新能源上市公司融资效率研究.docx

新能源上市公司融资效率研究以新疆金风科技股份有限公司为例摘要国内传统能源发展已经走入了困境，现今，新能源产业备受世人关注，因其具有环保、可循环性等特征，已成时下投资热点。此行业的发展离不开金融支撑，对此，国内外研究人员认为，决定融资渠道发展方向的关键因素是金融支持的变化，唯有努力提升新能源企业的融资效率，才能维持产业健康发展，这对改善金融服务具有极大的推动作用，使其同步发展。对国内新能源产业来说，企业的融资效率是其成败关键所在，这就是国内新能源产业融资效率研究所具有的理论和实践意义新能源产业，即使排除自有资本，依然可以通过外部融资方式获得经营建设所需资金。只是不同的融资渠道可以获得不同的融资效率，这会极大影响到新能源的出产效率及可持续发展。此文针对能够影响新能源产业融资效率的因素加以探究，并对其上市公司融资效率给予科学评价。通过湘电股分公司的例子，对其上市公司的融资效率方式进行深入研究。本文针对国内融资效率等问题进行的研究，是以国外学者融资理论作为基础，并将其观点加以整合，综合得出了新能源、融资效率等概念等相关理论。同时，还全面系统地分析了影响融资效率的诸多因素；通过DEA 数据包络法，静态评价了新能源上市公司五年的融资效率问题，并通过 Malmquist-DEA 对五年效率的变化值加以运算，其结果便是动态融资效率。对融资效率进行分析，必须立足于新能源上市公司的融资实际，经过普遍性分析以后，再结合湘电股份发展现状进行详细的案例分析，对湘电股份的静态和动态融资效率进行评价，参考湘电股份的发展阶段、资本结构和经营状况进行详细分析，并基于分析结论对湘电股份融资效率的提高作更为具体和详细的建议。关键词：新能源；融资效率；DEA；Malmquist-DEAAbstract The traditional energy sources are in dilemma because of its non-renewable, so the new energy industry becomes a hot spot for investment because of its unique advantage of circulation, environmental protection. The new energy industry is in need of financial support during its development period. scholars from domestic and foreign suggest that changes of the financial support decide the developing of the financing road, therefore, the new energy industry financing efficiencys improvement will accelerate the developing process of the new energy industries, accelerating the financial services innovation while promoting the economic growth of the new energy industries, both mutual promotion and common development. The study of the financing efficiency of Chinas new energy industry has import practical significance. 摘要1Abstract2第一章 绪论11.1 研究背景及意义11.1.1 研究背景11.1.2 研究意义11.2 国内外文献综述21.2.1 国外研究现状21.2.2 国内研究现状31.3 研究内容和逻辑框架51.3.1 研究内容51.3.2 逻辑框架61.4 研究方法与创新61.4.1 研究方法61.4.2 研究创新6第二章 新能源上市公司融资效率相关理论及效率评价方法62.1 融资效率相关概念62.1.1 新能源产业62.1.2 融资的界定72.1.3 效率的概念72.1.4 融资效率的界定72.2 融资效率相关理论82.3 融资效率的影响因素102.3.1 规模及资产结构102.3.2 融资成本和融资风险102.3.3 融资渠道及融资结构112.3.4 企业的盈利能力112.3.5 企业成长性112.4 融资效率评价方法112.4.1 DEA静态效率评价方法112.4.2 Malmquist-DEA动态效率评价方法13第三章 我国新能源上市公司融资效率评价143.1 融资效率DEA评价指标的确定143.1.1投入指标143.1.2产出指标153.1.3 数据处理153.2 我国新能源上市公司融资效率的静态比较分析163.3 我国新能源上市公司融资效率的动态变化分析193.4 我国新能源上市公司融资建议203.4.1 加强我国新能源上市公司的自身管理213.4.2 营造良好的外部融资环境22第四章 新疆金风科技股份有限公司融资效率评价234.1 新疆金风科技股份有限公司简介234.1.1 公司概述234.1.2 资本结构244.1.3 经营状况244.2 新疆金风科技股份有限公司融资效率静态比较分析254.3 新疆金风科技股份有限公司融资效率动态变化分析264.4 新疆金风科技股份有限公司融资建议264.4.1 资金融入方面264.4.2 资金融出方面274.4.3 企业治理方面27第五章 结论与展望275.1 主要结论275.2 加强技术研发创新，提高企业的融资经营效率。本文的局限性及展望27参考文献：28致谢33IV第一章 绪论 本章首先叙述此论文的研究背景及意义二大方面，并对其必要性、合理性加以阐述。然后重点探究国内节能环保上市公司现有的融资状况，在借鉴已有研究成果的基础上，提出此文的研究意义。最后介绍本文所选用的研究方法及研究的主要内容，并提出创新点。1.1 研究背景及意义 1.1.1 研究背景 随着社会和经济的快速发展，环境和气候发生了对应的改变，严重影响了传统能源产业发展步伐，在一些领域已经突显出新能源的正效应。特别是经历了全球经济危机的各国，开始反思原有的经济增长模式，开始将新能源看作是促进经济可持续发展的新目标，给新能源产业带来了前所未有的发展机遇。1历经金融危机的洗礼，每个国家都濒临困境。为了对应经济危机，复兴经济，美国将培育新技术和绿色产品列为复苏计划的核心，将发展新能源产业作为新的发展战略重点；日本将绿色新政列为计划重点，把太阳能发电提升20倍之多，在使用新能源环保汽车的数量上提升了40%；纵观发达国家，大都立足国家战略实际，向新能源进行大规模投资，努力登上石油时代经济发展的高峰，力争在适应环境气候变化等方面获得主动权。2为了尽快解决能源借给不足问题，我国确立了发展新能源产业的目标。因其拥有分布范围广和能量密度低等显著特征，出现了“大能源”发展模式。导致新能源产品制造业增长过度问题，尤其以太阳能光伏组件为代表，可是我国内需不够，致使新能源无法普遍应用现象发生。不得不对新能源进行优化升级，这需要大量的资金作后盾，由此可见，要想大规模拓展新能源市场，必须实施融资策略。为了尽快发展新能源，国务院常务会议公布了国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定，将新能源作为当下重点发展产业，成为国内七大战略性新兴产业之一，此产业需要技术、资源及管理等诸多因素支撑，属于综合性较强的系统性工程。其中，作为现代经济发展核心的金融行业，其支撑作用最为突出，贯穿于新能源产业的发展及优化升级全过程之中。对新能源产业规模壮大、水平提升具有较好的引导作用，可以说有效的金融支持属于实现新能源产业规模拓展、水平提升的外部催化剂。3只是在新能源产业发展中，逐步出现了理论及政策方面的难题，诸如急需处理的融资效率低下问题，技术创新能力不强问题等。本文以融资和融资效率等理论为基础，结合国内新能源产业发展现状进行了深入性研究。1.1.2 研究意义作为新兴产业之一的新能源产业，成为新形势下改变经济增长态势、实现产业结构优化升级的关键环节，中央已经将其作为国内产业发展的关键，意义重大。首先，针对新能源产业融资效率问题进行研究，对其产业发展路径探索极为有利，作为经济重要组成部分的融资效率，其理论也需要进一步完善，以便为新能源产业迅速发展提供更为有利的理论依据。将原有理论及其结论作为背景，不断创新，形成更为完善的金融理论体系，有利于推动新能源产业发展进程。其次，国内新能源发展拥有可观的社会发展前景，特别是其经济和社会效益极佳，能够有力推动经济发展。随着新能源广泛应用，其对应的社会就业岗位必然增加。此外，进一步开发利用新能源，发展新能源产业，可以有效缩减环境污染问题，对生态文明建设具有重大意义。传统能源如煤炭等广泛应用，加重了环境污染程度，急需节能减排，促进自然资源的高效及循环使用，顺应时势需求，开发新能源并加以应用，极大地减少了温室气体的排放。4由此可见，普及新能源，对环境净化和生活质量提升均有重大意义。与传统能源相比，因其没有再生性，导致其对环境的破坏力较大，而新能源的普遍运用，既能补充自然资源，又能产生良好的环保效应，还可以推动新能源成为国内绿色经济的最新增长点。融资及融资效率属于金融结构里的关键组成部分，要想获得较多金融资金，可以不断创新融资渠道、大力拓宽融资方式。新能源产业融资也需遵循此金融规律，新能源企业要想得到更多的资金，必须创新融资渠道，选用灵活多样的融资方式，大力提升资金利用率，同时还要挖掘出传统能源没有的优点，诸如环保、清洁、可再生等。由此可见，此文所做的研究具有极为重要的实践价值和现实意义。1.2 国内外文献综述1.2.1 国外研究现状（1）融资理论 纵观国外文献资料，根本没有统一的企业融资效率观点，大都属于金融市场效率方面的研究，不存在直接定义及研究。大致在20世纪50年代以后，国外就出现了有关融资理论方面的研究，其中，较为有名的便是MM理论，这是由Modigliani和Miller提出来的，始见于资本成本、公司财务和投资理论，这里的MM理论，也就是“资本结构无关论”的别称。此理论观点是：如果不考虑企业和个人所得税金的影响，那么，企业的价值和资本成本就不会受到资本结构的影响，直接导致企业的融资决策失去其存在理由的结果。5此理论诞生之后，Miller和Modigliani为了让其同现实经济相符，曾放宽了假设，对MM理论加以修正，提出负债可以影响到融资成本和企业价值的观点。当企业价值达到最大时，其负债率为100%，此时，负债可以替代股权融资，成为最为科学的外部融资方式。至1976年时，Miller又提出了将公司和个人所得税因素考虑在内的观点，参照财务杠杆对企业价值作用，获得负债和公司价值无关的结论，又恢复到原点。针对MM理论的研究，还有研究人员得出了权衡理论，就是将此理论的完美假设彻底打破，再将税收、企业的财务的困境成本及其相关的代理成本，全部引入到模型中来，使非负债税盾与代理成本理念得以引进，使权衡理论更为完善。此理论与实际较为相符，可是仅将破产成本和债务税收利益考虑在内，这是不科学的，其实对企业资本结构造成影响的因素很多，诸如债权人行为、股东等等。同一时期，在信息不对称理论的基础上，衍生出新的融资理论即新资本结构理论，把资本结构分析介入信息不对称理论的第一人是Ross（1977），他指出：与投资者相比，企业实际经营者所掌握的企业信息更多，因此，投资者可以通过企业负债率来掌握更多的企业质量信息6 （2）新能源企业的融资 在1998年期间，A.Derrick研究了太阳能融资问题，发现其融资体系的不完善，直接影响到可再生能源的持续发展，指出加强新能源企业融资体系建设刻不容缓，需要将可再生能源的借给商同消费者的需求整合起来，加快可再生能源的普及工作7。第二年，Klaus Rave针对推动风能企业发展的金融支持问题加以研究，发现通过银行融资，能源基金，及最符合新能源融资需求的金融工具等等，可以体现出金融支持风能产业发展的现状。在2003期间，HPark， JPPainuly等人也对新能源企业融资问题进行研究，指出发展中国家在使用新能源的效率方面，拥有很大的提升空间，只是欠缺较好的融资机制，导致其效率无法大力提升。8在能源使用率提升问题上，他们维持同一观点：就是ESCOs 市场机制对西方发达国家拥有非常明显的效用，可是对发展中国家却无此效用，则因其交易费用颇高，再加上政府还未出台完善的能源扶持政策等因素所致。要想大幅提高新能源企业的融资效率，需要选用不断创新金融衍生品，或是设置专职能源融资窗口，亦或是增多能源效率评估工具等方式，实现融资效率提升目标。有关金融市场和产业融资搭配问题，备受国外学者们的关注。诸多学者从不同角度出发，探索把诸多融资方式整合起来，作为拓展新能源企业融资新方式问题。在1994至1995年期间，Oakey和Moore等诸多学者就提出了自己的看法，一致认为是融资困难问题导致高科技企业无法从外部得到足额贷款，形成发展障碍。为了摆脱困境，必须将专门的风险投资机构和天使投资作为解决融资困难问题的中坚力量。以美国为例，自奥巴马上台之后，就把发展新能源作为摆脱金融危机的重要举措。为了推广新能源产业，不断创新可再生能源项目，政府曾经出资40亿美元扶持混合动力车的汽车制造商，并给予政策支持，使美国新能源产业的融资渠道得以拓展，最终成为新能源产业发展领头羊。（3）融资效率的研究 在1984年期间，Majluf与Myers发表“优序融资理论”，认为信息不对称等因素的存在，导致企业股权融资存在极高风险，为了尽可能地缩减股权融资损失，企业需要遵循留存收益、债务、股票融资的最佳顺序进行企业融资，使企业融资效率得到极大提升9。对此类问题，Sulla 等人也做了研究，从内源、债务和股权三种融资方式间的关系着手，对中小企业的融资模式进行详细地分析，发现融资自始至终都在束缚着中小企业地发展，特别是融资渠道受限，极大地防碍了企业的成长及长期融资效率提升。10在2005年期间，Claracardone等人进行了实证研究，最终发现：最困难的融资是在资本市场，特别在企业发展股票与债券融资受限、内部融资匮乏的情形之下，企业为了提升融资效率，可通过信贷申请，在信用市场投资，为缩减银行需求而提供劳动保障，使企业与银行间的合作与竞争关系得以保持下去。 在2006年期间， Christa N. Braunschweiger深入调研了产业发展和融资间的关系，结果证实融资规模的拓展，可以增加产值，只是资金应用上的差异，造成融资效率的不同。因此，需要保证企业融资目的透明度，使得融资资金应用到位，才能有效规避资金应用风险，促进融资效率地大幅提升11在2001期间，Romano 等人也进行了相关研究，发现针对中小企业融资结构问题的研究少之又少，特别是家庭企业尤甚一些。本文针对影响中小企业融资决策的因素加以研究，发现企业所有人对债务有效性的态度、企业原有的资本结构、企业文化及商业目标、生命周期等因素均能影响到企业融资决策。为了证实此观点，还建立起融资结构均衡模型，找出能够有效影响企业债务的因素：企业规模、商业目标及规划、家庭控制几个方面，都能对企业融资决策及融资效率产生严重影响。121.2.2 国内研究现状1、融资效率的研究 (1)融资效率概念研究 在1993年期间，曾康霖具体研究了直接和间接融资渠道问题，得出了融资效率定义，可是在怎样看待直接融资和间接融资中，只是对影响融资成本和效率的七个因素进行分析比较，借助规范分析和比较二种方法，研究直接和间接二种融资方式对融资成本及效率造成的影响，没有对融资效率的概念加以明确13。对此概念较早进行研究的当属宋文兵，他在1997年就比较了股票融资和银行借贷的融资效率，得出其经济学概念，即成本同效益间的关系。甚至融资方式，只是一种制度安排，主要囊括二个方面的内容：配置效率和交易效率。这里交易效率，就是通过此种融资方式给予投资者最低成本的金融资源。而配置效率则是把稀缺资源的资本，给予实施最优化生产的投资者，与托宾的功能效率大体相当，对融资效率的概念没有进一步明确。14 在2005年期间，方芳给予融资效率这样的定义：作为企业最终的融资渠道，属于企业风险承受内的最高收益，也就是成本比率所对应的融资方式15。就在前一年，马亚军和宋林二人从资金的融入和利用层面出发，针对不同企业的融资现状加以分析，认为可以从二个方面来理解企业的融资效率问题。即最大限度的低成本所得到的资金效率与融入资金有有效使用效率。16就在同一年，高学哲同志换个角度研究此问题，指出企业的融资效率应当包括二个方面的内容：其一是企业能否通过最低成本融资到所需资金，其二为获得资金后能否有效利用。17对此问题，杜海鸥也表示：融资效率应当从二个层面进行理解，其一为融资成本，就是通过最低成本达到最优的资本结构，得到足够的融通资金；其二为资金的利用效率，就是企业能否高效地把资本分配给边际效率最高的产业部门，从而提升企业业绩，加快企业财务目标实现。18（2）融资效率的影响因素 在2001期间，学者魏开文指出对中小企业发展产生影响的因素有：融资成本、偿债能力、资金利用率等五个因素。并通过模糊分析的办法，将三种融资渠道加以比较，得出对应的评价指标，最终对影响企业融资效率的因素加以评价。据作者理解，此三种融资方式 ，内部融资的融资效率是最高的，债权融资效率次之，股权融资的融资效率为最低。19对影响融资效率的因素进行分析，可将成本因素、融资结构及宏观市场等作为研究的重点。诸多学者认为融资渠道的影响最大，不仅可以对公司的治理结构产生影响，还会对企业的融资效率造成影响，进而影响到资金的使用效率。卢福财则认为，企业通过某种融资制度或是方式，由储蓄转为投资过程中体现出来的能力与功效即为融资效率。要想从宏观和微观二个方面来详细分析企业融资效率，必须构建起融资效率分析体系，才能达成此目标。20在2002期间，刘海虹站在资金的趋利性角度，对融资实质加以分析，认为融资过程就是借助资金供求方式体现出来的资源配置过程，由于资金具有趋利性特征，使其极容易流向收益较高的企业。可以说资本融入渠道与规模的大小决定了资金的调配效率。对企业而言，能否得到资金，借助哪种渠道获得的资金，获得资金的多少，都会直接影响到融资效率21在2007期间，任晓晖对融资决策问题进行了分析，认为融资决策可以约束代理人的行为，形成高效的制衡机制，属于经过分析得出的最佳融资组合。为使资金得到高效利用，字现最大化利益，必须寻找代理。在企业融资过程中，为了得到资本运用权而支付的价格就是融资成本。在2001年期间，魏开文提出能够影响企业融资效率的因素：主要包括融资成本及资金利用率等。22在2005年期间。陈晶霞也对此进行了实证分析，认为国内上市公司的股权融资单位成本比债券融资和银行贷款最小值低时，此种股权融资较为理性，只是同国内融资顺序相矛盾而已。实施融资活动，需要对种类融资渠道的成本消耗加以比对，以选择最低成本进行融资的方式来提升融资效率。23在2007年期间，李冬梅对影响融资效率的问题进行研究，发现资金融入成本为关键因素，二者之间存在着反向变动关系，因此，在确定融资方案、选择融资渠道时，定要小心谨慎，将此因素考虑在内24。她认为金融市场对企业融资具有二个方面的积极作用，其一：金融市场可以提供广阔的融资平台供企业使用，还能够把资金借给者和需求者联系起来，达成融资目标；其二，金融市场活动能使资金配置得以优化，加快资金合理流动。国内外学者从金融市场发展现状及法律层面入手，深入研讨宏观调控对融资效率所产生的影响问题，对此，赵章平在2006年就发表了自己的意见：无论是提升企业价值，还是优化资本配置，亦或是提升资金配置效率，均要看资金借给者的权利得到法律有效保护程度25(3)融资效率的实证研究 对上市公司的融资效率问题加以评价，通常会选用实证研究的方法。随着此法的推广深入，我国诸多研究人员选用了定量分析法，针对产业发展的融资效率问题进行了实施分析，效果极佳。也有部分人员借助计量软件来实证研究融资效率问题，找出国内上市企业在融资问题上没有明显优势的二个方面：资本配置不够优化，资金融入效率有待于提高，造成此现象的原因可归结为市场环境不成熟、缺乏完善的企业破产制度等。 在2006年期间，钟佩聪与王颖二人就借助数据包络分析法，对国内中小企业板上市公司股权融资效率低下问题进行研究，通过规模报酬分析法，得出如下结论：国内大多企业呈现出规模报酬递增现象，具有广阔市场的发展前景26。对此问题，沈友华进行了实证分析，借助 DEA 法，分析了国内三百家国有上市企业，二百家民营上市公司的融资效率问题，发现其在不同因素影响下，融资效率明显不同。从而得出企业规模、质量、股权结构、融资方式及宏观经济环境等因素均可以影响其融资效率的结论。27 综合以上研究可得出以下结论：针对国内企业融资效率所做的研究，已经通过了探索发展期，达到借助量化指标评价体系进行深入研究的发展阶段。本文所做研究，将诸多理论与实证方法加以综合使用，极具参考意义。2、拓展融资渠道的研究 在2009年期间，李彬针对国内新能源融资问题展开了研究，并深入探讨了新能源和金融相融合问题，立足国内新能源发展实际，研究了新能源融资渠道拓展途径问题，提出建立新能源基金与发展风险投资可做为新能源融资的重点的论断28 。第二年，李静，陈芳平依照商业银行贷款特征进行分析，得出在新能源产业发展初期，极难获得其融资支持的结论29。对此李俊峰等人也进行了探讨，认为在新能源行业调整发展的现状下，政府应当在财政和税收等政策方面给予足够的支持30。而朱晓波等人则认为，有效的政策支撑能够加快产业成长31。此问题刘巳洋也在同年发表自己的看法，认为政策和企业间的互相合作，可以打造出新能源产业的发展优势32 。在2010期间，林源园对巴西新能源产业发展历程加以阐述，指出其产业成功发展，离不开政府的有效支持，重视产业收益、不断创新科技等也是其成功的关键因素33。基于此，李亚云和夏兰认为国内新能源融资可选用直接和间接融资二种方式。选用直接融资渠道，需要坚持政府的主导作用，当然也离不开银行、风险投资及民间金融机构的支持。选用间接融资，虽使银行贷款风险增加，但可以获得比例较高的融资34。对此问题，徐枫、陈昭豪发表金融支持新能源产业发展的实证研究一文，指出间接融资可以促进新能源产业发展。因为新能源的需求和借给都存在着不同程度的弹性，间接融资拥有相对较高的弹性，而间接融资的弹性则相对欠缺。而张亮则认为，导致产业无法高速发展的原因是资金相对短缺问题，应当放开对民间资本的限制，继续深化金融体制改革，以此来提升新能源企业的融资效率。对此，方洁有自己的看法，认为市场投资者、资金筹集者与金融机构，在掌握企业信息方面，存在明显的差异性。所以会频繁出现逆向选择风险及道德风险等问题，对资本配置及使用效率造成不良影响。由此可见，要想提高资金的借给效率，必须要缩减信息的不对称性，不断完善融资制度，形成健全的金融体系。李国民认为现行的融资制度存在着资本转化方面的困难，尤其是现在，国内的金融机构及金融市场机制，在甄别投资系统，提升资金使用效率、缩减信息不对称及资本风险方面有所欠缺，急需进一步完善。国内新能源产业刚刚起步，极少有专门研究融资的理论，大都文献只是在理论上界定融资对产业发展的重要作用，立足上市公司实际，运用数据进行实证分析的寥寥无几，仅存的几部文献也只是对上市企业的融资状况加以分析而已。有关融资效率的，特别是针对新能源融资的文献更是少之又少。不过，上市公司的不断增多，供研究用的样本也有所增多。依据国内相关研究资料，运用新能源上市公司的数据资料，构建模型，研究融资效率及其影响因素等问题，由此推出新能源上市企业融资效率的论断，并在此基础上，为新能源产业融资效率提升提出有效的建议。1.3 研究内容1.3.1 研究内容文章主要分为五个部分：第一章为绪论。对我国的能源企业上市方面的研究背景进行介绍，对研究的目的、意义进行阐述。介绍国内外相关研究的现状，对国内外研究的文献进行梳理，为本研究打下一定的理论基础。 第二章：相关理论基础、评价方法及融资效率的因素。首先，介绍了新能源上市公司融资方面的相关理论基础，对研究所需要的概念进行办公室，对我国新能源上市的情况进行阐述，根据国内的情况对新能力融资的发展进行描述。然后对融资效率的评价方法进行介绍。最后对影响融资效率的因素进行阐述。第三章：我国节能环保上市公司融资效率评价。主要是对环保企业融资效率状况进行分析，根据相关筛选原则筛选出我国沪深两市节能环保板块44家节能环保上市公司作为样本数据，对数据进行无量纲化处理，运用DEA-Malmquist分析方法对环保企业的融资效率进行静态比较与动态变化分析，对结果进行分析，为提高新能源上市公司融资效率的建议提供基础。第四章：新疆金风科技股份有限公司融资效率评价。首先介绍湘潭机电股份有限公司的经营状况及融资现状，本章基于上一章对新能源上市公司融资效率的分析，具体分析湘潭机电的融资状况，并提出合理化建议。 第五章：结论部分。本研究以广东雪莱特为研究对象，对该企业新能源的上市数据进行收集，并总结这些企业的融资效率情况，并对这些情况进行总结，找出其中存在的问题与不足，分析未来的发展趋势。1.3.2 逻辑框架绪论相关概念、理论及研究方法金风科技融资效率研究结论国内外研究现状研究背景即意义研究内容及逻辑框架一般性分析新能源上市公司融资效率评价融资效率提高建议金风科技融资效率评价融资效率提高建议案例分析1.4 研究方法与创新1.4.1 研究方法本文主要采取了案例与数据分析的方式进行了研究。（一）数据分析对新能源上市的相关信息进行收集，运用DEA分析模型对新能源上市的情况进行研究与分析，得出目前新能源的融资情况，找出其中存在的一些问题，针对问题提出相应的解决策略。（二）案例分析本文以新疆金风科技股份有限公司为例具体分析我国节能环保上市公司融资效率低下的具体原因，并根据分析结果为广东雪莱特融资效率的提高提出建议。1.4.2 研究创新 本文主要采用了DEA模型分析的方式对我国新能源企业上市融资效率问题进行了研究，通过对具体案例的数据进行分析，研究的创新主以在以下几个方面： 第一，本文利用DEA模型与其它模型的结合，对研究对象者分析，DEA效率评价模型是指在同一时期，对不同企业的融资效率值进行收集，分析的范围比较小。而Malmquist-DEA模型是一种动态分析的模型，能够反映企业融资效率值的变化情况，如果把两种方法结合起来使用，可以更清楚地认识企业的融资效率情况，为企业具体情况的分析奠定基础。 第二、对新能源上市公司进行融资效率评价。前人对我国新能源的研究主要局限于融资影响因素、融资模式等定性研究，具有一定的片面性。本研究采取定性与定量相结合的方式对新能源企业的融资效率进行分析，在这一点上是一大进步。 第三、从一般到具体的研究。先对41家新能源上市公司进行效率评价，然后以金风科技股份有限公司为研究对象，对该企业的相关数据进行收集，经过整理后，利用模型对这些数据进行分析，从而能够更为深入地了解企业融资效率的现状。 第二章 新能源上市公司融资效率相关理论及效率评价方法2.1 融资效率相关概念2.1.1 新能源产业新能源就是指在新的科学技术的基础上开发利用的洁净能源，比如风能、太阳能、核能、地热等，这些能源虽然已经被使用，但还处在摸索试验的阶段，没有得到大规模的推广。新能源与传统能源相对，一般可以循环使用。35 新能源与传统能源相比，具有鲜明的特点，比如不稳定、开发成本高、要求的技术比较高等。新能源是未来能源利用的方向，在现有的技术条件下，对新能源进行利用的范围还非常有限，新能源在国民经济发展中所起的作用还非常有限，许多能源仍然处在开发与研究状态。新能源可以缓解传统能源不足的问题，扩大能源的利用范围，具有低碳、环保等优势。因此，世界上众多的国家都开始致力于背后能源的开发与利用，把新能源的研究纳入到国家发展战略当中。我国是能源需求大国，国家对新能源的开发与利用非常关注，目前正通过对新能源的探索与开发，在一些领域开始推广新能源。 新能源的开发需要大理的资金支持，政府在新能源开发中虽然起到了重要推动作用，但投入非常有限，这也就促使新能源企业到金融市场去融资，为能源的开发提供财务支持。一个国家的金融体系如何，影响着企业资金的利用率，新能源企业需要一个与之相适应的金融体系，为企业创造健康发展提供良好的融资环境。同时，新能源的开发建立一个与之相适应的融资体制，对新能源的开发起到推动作用。2.1.2 融资的界定融资就是对资金的融通。一般来讲，融资就是指资金的双向流动，就是指资金流入和输出，也就是资金拥有企业向需要资金的企业注入资金，促进被注入企业的发展。而狭义的融资就是指资金的注入，在现代企业发展中，企业的自有资本不可以满足发展的要求，企业要想保持良好的发展状态，就必须要通过各种融资的方式来达到自己的发展目标，内外资金的综合利用才通过达到发展的要求。本研究的的融资主要是指狭义上的融资，也就是资金融入新能源企业。一般来说，企业的发展阶段不同，企业的所需要的资金也有所区别，通过融资的方式筹集企业所需要的资金，以促进企业的发展。在正常情况下，社会资金的注入到正在处在上升过程中的企业所起的作用最大，能够促进企业的资源配置，提高资金利用效率，也可以带动与企业相关产业的发展，提高整个社会的资源配置效率。如果这个时期，企业的资金不足，将使企业面临着较大的困境。实际上，融资就是为了提高企业的资金利用率，企业的融资能力与企业在市场中的竞争力有很大的关系。2.1.3 效率的概念效率是经济学中最重要的概念，是指企业投入与产出之间的关系，学者们出于不同的目的，对效率的阐述也有所不同。在经济学中，效率就是指资本的利用率，效率分为宏观、微观和制度三类。微观的效率就是就是旨企业在一定的条件下，所投入的成本最低，而获得经济利益最大的情况。微观的效率是具体到企业的生产、运营、销售以及发展能力等。宏观的效率就是指一个经济体内部经济发展情况，它是由多个微观系统组成，表现为一种整体的面貌。比如在一个资源比较匮乏的国家或地区，能够把国家的资源发挥到最大的程度，满足内部人们的生产、生活与发展要求。对于宏观效率的衡量主要作用是可以知晓一个国家经济的发展情况，如何对国家的经济进行优化配置。微观效率和宏观效率之间存在着很大的联系，同时也表现出许多区别。当宏观经济运行良好的时候，微观效率也有所提高，表现良好。如果一个经济体内，每个微观效率都表现良好，宏观经济也会更加有效，相反，如果微观效率较差，宏观经济也不会较好的表现。除了宏观与微观效率之外，还有一个制度效率，它可为宏观效率与微观效率的转化中起到保障作用，这个效度效率主要指现在的制度，可以对宏观效率与微观效率形成影响机制dg f。以上三种效率虽然有所区别，但从本质上看是相同的，都是指资源的优化与配置，力争最小投入得到最大的收益。三者的角度有所不同，宏观效率指的事个国家或地区整体的资源配置情况；微观的效率是指一个企业的资源利用情况，制度效率是指为宏观、微观效率提供一定的保障。36这三种效率的概念同时存在，对效率的研究具有较大的实践意义。2.1.4 融资效率的界定 对我国上市公司的融资效率进行研究必须要融资效率的定义进行准确地办公室，通过对国内外学者的研究进行梳理，找出国内外学者普遍认同的观点。一般情况下，企业运营所需要资金一部分是来自企业内部，而另外一部分则是需要企业对外筹集，比如向金融机构借贷，向民间组织融资等，企业通过这些机构得到了资金的使用权。目前融资方式越来越丰富，企业可以采取多方方式来融资。但不同融资方式的效率有一定的区别，融资效率一直以来都是企业需要重点考虑的问题。 企业的融资效率是指企业在缺少资金的情况下，在争夺资本的过程中，企业的筹资效率与资源的配置相互作用，对企业资金的利用产生了较大的影响。从这种观点出发，融资效率主要由下面三个部分组成：首先，企业的融资效率是指通过一定的融资渠道，为企业的发展筹集酱的能力，企业的融资成本最低的情况下，资金利用率就越高。融资效率就是指企业在融资的过程中，企业需要做出自己的计划，选择一个适合自己的融资方式，使自己的融资成本最低，这也与国家的融资政策与融资环境有很大的关系，同时也需要法律的保障。企业为了降低融资成本，必须要适应市场发展现状。37其次，融资效率是指把资金运高效地运用到生产中，为投资者创造更多的财富，也就是企业资源的配置效率。配置效率就是企业把自己所获得的资金充分利用起来，最大限度地发挥作用，以低的成本获得高的产出。当企业对融资的使用率较高的时候，企业肯定也会得到更好的收益，融资效率也就越好。 第三，根据企业的发展战略，企业融资收益是在企业保持原有规模的情况下，报酬的增减使企业不能达到最佳的效率。如果企业的规模不断增加，企业的融资效率就会有所降低，而随着生产力的提高，企业的收入也会增加，融资能力也会得到进一步的提高，一直达到稳定为止。相反，融资报酬递减，融资的比例也会不断增大，企业的生产力也会受到很大的影响，这个时候企业将降低融资，同样也会使融资效率提高。总之，企业的融资主要考虑企业的规模。2.2 融资效率相关理论（一）融资相关理论 （1）结构最优化理论。最优化也就是企业的融资成本最低的情况下，从资本中所获得的利益却最大，学者认为这种情况就是资本利用的最优化，在这种资本情况下，企业的价值企业不仅充分利用资本来发展自己，同时还能提高投资者的积极性，获得更多的资金来发展自己。企业如何才能实现资本结构的最大化，用什么标准来判断？这一直是学者们争论的焦点问题，但有一点得到了大家认可，也就债权和股权相互作用，任何一方出现问题都会对企业造成不利的影响。 最优化理论由来已久，可以追溯到上个世纪的中叶，当时有三种观点影响力比较大，一种是负债资本低于股权资本的企业，由于企业的负债比较高，达到最高程度，也就是负债100%，股权融资却为0，企业达到最优化；而另一种观点则认为，企业负债越高，存在的风险也就越大，这时候企业处于一种防范的状态，只有负债为0，股权为100%时，