不能持续。所以说公司是动态的，可以产生自由现金流的公司只能说明公司现在的经营比较稳定。   已知的成长性，已知的稳定性都不是决定未来利润增长的决定性因素，今后利润的增长；股价上涨都是未来的事情，都是未知的事情，你可以根据你现在的收入情况预测出你明年全年可以有多少净收入吗？你可以预测出你什么时候离开人世吗？                                              财务分析的要点    我们分析公司就要从公司年报入手，从公司财务报表中找到一些有价值的东西。看看公司财务发生了那些变化，从中寻找出质地优良的公司。财务分析的结构和要点这篇博文是我认为对于财务分析比较全面的文章，各位可以阅览一下。     我们分析公司财务报表要结合公司所处行业和实际经营相结合，不要一味的只看那些数字。这样才能更好的理解财务数据的变化是由那些经营活动所造成的。其中比较重要的财务指标分别是：     营业外收支：一次性的收益要排除，因为那是不可持续的。     预收账款：比例越高越好。往往产品紧俏的公司预售比例都非常高。     应收账款：越少越好，应收账款的增加往往不是什么好事，而增加幅度超过利润增长往往是公司在赊账销售，有些应收账款是很难收回的，而财务作假的手段一般是通过赊账销售产品来达到粉刷业绩的目的。产品竞争力强的公司应收账款都非常少。     应付账款：对于零售行业来说应付账款的多少往往是公司对供应商议价能力的体现。     固定资产：我们选择公司尽量避开固定资产比例较高的企业，因为固定资产高的企业往往利润空间很低，同时固定资产折旧也会吞噬公司未来的自由现金流。     负债：负债过高也不是什么好事，负债造成的利息同样会对公司自由现金流造成影响。负债过高也预示着公司的经营如履薄冰。     存货：有些存货也很值钱，如酿酒行业；而大多数行业存货增长过高往往说明公司的产品滞销，还有如产品更新速度快的行业（计算机）存货随着时间的推移在不断的贬值。     毛利率：毛利率越高说明公司的盈利能力越高，产品议价能力越强，毛利率趋升往往预示着公司在向好的方向发展。     净资产收益率：净资产收益率越高说明同样的投入可以得到更多的回报，扣除负债后的净资产收益率如果低于10%我们就要小心了。     净利率：净利率高低反应一家公司的利润空间多少，同样是重要的指标。     最后要说的是：财务报表是我们问问题的开始，而不是答案。财务数据只能说明公司过去的表现，我们要分析财务变化背后公司发生了那些经营活动，这些活动又会对公司的未来造成什么影响。                                   财务分析三要素-持续性    公司已知的成长未来会不会持续，其根本就在于公司的竞争力未来还会不会保持。一家公司的价值其核心就是竞争力的强弱。所以我认为财务分析中最重要的就是持续性，而价值投资当中最重要的就是竞争力分析，因此这章是本篇博文的重中之重。   （一）公司具有强势竞争力    我们分析公司的竞争力时这两点是最重要的。1-稀缺性；2-不可替代性；    先来看稀缺性：托拉斯已经不复存在，但是一家独大的公司还是有的，像盐湖股份；公司拥有的钾肥资源占全国总量97%，生产和销售钾肥占全国96%。     还有另一支股票包钢稀土；公司拥有的稀土资源占全国总量的83%；这种占有绝对比例不可再生资源的公司都是非常稀缺的。正所谓物以稀为贵，这类公司在产品价格上有很强的议价能力，很高的毛利率。往往能取得更多的利润。以这种方式形成的竞争力在行业格局不变的情况下一般都能持续。     再来看不可替代性：曾经有人为了仿造贵州茅台，采用化学、物理、生物等几种最先进的现代化科研手段，对茅台酒乃至茅台酒生产地的水文、地理、植物、气象一一进行了全面的反复的研究，企图破译茅台酒的酿酒秘方，但却一无所获，同样的酿造技术，同样的气候，换个地方造出来得就不能称作贵州茅台。这就是不可替代性。同样像云南白药，"国家保密配方"这六个字就足以证明其产品的不可替代性。       再介绍一支我们非常熟悉的股票，那就是腾讯，腾讯公司QQ即时通讯软件注册用户已经超过10亿，活跃用户超过7亿，2012年同时在线用户超过1亿4千万。市场占有率高达79%。而截至今年6月我国的网民数量为5.38亿，活跃网民达到4.2亿，相当于一个人就有2个QQ号码。     不可替代性表现为公司产品在消费者心中已经占据非常重要的地位，消费者愿意支付高于同等产品更高的价钱也不愿意用其他产品代替。    因此我用八个字来慨括金字塔顶尖的公司其竞争力的共同之处：“独一无二”“天下无双”   （二）公司有新产品；新业务等提升竞争力的经营活动   除了像贵州茅台；云南白药这样的公司外还有另外一些公司也具备很高的投资价值。那就是以品牌；技术专利等形成强势竞争力的公司。这类公司在利润大幅增长；股价大幅上涨前都具有一个共同的特点，那就是公司推出新产品；新业务等提升竞争力的经营活动。这些公司其本身具有较强的竞争力，强势新产品的推出使得公司的竞争力又有了较大提升，同时为公司未来利润的增长提供了保障。    新产品如：泸州老窖2006年股价大幅上涨前公司推出新产品“国窖1573”              古井贡酒2009年股价大幅上涨前公司推出新产品“年份原浆”              长春高新2009年股价大幅上涨前公司推出新型疫苗              中恒集团2009年股价大幅上涨前公司推出新药品              还有我们非常熟悉的苹果手机，也是一个很经典的案例。    这里需要提示的是有些公司的新产品对公司的整体利润贡献很小，不足以使公司的利润出现高增长。如：宝洁公司旗下有很多子公司，产品数量众多，子公司有一种新产品上市有时并不能推动其母公司利润出现高速增长。    除了新产品和新业务外还有一种公司，我归纳为“冲浪型公司”冲浪型公司这篇文章详细的讲解了如何定义和发现这类公司。具体特征如下：    1-公司处于全新的细分行业，或者传统的细分行业被根本性改变，颠覆，重新定义。    2-细分行业由最多2家公司占有统治性地位，占有75-90%细分市场份额。    3-行业市场潜力巨大，公司市值相对市场规模很小。    4-公司有实际盈利，平均净资产收益率高于25%，净利润极速增长，年复合增长率超过50%，每股收益大幅增长。    例如：苏宁电器；在传统的家电零售行业里，苏宁电器以连锁；低价的销售方式开创新型家电零售模式并获得成功，连续多年利润保持高速增长，股价从上市起六年的时间上涨22倍。而当时也只有苏宁电器和国美电器两家公司以这种方式销售家电。     我们用“天下无双”来评价金字塔顶尖公司，我也用四个字来概括冲浪型公司-“绝代双骄”；也就是说在细分行业里经营相同产品或业务的公司只有两家，多一家都不行。如：苏宁电器和国美电器；中科三环和宁波韵升；三一重工和中联重科；国外的公司有可口可乐和百事可乐；肯德基和麦当劳等等。这些以前或者现在都是属于冲浪型公司。     最完美的竞争力应该是这两个条件都具备，即本身拥有很强的竞争力并且不断有新产品，新业务推出，这样才能在现今竞争激烈的经济环境中存活壮大。如辉瑞公司，云南白药。公司的价值=已知竞争力+未来增加值，这两家公司就能很好的解释这个公式的含义，像云南白药；公司本身具有很强的竞争力，而且每隔一段时间就会有强势新产品推出，这些连续不断的新产品持续的为公司的竞争力增值                                                                                           安全边际-估值    (一)定量估值       威廉欧奈尔曾经谈到过，大部分牛股在股价大幅上涨前市盈率一般在20倍-50倍这个水平。绝大多数投资者认为这样的市盈率水平太高了，但是你没有考虑到的问题是，但从市盈率来观察一支股票的估值水平是片面的，而是要根据公司业绩的增长情况而定，如一家公司年利润为1元/股；股价为20元/股，那根据市盈率公式：市盈率=股价/每股收益；计算出来是20倍市盈率，但是如果这家公司年利润增长达到50%；那相对应市盈率就应该降低，增长市盈率=股价/每股收益*（1+增长率）；20/1+（1+50%）=13倍；如果是增长100%呢？所以说现在市盈率高并不能说明什么，我们允许成长股有较高的市盈率，但要有业绩的高增长支撑，一家公司的市盈率会随着未来的高成长而下降。业绩高增长对应高市盈率，低成长对应低市盈率。 个人认为成长股的增长市盈率在20倍以下是合理的，如果超过40倍，那么估值水平就过于太高了，就要考虑这只股票是不是太贵了，值不值得投资。 我有一篇文章是谈股票估值的，希望对各位有些帮助。 价值投资估值方法-相对估值法完整版                （二）对大盘有基本的判断    当我们决定买入股票时最好应考虑下大盘的估值水平，因为如果大盘下跌，75%的股票都会跟随下跌，所以投资时尽量规避大盘系统性的风险。当然这不是让你去预测指数。所需要做到判断出大盘现在处于熊市还是牛市，在牛市初期往往是成长股率先领涨，到牛市末期表现为强周期性股票纷纷上涨。如2004年初贵州茅台等成长股率先创出股价新高；2006下半年至2007年中金岭南和云南铜业等周期型股票纷纷上涨；2009年初古井贡酒等成长股率先创出股价新高；2010年下半年厦门钨业；广晟有色等有色金属板块大幅上涨。     巴菲特曾经说过：当别人恐惧时贪婪；当别人贪婪时恐惧。你看巴菲特的投资记录就可以明显看出来，他投资的股票大部分都是在熊市最恐慌时买入的。好股；好价；好时；我们不但要追求在合理的价格买入高价值的公司，还要追求在合适的时机去做这些投资。     至于如何逃顶，我也没有什么灵丹妙药，但是有一点可以判断出股市已经过于疯狂了，因为当股市快接近顶部的时候所有的股票都会涨，垃圾股票涨得最疯狂，而表现为市场对于利空消息都无视。并且从估值角度来讲符合我们标准的股票已经非常少几乎没有。      再谈指数复合增长率这是我关于指数的一篇文章，是根据指数过去的增长率来判断熊市底部的方法，虽然缺陷很多，但是我一直在用。                             如何寻找真正的成长股                                 股票强度指数    （一）股价创历史新高     当发现一家很好的成长股时如何选择买入时机呢？我认为股价首次创历史新高就是我们的最佳买点。不过问题是我们在股价首次创历史新高时买入就要舍弃在此之前较大的涨幅，这和价值投资有很大的背离之处，但有时候我们得到一些东西就要放弃另外一些东西，有得就有舍。而对于过早介入的投资者来说，股价创历史新高是对投资者在此期间所遭受的折磨的一点点安慰，是他们应该得到的。而在股价创新高前不确定的因素往往很多，市盈率也不是股价上涨的决定性因素。如果只看股价已经跌幅很大了，从市盈率来看非常便宜那就大错特错了，20倍的市盈率有可能下降到10倍，10倍的市盈率有可能下降到5倍甚至出现亏损，贪图便宜只会越陷越深。而相反股价创出历史新高的股票往往会再次创新高，股价创历史新高往往预示着投资者对于公司利润的增长予以肯定，所有的成长股都是在不断地打破以往记录；在不断的刷新高度中诞生的。    当然，我们也能在股价创新高前买入，不过那需要丰富的经验才行。如：2009年4月，古井贡酒2008年年报公布公司正式推出“年份原浆”酒， 财务数据也显示出了高增长，当时股价还没有创历史新高，其实这时已经可以买入了。所以说随着我们投资经验的不断积累，在投资上就可以做到遂心应手。    除此之外，阶段性的股价创历史新高也是买入的时机，因为一支成长股的上涨会贯穿整个牛市，而且在大盘各个阶段的涨幅都会强于其他股票，如2003年-2007年的贵州茅台；2008年-2011年的古井贡酒等等，如果你错过了首次创历史新高时机时也不要沮丧，因为成长股每个阶段股价创历史新高都是很好的买入时机。    还有一些股票也出现了股价创历史新高，但是持续没多久就掉头向下，原因有很多，有些是创新高是刚好处于大盘顶部，有些是估值过高，有些是利润增长不能持续等等，所以说不是所有股价创历史新高的股票都值得我们投资，同时也不能只根据股价创历史新高这一个条件就盲目投资，我们要做的工作还有很多，一个真正的成长股需要的条件还有很多。   （二）股票强度指数与股价强度指数    在股价首创历史新高前还有那些共同特征呢？让我再来看一组数据。    这是股价首次创新高时的股票强度指数和股价强度指数统计数据，统计数据显示这60支股票在股价首次创历史新高当时的股票强度平均值为91，即这些股票当时一年期涨幅高于其他91%的股票。有55只股票强度高于于70这一标准，所占比例为92%；     威廉欧奈尔法则中只有股票强度指数，我又加了一个条件-股价强度指数，即股价首次创新高时股价要高于其他70%的股票。统计结果显示，这60支股票在股价首次创历史新高时平均股价强度指数达到89，即创新高时股价高于其他89%的股票。高于于70标准的有54支，占90%比例。而平均股价达到19元。虽然有些股票当时的股价很低但还是强于其他70%的股票。如七匹狼在股价创新高时股价只有7元，可是股价强度却高于其他85%的股票。这也和当时大盘行情的强弱有关。而股价强度达不到70这一标准的股票大部分为强周期型股票，如精功科技；宏达股份；巨化股份；万科A等。    所以对于喜欢投资低价股的朋友来说，应该反思你的投资方式是否是正确的，绝大部分投资者偏爱低价股，偏爱跌幅较大的股票，其根本原因在于这些投资者恐惧高价股，认为太贵了。恐惧涨幅过高的股票，感觉高价股不安全，认为涨幅过高的股票跌起来会更可怕，却不知所有的成长股都是在不断创股价新高中诞生的。现在嫌贵以后更贵，现在嫌高以后更高，2003年贵州茅台25元/股算不算贵？现在250元/股你觉得贵吗？    跌幅较大的股票没有业绩支撑还会下跌，还会再创新低，而相反创新高的股票有业绩支撑会随着业绩超预期而不断的创新高。股价涨跌其实在一定程度上反应投资者对公司未来的预期，所以股价的走势是朝着下一个业绩预期方向涨跌的。    我常说的一句话：股市从长期来看是有效的；从短期来看是对的。只要人类还存在于地球，那么指数将永无止尽的以螺旋攀升形态运动，短期大盘走势的无效是大多数投资者在做错误的交易，而少数投资者在利用大多数投资者的错误做着正确的投资。所以说投资股票赔钱对大盘埋怨，抱怨是没用的，因为你是错的。巴菲特也曾说过：如果股市是有效的那么我只能去乞讨，这句话可以这样理解：如果大多数投资者不犯错我将赚不到钱。                                    行业要求   （一）泛消费类；资源类行业和冲浪型公司     图上各个行业分类依据股票软件中的行业分类，具体细分行业没有详细划分，不过这已经足够了。    我们可以看到这60支股票当中有33支股票来自泛消费类行业，比例为55%；其中制药行业数量最多，占到9个席位。剩下27支股票中有9只股票来自资源类企业，数量较多。      在投资者的未来一书中，西格尔统计了美国从1957年-2003年20支表现最佳的股票，这20只股票当中消费类和制药类分别占据11和7个席位，两者相加占据了85%的比例。我们可以统称为泛消费类。    由此我们不难看出来，泛消费类行业是产生超级长牛股的温床。巴菲特投资特别钟爱泛消费类，他投资的股票大部分都是泛消费类行业的股票，而且绝大部分收益都来自于泛消费类。彼得里奇也曾说过，关注身边便利店的名牌产品，就能发现好的投资标的。    （二）行业中最少有2支以上股票表现出色    选择股票时应先板块后个股，一支好的股票都是在强势板块中，一个板块中最少有2支以上股票表现出色，如2006年泸州老窖创历史新高时古井贡酒涨幅也非常高，再有像美的电器和格力电器；中金黄金和山东黄金；中联重科和三一重工；中金岭南和云南铜业；巨化股份和三爱富等等。这些股票都是同时出现大幅上涨行情。                                       其他条件   （一）选择中小流通市值股票    根据统计数据显示，这60支股票在股价首次创历史新高时平均流通股本为2.14亿股，除万科A在股价创新高时流通股本高于10亿股外，其余59支股票的流通股本都低于10亿流通股，所以我们在选择股票时尽量去中小流通股中选择。因为流通股本过大的股票往往需要庞大的资金推动，一家或者几家机构根本不能完成这样的任务。而流通股本小更利于机构资金的操作，往往涨幅要高于大盘股。   （二）业绩无明显变化前应长期持有     有人说投资时不要把鸡蛋放在一个篮子里，我认为这句话不完整，应该是对于机构来说，投资股票不要把鸡蛋放在一个篮子里。而对于中小投资者来说，在资金很少的情况下做投资我建议尽量集中投资，并长期持有，因为你的投资越分散，收益率越平均化。一支真正的成长股值得你去长时间的持有，在没有利润明显下降的情况下我认为最少应该是1年以上，最佳的投资时间是持有这支股票贯穿整个牛市是最好的。因为成长股往往会跟随整个牛市保持高于其他股票的收益率，所以当你在最佳时机买到成长股时坚持持