第十章杠杆分析课件.ppt

同学们好！,（1）自私之爱，使我独立,（2）自然之爱，使我生存,（3）友情之爱，使我坚强,（4）师长之爱，使我充实,（5）父母的爱，使我成长,（6）无我的爱，使我飞翔,爱的力量,第十章 杠杆分析,第一节 保本点分析第二节 经营风险和经营杠杆第三节 财务风险和财务杠杆第四节 综合杠杆分析第五节 融资的无差异点分析,39-1,本章学习目标：,1掌握保本点的概念和分析方法；2掌握经营杠杆度、财务杠杆度和综合杠杆度的概念、计算和经济含义；3能计算融资无差异点。理解关键词：,39-2,杠杆,保本点、本-量-利分析、保本销售量经营风险、经营杠杆、经营杠杆度财务风险、财务杠杆、财务杠杆度公司总风险、综合杠杆度EBIT-EPS分析、融资无差异点,本章重要名词, ,39-3,保本点分析有哪些实际应用？经营杠杆与财务杠杆有何区别？它们的经济含义是什么？如何通过EBIT-EPS分析（融资无差异点）来确定融资方式？,本章重要问题, ,39-4,第一节 保本点分析,一、成本习性二、确定保本点三、保本点分析模型的局限性,39-5,一、成本习性1、变动成本：是指随产量的变化而变化的成本。单位产品的变动成本是固定的，变动成本总额等于单位变动成本与销售量的乘积。2、固定成本：是指不会随产量而变化的成本。3、半变动成本：是指随产量的区间变动而变化的成本。,39-6,二、确定保本点（一）保本点分析模型1、保本点分析：即本-量-利分析或盈亏平衡点分析，是指通过公司的成本结构、销售量及利润这三者之间的关系来确定公司的保本销售量或保本销售收入水平的分析方法。2、保本点：即盈亏平衡点，是指息税前收益（营业利润EBIT）为零的点，即营业收入刚好抵消营业成本的点。,39-7,3、保本销售量（销售收入）：是指公司保本点应达到的销售量（销售收入）。4、保本点分析模型： EBIT = 0， Qb =F/(P -v)， Sb = QbP = F/(1-v/P)，其中：Qb为保本销售量，Sb为保本销售收入， P为销售单价，F为固定成本总额， v为单位变动成本，(P-v) 为边际贡献，(1-v/P) 为边际贡献率，v/P 为变动成本率。,39-8,（二）保本点分析的实际应用：1、公司达到盈亏平衡的风险程度；2、在既定成本结构和预期销售水平下，预测公司产品的盈利能力；3、分析经营利润对固定成本、变动成本及销售收入的敏感程度，从而适当调整成本结构和销售单价；4、分析在生产中以固定成本替代变动成本或试图削减固定成本对公司盈利能力的影响；5、可推广成保利点分析（目标利润分析）。,39-9,（三）保利点分析：目标利润 EBIT = R0 ， Qb =(F+R0)/(P -v)， Sb = QbP = (F+R0)/(1-v/P)，其中：此时Qb为保利销售量，Sb为保利销售收入， R0 为目标利润。,39-10,三、保本点分析模型的局限性：1、本-量-利关系是线性的；2、销售单价不变，收入与产量是线性关系；3、假定多种产品的销售量组合是恒定的；4、该分析模型属于静态分析。,39-11,第二节 经营风险和经营杠杆,一、经营风险 二、经营杠杆三、经营杠杆的经济含义,39-12,一、经营风险1、经营风险：也称商业风险，是指公司预期的未来经营收益即息税前收益的不确定性，可用EBIT的标准差来度量。经营风险是投资决策的直接后果。2、影响经营风险的主要因素：（1）产品需求或价格的变化；（2）固定成本的比重，即经营杠杆；（3）公司投入成本的变化；（4）公司调控产品价格的能力。,39-13,二、经营杠杆1、经营杠杆：是指公司在经营活动中对固定成本的使用。固定成本的杠杆原理：较高的固定成本，一方面可以生产更多的产品，从而增加销售收入，使 EBIT 增加；另一方面又增加了经营成本，使 EBIT 减少。2、经营杠杆度（DOL）：是指公司销售收入的变动对 EBIT 的影响程度。经营杠杆度的绝对值越大，经营风险越大。,39-14,3、经营杠杆度的计算公式：,39-15,它表明销售量为 Q 时的经营杠杆度。,三、经营杠杆的经济含义1、经营杠杆度与销售量的关系：,39-16,（1）正常情况下经营杠杆度的取值范围是： 当 0 Qb 时，DOL 1；（2）当Q从 0 Qb 时，DOL从 0 -； 当Q从 Qb 时，DOL从 1；（3）经营杠杆度为正值，表示销售额超过保本点，随销售额增加，经营收益也增加，且后者的增长率是前者的DOL倍；（4）经营杠杆度为负值，表示销售额未到保本点，且随销售额增加，只能减少亏损；（5）在保本点附近，经营风险最大；（6）扩大销售规模能降低经营风险。,39-17,2、经营杠杆度与固定成本的关系：（1）固定成本为零时，经营杠杆度恒等于1，与销售水平无关，此时 Qb=0，且 EBIT 增长率等于销售增长率；（2）固定成本越大，经营杠杆度越大，经营风险就越高；3、经营杠杆度与 EBIT 的关系：（1）EBIT 越大，经营杠杆度越小；（2）提高经营盈利水平能降低经营风险。总之，只有当销售或盈利前景看好时，才可以增加固定成本，提高经营杠杆度！,39-18,第三节 财务风险和财务杠杆,一、财务风险 二、财务杠杆三、财务杠杆的经济含义,39-19,一、财务风险1、财务风险：是指由于公司使用了固定财务费用的融资方式（如债券和优先股）所增加的普通股股东收益的风险。财务风险是融资决策的直接后果。2、影响财务风险的主要因素：（1）债券息票率、优先股股息；（2）所得税政策；（3）融资中固定财务费用的比重，即财务杠杆。,39-20,二、财务杠杆1、财务杠杆：是指公司在融资中固定财务费用的杠杆作用。财务杠杆原理：较高的融资额，一方面可以扩大生产，从而增加EBIT，使股东收益增加；另一方面又增加了固定财务支出，使股东收益的风险增加。2、财务杠杆度（DFL）：是指EBIT的变动对每股收益（EPS）的影响程度。财务杠杆度的绝对值越大，财务风险越大。,39-21,3、财务杠杆度的计算公式：,39-22,它表明息税前收益为EBIT 时的财务杠杆度。其中：I 为债券利息费用，Dp为优先股股息，T 为所得税率。,三、财务杠杆的经济含义1、财务杠杆度与 EBIT 的关系：,39-23,（1）财务杠杆度为正值，表示经营未过保本点或净收益超过优先股股息，随经营收益增加，普通股每股净收益也增加，且后者的增长率是前者的DFL倍；（2）财务杠杆度为负值，表示经营超过保本点但净收益未超过优先股股息，且随经营收益增加，能减少普通股股东的亏损；（3）在保本点附近，财务风险最小；（4）在净收益刚好能支付优先股股息时，财务风险达到最大。,39-24,2、财务杠杆度与固定财务费用的关系：（1）固定财务费用为零时，财务杠杆度也恒等于1，与经营收益水平无关；（2）固定财务费用越大，财务杠杆度越大，财务风险就越高。总之，只有当盈利前景看好时，才可以增加固定财务费用，提高财务杠杆度！,39-25,第四节 综合杠杆分析,一、公司总风险 二、综合杠杆度,39-26,一、公司总风险 公司总风险 = 经营风险 + 财务风险公司在制定财务战略时，首先要确定公司或股东所愿意承担的风险程度；如果公司的经营风险较高，则应控制较低的财务风险，否则可适当放大财务风险；通过公司的资产结构和财务结构可以达到预期的风险水平；经营风险与财务风险不能相互替代，因为两种杠杆对风险的变动基本是同方向的。,39-27,二、综合杠杆度综合杠杆度（DCL）：是指销售额的变动对每股收益（EPS）的影响程度。它衡量的是公司总风险水平；它揭示了每股收益对销售收入的敏感性。,39-28,= DOLDFL,第五节 融资的无差异点分析,一、融资无差异点 二、EBIT-EPS分析图,39-29,一、融资无差异点融资无差异点：是指每股收益不受融资方式影响的息税前收益或销售额。普通股融资与债务融资的无差异点： 普通股融资时EPS = 债务融资时EPS,39-30,其中：EBIT0 无差异息税前收益，Ie和Ne 、Id和Nd分别为普通股融资、债务融资时的利息费用和普通股股数。,二、EBIT-EPS分析图（融资无差异点分析图）：,39-31,一、计算题：例10.1 公司每年的固定成本总额为100万元，产品的单位变动成本为300元/吨。要求：（1）产品售价为500元/吨时的保本销售量；（2）产品售价为500元/吨，目标经营利润为60万元时的目标销售量；（3）预计销售量为6000吨，目标经营利润为50万元，则目标销售价格应是多少？,典型例题,39-32,39-33,（1）保本销售量为： Qb= F/(P-v) = 1000000/(500-300) = 5000（吨）（2）目标销售量为： Qb= (F+R0)/(P-v) = (1000000+600000)/(500-300)= 8000（吨）（3）目标销售价格为： P0= (F+R0)/Qb + v = (1000000+600000)/6000+300=550（元/吨）,解,例10.2 公司每年的固定成本总额为100万元，产品的边际贡献率为40%，销售单价为每吨500元。要求：（1）请计算公司的保本销售收入；（2）公司实际销售水平超过保本点的20%，请求公司现有的经营杠杆度；（3）如果销售水平提高10%，对公司的经营收益有多大影响？,39-34,39-35,（1）保本销售收入为： Sb= F/(1-v/P) = 100/40%= 250（万元）；（2）实际销售收入为： S=Sb(1+20%) = 250(1+20%) = 300（万元），（2）经营杠杆度为： DOL= 1+F/Q(P-v)-F = 1+F/S(1-v/P)-F = 1+100/30040%-100)= 6；（3）经营收益（EBIT）将增加 10%DOL= 10%6 = 60%， 可见影响较大。,解,例10.3 公司当年销售额500万元，净收益48万元；负债250万元，债务利息率8%；公司没有优先股。公司的变动成本率为60%，所得税率40%。要求：（1）请计算公司的保本销售收入；（2）请求公司当年的经营杠杆度、财务杠杆度和综合杠杆度；（3）预计明年销售水平提高10%，其它条件不变，请求明年的经营杠杆度、财务杠杆度和综合杠杆度；（4）预计明年每股收益的增加百分比。,39-36,39-37,当年利息费用为： I = Br = 2508% = 20（万元）， 变动成本总额为： V = S(v/P) = 50060% = 300（万元）， 当年息税前收益： EBIT = NI/(1-T) + I = 48/(1-40%)+20 = 100（万元）， 固定成本总额为： F = S-V-EBIT = 500-300-100 = 100（万元），,解,39-38,（1）保本销售收入为： Sb=F/(1-v/P)=100/(1-60%)=250（万元）； （2）当年的经营杠杆度为： DOL= 1+F/EBIT = 1+100/100 = 2， 财务杠杆度为： DFL= EBIT/(EBIT-I)=100/(100-20)= 1.25， 综合杠杆度为： DCL=DOLDFL= 21.25 = 2.5；,39-39,（3）明年的息税前收益为： EBIT1 = S1-V1-F = (500-300)(1+10%)-100 = 120（万元）， 明年经营杠杆度、财务杠杆度及综合杠杆度为 DOL1= 1+F/EBIT1 = 1+100/120 = 1.83， DFL1= EBIT1/(EBIT1-I)=120/(120-20)= 1.2， DCL1=DOL1DFL1 = 1.831.2 = 2.2；（4）每股收益（EPS）将增加 10%DCL= 10%2.5 = 25%。,二、分析决策题：例10.4 公司发行在外的普通股是20万股，当年收益表（单位：万元）为：,39-40,39-41,公司现要增加投资200万元，融资方案有： A：按面值发行息票率为10%的债券； B：按每股40元的价格发行普通股。请求：（1）公司当年的经营杠杆度、财务杠杆度、综合杠杆度和每股收益；（2）要是每股收益翻一番，只要提高销售价格多少即可？（其它条件不变）（3）方案A、B的融资无差异点EBIT0；（4）预期增加投资后公司的息税前收益为250万元，则应选择哪种融资？预期每股收益是多少？,39-42,（1）当年的经营杠杆度、财务杠杆度、综合杠杆度和每股收益为： DOL= 1+F/EBIT = 1+1000/200 = 6， DFL= EBIT/(EBIT-I)=200/(200-100)= 2， DCL= DOLDFL= 52 = 10， EPS= 600000/200000 = 3（元/股）；（2）EPS 增加100%，只需涨价 100%/DCL= 1/10 = 10%。,解,39-43,（3）融资无差异点 EBIT0 为： Id = 100+20010% = 120（万元）， Ne= 20+200/40 = 25（万股），,EBIT0 = 200（万元）；,39-44,（4）因为 EBIT EBIT0，所以应该选择债务融资，即发行债券；预期每股收益为：,= 3.9（元/股）。,39-45,例10.5 一家新公司的融资方案有两个： A：发行息票率为10%的债券200万元，同时以每股10元的价格筹资800万元股本； B：发行息票率为12%的债券500万元，同时以每股10元的价格筹资500万元股本。公司适用的所得税率为25%。请求：（1）方案A、B的融资无差异点EBIT0，并绘出 EBIT-EPS 分析图；（2）预期增加投资后公司的息税前收益为200万元，则应选择哪种融资？预期每股收益是多少？,39-46,（1）融资无差异点 EBIT0 为： IA=20012%=24万元，NA=800/10= 80万股， IB=50015%=75万元，NB=500/10= 50万股，,EBIT0 = 160（万元）；,解,可得 EPS0 = 1.275，EBIT-EPS分析图如下：,39-47,39-48,（2）因为 EBIT EBIT0，所以应该选择融资方案 B，即债券和股本各500万元，预期每股收益为：,= 1.875（元/股）。,三、单项选择题：例10.6 保本点一定有（ ）。 A.销售毛利为零 B.息税前利润为零 C.税前利润为零 D.净利润为零,B,例10.7 当固定成本一定时，确定保本销售量大小的是（ ）。 A.销售单价 B.单位变动成本 C.边际贡献 D.边际贡献率,C,39-49,例10.8 当固定成本一定时，确定保本销售收入大小的是（ ）。 A.销售单价 B.单位变动成本 C.边际贡献 D.边际贡献率,D,例10.9 揭示普通股每股收益对销售量的敏感性的是（ ）。 A.经营杠杆度 B.财务杠杆度 C.综合杠杆度 D.融资无差异点,C,39-50,四、多项选择题：例10.10 与所得税无关的是（ ）。 A.保本点销售量 B.融资无差异点EBIT0 C.债务资本成本 D.融资无差异点EPS0 E.普通股成本,AE,例10.11公司风险包括（ ）。 A.经营风险 B.财务风险 C.系统性风险 D.非系统性风险 E. 破产风险,ABDE,39-51,五、填空题：例10.12 公司每年的固定成本总额80万元，产品的边际贡献率为40%，则公司的保本销售收入是 万元。例10.13 已知公司在现有销售水平下的经营杠杆度为3，财务杠杆度为2，则当销售水平提高10% 时，息税前收益将增加 ；净收益将增加 。,200,30%,47-52,60%,六、判断题：例10.14 当销售额超过保本点时，债务融资对股东每股收益的增加最有利。 （ ）例10.15 作为一个盈利公司，经营杠杆和财务杠杆都越大越好。 （ ）例10.16 当公司的息税前收益低于融资无差异点EBIT时，则应选择债务比率较低的融资方案。 （ ）,39-53,作业（八）,请预习：第十一章资本结构决策,P194 练习题10 1；3；4；6。,快乐再见,