国际金融学第四章汇率政策课件.ppt

第四章教学要点,南京大学商学院,第四章教学要点南京大学商学院,第一节汇率政策及其传导机制一、汇率政策的基本内涵二、汇率政策的传导机制,南京大学商学院,南京大学商学院,一、汇率政策的基本内涵 汇率政策是指政府在一定时期内，为实现宏观经济目标而对汇率变动施加影响的制度性安排与具体措施。 汇率政策主要涉及汇率制度选择、汇率水平管理、政府对外汇市场干预，以及汇率政策与其它经济政策配合等内容。,南京大学商学院,南京大学商学院,（一）制定汇率政策的重要意义 制定汇率政策是国家经济主权的重要表现之一，也是开放的市场经济条件下，政府对国民经济进行宏观调控的必要手段。 制定汇率政策的重要意义表现在以下三个方面： 1、克服外汇市场的内在缺陷 2、维护社会经济的安全与稳定 3、捍卫和提升国家的经济利益,南京大学商学院,（一）制定汇率政策的重要意义 南京大学商学院,1、克服外汇市场的内在缺陷 外汇市场交易存在较大的盲目性，市场调节机制也存在时滞和低效率的缺陷，需要政府理性地制定和实施汇率政策，保持汇率的相对合理与稳定，防止国际收支出现恶性或根本性失衡。,南京大学商学院,1、克服外汇市场的内在缺陷 南京大学商学院,2、维护社会经济的安全与稳定 “安全与稳定”是一种“公益产品”，应由政府提供。政府可制定和实施汇率政策，对影响社会经济安全与稳定的现象或行为进行“纠偏”，促进社会经济的稳定运行。 在全球经济一体化的过程中，国际市场上的寡头操纵、恶性投机和信用危机等，都会对一国社会经济的安全与稳定构成威胁。,南京大学商学院,2、维护社会经济的安全与稳定南京大学商学院,3、维护和提升国家的经济利益 适度的汇率贬值政策能够刺激一国商品的出口，抑制外国商品的进口，改善商品的贸易条件，有效维护国家的经济利益。 制定和实施汇率政策，也可以调整进出口比价，增强本国商品和劳务在国际市场的竞争力。 制定和实施汇率政策，还可以抵消外国不公平贸易政策的消极影响，或是作为报复手段，对抗外国的不公平贸易。,南京大学商学院,3、维护和提升国家的经济利益 南京大学商学院,（二）汇率政策的特征 1、国家性 2、强制性 3、宏观性,南京大学商学院,（二）汇率政策的特征南京大学商学院,（三）汇率政策的目标 汇率政策的总体目标是调节国际收支状况，促进宏观经济内、外部均衡，实现国民经济持续增长。 在开放经济的条件下，各项经济目标的实现必须通过一系列必要的财政政策、货币政策和汇率政策以及它们之间的政策协调搭配。,南京大学商学院,（三）汇率政策的目标南京大学商学院,汇率政策的具体目标： 1、货币政策的自主权 2、维护本币的价值稳定 3、调节国际收支状况 4、提高产品国际竞争力,南京大学商学院,汇率政策的具体目标：南京大学商学院,二、汇率政策的传导机制 汇率政策的传导机制，指汇率政策的变化影响到汇率变动，汇率变动影响到不同国家之间的商品、服务、资产以及资本相对价格的变动，再通过传导媒介使其他相关经济要素发生变化，最终促使宏观经济目标的实现。 （一）传导机制的功能及特征汇率政策传导机制的特征： 1.客观性 2.普遍性 3.可操作性,南京大学商学院,二、汇率政策的传导机制 汇率政策,汇率政策传导机制的基本功能,1.信息传递功能 通过传导机制传递汇率这一价格信号，微观经济部门就会因外汇供大于求从而增加对国外商品及劳务的需求，宏观管理部门也可以通过增加本币的投放或增发债券以购买外国资产，从而促使外汇资源的合理配置。2.经济调节功能 各经济单位根据汇率价格信号及时作出适应性调整。 汇率可通过一系列复杂的渠道影响一国的生产、贸易和货币供求，影响一国的资本流动，从而能够反映一国经济发展的趋势和前景，为政府和企业调整政策、决策提供依据。,南京大学商学院,汇率政策传导机制的基本功能1.信息传递功能南京大学商学院,（二）传导机制的模型,（劳动、资本等）,南京大学商学院,（二）传导机制的模型（劳动、资本等）南京大学商学院,（三）传导机制的制约因素 汇率政策传导能否准确有效，还受到一系列诸如社会经济形态、经济体制、经济运行状况、对外开放程度以及市场供求状况等因素的制约。 研究汇率变动对经济的影响时，必须考虑以上制约因素对汇率政策传导所发生的影响，才能避免得出的结论发生偏差。,南京大学商学院,（三）传导机制的制约因素南京大学商学院,1.社会经济形态与经济体制 市场经济起步较晚、不完善的国家，政府大多采用外汇干预或行政命令手段来干预经济活动，汇率政策传导机制的信息传递和经济调节功能受到较大的约束。市场经济条件下经济活动更多依赖于市场价格信号进行调节，政府干预较少，市场经济环境中汇率政策传导机制发挥作用较为充分。,南京大学商学院,1.社会经济形态与经济体制南京大学商学院,2.经济运行状况 面临高通胀压力的国家可能正在实施通货紧缩的调控政策；而通胀较温和、经济条件较宽松、发展态势比较健康的国家，则可能较多采用汇率价格信号来调节经济。3.对外开放度 一国对外开放程度较高，汇率就能够反映大量重要的经济信息，汇率政策的传导机制也更加灵敏。一国开放度程度较低，汇率几乎不反映任何有价值的信息。在一个自给自足、完全封闭的国家，汇率甚至没有存在的价值，更不能传递信息和调节经济。,南京大学商学院,2.经济运行状况 南京大学商学院,第二节汇率制度的选择 一、汇率制度的概念与分类 二、汇率制度的选择,南京大学商学院,南京大学商学院,一、汇率制度的概念与分类 （一）汇率制度的概念 汇率制度（exchange rate regime）是指规定各国货币交换比率的各种规则与安排。 汇率制度（Exchange Regime; Exchange Rate System; Exchange Rate Arrangement）是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。 汇率制度是重要的汇率政策工具，制约着汇率水平的变动，汇率制度的选择居于一国汇率政策的核心地位，是制定汇率政策的主要任务之一。,南京大学商学院,一、汇率制度的概念与分类南京大学商学院,1、硬盯住（2类）（ 1）无独立法定货币 （ separate legal tender） 指一国采用另一 国的货币作为唯一 定货币，包括美元化和货币联盟。 （2）货币局制度（currency board arrangement） 指货币当局规外国货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行做特殊限制以保证履行这一法定义务。货币局制度要求货币当局发行货币时，必须有等值的外汇储备作保障，并严格规定汇率 ，没有改变平价的余地。这两种汇率制度都要求名实相符。,（二）汇率制度的分类4类10种,南京大学商学院,1、硬盯住（2类）（二）汇率制度的分类4类10种南京大学,表4 IMF1999年和2009年的分类方法及其份额，2009年4月30日,来源： K. Habermeier, A. Kokenyne, R. Veyrune, and H. Anderson （2009）。,南京大学商学院,表4 IMF1999年和2009年的分类方法及其份额，,2、软盯住（5类）,（1）传统盯住安排，即传统固定盯住（conventional pegged arrangement） 指一个国家正式地或名义上（de jure）以一个固定的汇率将其货币盯住另一种货币或一个货币篮子。国家当局通过直接干预或间接干预随时准备维持固定平价。没有承诺永久保持平价，但该名义制度必须被经验证实：汇率围绕中心汇率在小于 1% 的狭窄范围内波动 或即期市场汇率的最大值和最小值保持在一个 2% 的狭窄范围内至少 6个月。锚货币或篮子权重是公开的，或报知IMF。,南京大学商学院,2、软盯住（5类）（1）传统盯住安排，即传统固定盯住（con,（2）稳定化安排（stabilized arrangement） 又称为类似盯住（peg-like)制度，该制度要求无论是对单一货币还是对货币篮子即期市场汇率的波幅要能够保持在2% 的范围内至少 6个月（除了特定数量的异常值【outliers】或步骤调整 ）, 并且不是浮动制度（floating) 。作为稳定化安排要求汇率保持稳定是官方行动（包括结构性市场僵化（structural market rigidities）的结果。该制度类别并不意味着国家当局的政策承诺。,南京大学商学院,（2）稳定化安排（stabilized arrangemen,（3）爬行盯住（crawling peg）指汇率按预先宣布的固定范围作较小的定期调整或对选取的定量指标（诸如与主要贸易伙伴的通货膨胀差或主要贸易伙伴的预期通胀与目标通胀之差）的变化做定期的调整。在爬行盯住制度下，货币当局每隔一段时间就对本国货币的汇率进行一次小幅度贬值或升值。该制度的规则和参数是公开的或报知IMF。该汇率制度要求名实相符。2008年以后，中国的汇率制度为爬行盯住。,南京大学商学院,（3）爬行盯住（crawling peg）指汇率按预先宣,表2 IMF对中国汇率制度的归类,来源：IMF,南京大学商学院,表2 IMF对中国汇率,（4）类似爬行安排（crawl-like arrangement）该制度要求汇率相对于一个在统计上识别的趋势必须保持在一个2%的狭窄范围内除了特定数量的异常值（outliers）至少6个月，并且该汇率制度不能被认为是浮动制度（floating） 。通常，要求最小的变化率大于一个稳定化安排类似盯住（peg-like)所允许的变化率。然而，如果年度变化率至少为1%，只要汇率是以一个充分单调和持续的方式升值或贬值，该制度就将被认为是类似爬行（crawl-like）。,南京大学商学院,（4）类似爬行安排（crawl-like arrangeme,（5）水平带盯住（pegged exchange rate within horizontal bands ） 该制度要求围绕一个固定的中心汇率将货币的价值维持在至少 1% 的波动范围内，或汇率最大值和最小值之间的区间范围超过2%。中心汇率和带宽是公开的或报知IMF。它包括参加欧洲货币体系汇率机制（ERM）中的国家的汇率制度，ERM在1999年1月1日被ERM所取代。该汇率制度要求名实相符。,南京大学商学院,（5）水平带盯住（pegged exchange rat,3、浮动安排（2类）,（1）浮动（floating）浮动汇率在很大程度上由市场决定，没有一个确定的或可预测的汇率路径。特别是，一个满足类似盯住或类似爬行的统计标准的汇率要被归类为该制度，除非它明确汇率的稳定不是官方行动的结果。外汇市场干预可以是直接的或间接的，旨在缓和变化率和防止汇率的过度波动，但是以一个特定的汇率水平为目标的政策与浮动制度是不相容的。浮动制度下可以出现或多或少的汇率波动，取决于影响经济的冲击力的大小。,南京大学商学院,3、浮动安排（2类）（1）浮动（floating）浮动汇,（2）自由浮动（Free floating） 一个浮动汇率可以被归类为自由浮动，如果干预只是偶尔发生，旨在处理无序的市场状况，并且如果当局已经提供信息和数据证明在以前的6个月中至多有3例干预，每例持续不超过 3 个商业日。 如果IMF不能得到所要求的信息或数据，该制度将被归类为浮动制度（floating） 。,南京大学商学院,（2）自由浮动（Free floating） 一个浮动,4、剩余类别（1类）,其它有管理的安排（other managed arrangement） 这是一个剩余类别，当汇率制度没有满足任何其他类别的标准时被使用。,南京大学商学院,4、剩余类别（1类） 其它有管理的安排（o,二、汇率制度的选择影响汇率制度选择的主要因素、经济体的结构性特征、金融市场的发育程度、宏观经济冲击的来源及性质、国家的信誉,南京大学商学院,二、汇率制度的选择南京大学商学院,、经济体的结构性特征,（）经济规模与开放程度 最适度通货区理论（the theory of optimal currency zone）强调：所选的汇率制度应与国家的经济结构特征契合，有利于提高国家的整体福利水平。 （）劳动力和资本的流动性蒙代尔（Mundell, 1961）认为：浮动汇率制只能解决不同通货区之间的需求转移问题,不能解决同一通货区内不同地区间的需求转移问题。因此，同一通货区内在汇率制度之外要有一个调节需求转移和国际收支的机制。,南京大学商学院,、经济体的结构性特征（）经济规模与开放程度 南京大学商学,、金融市场的发育程度 （1）金融市场规模的大小 规模较小，则容易受到汇率变化的冲击。 （2）国内外资产的可替代程度 替代程度低，外汇市场变化对本国经济影响小。 （3）货币市场和期汇市场的完善程度 完善的货币市场和远期外汇交易能分散风险，约束投机行为，在汇率变化的情况下稳定外汇市场。,南京大学商学院,、金融市场的发育程度南京大学商学院,（4）市场投机的性质弗里德曼（Friedman,1953）把外汇市场的投机分为稳定性投机和不稳定性投机。稳定性投机低价时买进，高价时卖出，在获利的同时也能自动熨平外汇市场上的汇率波动。 而不稳定性投机则会放大汇率风险，迫使货币当局不得不采取固定汇率制。 （5）外汇管制的程度 严格的外汇管制限制了外汇和资本的国际流动，扭曲了价格信号，使实际汇率与名义汇率背离，汇率浮动的有利之处不能得到发挥。,南京大学商学院,（4）市场投机的性质南京大学商学院,、宏观经济冲击的来源及性质 如果冲击来自国内且属于名义量的变化（货币供给、货币需求的异常波动），则固定汇率制优于浮动汇率制。如果冲击属于实质经济的变化（来自国内或国外的，如消费需求从本国产品转向进口产品），那么浮动汇率制是较好的选择。,南京大学商学院,、宏观经济冲击的来源及性质南京大学商学院,、国家的信誉 汇率制度选择隐含着国家信誉度与汇率灵活性之间此消彼长的替代关系。为稳定物价而宣布实行固定汇率制，表明政府反通货膨胀的决心。当国家的信誉度在重压之下越来越脆弱时，应及早放弃固定汇率制，以免被市场力量摧毁。对于没有建立起健全的财政、货币政策体系的发展中国家来说，固定汇率制简便易行，透明度高。,南京大学商学院,、国家的信誉南京大学商学院,第三节汇率水平管理 一、混合汇率安排二、差别汇率安排,南京大学商学院,南京大学商学院,一、混合汇率安排 混合汇率安排是将官方汇率与自由汇率按不同比例混合使用的制度。这种制度规定某类项目外汇收入的全部或一部分可以不按官方汇率出售给指定银行，允许这类外汇收入者在自由市场按自由汇率出售外汇。 规定对某类外汇需求者不按官方汇率供给全部或部分外汇，让他们在自由市场按自由汇率购买一定比例的外汇。例如，我国取消双重汇率制以前，出现官方汇率和外汇调剂中心汇率、场外交易汇率以及黑市汇率并存的汇率安排。,南京大学商学院,一、混合汇率安排南京大学商学院,南京大学商学院,南京大学商学院,二、差别汇率安排 根据外汇的不同来源和使用情况，规定两种或两种以上的高低不同的官方汇率，这就是差别汇率安排。狭义的差别汇率一般是指官方决定实际汇率，其与平价相差1以上。广义的差别汇率安排是指考虑到关税、补贴等影响实际外汇价格要素后所做出的差别汇率安排。,南京大学商学院,二、差别汇率安排南京大学商学院,差别汇率安排的特征：（1）在外汇管制条件下，以官方汇率为基础（2）政府希望集中调度和使用外汇资源（3）作为政府的临时性政策工具,南京大学商学院,差别汇率安排的特征：南京大学商学院,差别汇率安排的种类：、进口与出口的差别汇率、进口多元差别汇率、出口多元差别汇率安排,南京大学商学院,差别汇率安排的种类：南京大学商学院,第四节政府对汇率变化的干预一、干预目的二、干预方式,南京大学商学院,南京大学商学院,一、干预目的（一）实现汇率政策的总体目标 政府干预汇率变化，作为政府实施汇率政策的一部分，应服从于汇率政策总体目标。 汇率政策的总体目标是调节国际收支状况，促进宏观经济内、外部均衡，实现国民经济持续增长。（二）防止汇率短期内过分波动开放经济条件下，汇率短期内过分波动将降低资源配置效率，影响到一国开放经济的稳定运行。,南京大学商学院,一、干预目的南京大学商学院,（三）作为与财政货币政策搭配的工具政府对外汇市场的管制与财政政策搭配，可以起到稳定物价、增加就业、保护特定产业发展以及增加财政收入的作用。因此，中央银行对外汇市场的干预不是一项独立的政策工具，一般与其他财政货币政策搭配使用。,南京大学商学院,（三）作为与财政货币政策搭配的工具南京大学商学院,（四）实现其他的政治经济目的一国政府可能人为地造成本币低估而刺激本国出口的增加。央行可以在外汇市场上进行不同种类的外汇交易，改善本国外汇储备的结构。一国政府可以利用汇率变化，来抑制通货膨胀的国际传递，也可以对其他国家的汇率政策进行人为地制裁和报复，等等。,南京大学商学院,（四）实现其他的政治经济目的南京大学商学院,二、政府对汇率变化干预的方式 按干预手段不同，可分为直接干预和间接干预； 按是否引起货币供应量的变化，可分为冲销性干预和非冲销性干预； 按干预的策略不同，可分为熨平每日波动型、逆向型和非官方盯住型。 非官方盯住型政府设定一个汇率水平和变动范围，超过这个范围，政府就入市干预。 按参与干预的国家不同，可分为单边干预和联合干预。,南京大学商学院,二、政府对汇率变化干预的方式南京大学商学院,政府对汇率变化的主要干预方式：（一）通过政府言论或权威人士发言，间接影响汇率变化（二）公开市场操作 常见的政府公开市场操作的制度安排之一是外汇平准基金（exchange stabilization fund）制度。（三）外汇管制,南京大学商学院,政府对汇率变化的主要干预方式：南京大学商学院,48,第五节 汇率政策与其它经济政策的配合内外均衡的冲突 二元冲突与三元冲突内外均衡的政策协调 丁伯根法则 斯旺曲线，支出变更与支出转移 蒙代尔的政策指派原理不同汇率制度下的政策配合 蒙代尔-弗莱明模型,南京大学商学院,48第五节 汇率政策与其它经济政策的配合南京大学商学院,49,一、内外部均衡的冲突 (一)二元冲突 詹姆斯 米德（Meade,1951）在1951年出版的国际收支一书中，提出了二元冲突（米德冲突，Meade conflict）的概念,即: 在固定汇率制度的背景下，存在着内部均衡（充分就业）与外部均衡（国际收支平衡）目标的冲突，固定汇率制与资本自由流动不可能同时存在。 要保持固定汇率制,就必须实行资本和外汇管制。,南京大学商学院,49一、内外部均衡的冲突 南京大学商学院,50,米德主张用支出变更与支出转换政策的组合来实现内外部平衡。 支出变更政策：改变社会总需求或总支出水平的政策，包括财政政策与货币政策。 支出转换政策：不改变社会总需求或总支出水平，只改变国内外商品和劳务在总需求或总支出中比例的政策。包括汇率政策、外汇管制和贸易保护政策等。,南京大学商学院,50 米德主张用支出变更与支出转换政策的,如何解决“二元冲突”，实现内外均衡？,米德的基本观点： 政府同时使用支出变更政策（财政政策和货币政策）和支出转换政策（汇率政策、外汇管制政策和贸易保护政策），实现充分就业（内部均衡）和国际收支均衡（外部均衡）。,南京大学商学院,如何解决“二元冲突”，实现内外均衡？ 米德的基本观点：南京大,（1）如果内部均衡但外部不均衡，即实现充分就业但国际收支出现逆差,政府可采用本币贬值（汇率政策）、刺激出口（与本币贬值功效相同）和紧缩财政（减少政府支出，腾出相应的货币供应量用于增加外汇占款）等政策，实现内外均衡。,南京大学商学院,（1）如果内部均衡但外部不均衡，即实现充分就业但国际收支出现,（2）如果实现外部均衡但内部不均衡，如国际收支均衡但就业不足、失业严重,政府应采用扩张性财政政策以扩大就业，提高本国产品的国际竞争力（通过进一步增加出口来扩大就业）。 当出口增加后，还要用汇率政策（如本币升值）来保持内外均衡。,南京大学商学院,（2）如果实现外部均衡但内部不均衡，如国际收支均衡但就业不足,54,(二) 三元冲突实行浮动汇率制，以“二元冲突”为基础，加入货币政策（独立性）,“二元冲突”就演变为“三元冲突”。1.蒙代尔的“不可能三角”: 米德的学生、美国著名金融经济学教授、1999年诺贝尔经济学奖得主罗伯特蒙代尔（Robert Mundell ）认为：在资本自由流动的情况下，如果一个小国开放经济采用完全固定的汇率安排，则货币政策完全无效；如果采用完全浮动的汇率安排，货币政策完全有效。 据此，他提出的著名论断: “不可能三角”,即:固定汇率制度、资本自由流动、货币政策独立性三个目标不可兼得。,南京大学商学院,54(二) 三元冲突南京大学商学院,“三元冲突”,即“不可能三角”的图示: 固定汇率制度、资本自由流动、货币政策独立性三个目标不可兼得,资本完全自由流动,货币政策完全独立,汇率完全稳定,汇率完全自由浮动,货币联盟和货币局,资本管制,蒙代尔的“不可能三角”,南京大学商学院,“三元冲突”,即“不可能三角”的图示:资本完全自由流动货币政,56,2、克鲁格曼的“三难选择”与“永恒的三角” 保罗克鲁格曼（Krugman 1998）在萧条经济学的回归一书中,基于蒙代尔弗莱明模型,提出了“开放经济的三难选择”（open economy trilemma）,即开放经济存在多种目标，却不能同时实现。 这些目标是: 1）调节能力：一国能够制定独立的货币政策，达到适当的产出和就业水平，熨平经济波动幅度。 2）信心：国内外公众对当局稳定汇率能力的信赖。 3）流动性：国际资本自由流动。,南京大学商学院,56 2、克鲁格曼的“三难选择”与“永恒的三角”南京大学商,三个目标各居一角，就形成克鲁格曼所指的“永恒的三角”（eternal trianle）:,调节,信心,流动性,独立的货币政策,固定汇率,资本自由流动,“永恒的三角”的精妙之处在于：三角中任意两角的组合都代表着一种汇率制度安排,南京大学商学院,三个目标各居一角，就形成克鲁格曼所指的“永恒的三角”（,58,调节,信心,流动性,（独立货币政策）,（固定汇率）,（资本自由流动）,调节信心：实行资本管制，扼制资本流动，各国货币政策的独立性和汇率的稳定得以保证。 调节流动性：实行浮动汇率制，以牺牲汇率稳定为代价，换取独立行使货币政策自主权和取得资本流动之利得。 信心流动性：盯住汇率制国家（地区）开放本币资本项目下的可兑换，就必然牺牲货币政策的独立性。因此，盯住汇率制不是锁住了通货膨胀，而是锁住了货币政策。在盯住汇率制下，既无独立的汇率政策，也无独立的货币政策。,资本管制,浮动汇率,非独立货币政策,南京大学商学院,58调节信心流动性（独立货币政策）（固定汇率）（资本自由流动,59,二、内外部均衡的政策协调 (一)丁伯根法则（Jan Tinbergen,1952） 丁伯根是荷兰计量经济学家，第一届诺贝尔经济学奖(1969)获得者。1952年，他提出著名的经济政策法则“丁伯根法则”。 根据他的“经济政策理论”，即“丁伯根法则”要想实现一个给定的目标，就必须至少有一个有效的政策工具。 如果目标多于工具，则至少有一个目标不能实现；如果工具多于目标，则有不止一种方法实现目标。,南京大学商学院,59二、内外部均衡的政策协调 南京大学商学院,60,丁伯根法则（续） 一国所需要的相互独立的政策工具数目，必须与所要达到的独立目标的数目一样多。 所以，要实现多重经济目标，就必须使用相同数量的政策，并使其相互配合。,南京大学商学院,60丁伯根法则（续）南京大学商学院,61,(二)斯旺图解支出变更与转移政策的配合 为解释丁伯根法则，澳大利亚经济学家斯旺（Trever Swan）1955年将政策工具分为两大类，即支出变更政策（财政、货币政策）和支出转换政策（汇率、管制政策），试图通过两个政策工具的配合，同时实现内外部均衡 。 斯旺运用二维图形,直观地考察论证了米德冲突，解析了政策配合的原理。,南京大学商学院,61(二)斯旺图解支出变更与转移政策的配合南京大学商学院,62,斯旺的假定： （1）没有国际资本流动，国际收支差额贸易差额。 （2）在总需求超过充分就业的产出之前，价格不变。斯旺图基本结构和分区,A 支出变更政策,E,支出转换政策,YY,FF,壹区,贰区,叁区,肆区,(ERMB/$),图4-6 期旺图解,0,南京大学商学院,62斯旺的假定：A 支出变更政策E支出转换政策YYFF壹区贰,63,对“斯旺图解（图4-6）”的图形解释,横轴：A为国内支出或吸收,A=CIG, 代表了支出变更政策的运用。纵轴：E为汇率，用直接标价法。由下往上表示外汇汇率上升，本币贬值，代表了支出转换政策的运用。,A 支出变更政策,E,支出转换政策,YY,FF,壹区,贰区,叁区,肆区,(ERMB/$),0,南京大学商学院,63 对“斯旺图解（图4-6）”的图形解释 横轴：A为国内支,64,对“斯旺图解（图4-6）”的图形解释,A 支出变更政策,E,支出转换政策,YY,FF,壹区,贰区,叁区,肆区,(ERMB/$),顺差,逆差,FF线(外部平衡曲线) 表示实现国际收支均衡的政策组合。为正斜率曲线。FF曲线左上方代表顺差，右下方代表逆差。YY线(内部均衡曲线) 表示实现内部均衡的政策组合。为负斜率曲线。 YY曲线右上方代表通胀，左下方代表失业。,通胀,失业,0,南京大学商学院,64对“斯旺图解（图4-6）”的图形解释A 支出变更政策E支,65,政策配合解析 1、只采用支出变更政策,支出变更政策,支出转换政策,YY,FF,壹,贰,叁,肆,顺差,逆差,通胀,失业,A,B,C,D,图4-7 只采用支出变更政策的斯旺图解,南京大学商学院,65政策配合解析支出变更政策支出转换政策YYFF壹贰叁肆顺差,66,2、只采用支出转换政策,支出变更政策,支出转换政策,YY,FF,顺差,逆差,通胀,失业,壹,贰,肆,叁,A,B,C,D,图4-8 只运用支出变更政策的斯旺图解,南京大学商学院,66 2、只采用支出转换政策支出变更政策支出转换政策YYF,3、政策配合：支出变更支出转换,1）假定FF的斜率小于YY的斜率（注：这里指斜率的绝对值）政策含义：支出转换政策解决外部均衡问题更加直接有效，而支出变更政策解决内部均衡问题更加直接有效。,南京大学商学院,3、政策配合：支出变更支出转换1）假定FF的斜率小于YY的,68,政策配合：支出变更支出转换,支出转换政策对解决外部均衡问题更加直接有效。支出变更政策对解决内部均衡问题更加直接有效。交替使用支出转换政策和支出变更政策，直至同时实现内外部均衡。,YY,FF,顺差,逆差,通胀,失业,支出变更政策,支出转换政策,A,图4-9 FF曲线较YY曲线平缓的斯旺图解,南京大学商学院,68政策配合：支出变更支出转换 支出转换政策对解决外部均,69,2）假定FF的斜率大于YY的斜率,YY,FF,顺差,逆差,通胀,失业,支出变更政策,支出转换政策,A,南京大学商学院,692）假定FF的斜率大于YY的斜率YYFF顺差逆差通胀失业,斯旺图的优点,清楚地解释了丁伯根法则，阐明为了同时实现内外均衡，必须用一项政策（支出变更或支出转换政策）调节支出总量，用另一项政策（支出转换或支出变更政策）调节支出构成。 明确指出，对于支出变更政策或支出转换政策而言，任何一项政策的缺失，都会使宏观经济调控在实现内外均衡两大目标中进退失据，陷入两难境地。,南京大学商学院,斯旺图的优点 清楚地解释了丁伯根法则，阐明为了同,71,斯旺图的缺陷：1.假设没有资本流动，此假设与现实差距大；2.把汇率变化当作支出转换政策的主要或唯一的手段（当汇率无法变动时，汇率就不能作为政策工具来使用）。,南京大学商学院,71斯旺图的缺陷：南京大学商学院,72,(三)蒙代尔的“政策指派法则” 1962年，蒙代尔在提交给国际货币基金组织(IMF)的适当运用财政货币政策以实现内外稳定报告中，提出了在固定汇率制度下，运用财政和货币政策，同时实现内外部均衡的政策搭配学说。 政策搭配学说的要点：同一政策变量对内外均衡具有不同的作用。因此，政策工具应该指派给其最具直接影响力的政策目标，如把财政政策指派给内部均衡目标，把货币政策指派给外部均衡目标，这就是著名的指派法则。,南京大学商学院,72(三)蒙代尔的“政策指派法则” 南京大学商学院,73,蒙代尔图政策搭配（1）图4-11 财政政策与货币政策的搭配,财政政策与货币政策的搭配,EB外部均衡曲线,IB内部均衡曲线,政府支出水平G财政政策,利率r货币政策,失业,通胀,顺差,逆差,南京大学商学院,73蒙代尔图政策搭配（1）财政政策与货币政策的搭配EB外部,74,蒙代尔图政策搭配（2）图4-11 财政政策与货币政策的搭配,财政政策与货币政策的搭配,EB外部,IB：内部均衡曲线,政府支出水平G财政政策,利率r货币政策,失业,通胀,顺差,逆差,财政政策内部均衡货币政策外部均衡,A,EB:外部均衡曲线,南京大学商学院,74蒙代尔图政策搭配（2）财政政策与货币政策的搭配EBI,75,财政政策与货币政策的配合（模式）（假定实行固定汇率制且资本可自由流动）,经济状况 财政政策 货币政策,通货紧缩/国际收支逆差 扩张性 紧缩性,通货膨胀/国际收支逆差 紧缩性 紧缩性,通货膨胀/国际收支顺差 紧缩性 扩张性,通货紧缩/国际收支顺差 扩张性 扩张性,表4-2 财政政策与货币政策的配合,南京大学商学院,75财政政策与货币政策的配合（模式） 经济状况,76,*政策指派法则的学术成就 分析了一国在不能使用汇率政策时，其它各种政策的配合及其效果，从而弥补了米德对国内经济政策配合分析不够的缺憾。 采用了一种更为一般、更适应现实环境的方法，解决了内外部均衡冲突的问题，极大地丰富了政策配合理论。,南京大学商学院,76*政策指派法则的学术成就南京大学商学院,77,指派法则的不足之处： 指派法仍然是一个封闭的系统，认为政策工具和政策目标之间具有一一对应的线性关系。事实上，宏观经济运行中存在着各种干扰因素，导致内外均衡矛盾纵横交错，不是简单的二维线性关系所能解析的。 从理论上说，指派法也许可以在多维空间进行政策配合并最终到达内外部均衡的目标，但其稳定性差，且经济调整路径复杂，不具可操作性。 指派法忽略了政策目标调整的滞后效应。,南京大学商学院,77指派法则的不足之处：南京大学商学院,78,三、不同汇率制度下的政策配合蒙代尔弗莱明模型 蒙代尔(R. Mundell，1963）和弗莱明（J. Fleming，1962）运用标准的凯恩斯主义ISLM模型，继续研究斯旺的理论,提出的在开放经济下,一国商品市场、货币市场和国际收支一般均衡的模型。 主要贡献是分析了财政政策和货币政策对一国经济内部和外部均衡的不同作用，并且着重探讨了国际资本流动的影响。,南京大学商学院,78三、不同汇率制度下的政策配合南京大学商学院,79,（一) 基本模型（ISLMBP模型）的建立 在基本模型中，资本流动分为四种情况进行讨论,IS：商品市场均衡曲线,LM：货币市场均衡曲线,Y,i,O,i0,Y0,A,无资本流动的BP,资本自由流动的BP,很少资本流动的BP,较多资本流动的BP,BP:国际收支均衡曲线,南京大学商学院,79（一) 基本模型（ISLMBP模型）的建立IS：商品,80,（二) 固定汇率制度下的政策配合,1、扩张性财政政策的经济效应 （1）资本完全管制下的效应,IS,LM,Y,r,O,Y0,A,无资本流动的BP,B,IS,LM,C,南京大学商学院,80（二) 固定汇率制度下的政策配合1、扩张性财政政策的经济,81,固定汇率制度下扩张性财政政策的经济效应 （2）资本较严管制下的经济效应,LM,Y,i,O,i0,Y0,A,很少资本流动的BP,IS,IS,B,LM,C,Y1,南京大学商学院,81固定汇率制度下扩张性财政政策的经济效应LMYiOi0Y0,固定汇率制度下扩张性财政政策的经济效应 （3）资本较为开放下的经济效应,IS,LM,Y,i,O,i0,Y0,A,较多资本流动的BP,IS,B,LM,C,Y1,南京大学商学院,固定汇率制度下扩张性财政政策的经济效应ISLMYiOi0Y0,83,固定汇率制度下扩张性财政政策的经济效应 （4）资本完全开放下的效应,IS,LM,Y,i,O,i0,Y0,A,资本自由流动的BP,IS,B,LM,C,Y1,南京大学商学院,83固定汇率制度下扩张性财政政策的经济效应ISLMYiOi0,2、固定汇率制度下扩张性货币政策的经济效应 （1）资本较严管制下的效应,IS,LM,Y,i,O,i0,Y0,A,很少资本流动的BP,LM,B,南京大学商学院,2、固定汇率制度下ISLMYiOi0Y0A很少资本流动的BP,85,固定汇率制度下扩张性货币政策的经济效应 （2）资本完全开放下的效应,IS,LM,Y,i,O,i0,Y0,A,资本自由流动的BP,LM,B,南京大学商学院,85固定汇率制度下扩张性货币政策的经济效应ISLMYiOi0,86,（三）浮动汇率制度下的政策配合,1、扩张性财政政策的经济效应 （1）资本完全管制下的效应,IS,LM,Y,r,O,Y0,A,无资本流动的BP,IS,B,IS,C,BP,Y1,南京大学商学院,86（三）浮动汇率制度下的政策配合1、扩张性财政政策的经济效,浮动汇率制度下扩张性财政政策的经济效应 （2）资本较严管制下的效应,IS,LM,Y,i,O,i0,Y0,A,很少资本流动的BP,IS,B,C,IS,BP,Y1,南京大学商学院,浮动汇率制度下扩张性财政政策的经济效应ISLMYiOi0Y0,88,浮动汇率制度下扩张性财政政策的经济效应 （3）资本较为开放下的效应,IS,LM,Y,i,O,i0,Y0,A,较多资本流动的BP,IS,B,IS,C,BP,Y1,南京大学商学院,88浮动汇率制度下扩张性财政政策的经济效应ISLMYiOi0,89,浮动汇率制度下扩张性财政政策的经济效应 （4）资本完全开放下的效应,IS,LM,Y,i,O,i0,Y0,A,资本自由流动的BP,C,IS,B,南京大学商学院,89浮动汇率制度下扩张性财政政策的经济效应ISLMYiOi0,2、浮动汇率制度下扩张性货币政策的经济效应 （1）资本较多开放下的效应,IS,LM,Y,i,O,i0,Y0,A,较多资本流动的BP,LM,B,C,IS,BP,Y1,南京大学商学院,2、浮动汇率制度下ISLMYiOi0Y0A较多资本流动的BP,91,浮动汇率制度下扩张性货币政策的经济效应 （2）资本完全开放下的效应,IS,LM,Y,i,O,i0,Y0,A,资本自由流动的BP,LM,B,IS,C,Y1,南京大学商学院,91浮动汇率制度下扩张性货币政策的经济效应ISLMYiOi0,本章小结,汇率政策是指政府在一定时期内，为实现宏观经济政策目标而对汇率变动施加影响的制度性安排与具体措施。汇率政策主要涉及汇率制度选择、汇率水平管理、政府对外汇市场干预及汇率政策与其他经济政策配合等内容。 汇率政策发挥作用离不开有效的传导机制，汇率的传导机制具有信息传递功能和经济调节功能。 汇率制度选择居于一国汇率政策的核心地位，而影响一国汇率制度选择的主要因素涉及该国经济结构性特征、金融市场的发育程度、宏观经济冲击的来源及性质以及国家的信誉等。 政府对汇率变化的干预方式主要有：政府或权威人士的言论间接影响汇率变化、公开市场操作和外汇管制这三种。,南京大学商学院,本章小结 汇率政策是指政府在一定时期内，为实现宏,本章小结,在经济全球化背景下，各国政府力争实现内外部经济均衡的发展目标，这就需要将汇率政策与其他经济政策合理搭配，而米德冲突、三元冲突、丁伯根法则、斯旺图、蒙代尔的“政策指派原则”，以及蒙代尔弗莱明模型等相关理论为政府的这种经济政策搭配提供了依据和指导。,南京大学商学院,本章小结南京大学商学院,复习思考题,1、汇率政策的基本内涵是什么？2、试述汇率政策的传导机制。3、试述国际货币基金组织2009年对汇率制度的新分类。4、影响一国汇率制度选择的主要因素有哪些？5、比较浮动汇率制度和固定汇率制度的优缺点。6、如何理解汇率水平管理？,南京大学商学院,复习思考题1、汇率政策